??? 表層，是藍籌股的合理估值和機構投資者清醒的理性；內層，是無知的瘋狂在蔓延

????5月8日，A股總市值突破16萬億，占全國GDP的80%。而美、英、法等國的這個比值分別為130%、166%和113%。而且由于上市公司業(yè)績的強勁增長，市場出現(xiàn)了指數(shù)上升、市盈率下降的喜人景象?？偟膩碚f，中國資本市場基本健康并且發(fā)展空間極大。事實上，A股市場的供方（上市公司）和需方（投資者）已全面地兩極分化了。目前，市值排名居前的四家公司占去了A股總市值的25%，排名前20的約占50%，滬深300成份股約占A股總市值的75%。投資大盤藍籌股的主力則是機構投資者，例如中國銀行股東戶均持股數(shù)達23.6萬股（市值超過140萬）?？梢愿爬椤巴顿Y者的市場”和“投機者的市場”。大盤藍籌股及其機構投資者的市場與近億股民“搏擊”的根本不是同一個市場，前一個市場的基本健康掩蓋了后一個市場的極度不健康。

????最近一個新的例子是歲寶熱電。曾經(jīng)戴過ST帽子，2005年每股凈利潤只有1分錢的歲寶，2006年第三季度每股又虧損了0.17元，第四季度其所持民生法人股解禁，歲寶立即拋售500萬股把全年業(yè)績拉到贏利1分錢。主營業(yè)務贏利能力如此低下，歲寶熱電卻從2007年初的12.84元暴漲到5月11日的62.65元，68個交易日累計上漲了395%。這還遠遠沒完，5月10日、11日，該股都是無量漲停，不少股民認為可漲到百元以上，還罵不建倉歲寶熱電的基金有眼無珠。

????在歲寶熱電的案例中，股民有了“理論”的支持格外“瘋狂”。歲寶熱電持有2.15億股民生銀行股票，市值達30億元（按2007年5月11日收盤價計算）。歲寶總股本為1.37億，流通股更是只有5898萬，在深滬兩市一千多家上市公司中列1262位。這樣一個超級小盤股，每股分攤到的1.57股民生銀行股票市值22元。按舊的會計準則，這些民生銀行股票只能按4935萬元的成本價入賬；按新會計準則，被投資公司的股權將以“公允價”入賬，其與成本的差價則形成公司的投資收益。2007年一季度，主營業(yè)務舉步維艱的歲寶熱電經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為負549萬元，但是憑借拋出3099萬股民生銀行股票獲得的3.76億元投資收益，一舉將每股凈利潤從去年全年的1分錢拉抬到今年一季度的2.05元，漲幅達13321%。按新會計準則確認的一季度利潤推測，歲寶熱電2007年動態(tài)市盈率僅為7.6倍，居A股市盈率排名榜第三位。如果比照目前A股的40倍的平均市盈率，歲寶熱電完全可以漲到300元以上！

????其實歲寶從持有民生銀行股票獲利是一次性的，鑒于其主營業(yè)務利潤之微?。⊕暝谔潛p邊緣），則它的股價應當就是1.57股民生銀行股票的市值。假設有一支叫“歲寶”的基金，持有的惟一資產(chǎn)就是民生銀行股票。那么基民應該會按單位基金凈值——22元（1.57股民生銀行股票的市值）來認購“歲寶基金”，根本不會去乘一個7.6倍的市盈率。新會計準則施行后，歲寶熱電這樣持有其它上市公司流通股的公司有兩個途徑享受財富的增值：一種是繼續(xù)持有、間接享受了被投資上市公司創(chuàng)造的財富，比如歲寶熱電之于民生銀行。民生銀行32.1倍市盈率對應的股價已經(jīng)包含了它未來32年所能帶給股東的財富。所以，在計算歲寶股價時不應當再乘一次市盈率。第二種方式是拋出股票收回現(xiàn)金，而以現(xiàn)金狀態(tài)存在的資產(chǎn)是不可以溢價的。比如歲寶熱電拋掉全部民生銀行股票套現(xiàn)30億，那么這筆錢就只值30億。全流通和新會計準則已經(jīng)催生了一批因持有其它上市公司股權而獲得超高估值的個股，如雅戈爾、交大南洋、巴士股份、大眾交通、大眾公用、江南重工等，歲寶熱電是個極端的例子。如果A、B、C、D都是上市公司，A公司持有B公司10%，B公司持有C公司10%……D公司持有A公司10%。現(xiàn)在D漲停，C、B、A豈不是要依次漲停？而A的漲停又進一步成為D漲停的依據(jù)。可見，一旦上市公司相互持股交織成閉合的網(wǎng)絡，A股的泡沫將不可收拾。

????A股市場再一次被割裂了。表層，是藍籌股的合理估值和機構投資者清醒的理性；內層，是無知的瘋狂在蔓延。

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