PK
李馳與但斌是筆者比較關注的、目前國內(nèi)比較知名的兩個私募基金管理人。最初對兩人的了解是通過李馳寫的《白話投資》和但斌寫的《時間的玫瑰》兩本書。在2007年以前,兩人在投資上都獲得過巨大的成功,其中李馳投資成功的代表股票為萬科與招行,但斌是貴州茅臺。2007年以后,兩人的投資業(yè)績出現(xiàn)了明顯的差異。
李馳的價值投資理念是希望融合巴菲特與索羅斯,在股票低估的時候持有,高估的時候離場。所以在2008年初市場開始調(diào)整之初,李馳選擇獲利了結(jié),基本保存了牛市中的勝利果實。由于但斌堅持長期持有的價值投資理念,據(jù)說在2008年的大熊市中損失慘重,所以才有傳言稱客戶鬧到公司以老拳相向,后來但斌本人澄清說是謠言,但也說明在2008年,但斌的日子要比李馳難過。
李馳的好日子并沒有維持多久。在大盤下跌到3000點左右的時候,李馳認為金融股的估值差不多到位了,大膽殺入。沒想到3000點遠不是底,1664點的18層地獄還在后面等著呢。在2009年的市場大反彈中,李馳的金融股盡管也有較好的表現(xiàn),但由于介入點位較高,贏利也很有限。但李馳一直堅定看好金融股,在此后的募資建倉中,金融股一直是重點。無奈天不隨人愿,在2009年下半年開始并一直延續(xù)至今的大盤震蕩調(diào)整中,金融股一直跌跌不休,所以最近幾年,李馳的日子很不好過。
由于2008年收益大幅縮水,但斌痛定思痛,毅然放棄周期性股票,專注于以食品飲料等為重點的非周期板塊股票,結(jié)果在最近三年中,以食品飲料為代表的防御性板塊持續(xù)走出了牛市行情,這讓但斌揚眉吐氣,從而更加堅定了投資非周期類板塊的信念。
怎么評價李馳與但斌這幾年的投資業(yè)績?兩人較大的業(yè)績差異是否說明兩人在投資理念上存在根本差異?兩人的投資理念中,哪些是我們應當堅持的,哪些是應當修正的、甚至是拋棄的?對此仁者見仁,智者見智。如果僅從投資收益來講,顯然這幾年李馳要大大遜色于但斌,但從價值投資的角度來講,李馳是否就做錯了呢?但斌是否就一定是完全正確的呢?我認為值得商榷。
巴菲特作為一位公認的世界投資大師,筆者閱讀他的致股東信,發(fā)現(xiàn)巴菲特評價自己投資股票的成績,不是以股價的高低來作依據(jù)的,而是以所投資企業(yè)的業(yè)績是否如預期般或超預期般增長為依據(jù)的。只要所投資的企業(yè)是好企業(yè),業(yè)績在強勁地增長,那么即使股價一定時期內(nèi)不怎么漲,巴菲特也認為自己的投資是成功的(看過巴菲特的許多投資案例,發(fā)現(xiàn)股神就是股神,他投資的股票即使短期股價不漲,甚至下跌,那么一般最長三年之后一定漲,并實現(xiàn)正收益)。當然在建倉時,股價未高估是前提。那么以這個標準來看李馳建倉的金融股,應當說,在大盤3000點左右的時候,金融股的估值實際上是處于歷史的低位區(qū)域,多數(shù)市盈率在10倍左右,不算高。從近三年的業(yè)績情況來看,金融股、特別是銀行股的表現(xiàn)非常亮麗。以李馳比較關注的興業(yè)銀行與招商銀行為例,2008年到2011年,興業(yè)銀行的凈利潤增長率分別達到32.6%、16.7%、39.4%及37.7% ;招商銀行的凈利潤增長率分別達到38%、-13.5%、41%及37.9%,這種增長速度算相當高了。2011年銀行板塊的利潤總額占到A股上市公司的近半壁江山,以致引起社會的廣泛非議就很能說明問題。銀行如此大賺特賺,你還要它有怎樣的業(yè)績才算優(yōu)秀?所以如果按照巴菲特的評價標準,李弛的投資應當是成功的。無奈受平臺貸款與房貸風險的影響,銀行股這幾年是只長業(yè)績,不長股價,市盈率最低到了歷史上從來沒有過的五六倍,如此銀行股價繼續(xù)不張,而業(yè)績保持平穩(wěn)或略降,那么其估值相信很快就會達到歐美成熟股市中的“地板價”,這一定是李馳當初建倉銀行股時所沒有想到的。
但斌投資非周期性股票,以酒類股為例,從估值的角度來講,這幾年其實都處于讓人比較擔心的狀態(tài)。龍頭老大貴州茅臺與五糧液即使在2008年底,其市盈率也分別達到了27倍與28倍。難怪李弛不屑一顧。但這幾年酒類股的業(yè)績表現(xiàn)異常地強勁,以致在股價連續(xù)上漲的情況下,市盈率并未大幅提高,有些甚至還下降。消費股的特點是:市場處于熊市時,作為防御性的股票,相對表現(xiàn)不會差。市場處于牛市時,水漲船高,收益也不會差到哪兒。所以但斌投資消費股的成功,也許暗合了巴菲特的一個投資理念,即:以合理的價格購買一家良好的企業(yè)比以低估的價格購入一家平庸的企業(yè)要好。

作為價值投資者,在一只股票上建倉以后,很長時間沒有收益都是可能的,至于多長時間,難有一個標準。但看巴菲特的投資,一般在建倉三年后即可見到利潤。李弛最近三四年的投資,收益一直不理想,是李弛的建倉有什么明顯的錯誤呢?還是這種情況是價值投資中不可避免的?值得反思。對于但斌來講,盡管這幾年投資還算成功,但是否就要像避瘟神一樣避開周期性板塊呢?價值投資是否與周期性板塊勢不兩立呢?筆者以為都有需要討論的地方。
李馳與但斌的PK,猶如禪宗中的南派與北派的PK,悟道的路徑是有區(qū)別的,其中的道路也是曲折的,至于誰最終能夠成為得道高手,還是交給時間驗證吧。
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