愛華網???? 作為券商固定收益部的一名債券交易員，張雪對2013年的年終獎已經不抱什么希望了。市場行情差、管理產品收益不佳、績效上不去，這個結果很可能讓她白白忙活一年。
“沒有行情?！边@是她在公司例會上掛在嘴邊的一句話，也讓她不斷承受著來自高層的壓力。按照她的說法，債券收益率一漲，債券價格就跌，買了就虧。 經歷了2012債市“大牛”之后，2013年債市行情迅速變臉，迎來了史上最嚴重的暴跌行情。在這一輪風暴之下，銀行、券商、基金等機構均“欠收”。從市場層面看，尤其是2013年下半年，債券價格走低，交易大幅縮量，與2012年行情形成天壤之別。在大多數機構看來，這一頹勢短期內無法逆轉，可能會延續(xù)到2014年下半年，而低位介入的良機即將顯現。 年終煩惱 “2013年是債券的拐點。3~4月份的時候還有幾波行情，下半年幾乎就沒法做?！睆堁┍г拐f，市場資金面緊，債券收益率普遍走高，所有的債券品種都不可能“獨善其身”。 據她測算，在不做放大杠桿的情況下，即使上半年抓住了債市的行情，下半年做的也不冒進，最好的情況也就到5%的年收益?！坝捎谑袌稣w行情不好，我管理的一只債券型理財產品僅小幅虧損。沒有做放大杠桿，這可能還算比較幸運的地方。” 在2013年之前，債市行情一路走高。但是由于收益較低，大多數券商都推出了集合理財產品。這類理財產品中不乏通過結構化配資來放大風險和收益的產品，而今年正好踩中了“地雷”。 相比張雪管理的理財產品而言，海通證券的債券理財今年要倒霉得多。根據券商理財表現的統(tǒng)計數據，海通證券產品今年深陷債市泥潭。截至2013年12月27日，海通年年升風險級產品單位凈值跌至0.3161元，今年收益為-68.39%；而半年升風險級、月月贏風險級、季季升風險級跌幅均在50%左右，上述四款產品位列券商集合理財倒數前四。 “產品的業(yè)績與管理者是存在績效掛鉤的，在年終獎上的影響也很大?！睆堁┍硎?，“相比年終獎，可能券商固定收益部的人更擔心投資者找上門鬧事吧?！?p> 2013年下半年她就曾經聽過一家券商因為產品虧損，導致投資者集體抗議?！安粌H對公司名聲不好，對個人也有影響?！?p> 而在2012年之前，很多券商的固定收益部都還是公司最牛的部門，年薪百萬挖人的情況也時有發(fā)生。然而，2013年券商固定收益部在行業(yè)內的人員流動明顯放緩，最直接的原因就是行情不好。 “哪兒都一樣，可能一部分券商會將人力傾向于部分創(chuàng)新業(yè)務?！睆堁┱f，債券市場持續(xù)的高收益現象不會維系太久，也不正常。 嚴查+錢緊 2013年的債券市場注定要載入史冊。在監(jiān)管層面上，延續(xù)了5~6年的債券市場灰色地帶被暴露在了陽光下。監(jiān)管層對債市的監(jiān)管從一級市場、一級半市場到二級市場全面核查，對丙類戶、代持、養(yǎng)券、利益輸送、內幕交易都進行了嚴打。 中信證券固定收益部執(zhí)行總經理楊輝、萬家基金經理鄒昱、宏源證券債券銷售與交易部總經理陳智軍、副總經理葉凡、包括之后宏源證券副董事長、總經理胡強，副總經理周棟都相繼陷入債市旋渦?！皞幸唤恪眹抛C券固定收益事業(yè)部總裁孫明霞及固定收益事業(yè)部副總裁侯宇鵬、固定收益事業(yè)部債券交易部總經理謝文賢也被卷入。 監(jiān)管打擊力度同樣是前所未有的，大多數業(yè)內人士也始料不及。風暴至今已經過去了半年多，但是大多數從業(yè)人員還是心有余悸。 “這對整個行業(yè)其實是一件好事，至少是保證債市良性發(fā)展的前提?！睆堁┱J為，債市的打黑將會讓行業(yè)重新定位和洗牌。之前，由于債市中利益輸送和內幕交易的存在，散戶高位接盤買單導致巨虧的事情時有發(fā)生。即便沒有虧損，交易員采用一對一交易撮合的方式在監(jiān)管盲區(qū)中調節(jié)利潤，投資者的蛋糕也會無形之中少一大塊?！氨ＷC不了投資者的利益，行業(yè)潛規(guī)則太多，對投資者的積極性是一個很嚴重的打擊?！?p> 張雪表示，在監(jiān)管層對債市進行了整頓之后，目前投資者的信心是有一個重新恢復的過程。一旦市場行情好轉，可能發(fā)展要比債市打黑前更好，給債市的長遠發(fā)展打了一個好的基礎。 