愛華網(wǎng)“我們已經(jīng)清掉了所有的地產股。2008年宏觀調控時，我們沒有跑掉，吃了很大的虧，這一次，還是提前走比較好?！痹诒粯I(yè)界稱為“私募基金第一樓”的深圳諾德中心27樓，東方港灣董事總經(jīng)理但斌告訴《中國經(jīng)營報》記者，2009年12月9日國家開始釋放房地產調控政策時，他就將所持有的地產股全面清盤。? 在私募基金乃至證券投資界，但斌是一個很特別的人物，這種特別與他的投資業(yè)績無關，而在于他始終執(zhí)著追求投資的終極之“道”：用長期的投資實踐去證明價值投資規(guī)律的有效，贏得盛開的“時間玫瑰”。因此，他被同行們稱為“復制巴菲特最成功的中國人”。? 秉持長期持股不動的風格，2004年至2007年，但斌讓他的客戶獲得高達1800%的回報。2008年，雖然其持有的招商地產[15.55?0.65%]（000024.SZ）由100元跌至10元左右，但斌依然堅持己見。但這次，他為什么選擇了急轉彎？? 清盤地產股? 自2009年12月9日國務院連續(xù)出臺房地產政策“組合拳”開始，地產“金”股被打入冰窖。至2010年1月27日，地產股龍頭萬科A[7.13?-0.28%]（000002.SZ）下跌24.41%，是同期上證指數(shù)跌幅10.36%的兩倍有余。? 事實上，但斌拋售地產股的行為始于2009年6月中旬。彼時，萬科A的股價在11元至12元，但斌將手中的萬科A、招商地產和華僑城A[12.97?1.01%]（000069.SZ）等減持了一半，換成了上海家化[35.61?-0.45%]（600315.SH），成本價為20元左右。? “當時還比較猶豫，所以還留了一半。”但斌說，上海家化在隨后兩個月內股價始終在21元附近橫盤不動，而地產股卻拉出了一波上漲行情，就連萬科漲幅也達33.15%。從短期來看，但斌的換股策略似乎是一種失誤。? 2009年7月份之后，地產股股價迅速下挫。至2010年1月22日，招商地產已回落到2009年4月28日行情啟動時的低點22元附近，而上海家化卻走出了獨立上漲行情。截至2010年1月22日，其股價已飆升至34.7元，但斌的賬面收益高達61.02%。? 兩者的反差讓但斌開始逐漸堅定了自己“地產股不適合長期投資”的想法。而但斌全面拋售地產股的行為，卻讓圈內人士大吃一驚：“難道但斌要放棄長期持股的理念了？”? 疑問源自于但斌此次操作與東方港灣長期以來的風格差別甚大。自2006年起，東方港灣堅定持有萬科A、華僑城A和招商地產，并稱其為“皇冠上的明珠”。即便是在2008年地產股成為暴跌重災區(qū)時，但斌依然與地產股不離不棄。? 為何做出清掉地產股的決策？“不僅僅是宏觀調控的原因，這和東方港灣對長期持股的反思有關。2008年我們損失慘重，原因是金融地產股周期性很強，不適合長期投資?！钡笳f，他依然堅守長期持股的理念，換掉地產股，只是對長期投資理念的一種修正。? “凋落的玫瑰”?
