愛華網(wǎng)系列專題：《金融異術(shù)》
第六章羅伯特·法萊爾（Robert JFarrell）我基本上依賴于市場信息。我相信長期性市場周期；這里沒什么新事物，只有舊貌換新顏；回歸中值是這個(gè)市場的常態(tài)。
羅伯特·法萊爾在美林證券工作了近50年，于2004年退休。羅伯特?fù)?dān)任美林首席分析師直至1992年，之后，他就任美林高級(jí)投資顧問。法萊爾撰寫了華爾街的第一份長期投資及板塊分析報(bào)告，并先后16次在《機(jī)構(gòu)投資者》雜志的“全美最佳研究團(tuán)隊(duì)”評(píng)選的市場預(yù)測類別排名中名列第一。1993年，羅伯特成為《華爾街周報(bào)》的“名人堂”成員。他也是市場分析師協(xié)會(huì)（MTA）的創(chuàng)始人之一和首任主席。
法萊爾擁有曼哈頓學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)學(xué)士學(xué)位，以及哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院投資金融學(xué)碩士學(xué)位。是什么吸引您走上技術(shù)分析這條道路？發(fā)生在我身邊的每一件事都既偶然，又必然。在20世紀(jì)50年代中期，我進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院研究生院，在這里，市場分析的圣經(jīng)——《證券分析》（Security Analysis）一書的兩位作者本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴維·多德（David Dodd）都曾是我的老師。我那時(shí)的希望就是能在華爾街謀到一個(gè)證券分析師的職位。步入華爾街的時(shí)候，我根本就不了解技術(shù)分析，而且對(duì)技術(shù)分析也沒什么特別的興趣。在成為美林證券研究部的培訓(xùn)生之后，我就一直希望能出類拔萃，和別人不一樣，因?yàn)槊懒止居泻芏嘧C券分析師，而且他們都非常優(yōu)秀。要從他們中間脫穎而出顯然絕非易事。在做培訓(xùn)生時(shí)，美林證券正在招聘技術(shù)分析師，于是，盡管我在技術(shù)分析方面沒有任何背景，他們還是把我安排到了這個(gè)職位上。當(dāng)時(shí)的技術(shù)分析部門實(shí)際上只有我一個(gè)人，還有一個(gè)負(fù)責(zé)保管圖表的小女孩。既然只有我一個(gè)人在做這件事，所以，我覺得自己應(yīng)該多學(xué)一點(diǎn)東西。金融異術(shù)：與頂級(jí)技術(shù)分析師的對(duì)話第六章羅伯特·法萊爾（Robert JFarrell）在美林證券度過了兩年之后，研究部的主管比爾·丹凱克（Bill Dunkak）更換職位，進(jìn)入公司總裁團(tuán)隊(duì)，他帶著我一同加入了新部門。除了基礎(chǔ)分析的背景（他負(fù)責(zé)基礎(chǔ)分析師中的研究人員），比爾對(duì)市場、行為學(xué)以及投資者如何影響市場這類問題也非常感興趣。他成為我的師傅兼導(dǎo)師。從他身上，我學(xué)到很多市場分析方面的東西。隨著時(shí)間的流逝，我覺得有必要驗(yàn)證一下技術(shù)分析師屬于短期交易范疇這個(gè)概念。我開始意識(shí)到，要在這個(gè)領(lǐng)域里找到立足之地，就需要培養(yǎng)機(jī)構(gòu)型市場，而要做到這一點(diǎn)，就必須減少短期觀點(diǎn)的影響，更多地關(guān)注長期性理念。我相信，最有價(jià)值的技術(shù)分析和市場分析應(yīng)該以長期市場為重點(diǎn)，因?yàn)槭袌龅拈L期性運(yùn)動(dòng)更趨于非隨機(jī)性。