愛華網(wǎng)???? 近日有報道指出，2008年以來中國非金融部門整體債務飛速上升，其中企業(yè)債務占據(jù)中國非金融部門債務的“半壁江山”。 以A股非金融企業(yè)為例，資產(chǎn)負債率由2008年的53%上升至2012年的60%。2012年末，企業(yè)債務約為65萬億元，占GDP高達125%，過去5年上升近30%。 與高負債率對應的是低利潤率。國際比較中，中國企業(yè)債務占GDP的比重是成熟經(jīng)濟體的2倍，而中國企業(yè)利潤水平卻僅為他們的一半。數(shù)據(jù)顯示，近一年，當前A股上市公司加權投資回報率已經(jīng)低于貸款利率；自2011年4季度以來，滬深兩市2429家公司中，ROE低于一年期貸款利率的公司有1044家，低于一年期存款利率的公司有640家，分別占比近43%和25%。 為什么企業(yè)負債率會升高？有觀點指出，是因為企業(yè)資本開支大幅增加，導致負債率提高，加劇了產(chǎn)能過剩，進而拖累企業(yè)利潤。這只是表象，我們需要探究近十年企業(yè)負債率提高的動力機制。 中國加入WTO以來，外需增長迅速，以制造業(yè)為主的出口導向型行業(yè)獲得了突飛猛進的發(fā)展。在這個時候，供小于求，企業(yè)利潤豐厚，以債務融資進行產(chǎn)能擴張，是正常的舉措。息稅前利潤在覆蓋融資成本以后仍然很高，進一步刺激負債率的提高。隨著企業(yè)負債率上升，銀行分得的利潤占企業(yè)息稅前利潤的比重越來越高，原本應該到達一個平衡點就停止，企業(yè)會形成一個均衡負債率，不再上升。然而2008年以來中國企業(yè)面臨外貿(mào)出口增速放緩，這時企業(yè)間競爭激烈，抑制了利潤率。正常來看，中國企業(yè)的產(chǎn)能擴張也應該隨之放緩、停止甚至倒退。但這談何容易！ 以外貿(mào)出口帶動起來的制造業(yè)，刺激了房地產(chǎn)、基建、能源等基礎性行業(yè)的發(fā)展，這些行業(yè)的產(chǎn)能一旦形成，對應著的就是市場份額、GDP。從企業(yè)自己的戰(zhàn)略角度，在這個階段，誰能維持住產(chǎn)能和企業(yè)經(jīng)營不崩潰，能比競爭對手多活一口氣，就意味著自己有可能占領整個市場，能笑到最后。挖掘機行業(yè)的三一重工與中聯(lián)重科就是如此，房企、鋼企也莫不如是。 從企業(yè)外部來看，政府也不允許企業(yè)縮減產(chǎn)能。在政府支出高企的當下，制造業(yè)企業(yè)或多或少都在接受政府的稅收優(yōu)惠、退稅、財政補貼，企業(yè)的規(guī)模（主要是營業(yè)收入）對企業(yè)負責人更意味著政治與社會地位（人大代表，政協(xié)委員），這些帶來的是貸款規(guī)模與利率的優(yōu)惠、政治特權與辦事便利。企業(yè)縮減產(chǎn)能，有可能讓這些都付之東流，成本之高足以遏制企業(yè)縮減產(chǎn)能的沖動。 同時一家規(guī)模以上的制造業(yè)企業(yè)，產(chǎn)能對應著地方的GDP，對應著就業(yè)人數(shù)，對應著政府的財政收入。企業(yè)縮減產(chǎn)能，對應的不僅僅是企業(yè)杠桿的降低，更是政府財政收支規(guī)模的縮減。而企業(yè)縮減產(chǎn)能甚至破產(chǎn)帶來的失業(yè)大軍更是維穩(wěn)大局不能承受之重。這也是近年溫州市政府不得不出手拯救溫州企業(yè)的原因。 出于這種考慮，各級政府不得不給銀行壓力，讓他們繼續(xù)給企業(yè)貸款，維持企業(yè)資產(chǎn)負債表的健康，但損益表和現(xiàn)金流量表卻很難看，利潤持續(xù)下滑。宏觀上的表現(xiàn)就是上市公司中利潤排名前十的大多是銀行，企業(yè)在為銀行打工。 因此，企業(yè)被動上升的負債率化解的是破產(chǎn)的風險，阻礙了企業(yè)優(yōu)勝劣汰，但這也只能延后進程，而無法消除。要從根本上解決這一問題，僅有兩條路可以走。第一條路延續(xù)目前的發(fā)展路徑，那就要繼續(xù)擴大出口的勢頭，這需要降低名義匯率，維持出口優(yōu)勢。顯然在目前的國際形勢下，這種局面已經(jīng)很難維系，拋開國際貿(mào)易爭端范圍與廣度的擴大，名義匯率下跌可能帶來資本外逃，這是眼下中國所無法承受的。
那未來高負債率的化解就只能走第二條路，從中國自身入手。只是如此巨量的制造業(yè)產(chǎn)能又是中國所無法消化的。從本質(zhì)上講，制造業(yè)企業(yè)負債率高企對應的是中國經(jīng)濟結(jié)構的失衡，是政府把過多的資源堆積到制造業(yè)身上的結(jié)果?；谶@種認識，從根本上降低負債率，需要加快經(jīng)濟結(jié)構的轉(zhuǎn)型，手段是理順要素價格、減少價格扭曲，加快利率自由化，這也必然會讓一批沒有競爭力的制造業(yè)公司退出市場。而理順要素價格、消除政府財政補貼等不當干預，也將改善服務業(yè)等行業(yè)的生存環(huán)境。這時企業(yè)負債率高的基礎就不存在了，也就不存在高到?jīng)]譜的負債率了。
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