愛華網(wǎng)近些年，貨幣主義已經(jīng)影響到了人們的意識，并指導了政治家、專家、公眾甚至美聯(lián)儲自身職員的行為。結(jié)果，不管如何界定，美聯(lián)儲的唯一功能就是通過控制貨幣供給來控制經(jīng)濟運行這一觀點得以發(fā)展。在這種觀點中，美聯(lián)儲被認為完全有能力決定收入、就業(yè)和價格水平，盡管是間接的；如果美聯(lián)儲進行正確的公開市場操作，則一個國家將會獲得永久的經(jīng)濟福祉。實際上，美聯(lián)儲在決定貨幣供給上并沒有那么有力，而且貨幣供給也不能控制收入。在短期內(nèi)，在決定金融對收入的影響中市場行為主導了美聯(lián)儲的行為，而從更長時期來看，引入新的融資工具和新舊金融實務(wù)的發(fā)展掌控了局面。
盡管美聯(lián)儲不能決定貨幣、收入、就業(yè)和價格的短期變化，但它一直可以用自身的資產(chǎn)去替代貨幣市場、銀行資產(chǎn)組合以及公眾手中的其他資產(chǎn)。在與由政府、銀行、企業(yè)或家庭擁有或創(chuàng)造的資產(chǎn)進行交換的過程中，美聯(lián)儲就把自身的資產(chǎn)引入到銀行、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)組合。美聯(lián)儲愿意而且能夠進行這類交換的期限，確定了美聯(lián)儲可能獲得的資產(chǎn)的底價。如果有些工具在市場上嚴重超額供給，例如政府債券、私人商業(yè)票據(jù)、銀行貸款、銀行存款或資本資產(chǎn)，那么這些工具的價格就會大幅下跌。在對資金頭寸進行再融資顯得特別重要的情況下，也就是存在著大量短期債務(wù)的情況下，當金融工具的價格在市場中大幅下跌時，借款人償還債務(wù)的能力就會出問題。如果美聯(lián)儲愿意而且能夠通過購買這些金融工具從而為借款人進行再融資，把自己的資產(chǎn)引入經(jīng)濟當中，那也就確定了這類金融工具的價格下限或底價。設(shè)定一些金融工具和房地產(chǎn)的最低價格，是最終貸款人的一項基本功能。只要經(jīng)濟中的基礎(chǔ)貨幣是美聯(lián)儲的負債，例如美聯(lián)儲票據(jù)或美聯(lián)儲存款，美聯(lián)儲就能夠成為最終貸款人。除非一場實際的或預期的通貨膨脹使政府失去對貨幣的控制力，否則美聯(lián)儲就能設(shè)定某些資產(chǎn)的最低價格。美聯(lián)儲債務(wù)的價值基于大量稅收的存在，這些稅收必須用來向政府在美聯(lián)儲的賬戶償還美聯(lián)儲債務(wù)。只要聯(lián)邦政府是一個有效的稅收當局，只要政府支出的主要部分是通過稅收補償，只要政府在美聯(lián)儲辦理銀行業(yè)務(wù)，就不會出現(xiàn)美聯(lián)儲債務(wù)不能行使貨幣職能的情況。 在這種情況下，美聯(lián)儲能夠成為有效的最終貸款人。最終貸款人的權(quán)力為美聯(lián)儲提供了強有力的機制，但同大多數(shù)強有力的機制一樣，它們也會產(chǎn)生嚴重的副作用。副作用之一是由于最終貸款人操作會出現(xiàn)流動性增加對通貨膨脹的滯后影響。每一次美聯(lián)儲和作為最終貸款人的機構(gòu)對新的金融機構(gòu)和金融工具大加保護時，金融體系的通貨膨脹可能性就增加了。在1929—1933年的大蕭條中，美聯(lián)儲辜負了人們對它作為一個有效的最終貸款人的希望，結(jié)果誕生了一家聯(lián)邦儲蓄保險公司。在戰(zhàn)后時期，特別是在1970年商業(yè)票據(jù)慘敗之后，一個相當形式化的“雙重”最終貸款人結(jié)構(gòu)出現(xiàn)在商業(yè)票據(jù)市場上。在這種“雙重”結(jié)構(gòu)中，美聯(lián)儲是成員銀行(特別是巨型成員銀行)的最終貸款人，而巨型成員銀行是參與商業(yè)票據(jù)市場的機構(gòu)和組織的最終貸款人。這種“雙重”市場形成了固有的形式，在實踐中要求企業(yè)出售商業(yè)票據(jù)來獲得商業(yè)銀行無固定期限的信用，而且至少要達到未償付商業(yè)票據(jù)的數(shù)量。當聯(lián)邦儲蓄保險公司為一家將要并入其他機構(gòu)的破產(chǎn)銀行提供融資時(例如，美洲銀行并購Seafirst of Seattle)，或者當商業(yè)銀行給房地產(chǎn)投資信托公司進行再融資時，我們同樣看到了最終貸款人的操作。從更廣闊的視角看，最終貸款人的功能是正常商業(yè)融資安排的一種拓展。在英國，最終貸款人操作是從正常的銀行業(yè)流程中派生出來的，通過正常的業(yè)務(wù)流程，貨幣市場的金融機構(gòu)在英格蘭銀行獲得部分頭寸。在英國，只有當市場陷入困境時才會出現(xiàn)從英格蘭銀行借款，而在美國借款人是特定銀行。不過，在兩個案例中，都是市場現(xiàn)象導致需要進行最終貸款人操作。中央銀行作為最終貸款人的操作通常不考慮交易的收益性，而是高度關(guān)注金融市場和經(jīng)濟的需要。如果最終貸款人的功能如此分散以至于商業(yè)銀行和聯(lián)邦儲蓄保險公司也參與其中，對這些組織來說，就必須以一種違反良好企業(yè)實踐原則的做法行事。商業(yè)銀行可能被要求取得他們不愿意購買的票據(jù)，被要求以讓步條款發(fā)放貸款，聯(lián)邦儲蓄保險公司可能被要求選擇一種昂貴的而不是成本最低的方式為破產(chǎn)銀行提供流動性。
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