后來，我開始逐漸認(rèn)識(shí)到，做一名技術(shù)分析師并沒有什么了不起的，在那個(gè)時(shí)候，這根本就不是一個(gè)值得驕傲的職業(yè)。我接觸的大多數(shù)機(jī)構(gòu)型客戶都對(duì)技術(shù)分析心存疑慮，覺得它沒什么用。通過導(dǎo)師，我開始潛心研究市場心理學(xué)，而不只是看看圖表里是不是出現(xiàn)突破或是反轉(zhuǎn)形態(tài)。我們花了很多時(shí)間分析美林內(nèi)部提供和生成的各類數(shù)據(jù)，比如說通過保證金賬戶進(jìn)行的買賣交易。保證金交易商屬于那種積極型的股票買家。當(dāng)他們開始?xì)⑷胧袌霾伋龉善钡臅r(shí)候，就是好消息；而他們大張旗鼓地買進(jìn)，則是壞消息。那時(shí)，我還通過丹凱克的介紹認(rèn)識(shí)了他的一位朋友，叫桑迪·蘭德菲爾德（Sandy Landfield）。蘭德菲爾德是查爾斯·德科佩（Carlisle DeCoppet & Co）證券公司的合伙人，負(fù)責(zé)零股交易。在午餐時(shí)，他喜歡討論零股交易策略是如何發(fā)展演化的，他自己如何管理經(jīng)紀(jì)人的股票，經(jīng)紀(jì)人如何根據(jù)賬面值調(diào)整倉位，以及指令是如何變化的。在這段時(shí)間里，我開始越來越清晰地認(rèn)識(shí)到，整個(gè)市場心理學(xué)領(lǐng)域，或者說市場情感研究，依舊和20世紀(jì)60年代一樣，沒有任何實(shí)質(zhì)性發(fā)展。我們手里有了止損指令、賣空和買單平倉的數(shù)據(jù)，我們可以在總體上對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，了解投資者如何實(shí)施交易。與此同時(shí)，我還了解了很多知名人士對(duì)市場歷史的探索性思考。比如在20世紀(jì)40年代的著名市場評(píng)論家和技術(shù)分析師加菲爾德·德魯（Garfield Drew），他也是最早的零股理論家，還有曾寫過反向投資的哈弗里·內(nèi)爾（Humphrey Neil）。盡管今天大家都在談?wù)摲聪蛲顿Y，但在那個(gè)時(shí)候還絕對(duì)屬于新鮮事物。逐漸地，我開始形成自己的風(fēng)格，不過，這種風(fēng)格既不屬于圖表分析師，也不是技術(shù)分析師，而是像丹凱克那樣以史為鑒。每天收盤之后，丹凱克和我都要談?wù)摵突仡櫘?dāng)天市場發(fā)生的事情。他會(huì)繪制道瓊斯工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)的股價(jià)表，然后說，“我記得這個(gè)形態(tài)，完全和1938年一樣?！庇谑?，他會(huì)回頭再看看1938年的股價(jià)圖。我經(jīng)常和他一起做這件事，因此，20年代以來每個(gè)時(shí)刻的市場情形幾乎都在我的頭腦里歷歷在目，而所有這一切也讓我逐漸認(rèn)識(shí)到市場的周期性。不管怎么說，我涉足技術(shù)分析幾乎完全是出于偶然，但后來居然還成了市場技術(shù)分析師協(xié)會(huì)的第一任主席。在技術(shù)分析這個(gè)行當(dāng)里，我得到了足夠的職業(yè)尊重，我還成了一家大公司的老板。我自己都覺得受之有愧。此外，我被拉進(jìn)執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)“市場技術(shù)分析師協(xié)會(huì)”，而不僅僅是形單影只的開路先鋒。我成為組建MTA的合伙人之一。在籌建階段，我確實(shí)做了一些工作，也組織了很多活動(dòng)。在這條路上，我還不斷地意識(shí)到，在華爾街，到處都是這么聰明的人，而且絕大多數(shù)屬于數(shù)量分析師，我知道自己根本就不是他們的對(duì)手。