愛(ài)華網(wǎng)???? 盡管再溫和的投資者也會(huì)對(duì)中國(guó)股市近3個(gè)月的走勢(shì)投以鄙夷態(tài)度，但很難否認(rèn)，近三個(gè)月，中國(guó)股市正在出現(xiàn)冰火兩重天的態(tài)勢(shì)。一方面，以地產(chǎn)、銀行為首的低估值藍(lán)籌不斷下跌，在估值低洼處砸出個(gè)個(gè)深坑；另一方面，以創(chuàng)業(yè)板為首的新興經(jīng)濟(jì)小盤股不斷上漲，創(chuàng)出了百倍上的市夢(mèng)率，這形成了中國(guó)股市上證指數(shù)熊冠全球而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)牛氣沖天的特殊景觀。 很多人，尤其是堅(jiān)持價(jià)值投資的老手會(huì)對(duì)此懷疑，出現(xiàn)這樣的情況是不是市場(chǎng)犯錯(cuò)了。現(xiàn)在，投資者的社交網(wǎng)站雪球上有著一大批滿倉(cāng)銀行、地產(chǎn)等藍(lán)籌股的投資者，在他們看來(lái)，現(xiàn)在A股市場(chǎng)錯(cuò)殺了銀行股。他們堅(jiān)信，作為“百業(yè)之母”，銀行在經(jīng)濟(jì)周期中有著特殊的優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)逐漸發(fā)現(xiàn)這點(diǎn)，一旦市場(chǎng)糾錯(cuò)，銀行股將會(huì)回升，使他們賺個(gè)盆滿缽滿。不過(guò)，并非每一個(gè)市場(chǎng)人士都對(duì)此表示認(rèn)同，很多以務(wù)實(shí)態(tài)度看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)的人觀點(diǎn)卻截然相反，他們認(rèn)為，傳統(tǒng)行業(yè)的大危機(jī)還未爆發(fā)，當(dāng)這顆定時(shí)炸彈因?yàn)槟承┩獠恳蛩匾螅y行、地產(chǎn)等藍(lán)籌股將成為爆炸的中心。實(shí)際上，這樣的爭(zhēng)論早已有之，但由于現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)特殊，這樣的爭(zhēng)論顯得更加針?shù)h相對(duì)。一位不愿透露姓名的發(fā)改委研究員坦承：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在關(guān)鍵的十字路口，現(xiàn)在誰(shuí)都看不清未來(lái)的情況，要等政策出臺(tái)落地后才能說(shuō)話。”
“調(diào)音師” 曾被全球稱為“經(jīng)濟(jì)沙皇”的前美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘有一句名言：“我就是一位忙碌的‘調(diào)音師’，當(dāng)弦剛剛顯得太緊的時(shí)候，就去松一點(diǎn)；當(dāng)弦剛剛顯得太松的時(shí)候，再去緊一下，這樣，我就能使琴弦永遠(yuǎn)保持最佳的音調(diào)。”憑借著這手絕技，艾倫·格林斯潘在任期間，美國(guó)出現(xiàn)了歷史上最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期，更在克林頓時(shí)代創(chuàng)造出“零通脹”的經(jīng)濟(jì)奇跡。格林斯潘使美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均每年增長(zhǎng)3％左右，平均失業(yè)率徘徊在5.5％左右，這是一份足以名垂青史的經(jīng)濟(jì)奇跡。而現(xiàn)在，中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)可能正在向這位前輩學(xué)習(xí)如何為經(jīng)濟(jì)調(diào)音。 不久前，李克強(qiáng)說(shuō)出了他對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的總體思路：“宏觀調(diào)控要讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平等不滑出‘下限’，物價(jià)漲幅等不超出‘上限’?！辈贿^(guò)這一表述也揭示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在面臨的困難與挑戰(zhàn)，“目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)‘上限’調(diào)控的最大問(wèn)題在于，需要在對(duì)出口與投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式進(jìn)行穩(wěn)中有降的調(diào)控下，刺激消費(fèi)這一關(guān)鍵增長(zhǎng)點(diǎn)?！蓖顿Y者高斌說(shuō)。 從出口情況看，過(guò)去幾年由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，中國(guó)的勞動(dòng)力成本已經(jīng)切近企業(yè)能承受的極限。這樣下去最有可能的結(jié)果是使中國(guó)失去出口的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和世界工廠的地位。實(shí)際上，這樣的結(jié)果可能是難以避免的，但如果能夠保證其進(jìn)程平穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)則能在這一過(guò)程中尋求新的增長(zhǎng)空間；而從投資角度看，過(guò)往的投資對(duì)應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為有些微飽和。這是因?yàn)?，過(guò)往投資適應(yīng)中國(guó)在構(gòu)建世界制造工廠中所需資金的總體需求，但現(xiàn)在，企業(yè)已出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩與產(chǎn)品不適應(yīng)需求的情況，未來(lái)如果繼續(xù)大量投資，原本還屬正常的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)迅速惡化。 我們可以想象一下，如果繼續(xù)大量投資，未來(lái)隨著大中型國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)的日漸稀薄，國(guó)家的“現(xiàn)金流”也會(huì)出現(xiàn)萎縮，而大量的在建工程和惡化的財(cái)務(wù)情況會(huì)使國(guó)家的舉債空間縮小，一旦當(dāng)期現(xiàn)金流入無(wú)法滿足當(dāng)期債務(wù)支出，流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)。