但斌的反思源自2006年初。彼時，上一波牛市剛剛起步，在深圳首屆私募基金座談會上，但斌介紹了自己發(fā)掘貴州茅臺[138.71?-1.87%]（600519.SH）的經(jīng)驗后，公布了一個新的發(fā)現(xiàn)：如果巴菲特在阿以戰(zhàn)爭、石油危機、伊拉克戰(zhàn)爭等重大負面事件中清倉持幣，股神的投資收益將大打折扣。因此他認為：“成長性和波動性是股票的根本屬性。如果找到一只能持續(xù)成長的股票，卻希望回避其波動性，結果注定是令人遺憾的?！? 時間來到2007年，地產和銀行超過100%的爆發(fā)性增長讓但斌開始動心。他賣掉了增長幅度開始放緩的云南白藥[67.60?0.16%]（000538.SZ），換成了萬科A、招商銀行[12.73?0.39%]（600036.SH）、中國平安[45.31?1.18%]（601318.SH）、招商地產、華僑城A等強周期性品種，買入比重高達總持倉量的50%。這一年，地產和銀行股價大幅飆升，成為大幅超越市場的大牛股，秉持長期持股邏輯的但斌得以大顯身手。? “2004至2005年的熊市，上證綜指分別下跌15.40%和8.34%，東方港灣的回報是44.50%和38%；2006至2007年的大牛市，東方港灣的回報為309.75%，大幅超越同期上證綜指213.04%的漲幅?！?008年3月，東方港灣副總經(jīng)理張弘向《中國經(jīng)營報》記者提供的投資者賬戶清單顯示，東方港灣長期持股的風格獲得了超越市場的回報。? “成也蕭何，敗也蕭何”。但斌沒料到的是，2007年領漲的金融、地產，在2008年的回調中，“回調得更快，下跌幅度更大”，甚至成為“年度領跌品種”。最低時，招商地產股價只剩下峰值的1/10。? 伴隨著金融地產股價的直線下挫，但斌管理的“平安信托——東方港灣馬拉松信托計劃”單位凈值從高峰時的2.0266元最低跌至0.6136元，導致客戶對其長期持股策略的質疑。曾經(jīng)讓他聲名鵲起的“時間的玫瑰”被諷刺為“凋落的玫瑰”、“時間的霉味”，甚至有人認為，在中國根本不適合做長期投資。? “中國市場和企業(yè)都很不成熟，價格波動很大，很難做長期投資?！鄙钲谝晃凰侥即篦{直言，在中國只能選擇“價值＋趨勢”的操作模式，“這個市場只適合短期持有，不適合長期潛伏?！? 修正“堅守”? 質疑和諷刺促使但斌反思自己的長期持股策略?！?008年我們遭受了重大損失，原因是我們的投資組合中，與宏觀經(jīng)濟密切相關的個股占比太高。”但斌回憶，周期性品種的特點是彈性大，波動大，一旦出現(xiàn)周期調整，下跌幅度會特別大。? 與此同時，但斌發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)被他拋棄的云南白藥，在2008年走出了獨立的上漲行情?！笆遣皇遣粦摀Q成地產、銀行等周期性品種？是不是持有云南白藥等弱周期性品種更適合國內的行情？”? “就算再好的資產，也要經(jīng)歷周期的變化，這是自然規(guī)律。地產股周期性太強，大起大落，更適合波段操作，不適合長期持股不動。長期投資要解決的首要問題是能否找到穿越周期動蕩的品種，幫助我們收獲預期的結果?！钡笳f，巴菲特長期持股的品種大多是弱周期股票，例如可口可樂（KO.N）、沃爾瑪（WMT.N），而不是地產等強周期性品種。? “長期堅守也要充分考慮行業(yè)和經(jīng)濟周期等因素的影響。周期性行業(yè)彈性太大，不適合持股不動。但我們在貴州茅臺和張裕B[66.55?-0.39%]（200869.SZ）上還在堅持?！钡笫冀K相信，長期持股所帶來的回報會高于短期投機。2006年，東方港灣在香港投資的騰訊控股[132.90?4.32%]（0700.HK），迄今已獲得10倍回報；2004年買入的張裕B和貴州茅臺，目前更是已經(jīng)獲得了超過20倍的回報。? “我們仍然堅信，長期投資是價值投資中最重要最有效的方法，我們會堅定不移地堅持基于企業(yè)基本面的長期價值投資?！苯?jīng)歷2008年的重創(chuàng)和2009年的反思后，但斌對“堅守”已然有所修正。
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