我這個(gè)人更傾向于發(fā)揮直覺。我覺得自己應(yīng)該在量化研究方面多思考一點(diǎn)，多創(chuàng)造一點(diǎn)，給投資者多一點(diǎn)幫助。實(shí)際上，我的所有工作都不是典型的技術(shù)分析。盡管我是MTA的第一任主席，但我確實(shí)不想被大家稱作技術(shù)分析師。因此，我們美林證券的這個(gè)部門被冠以“市場分析部”的名字，而且我本人也強(qiáng)調(diào)我認(rèn)為更重要的心理學(xué)和歷史關(guān)聯(lián)性，以及由此而形成的市場周期。?您對(duì)技術(shù)分析的了解主要依靠自己還是師從他人呢？可以說，在技術(shù)分析這個(gè)領(lǐng)域，我沒有任何真正意義上的老師。大多數(shù)學(xué)術(shù)界人士并不認(rèn)為技術(shù)分析有什么價(jià)值。我也是通過實(shí)踐和我的導(dǎo)師認(rèn)識(shí)了技術(shù)分析，盡管在那個(gè)時(shí)候，我還沒意識(shí)到他是我的導(dǎo)師。我還認(rèn)識(shí)到溝通的重要性，因?yàn)槲液髞硪仓饾u把自己變成一個(gè)不錯(cuò)的溝通者。要溝通對(duì)路，讓人們按你的想法去實(shí)踐，你必須要有所行動(dòng)。你必須吸引他們的注意力。開始的時(shí)候，我一直負(fù)責(zé)美林證券的零售業(yè)務(wù)，基本屬于短期性交易。后來，我意識(shí)到應(yīng)該主動(dòng)去培養(yǎng)機(jī)構(gòu)性客戶。他們有自己的投資組合，要控制成交量，就要求他們必須去發(fā)掘重要的長期性趨勢。1968年，我的導(dǎo)師正式退休，我被推選為擁有16名員工的技術(shù)部主管，這也是當(dāng)時(shí)華爾街上規(guī)模最大的分析團(tuán)隊(duì)。每天，我們都要在8點(diǎn)半之前召開部門會(huì)議，我們鼓勵(lì)部門的每一個(gè)人都暢所欲言，獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。我一直鼓勵(lì)身邊的每個(gè)員工都各有所長，專攻一項(xiàng)。比如說，一個(gè)人可以專門負(fù)責(zé)艾略特波浪，另一個(gè)人專攻零股理論或市場周期。這樣，部門的每個(gè)人都會(huì)在各自領(lǐng)域里勝我一籌。盡管他們的貢獻(xiàn)都有助于形成合理的觀點(diǎn)，但最終還是要有人來決策。雖然你可以有很多行得通的不同觀點(diǎn)，但是在股票市場或是資金經(jīng)營這個(gè)問題上，最好的決策往往未必是最一致的決策，因?yàn)闆Q策委員會(huì)絕對(duì)不會(huì)去撞運(yùn)氣，因此，集體的觀點(diǎn)往往也是最中庸的觀點(diǎn)。我逐漸認(rèn)識(shí)到，我更適合做反面人物，對(duì)比市場的表現(xiàn)和投資者及經(jīng)濟(jì)學(xué)家的市場預(yù)期。當(dāng)他們意見一致時(shí)，我卻總能找出不一樣的觀點(diǎn)去反駁他們。于是，我就有了自己的出發(fā)點(diǎn)。而且這種觀點(diǎn)往往更具本能性，而不拘泥于刻板的量化分析。盡管我至今還喜歡用圖表反映事物，但我還是認(rèn)為，數(shù)字只能代表人們對(duì)市場的反應(yīng)。我經(jīng)常會(huì)反問自己，這些數(shù)字是否只是某個(gè)方向上的極端情況，這些極端情況是否為合理或者能代表投資機(jī)會(huì)的極端情況，因?yàn)樗倪m當(dāng)合理能為我們的交易提供有價(jià)值的參考。?是否存在以前從未在文獻(xiàn)上看過、直到在現(xiàn)實(shí)市場中用過之后才學(xué)會(huì)的東西？一旦把你的錢扔進(jìn)市場，你就會(huì)變得情緒化。