愛華網(wǎng)???? 6月7日，中國證監(jiān)會公布了《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿） 》，向社會各界公開征求意見，從意見稿內(nèi)容來看，此次新股發(fā)行體制改革主要圍繞市場化發(fā)行機制改革、強化責任主體誠信義務、提高定價市場化程度、配售方式改革以及加大執(zhí)法、強化責任等五方面。 值得注意的是，征求意見到6月21日結束，而此次發(fā)行體制改革公布的時點，也恰逢IPO自查收官，業(yè)內(nèi)對這次新股改革所釋放的IPO重啟信號也格外關注，有業(yè)內(nèi)人士向時代周報記者預計，按照正常慣例，7月中旬將有望重啟IPO。 綜合整份意見稿內(nèi)容，多位業(yè)內(nèi)人士及專家在接受時代周報記者采訪時均表示，此次新股改革，雖然針對以往發(fā)行環(huán)節(jié)存在的諸多老問題采取了一系列針對性措施，但依然未提出實質(zhì)性的解決辦法，依然堅守審核制不放，而只要權力不放，“市場化”就永遠是個謊言。“這次發(fā)行體制改革是一種耽誤，是對中國市場化健康發(fā)展中的一種耽誤”，財經(jīng)評論員皮海洲對記者如是說道。 證監(jiān)會有關部門負責人對外表示，此次改革的總體原則是堅持市場化、法制化取向，綜合施策、標本兼治，進一步理順發(fā)行、定價、配售等環(huán)節(jié)的運行機制，加強市場監(jiān)管，維護市場公平，切實保護投資者特別是中小投資者的合法權益。 發(fā)行節(jié)奏交還市場 最受市場期待的資本市場改革工作—第四輪A股IPO（首次公開發(fā)行）發(fā)行體制改革征求意見稿在7日出爐后便引發(fā)業(yè)內(nèi)人士的關注，據(jù)中銀國際投資顧問熊天恩觀察，此次意見稿包含了發(fā)行節(jié)奏將交還市場、高管減持將與發(fā)行價掛鉤、新股定價市場化程度將提高、券商可自主選擇投資者配售股票、申請材料涉嫌造假保薦機構將受重罰、改變上市首日停牌機制抑制“炒新”等六大亮點。 在熊天恩看來，此次意見稿中的最大亮點莫過于把發(fā)行節(jié)奏交還給市場。意見稿中規(guī)定，發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項程序后，中國證監(jiān)會即核準發(fā)行，新股發(fā)行時點由發(fā)行人自主選擇。熊天恩告訴時代周報記者，這便意味著證監(jiān)會今后不再干預新股發(fā)行節(jié)奏，“已過會的數(shù)十家企業(yè)將會集體領到批文，很可能集中批量上市”。 此外，征求意見稿規(guī)定發(fā)行人控股股東、持有發(fā)行人股份的董事和高級管理人員所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價。如果發(fā)行定價過高，上市后一段時間內(nèi)破發(fā)的，上述人員要延長持股鎖定期。顯示出監(jiān)管層對減持行為的約束明顯加強，未來高管減持也將與發(fā)行價掛鉤。兩年內(nèi)減持不能低于發(fā)行價這條規(guī)定合情合理且是實質(zhì)利好。此舉被業(yè)內(nèi)認為是針對A股上市套現(xiàn)圈錢的“頑疾”給出的切實可行辦法，熊天恩表示，監(jiān)管層此舉意在壓低發(fā)行價，讓IPO推動指數(shù)上行。 資深投資分析專家黃永耀認為，該措施有利于抑制高價發(fā)行，而從實踐來看，小盤股尤其是有題材的小盤股跌破發(fā)行價的風險不大，倒是大盤股的定價會相對合理。股份制及股市有兩大主要功能，一是優(yōu)化資源配置，方便股東流通與轉讓；二是讓工者有其股，發(fā)揮經(jīng)營者積極性，他認為現(xiàn)階段應強化后者功能，鼓勵職工持股，延長控股股東及高管的鎖定期，讓他們的利益與公共股東捆綁，從而有效防止企業(yè)造假！ 而發(fā)行價也向著市場化路徑改革。方案指出，發(fā)行價格由發(fā)行人與承銷的證券公司自行協(xié)商確定。允許符合條件的個人投資者參與網(wǎng)下定價和網(wǎng)下配售，有效報價的機構和個人人數(shù)不足的，應當中止發(fā)行。 值得注意的是，本次改革后監(jiān)管部門將不再規(guī)定具體的定價方式和程序，由市場各方自主博弈、自主定價、自擔后果，同時還取消了原來對定價高于行業(yè)平均市盈率25%需要履行相關事項的規(guī)定，黃永耀坦言，這確實很難有客觀標準。 “當市場處于高位瘋狂時，即使低于同行業(yè)上市公司二級市場平均市盈率標準也有風險，也不能因已作風險提示而免責，但當前確實很難找出一個新股定價的完美方案，當然增加對高管、大股東套現(xiàn)的約束條件有一定的約束力。”