愛華網(wǎng)? ? ? 有分析人士則預(yù)測：央行下一步動作或是啟動降準(zhǔn)預(yù)案，不過降準(zhǔn)啟用的時機(jī)把握上還要再觀察。
面對并不缺錢的“錢荒”，央行并非置之不理。
在今年6月“錢荒”爆發(fā)時，央行凈投放資金量為年內(nèi)單月新高，達(dá)3050億元。今年4月份至11月，除了10月公開市場凈回籠，其余均為凈投放。而近日，央行也動作頻頻。
有分析人士則預(yù)測：央行下一步動作或是啟動降準(zhǔn)預(yù)案，不過，在降準(zhǔn)啟用的時機(jī)把握上，還要再觀察。
“錢荒”短期仍存
近日，央行連續(xù)三天通過短期流動性管理工具(SLO)累計向市場注入超過3000億元流動性。
國信證券指出，站在央行的角度來看，從反映商業(yè)銀行資金充裕度的超儲率來看，實(shí)際并沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性的下降，而是穩(wěn)定地保持在2.0-2.1%之間。即使觀察超儲率的月度走勢，二季度和三季度超儲也保持在1.6-2.1%之間，并無明顯跡象顯示整體商業(yè)銀行出現(xiàn)流動性的緊缺。
西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授何雁明說，“6月份發(fā)生的‘錢荒’和本次發(fā)生的‘錢荒’在其本質(zhì)上基本相同，引發(fā)‘錢荒’的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)理和現(xiàn)實(shí)存在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡矛盾則是基本相同的。”
首先，全國由十幾個支柱型產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)重產(chǎn)能過剩形成的大量資金沉淀短期難以全面消化。以中國銀行業(yè)協(xié)會公布的2012年數(shù)據(jù)為例，銀行業(yè)“兩高一剩”行業(yè)貸款余額為18675.39億元，占總貸款比重為2.87%。
盡管“兩高一?！辟J款較以往已得到有效控制，但受累于產(chǎn)能過剩的蔓延，今年銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險點(diǎn)有可能從個別區(qū)域轉(zhuǎn)向部分產(chǎn)能過剩行業(yè)。
何雁明說，“現(xiàn)在每年銀行的信貸增量大約9萬億元不到，但是存量比較大，且集中度比較高，這樣資金沉淀下來后，造成使用效率低，也就是說信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率還有待提高。”
其次，央行投放的貨幣供應(yīng)量已是GDP的200％多，但貨幣存量沉淀在房地產(chǎn)空置率上占到60％多的資金，工商企業(yè)產(chǎn)能過剩的資金占用約20％的資金，由此看來，央行投放的一百多萬億資金能夠形成有效的流動性增量并不多。根據(jù)是中小企業(yè)融資難問題依然突出，CPI消費(fèi)品零售價格指數(shù)及PMI都顯示企業(yè)經(jīng)營與社會消費(fèi)還處在兩不旺的緩慢復(fù)蘇階段。
何雁明說，目前確實(shí)存在部分資金沒有真正地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況，而且不少資金進(jìn)入房地產(chǎn)、地方政府融資平臺等方面，這類企業(yè)中有部分經(jīng)濟(jì)效率低下，然而憑借財務(wù)軟約束，擠占了可觀的金融資源。即使貨幣信貸再寬松，這一現(xiàn)象的存在也會導(dǎo)致金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的推動作用極其有限。一方面會引起表面上的“錢荒”，另一方面還會助長金融泡沫在某些領(lǐng)域的累積。
最后，地方政府投資拉動GDP形成的大量長期投資項目還處在需持續(xù)投入資金或未能達(dá)產(chǎn)或部分已成為壞賬的情況下，這也加劇了全社會資金的需求緊張。
何雁明說，在地方政府土地財政融資受到政策扼制而無法獨(dú)立發(fā)債情況下，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)千種短存長貸的時限錯配的理財產(chǎn)品，也加重資金的流動性短缺。
綜上來看，何雁明稱，“這種失衡的矛盾短期內(nèi)是很難消除的，因此，‘錢荒’仍將存在，并在關(guān)鍵時間點(diǎn)上還會卷土重來?！?br>
兩難境地
從根基上治理“錢荒”，已經(jīng)非央行一己之力可及。這從19日央行宣布啟動SLO，但是20日銀行間市場資金價格不為所動繼續(xù)上漲的情況可窺一二。
而且更為糟糕的是，經(jīng)歷了此輪“折騰”后，央行已經(jīng)不可避免地陷入一個兩難境地。不如期展開逆回購，利率就會飆升；而周期規(guī)律性展開逆回購，釋放流動性，又恐引起新一輪的金融杠桿疊加。
因此，在保證一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境的前提下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)利率市場化改革、推進(jìn)國企和地方改革等，才是解決深層次“錢荒”的根本舉措。
其實(shí)，新一屆政府的貨幣政策取向已經(jīng)明朗，國務(wù)院總理李克強(qiáng)數(shù)次公開提及“貨幣政策要保持定力，既不放松也不收緊銀根，重點(diǎn)是通過盤活存量、用好增量來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整?！?br>
新近閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也指出，明年要保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。
而關(guān)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向也已經(jīng)明確。央行在《2013年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中指出，經(jīng)濟(jì)可能將在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降杠桿和去產(chǎn)能的過程，房地產(chǎn)、地方政府性債務(wù)等問題比較突出，資源環(huán)境約束也明顯加大，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的任務(wù)十分艱巨。