告訴別人“事情會(huì)如何，應(yīng)該怎樣做”并不難，但如果是你自己去扣動(dòng)扳機(jī)，就需要專門的技能了。這恰好可以說明很多最優(yōu)秀的分析師不能成為最優(yōu)秀的基金經(jīng)理的原因。我覺得，在技術(shù)分析說不通的情況下，你永遠(yuǎn)也不可能說，“這只股票的基本面很不錯(cuò)，所以我會(huì)買進(jìn)”。雖然我們都希望能把基本面分析和技術(shù)分析撮合到一起，但不可能用一種方法去證明另一種方法的合理性，或是用一種方法為你無法實(shí)現(xiàn)另一種方法的目標(biāo)充當(dāng)借口。?哪個(gè)錯(cuò)誤給您的教訓(xùn)最深？有一段時(shí)間，我還沒有學(xué)會(huì)止損。我錯(cuò)誤地用基本面分析結(jié)論來解釋技術(shù)分析的失誤。這時(shí)候，即便技術(shù)分析的結(jié)果不堪入目，我也會(huì)說，“不管怎么說，這都是只不錯(cuò)的股票”。但這往往是不對(duì)的。很多年之后，我終于認(rèn)識(shí)到，最有效的分析是板塊分析，而不是泛泛的市場分析。于是，我花了很多時(shí)間去分析我們處在市場周期的哪個(gè)階段，整個(gè)市場將如何變化。我逐漸發(fā)現(xiàn)，我在判斷峰頂和谷底方面的準(zhǔn)確性，遠(yuǎn)不及我對(duì)買進(jìn)石油股或是消費(fèi)品成長股時(shí)機(jī)的把握。1992年，我辭去了美林證券的首席市場分析師職務(wù)，因?yàn)槲蚁胱鲆幻呒?jí)投資顧問，去研究一下主題投資和組合投資。于是，我開始撰寫長期投資方面的報(bào)告，比如老齡人口以及老齡人口對(duì)醫(yī)藥公司的好處等。我覺得華爾街需要這樣的東西，我就這樣寫了8年。盡管我的報(bào)告很受有些機(jī)構(gòu)的歡迎，但卻始終沒有在更大范圍內(nèi)流行起來。不管怎么說，我在早期最大的錯(cuò)誤就是過分關(guān)注整體市場的動(dòng)向，但在主要板塊趨勢的研究上投入不夠。?您的技術(shù)分析風(fēng)格是什么？我基本上是依賴于市場信息。我相信長期性市場循環(huán)；這里沒什么新事物，只有舊貌換新顏。回歸中值是這個(gè)市場的原生態(tài)。我有很多非常簡單的前提。每次大漲或泡沫之后，都會(huì)出現(xiàn)相同的行情。不過，這其中也會(huì)出現(xiàn)明顯的間斷，比如1929年到1932年的股市大崩潰，我把這次崩盤稱為“A”波。不過，這次波浪過于激烈，以至于隨之而來的是反轉(zhuǎn)——不是新的牛市，在某種意義上，這是一個(gè)局部甚至可以說是完整的反轉(zhuǎn)。大多數(shù)情況下，這只是局部性的回撤，也就是我說的“B”波。然后，則會(huì)進(jìn)入一輪屢創(chuàng)新低的下跌期，或是泡沫破裂、高估股票變成被低估的對(duì)象時(shí)，以“C”波形式進(jìn)入漫長的震動(dòng)期。今天，我還在編寫有關(guān)A、B、C形態(tài)的文章，因?yàn)槲乙恢毕肜砬宀煌袌鲩g的管理，比如說黃金市場和貨幣市場存在某種關(guān)聯(lián)之類的想法。我的評(píng)論涉及很多不同類型的市場，我想把這些不同類型的市場結(jié)合到一起，因此，我是一個(gè)帶有歷史情結(jié)的廣義綜合論者。?是否存在某些更容易誘使您犯錯(cuò)誤的市場狀況？最近的一個(gè)市場周期——特別是在最近的一次牛市中，短期性交易更頻繁，市場未體現(xiàn)出任何明顯的趨勢，確實(shí)讓投資操作變得異常艱難，假如你著眼于短期投資，肯定會(huì)更痛苦。好在我不看重短期交易。?您采用的所有價(jià)格形態(tài)、指標(biāo)和策略是否都已經(jīng)為市場所知？如果是這樣的話，同樣的手段、同樣的工具，又如何解釋您取得的非凡成就呢？