這并不是妄加猜測(cè)，不久前，2012年度世界500強(qiáng)榜單發(fā)布，根據(jù)其排名，中國(guó)有95家企業(yè)上榜，不過(guò)仔細(xì)觀察增長(zhǎng)質(zhì)量，卻發(fā)現(xiàn)一些不妙的跡象，比如，上榜的非金融類企業(yè)在GDP全年增速7.9%，企業(yè)杠桿率4.42倍的情況下，凈利潤(rùn)率僅為4%左右，而美國(guó)的同類企業(yè)在GDP增速不到3%，杠桿率2.79倍的情況下，凈利潤(rùn)率在8%左右。要知道，上榜的央企大多居于壟斷或非充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，所以，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)投資趕不上盈利的情況將是大概率事件。 從刺激消費(fèi)的角度看，中國(guó)急需新的行業(yè)來(lái)支撐自己未來(lái)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。這導(dǎo)致中國(guó)政府不斷出臺(tái)新興行業(yè)刺激方案。2013年8月13日，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)在北京開(kāi)幕，當(dāng)天大會(huì)現(xiàn)場(chǎng)很多擠不進(jìn)分會(huì)場(chǎng)的觀眾席地而坐，與其他會(huì)展門庭冷落形成了鮮明反差。14日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)信息消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需的若干意見(jiàn)》，把發(fā)展信息消費(fèi)提升內(nèi)需上升到國(guó)家重大戰(zhàn)略層面。在這背后，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)增長(zhǎng)“換擋”與“升級(jí)”的迫切希望。 不過(guò)，也有人對(duì)“上下限”的提法感到疑惑。在一些人看來(lái)，上下限的界限很難厘清。一位不愿透露姓名的經(jīng)濟(jì)學(xué)者舉例說(shuō)：“如何確定就業(yè)水平呢？現(xiàn)在中國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的水分如此之大，根本就難以確定現(xiàn)在的失業(yè)率狀況，所以用這些指標(biāo)確定上限很容易出現(xiàn)失誤。” 外部改變 與前幾年不同，目前世界經(jīng)濟(jì)也處在一個(gè)微妙階段。一方面，曾將發(fā)達(dá)國(guó)家從金融危機(jī)泥淖中拯救出來(lái)的新興市場(chǎng)國(guó)家增長(zhǎng)速度正在大幅減緩；另一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)務(wù)狀況正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，這引起了全球流動(dòng)性的極大關(guān)注。根據(jù)之前金磚四國(guó)發(fā)布的資料，中國(guó)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)為7.5%，印度增長(zhǎng)5%左右，巴西和俄羅斯已經(jīng)下降到2.5%，這一數(shù)字尚不及其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高峰期的一半。對(duì)此，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)界認(rèn)為，新興市場(chǎng)的飛速增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。 這樣的判斷對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響意義深遠(yuǎn)。最近半年來(lái)，美國(guó)國(guó)債和黃金這種低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)被大量拋售，股票、信用債這類高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)被不停買入，導(dǎo)致了信用債和國(guó)債利差之間不斷靠攏，這既可以理解為投資者認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始改變，也可以間接說(shuō)明大家覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇；實(shí)際上，歐盟也在出現(xiàn)相同的情況，不久前，希臘國(guó)債開(kāi)始持續(xù)回升，德國(guó)國(guó)債的利差縮小到只有10%左右，這已經(jīng)是歐債危機(jī)大爆發(fā)之前希臘國(guó)債與德國(guó)國(guó)債利差的數(shù)值。 表面看來(lái)冰火兩重天的現(xiàn)象又在新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)國(guó)家間出現(xiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家仿佛正在進(jìn)入到一個(gè)新的發(fā)展時(shí)段。但事物的本質(zhì)并不像現(xiàn)象這樣容易看清，實(shí)際上，這樣的情況是由于流動(dòng)性資本本身也難以看清世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，要知道，希臘畢竟是高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家，在確定出現(xiàn)明顯的本質(zhì)轉(zhuǎn)變前，這樣的資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變得越來(lái)越高。如果我們把這些現(xiàn)象串起來(lái)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一條若隱若現(xiàn)的邏輯。繼發(fā)達(dá)國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)疲弱怪圈后，由于新興市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩，一時(shí)難有其他經(jīng)濟(jì)體迅速補(bǔ)缺提振全球經(jīng)濟(jì)，而若美、日、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體無(wú)法實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)蕭條則會(huì)繼續(xù)加劇。這也就是說(shuō)，在未來(lái)這段時(shí)間，世界經(jīng)濟(jì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處在最晦暗不清的時(shí)刻。
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