愛(ài)華網(wǎng)李寧2009年的經(jīng)營(yíng)開(kāi)支低于預(yù)期，而收入則按年攀升25%至人民幣83.87億元，使該公司的盈利按年急升31%至人民幣9.44億元，超出我們預(yù)期。經(jīng)營(yíng)開(kāi)支與營(yíng)業(yè)額比率由2008年的34.8%下降至2009年的32.8%。毛利率由2008年的48.1%下降至47.3%，原因如下：該公司讓利予李寧牌分銷(xiāo)商、毛利率較李寧牌低的紅雙喜牌銷(xiāo)售比重增加，“樂(lè)途”品牌的毛利率較低及以折價(jià)出售“凱勝”牌舊貨。
收入增長(zhǎng)主要由該公司的核心品牌李寧牌帶動(dòng)，李寧牌占2009年收入的92%，按年攀升21%至人民幣76.93億元，而經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則按年急升41%至人民幣13.60億元。由于向分銷(xiāo)商提供較大折扣，使毛利率由2008年的48.9%微跌至2009年的48.5%。于2009年底，李寧店鋪數(shù)目為7,249間，按年凈增加1,004間。該公司將繼續(xù)擴(kuò)大分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，并增加于二、三線城市的覆蓋率。 該公司繼續(xù)采取多品牌策略。李寧于2009年7月完成收購(gòu)紅雙喜的控股權(quán)益后，紅雙喜的營(yíng)業(yè)額及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均較去年大幅改善。其占收入的比重由2008年的3%提升至2009年的5%，按年增加約107%至人民幣4.29億元，而毛利率則由2008年的34.9%上升至38.2%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)亦按年急升260%至人民幣7,300萬(wàn)元。 李寧的其他品牌包括“新動(dòng)”、“艾高”、“凱勝”及“樂(lè)途”，于2009年占收入約3%，按年增加106%至人民幣2.66億元。于年底，該等品牌擁有907間店鋪，凈加幅為235間。羽毛球產(chǎn)品為該公司的主要增長(zhǎng)范疇，隨著近期收購(gòu)羽毛球器材制造商“凱勝”后，李寧正加強(qiáng)于該方面的發(fā)展，提升公司的技術(shù)知識(shí)并滲透至該運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域。 該公司的營(yíng)運(yùn)資金仍然穩(wěn)健，平均應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)日數(shù)減少一日至47日，而平均應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)周轉(zhuǎn)日數(shù)則增加一日至70日。存貨周轉(zhuǎn)期減少8日至53日。該公司的凈現(xiàn)金狀況仍然穩(wěn)固，于2009年底按年增加456%至人民幣10.04億元。 展望將來(lái)，中央政府將加快中國(guó)體育業(yè)的發(fā)展，將有利李寧等運(yùn)動(dòng)服制造商的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。該公司將繼續(xù)擴(kuò)大其銷(xiāo)售渠道的覆蓋率，尤其于可提供強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力的二、三線城市，并預(yù)期于2010年店鋪數(shù)目將達(dá)8,000間。由于李寧的品牌價(jià)值優(yōu)厚，且其多品牌策略將讓該公司于中國(guó)運(yùn)動(dòng)服行業(yè)中保持領(lǐng)導(dǎo)地位，故我們相信李寧的估值較其同業(yè)有所溢價(jià)。我們將李寧的目標(biāo)價(jià)調(diào)高至28.85元，相當(dāng)于2010年預(yù)計(jì)市盈率22.2倍或兩年市盈率與增長(zhǎng)比率0.9倍。分析員：方婉雯
愛(ài)華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/147523.html