是的，雖然我們都能得到相同的信息，但我們必須要判斷哪些信息在特定時(shí)刻需要給予特殊的關(guān)注。這絕對(duì)不是可以用公式計(jì)算出來的東西。你不可能認(rèn)為每個(gè)人都掌握相同的信息，因而會(huì)采取相同的行動(dòng)。即使按照相同的信息，人們也會(huì)采取不同的行動(dòng)。正是出于這個(gè)原因，我們從不和客戶分享公司的內(nèi)部數(shù)據(jù)或是根據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)得到的結(jié)論。我們發(fā)現(xiàn)，盡管所有客戶對(duì)此都非常感興趣，但并不是每個(gè)人都能正確利用這些數(shù)據(jù)。因此，這些數(shù)據(jù)之所以因人而異，其最終根源還在于經(jīng)驗(yàn)和藝術(shù)。在某些市場條件下，你很難區(qū)分哪些是隨機(jī)噪聲，哪些代表真正的市場動(dòng)向或市場趨勢，不過，懷疑任何趨勢都沒有壞處，除非這種趨勢已經(jīng)超越你設(shè)定的參數(shù)，如果是這樣的話，就只能說明，市場已經(jīng)突破原有的趨勢，進(jìn)入了另一種趨勢。假如你屬于超級(jí)積極的交易者，并采用日交易圖表進(jìn)行交易，而且每個(gè)人都掌握相同的信息——只有極其細(xì)微的差別，有人就會(huì)說，“如果他們都準(zhǔn)備買進(jìn)這只股票，我就準(zhǔn)備拋出，就是要做反向操作”。但是，為什么說這就是你總能從相同數(shù)據(jù)中找出更佳答案的原因呢？因?yàn)槟阒雷约涸谑袌鲋芷谥械哪膫€(gè)位置，因?yàn)槟銚碛刑幚磉@些數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)。 ?技術(shù)分析在單獨(dú)使用還是與基本面分析并用時(shí)更有效？我更希望了解整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境如何，以及企業(yè)的基本面怎樣。這就像一定要了解股票的收益如何一樣?，F(xiàn)在，我們假設(shè)你不喜歡圖表。你認(rèn)為，盡管目前的股市應(yīng)該是峰頂，并且行將下跌，但收益依舊高于正常水平，并認(rèn)為股利會(huì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。如果沒有這些信息的話，你可能會(huì)比正常情況下更擔(dān)心市場賣空。這樣的例子還有很多。在進(jìn)行主題投資和板塊投資時(shí)，我會(huì)尋找基本面意義上的長期趨勢，比如說老齡投資者的增長，這是認(rèn)識(shí)醫(yī)藥醫(yī)療設(shè)備企業(yè)的一個(gè)重要參數(shù)。5年前，我在植入人工髖關(guān)節(jié)之后，就開始研究生產(chǎn)髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)植入物的公司。這是一個(gè)非常重要的因素，因?yàn)槔淆g化正在成為全球性趨勢。然后，我要尋找這個(gè)行業(yè)門類的領(lǐng)導(dǎo)者。在當(dāng)前的形勢下，表現(xiàn)最佳的股票可能出現(xiàn)在哪里？這就屬于基本面分析和技術(shù)分析最簡單的合成方式。我并沒有費(fèi)心勞神地去分析資產(chǎn)負(fù)債表或收入基礎(chǔ)。?直覺在您的工作中占多大比重？很大。可以說，這個(gè)比例可能在60%~70%之間吧。直覺的涵蓋范圍很廣，絕不僅僅是預(yù)感的問題。我相信，假如你對(duì)某一件事的感覺很好或很糟，那么，你最好聽從自己的感覺，去尋找支持這種感覺的證據(jù)。?您的創(chuàng)新動(dòng)力來自何處？我的創(chuàng)新過程是革命性的。