中國社會科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗室主任劉煜輝認(rèn)為，這個降杠桿到底能執(zhí)行到什么程度，最終取決于高層心中的“底線”。如果不減杠桿，流動性壓力是不可能自動消失的。
中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生則建議，要推進(jìn)真正的利率市場化。何謂真正的利率市場化？他解釋，利率市場化不僅僅是消除對利率的行政性管制，如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體不受市場供求的約束，其產(chǎn)生的利率就不能達(dá)到有效配置資源的價格，甚至放大金融風(fēng)險。放松利率管制只有和經(jīng)濟(jì)體制的其他方面的改革，尤其是地方政府職能轉(zhuǎn)換、國有企業(yè)改革相結(jié)合，才能真正形成市場化的利率體系。
他假設(shè)，如果地方政府對利率不敏感的借貸行為進(jìn)行有效約束，放松利率管制將緩解私人部門的資金壓力，進(jìn)而降低民間借貸市場的利率。
從長遠(yuǎn)看來，真正的利率市場化帶來的利率上升，將抑制低效率投資，包括地方融資平臺、國企依賴低利率環(huán)境所進(jìn)行的投資，也有助于抑制房地產(chǎn)的投資投機(jī)性需求。
而對于具有競爭力的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括消費(fèi)、與城鎮(zhèn)化提高公共服務(wù)相關(guān)的市政建設(shè)、環(huán)境保護(hù)以及服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域和更有活力的民間投資，市場利率水平的上升對其實(shí)際面臨的資金價格影響不一定大，因為這部分活動本來就很難從銀行獲得廉價資金。由于高利率擠出了低效或無效的投資需求，反而為這部分高效率活動提供了更多資金，使得這部分投資能夠更快增長，這又將進(jìn)一步促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
央行或降準(zhǔn)
在缺錢的氛圍中，“錢荒”也在股市中蔓延。最近一段時間，滬指縮量下跌，每日的成交量萎靡不振。
12月20日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，針對證監(jiān)會推動長期資金入市的工作安排，證監(jiān)會支持企業(yè)年金和職業(yè)年金通過專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)積極參與資本市場投資，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的保值增值。下一階段，證監(jiān)會將繼續(xù)加快推動各類長期資金入市，努力推動各類長期資金與資本市場良性互動發(fā)展。
企業(yè)年金和職業(yè)年金都是社會養(yǎng)老金的一部分，這些資金事關(guān)社會老年群體的社會保障，借助日益成熟的資本市場能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增值是一個必然趨勢。
但是，資金進(jìn)場前提是安全，因此，要讓企業(yè)年金入市，滬深股市“打鐵還需自身硬”，需要先努力練好內(nèi)功，在優(yōu)先股試點(diǎn)改革、新股發(fā)行改革以及退市制度等市場環(huán)境建設(shè)上踏踏實(shí)實(shí)跨出更加科學(xué)和有力的步伐，才能為養(yǎng)老金入市提供穩(wěn)定和積極的條件。
而眼下的市場不能不讓人擔(dān)心。因為，進(jìn)入12月以來，市場的信心已到了冰點(diǎn)。
何雁明表示，當(dāng)前十分有必要下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，因為只有在資金供應(yīng)較為寬松環(huán)境下才能有助于穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，有助于降低企業(yè)融資成本，減輕后續(xù)的資金成本推進(jìn)的物價上漲，也利于改善金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。
當(dāng)前一個突出的貨幣政策錯配是：貨幣政策與資本市場運(yùn)行存在的反向協(xié)調(diào)加劇了銀行乃至全社會對“錢荒”后果的流動性預(yù)期，呈現(xiàn)出金融生態(tài)因人為政策干預(yù)形成的惡化。
何雁明稱，化解矛盾的治本方法是推進(jìn)資本市場以市場化為主導(dǎo)的改革。他說，“我們顯然不能在60％—70％資金沉淀于房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩環(huán)節(jié)的情況下，不顧必須逐步化解現(xiàn)實(shí)矛盾的國情，而機(jī)械教條地控制M2總量投放。我們更不贊成把貨幣政策調(diào)控池子建在資本市場的運(yùn)行上，用政策打壓或做空股市方式來對沖或消化過多的貨幣供應(yīng)量，這會引發(fā)更嚴(yán)重的系統(tǒng)性金融危機(jī)。”
目前，A股市場中銀行業(yè)盈利良好卻股價跌破凈資產(chǎn)，讓大量藍(lán)籌股股價超跌時引入QFII購買股權(quán)的作法是否得當(dāng)也有待思考。引進(jìn)更多長期資金入市的前提是短期資金也愿意入市這個現(xiàn)實(shí)，如果實(shí)施積極的資本市場這個政策得不到認(rèn)可，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期就會延長，各種社會經(jīng)濟(jì)矛盾會積聚，“錢荒”的問題也會長時間存在。
何雁明指出，消除存量資金積聚形成的泡沫，實(shí)施積極的資本市場政策，引入更多新增的社會資金流量，才能從根本上解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展時刻伴隨“錢荒”的矛盾。
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