愛華網(wǎng)???? 臨近年底，曾在2009年數(shù)次創(chuàng)下發(fā)行奇跡的分級債基A份額正面臨巨額“贖回潮”，不少分級債基的A份額的贖回比例高達80%，相應(yīng)的B份額凈值杠桿也大幅下降，不少分級債基面臨“名存實亡”的崩盤境地。 媒體報道稱，截至2014年1月底，將有15只分級債基A類份額打開申贖，規(guī)模合計達到150億元左右，其中截至今年年底的到期規(guī)模達到110億元左右。 “分級債基A份額被大幅贖回，主要是‘量’和‘價’兩大原因：一方面，在量上，現(xiàn)階段資金面相對緊張，A份額的主要客戶是配置型客戶，如銀行、保險，到年底，它們用錢地方多，趁著基金打開的機會，抓緊時間把錢騰挪到需要的地方。另一方面，今年利率一直維持在高位，其他收益率高的品種多，如目前貨幣基金年化收益率能達到5%的比比皆是，而分級債基A份額的收益率大多只有4%，且流動性還不及貨幣基金，所以客戶會把資金挪到一些收益率高、流動性好的品種上?！焙觅I基金研究中心分析師白巖如是分析。 分級債基能否扛住年底的這波贖回壓力？分級債基將走向何方？《中國經(jīng)營報》記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，為對抗A類份額的巨額“贖回潮”，11月開始新發(fā)行的一些分級債基已經(jīng)開始嘗試利用可變利率穩(wěn)定杠桿，提高約定收益以增強基金的吸引力。這部分分級債基在贖回大潮中，取得相當好的銷售業(yè)績。 A份額巨幅贖回 B 份額杠桿“名存實亡” 截至12月12日，已成立的分級債基有49只，最新規(guī)模總計637.19億元。 分級債券基金是對債券基金權(quán)益和風(fēng)險分割而來，其對投資者的吸引力在于，一方面它能提供鎖定的低風(fēng)險低收益，相當于固定收益的A份額產(chǎn)品；另一方面，它能提供高風(fēng)險高收益的B份額產(chǎn)品。如果杠桿降得太低，最極端的情形是A贖光了，B失去了杠桿，那么B就失去了原來高風(fēng)險高收益的特性，那么這只基金就等于一只普通債基。 從2007年發(fā)行第一只分級債基，到2009年分級債基走紅，分級債基一度成為市場寵兒，從11月開始的這波A份額贖回潮令基金公司亦始料未及。 11月1日開放申贖的金鷹元盛分級債A原有份額22.69億份，該基金開放申贖后總份額猛降到3.22億份，縮水85.79%；12月11日，曾“一天售罄、比例配售”風(fēng)光無限的博時基金裕祥A份額開放申贖后同樣遭遇高達66.97%的大幅縮水。 臨近歲末，分級債券基金A類份額密集實施定期折算和開放申購贖回，在此時點，A份額面臨的大規(guī)模贖回，讓B份額陷入了尷尬?！爸?，B端不僅僅有自己的利潤，還把A端的利差吃掉，現(xiàn)在能夠給B提供利差的A份額越來越少。這導(dǎo)致B端的杠桿不斷下降，B端吸引力下降，整個基金規(guī)模不斷萎縮。”白巖說。 如今，由于分級債基A份額大幅被贖回，分級債基正向普通債基方向滑去，部分B份額杠桿接近名存實亡。 推進可變利率應(yīng)對贖回 在此贖回大潮下，11月開始新發(fā)行的分級債基開始試圖改變這一趨勢，代表是易方達。易方達的一款分級債基產(chǎn)品聚盈A登上17家基金淘寶店開張首月的冠軍寶座。聚盈A銷量3.39億元，占首月17家基金淘寶店總銷量的3/4。該產(chǎn)品銷售期不足3日，共成交34887筆，累計收藏近8 萬次。有效認購戶數(shù)26245，遠超2012年以來同類產(chǎn)品（分級債A類）的認購戶數(shù)。 易方達聚盈分級A是分級債基易方達聚盈分級的優(yōu)先份額。易方達聚盈分級的優(yōu)先份額和進取份額分別限額4.67億和2億，二者比例為7：3，和大多數(shù)分級債基一致。據(jù)了解，讓易方達聚盈分級A熱賣的主要原因在于其設(shè)計了可變利率。聚盈A的收益率為：固定一年期定期存款利率3%+浮動利率（0.6%~3%），浮動利率部分，易方達選擇了上限3%，約定總收益率為6%。這遠遠高于大多數(shù)分級債基優(yōu)先份額4%~4.5%的約定收益率。此外，易方達基金認購了全部2億的進取份額，等于為易方達聚盈分級A的收益提供擔保。
白巖指出，當時貨幣基金的年化收益率已普遍在4%左右，而有一定封閉期的分級債基優(yōu)先份額，約定收益率大多只有4%~4.5%，沒有任何優(yōu)勢。如果易方達聚盈分級A也采用4%~4.5%的約定收益，很可能面臨無人問津的窘境，因此提高約定收益是其唯一的選擇。 而那些近期遭遇大幅贖回的分級債券A份額，定價模式多為：基準利率加固定點數(shù)或乘以固定倍數(shù)，基準利率通常采用一年期定存利率。而原來利率水平由于官方的定存利率長時間不做調(diào)整，使得以此確定的約定收益難以變更，進而與實際利率水平脫節(jié)。 據(jù)了解，易方達以及其他在11月份新發(fā)的5只分級債基都采用了可變利率的方式，使得A份額收益率可以隨市場利率高低做出相應(yīng)調(diào)節(jié)。另一個問題隨之而來：如果A端提高收益，B端的成本也將相應(yīng)提高。這是否一種飲鴆止渴？ 好買基金的研究報告指出，以易方達發(fā)行的聚盈為例，目前看來，無須對其收益過于擔心。當時銀行間市場上，高評級的短期券種到期收益率大都接近或達到6%，只要適當優(yōu)化券種配置，并進行適量的質(zhì)押式回購增加杠桿，易方達聚盈分級的到期收益，完全可以覆蓋6%的優(yōu)先級成本。而目前利率水平繼續(xù)大幅上升的可能已經(jīng)不大，如未來利率水平有所下降，債券的資本利得可令易方達聚盈分級B收益頗豐，可謂攻守兼?zhèn)洹?p> “債基最壞時光已過去，相當于股市從6000多點跌到2000點，以后再跌的空間不大，最多跌到1600點，之后偶爾可能會反彈，等待牛市?！币晃粋芯咳耸勘硎?。 白巖建議投資者，做分級債基A份額投資，風(fēng)險較低，選擇時主要看誰的收益率高就選誰。而對分級債基B份額，則應(yīng)選擇近期新發(fā)行的基金，以避開舊基金的歷史包袱以及大規(guī)模贖回帶來杠桿下降的風(fēng)險。
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