我關(guān)注一切，關(guān)注所有不同的事物。衡量極端心理狀態(tài)，了解我們在市場周期中所處的階段。我從不只固守一種工具，直覺永遠(yuǎn)是不可或缺的一部分，它們永遠(yuǎn)都是無法輸入計(jì)算機(jī)的東西。當(dāng)某個(gè)信號(hào)顯示疲態(tài)時(shí)，我就能感受到直覺的力量，此時(shí)，我會(huì)意識(shí)到，我還要進(jìn)一步探索，看看是否還有其他線索，看看這個(gè)指標(biāo)是否正在變化。?您是否時(shí)常會(huì)感受到傳統(tǒng)模式和指標(biāo)還不足以值得依賴、還需要不斷開發(fā)新的技術(shù)性工具呢？是的。?您為什么總是把自己的發(fā)明拿出來與大家分享，而不是只為自己所用呢？因?yàn)榧夹g(shù)分析是一門藝術(shù)。盡管我可以告訴別人，我覺得應(yīng)該如何使用某個(gè)指標(biāo)，但是要真正轉(zhuǎn)化成他們所能依賴的東西，肯定還需要一段時(shí)間。我從不認(rèn)為分享是什么問題，因?yàn)樵谶@種游戲中，每個(gè)分析師都有自己的經(jīng)歷。?您對(duì)技術(shù)分析預(yù)測未來價(jià)格變動(dòng)能力的信心，是否足以讓您擺脫壓力？壓力總是不可避免的，因?yàn)槎唐谠肼暉o時(shí)不在，比如說在你覺得自己過于莽撞或是做錯(cuò)事的時(shí)候，你就會(huì)感到心神不定。盡管我現(xiàn)在的工作依舊和在美林證券時(shí)一樣，都是做市場分析，但現(xiàn)在的壓力卻遠(yuǎn)不及當(dāng)初。也許是因?yàn)楝F(xiàn)在出差很少、找我咨詢的人不多的緣故吧。無論你做什么，總會(huì)有一些壓力的。這些壓力往往是你強(qiáng)加給自己的，我就是這種情況。因?yàn)槲铱傁氩环稿e(cuò)誤，把事情做好。|!---page 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伊安·麥克艾維特（Ian McAvity）市場總是對(duì)的。市場會(huì)讓我犯錯(cuò)誤，找到我的痛苦臨界值所在。我每一次改變主意，都不會(huì)逃過它的眼睛。要學(xué)會(huì)不那么倔強(qiáng)，確實(shí)需要很多年的磨煉。1961年，伊安·麥克艾維特開始了自己的華爾街生涯，成為蒙特利爾銀行的一名銀行家。1965年，伊安來到華爾街，進(jìn)入多米尼克證券公司（Dominick & Dominick）的市場研究部，這家經(jīng)紀(jì)公司在10多年的存續(xù)時(shí)間里，一直是華爾街最知名的證券經(jīng)紀(jì)公司之一。從1972年開始，麥克艾維特一直是《全球市場思考》（Deliberations on World Markets）的發(fā)行人和編輯，這份市場通訊主要為讀者提供各種股價(jià)圖表及相關(guān)評(píng)論?！度蚴袌鏊伎肌返年P(guān)注范圍涵蓋世界各地的主要股票、債券、國際銀行間外匯交易市場和稀有金屬市場，并以其及時(shí)、獨(dú)特和形象化的報(bào)告而著稱。
1983年，麥克艾維特成為資金數(shù)十億美元的加拿大中央基金（Central Fund of Canada）及中央黃金信托公司（Central GoldTrust，于2003年在加拿大多倫多證交所和美國證券交易所上市）的合伙創(chuàng)始人之一。他的文章曾在20世紀(jì)七八十年代多次發(fā)表在各大知名財(cái)經(jīng)報(bào)刊上，其中包括《拜倫》和《華爾街日?qǐng)?bào)》，他也是《華爾街周報(bào)》上的?？?。自90年代以來，麥克艾維特開始淡出市場，不過，他依然是很多投資會(huì)議和加拿大、美國、英國、法國、德國、瑞士、荷蘭、丹麥和南非等國技術(shù)分析師學(xué)會(huì)上的特邀嘉賓。