黃永耀向記者分析道。 意見稿中還指出，發(fā)行人申請材料中記載的信息自相矛盾、前后不一致的，證監(jiān)會將中止審核，并在12個月內(nèi)不再受理相關保薦代表人推薦的發(fā)行申請。而按照新意見，一旦“發(fā)行人上市當年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上或上市當年即虧損的”，相關保薦機構將受到牽連，暫不受理相關保薦機構推薦的發(fā)行申請，并移交稽查部門立案稽查。 避重就輕？ 綜合來看，此輪新股發(fā)行體制改革延續(xù)了去年4月28日出臺的新股發(fā)行體制改革的策略和框架，自《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》于2006年5月18日正式實施以來，已經(jīng)過去整整7年。其間除了因創(chuàng)業(yè)板推出而在2009年5月1日正式實施的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》外，在IPO方面，證監(jiān)會先后于2009年6月11日實施《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》、2010年11月1日實施《關于深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》、2012年4月28日實施《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》、2012年5月18日修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》。 黃永耀認為，此次意見稿中的不足及硬傷之處在于市場化，“雖長遠來看是正確，但是，在現(xiàn)階段市場信息披露仍沒充分，懲治阻嚇力仍不足夠下臨時過渡性措施不足，條例有待深化?！?p> 實際上，近兩年來，管理層在信息披露及懲治作假方面取得很大進展，但業(yè)內(nèi)人士認為，萬福生科造假受到重罰時間尚短，懲治措施及手段尚不足以構成足夠的震懾力，在當前仍處賣方市場的階段，臨時性、過渡性的監(jiān)管調(diào)控手段仍是必須。
知名私募人士冉蘭在接受時代周報記者采訪時表示，此次新股改革名義上由市場自主調(diào)節(jié)，但實際操作中恐難以做到完全由市場化定價，“定價權仍在相關利益方手上，而約束大股東減持行為僅是跟發(fā)行價掛鉤意義不大，未能從根本上解決融資者與投資者的矛盾，此外的自主配售有可能形成新的利益輸送?！?p> 多位業(yè)內(nèi)人士及專家在逐一閱讀意見稿后向記者表示，此次新股改革有“避重就輕”之嫌，意見稿中關于A股諸多實質(zhì)問題未提及，如大小非減持、再融資、退市等方面，仍以技術改良為主，配合信息披露強化，“在一些技術環(huán)節(jié)以及一些細小的問題上兜圈子，對于新股發(fā)行制度所涉及到的一些實質(zhì)性問題根本就沒有涉足，”皮海洲對記者分析道。 此外，相關條例也被批無實質(zhì)性影響，比如征求意見稿在“推進新股市場化發(fā)行機制”第一條就明確要“進一步提前招股說明書預先披露時點，加強社會監(jiān)督。發(fā)行人招股說明書申報稿正式受理后，即在中國證監(jiān)會網(wǎng)站披露”，冉蘭表示，信息披露的及時性是基本要求。 對此，黃永耀給出建議，“在專門網(wǎng)頁設立預發(fā)行企業(yè)信息披露專欄，固定每月一固定日子分批發(fā)布，而且披露時間可長達3-6個月，接受社會各界的質(zhì)詢及審核，對于質(zhì)疑及舉報相關企業(yè)及機構必須答復，同時也可發(fā)揮微博等自媒體的威力。” 而關于發(fā)行核準文件的有效期從6個月延遲至12個月雖被認為市場化的進步，但黃永耀認為，在現(xiàn)階段上市圈錢、套現(xiàn)的沖動癥未除下，若無適當?shù)男姓殃P及控制效果恐難以體現(xiàn)，甚至出現(xiàn)失控的可能。 冉蘭說，“發(fā)行人往往會考慮IPO前發(fā)行人已經(jīng)付出不少時間成本來排隊溝通，一般意義上發(fā)行人都會選擇盡快發(fā)行，因此這個所謂的市場化意義并不大，6個月還是12個月的差別只在于發(fā)行人選擇的時間彈性稍大而已?！?p> 意見稿中針對減持行為進行約束的“所持股票在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月”的做法，也被指不能從根本上形成約束力，“不過是增加了看上去減持的時間成本和操作成本。