近期，債市掃黑風暴升級，已經存在著裙帶利益共同體，未來收益將會嚴重縮水。 從市場行情上看，2013年的暴跌可以看作一個拐點，而業(yè)內人士戲稱是“一場錢荒引發(fā)的血案”。 “2013年錢緊貫穿了全年，除了外匯占款減少之外，還有央行的主動調控。”北京一家券商分析師說。2013年1至5月，市場流動性基本平穩(wěn)。前5個月銀行間市場7天回購利率中位數在3.11%，總體與過去水平持平?！?013年年初到5月份，資金面總體平穩(wěn)。在宏觀經濟的影響下，債市出現了較明顯的行情；6月份到9月份，央行在操作上不利債券行情，流動性不足；10月份之后，央行維持資金面緊的態(tài)度明確，債券市場開始了恐慌性下跌?！睆堁┱f。 債市的熊相令市場交易大幅萎縮，目前甚至不及去年同期的一半。同時，由于債券利率的高企，企業(yè)也不愿承受高成本發(fā)債。進入11月之后，企業(yè)債AA級別的利率都在8%，已經遠遠高出了銀行一年期貸款利率6%。 “從宏觀經濟面看，國內的經濟還不是太差，但是債市已經在筑底了。”張雪認為，資金面影響短時間內會更大一些，但是不排除2014年其他因素會將市場“抬高”。 布局良機？ 2013年債市行情令大多數市場人士備受煎熬，但是他們對2014年仍充滿期待。按照他們的邏輯，2012年行情特別好，2013年行情特別差，而2014年行情不會比2012年好，但是也絕不會比2013年差。 “從資金面上，2014年上半年改善的概率應該很小。貨幣政策肯定是不會放松，央行的調整應該僅僅是局部的，流動性上的改變可能不大。”北京一家券商固定收益部人士說。 但是他同時也提及，目前債券收益率已經維持在了高位，2014年繼續(xù)上升的空間很小。從宏觀經濟層面看，2014年不太可能出現高增長，而GDP將是一個較穩(wěn)健的水平?！柏泿耪呱?，大幅加息和提高利率、存準率的概率也不大，貨幣供應最緊張的時候已經過去了。2014年上半年的市場行情應該改變不大，下半年將是一個逐步恢復的過程?！?p> 對于企業(yè)信用債，不少行業(yè)資深人士則認為，2014年的風險很大，會成為債市風險點。“現在信用債的風險沒有釋放，收益太高。只有信用風險完全釋放，金融機構才能降低偏好，釋放出無效的融資資金，資金面也會適度減壓?！鄙鲜鋈坦潭ㄊ找娌咳耸糠Q，企業(yè)信用債務的擴張沒有可持續(xù)性，杠桿在增加的同時使償債能力下降，2014年小范圍爆發(fā)的可能性較大。 此外，城投債將是2014年的一個債市重點，監(jiān)管層對風險的化解方式將決定明年的供需。 據了解，2014年到期的城投債90%以上是省會城投，整體信用相對較好。但是，這并不意味著所有的城投債都沒有風險。實際上，由于地方政府的過量融資，目前部分地方財政已經“吃緊”，政府會不會打破“兜底”還要拭目以待。 “債券在2014年會有小幅反彈，但是機會也是結構化的。根據以往經驗，暴跌之后的市場都是布局的好機會。”張雪認為，信用債的風險概率僅僅存在于一部分債券中。如果能從中分辨良莠來，那么就能最大限度地提升收益。 實際上，在2013年四季度，已經有不少基金搶先布局債市。據Wind數據統(tǒng)計，截至2013年11月15日，目前正在發(fā)行的52只基金（A/B/C分開計）中，有28只為債券型基金，已成為發(fā)行市場的“絕對主力”。 國泰君安在最新的研報中認為，2014年的債券市場同樣將一波三折，運行特征是“中樞抬升——均值回復”，利率的走勢出現明顯趨緩拐點的時間可能在4~5月份，并預測出2014年很可能有1~2次幅度較大的波段交易機會。 宏觀層面 全球復蘇還將持續(xù)，國內經濟喜憂參半，利率債在2014年上半年下行空間有限。預計2014年中國經濟增速前高后低，通脹預計與2013年持平，二季度為CPI高點。 資金面 關鍵還在央行，而央行主要關注點轉向經濟、金融去杠桿，短期難以放松，修正可能需等待2014年二季度，激發(fā)因素來自于經濟的下滑或金融風險加大。 利率層面 短期利率取決于央行放松空間。資金面有利的因素在于2014年二季度后通脹壓力將趨勢性減小，且央行貨幣政策可能開始進行微調；不利因素是非標業(yè)務難滅，且央行貨幣政策即便調整，也是從中性偏緊轉向中性，資金利率下行空間有限。