若之間仍有較大套現(xiàn)空間，收盤價與發(fā)行價的關系是可以有技術性操作空間，所謂的市值管理而已，簡單掛鉤發(fā)行價意義不大”，冉蘭如是分析道。 另網(wǎng)下配售比例向公募基金和社保傾斜不低于總股票量的70%比例被指過高，業(yè)內(nèi)人士認為，在新股必賺神話未破的情況下，這對中小投資者不利，“尤其是沒有考慮重啟IPO后，如何對二級市場的負面影響。應該在重啟IPO的同時，實施嚴格的退市制度，或者采用新股按一定比例向持股者配售的方式，使新股發(fā)行的利益在各個群體間得到合理的分布”。另外一條，關于查實虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏的發(fā)行人，3年內(nèi)不再受理其IPO申請。這樣的處罰被指過輕，應借鑒國外入刑的做法，不過，熊天恩認為，法律上的變動和完善則應由司法系統(tǒng)出文。 經(jīng)濟學家陶永宜在接受時代周報記者采訪時評價道，《意見稿》對于新股發(fā)行的致命癥結“造假上市”未提出有效解決辦法。他認為，僅僅懲戒保薦機構不足以遏制造假上市的巨大利益沖動，“如果上市公司造假后還繼續(xù)享有融資資金，造假者完全可以通過利益輸送抵消懲罰措施。首先要做的是收回造假上市公司的全部融資資金，并且還要支付高額罰金，讓造假者得不償失”。 “在A股如此低迷的情況下，推出一個沒有全面考量，且沒有對沖措施的新股發(fā)行制度，無異于殺雞取卵，缺乏基本的管理智慧”，陶永宜認為，英國在“南海泡沫”事件之后整整100年間并未發(fā)行一只新股，“而我們在萬福生科造假案曝光還不到一年且沒有作出最終處理的情況下，再度重啟IPO未免顯得過快”。 7月有望重啟IPO 此次新一輪的發(fā)行體制改革被業(yè)內(nèi)人士認為是各方利益妥協(xié)的結果，“觸及利益真的比觸及靈魂還難”，一位業(yè)內(nèi)人士向時代周報記者坦言。 業(yè)內(nèi)人士認為，此份意見稿的公布其背景在于當前不少上市公司接二連三的造假風波，此前萬福生科財務造假風波還未塵埃落定，海聯(lián)訊就被爆出因涉嫌財務造假被查，而僅從萬福生科案例來看，處罰僅停留在警告、市場禁入、罰款等低成本層面，力度明顯過低。而對于那些未能成功“闖關”的非上市公司來說，又面臨無法可依的尷尬局面，目前只能按照《證券法》第一百九十三條違反信息披露的虛假陳述標準來判罰，但實際判罰標準對于企業(yè)來說過低。不過，從整份意見稿內(nèi)容來看，其修補根本未解決根本性問題，“根本性問題是如何扭轉融資即是圈錢的惡劣印象”，冉蘭表示。 而從改革方案征求意見到21日結束來看，結束后，監(jiān)管部門將根據(jù)征求意見情況進行修訂并正式發(fā)布。待方案正式發(fā)布后，在審企業(yè)已完成審核進程，并且符合新的發(fā)行改革方案內(nèi)容要求的，就具備了給予核準批文的條件。 此舉也意味著新股發(fā)行已進入倒計時階段，業(yè)內(nèi)人士紛紛翹首以待，“我認為新股恢復發(fā)行可能會在7月。由于財務抽查還在進行，結束后亦還有很多收尾工作，拖到7月可能性比較大”，熊天恩向記者預測。 多位業(yè)內(nèi)人士在接受時代周報記者采訪時均表示，按照以往慣例，7月份隨時有重啟的可能，而因此次意見稿諸多條例未深化，供求壓力不明朗，“過早定‘圈錢論’有望徹底消弭及利空出盡等論調(diào)是非理性的，需要有待進一步觀察”，黃永耀表示。一旦IPO開閘，有業(yè)內(nèi)人士預測，基金群體將拋售手中股票去認購新股，而其中最倒霉的將是長線持股的中小投資者。 事實上，改革程度不夠，利好程度遠不及預期，對短期市場造成沖擊，而市場也已經(jīng)做出了提前反映，在消息正式公布前，市場出現(xiàn)了罕見的持續(xù)下跌走勢，7日更是出現(xiàn)進一步下跌走勢。而在消息明朗之后，有業(yè)內(nèi)人士估計，市場將逐步企穩(wěn)，2200點仍將是今年的底部，“如果再次跌破2200點，將會在這個點位形成雙底，迎來右側交易和二次加倉機會。去年底以來，從銀行股到創(chuàng)業(yè)板的大漲，說明市場并不是很缺資金，如果管理層能控制新股發(fā)行的規(guī)模和節(jié)奏，對于市場抽血并不是很明顯。”不過從市場長期估值來看，有可能觸及中長期估值底部。 相對投資者而言，隨著新條文規(guī)定的出臺，對股市而言是一種長期利空，市場不少地方會出現(xiàn)新現(xiàn)象，也還會有新問題，財經(jīng)評論員艾堂明認為，新股發(fā)行只是市場的一項正常功能，它決定不了市場的長期走勢，“牛市還是熊市從來不是IPO能決定的，它只是股市的一項功能，絕不是全部?！?p>
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