此外，在60年代，麥克艾維特還曾經(jīng)是世界一流的壁球運(yùn)動(dòng)員。1969年，他在加拿大全國雙人壁球賽中獲得雙人組冠軍，并多年排名全國第一。金融異術(shù)：與頂級(jí)技術(shù)分析師的對(duì)話第七章伊安·麥克艾維特（Ian McAvity） 是什么吸引您走上技術(shù)分析這條道路？我最初是一名銀行職員，1965年，我又成了多米尼克證券公司研究部的經(jīng)紀(jì)人，當(dāng)時(shí)的多米尼克證券公司是華爾街最大的經(jīng)紀(jì)公司之一。我很快就發(fā)現(xiàn)，只要我們發(fā)布一份研究報(bào)告，報(bào)告所指的股票就會(huì)馬上聞風(fēng)而動(dòng)。一個(gè)月之后，我可以告訴客戶，“在60美元的價(jià)位上買進(jìn)斯倫貝謝股票”，客戶會(huì)說，“但現(xiàn)在的斯倫貝謝股票是70美元啊”。于是，我開始繪制股價(jià)圖，以便于研究股價(jià)的變動(dòng)。很快，我就意識(shí)到，只要股價(jià)開始上漲，就會(huì)持續(xù)上漲下去。如果一只股票漲到70美元，就很有可能會(huì)繼續(xù)上漲到80美元。于是，我開始刻意保存研究部推薦過的所有股票股價(jià)圖。通過這些圖表，我逐漸認(rèn)識(shí)到，圖表反映出的市場形態(tài)遠(yuǎn)比分析師的觀點(diǎn)更可靠，因?yàn)樵谀莻€(gè)時(shí)候，不管股價(jià)是上漲、停滯還是下跌，分析師都不會(huì)發(fā)布負(fù)面報(bào)告。到了60年代末，我開始越來越像一個(gè)圖表分析師了。?是否存在以前從未在文獻(xiàn)上看過、直到在現(xiàn)實(shí)市場中用過之后才學(xué)會(huì)的東西？趨勢的本質(zhì)，就在于它需要不斷地學(xué)習(xí)才能掌握。我一直在研究趨勢，到現(xiàn)在已經(jīng)接近38年之久了，但我還在不斷學(xué)習(xí)。每一個(gè)趨勢總會(huì)多少有點(diǎn)與眾不同的表現(xiàn)。簡而言之，每個(gè)趨勢都包括四個(gè)階段：谷底、上漲、峰頂和下跌。當(dāng)然，這也是一個(gè)不斷化繁為簡的問題。我看到很多年前的交易員一直在開盤買進(jìn)，收盤拋出，他們已經(jīng)變得高度程序化了。他們可以在電腦屏幕上對(duì)比今天早晨的開盤價(jià)和昨天的收盤價(jià)以及前三天的中值。不過，我甚至連這些公式都一竅不通。對(duì)我來說，開盤價(jià)、高點(diǎn)、低點(diǎn)和收盤價(jià)就是我需要了解的全部東西。只要有人和我談?wù)摪ㄏＥD字母的公式時(shí)，我就會(huì)堵上耳朵。在這個(gè)意義上，我是個(gè)反學(xué)術(shù)者。?哪個(gè)錯(cuò)誤給您的教訓(xùn)最深？我總是先擬定一個(gè)前提，然后以長期觀點(diǎn)來看待自己的市場預(yù)期，之后，我又會(huì)看到支持我的證據(jù)一點(diǎn)點(diǎn)消亡，似乎這已經(jīng)成為雷打不動(dòng)的規(guī)律。市場會(huì)讓我犯錯(cuò)誤，找到我的痛苦臨界值所在。我每一次改變主意，都不會(huì)逃過它的眼睛。要學(xué)會(huì)不這么倔強(qiáng)也需要很多年的磨煉。有一位老前輩名叫艾博·科恩（Abe Cohen），他也是《投資情報(bào)》（Investors Intelligence）的創(chuàng)建人，這是一份衡量投資者心理的時(shí)事通訊?？贫髟?jīng)參加了一次會(huì)議，一個(gè)二十幾歲的年輕人在會(huì)上發(fā)言。當(dāng)時(shí)的市場正處于牛市，年輕人首先向與會(huì)人士講解前兩年的股價(jià)圖，并說：“股價(jià)正在穿越移動(dòng)平均線，我們就要買進(jìn)然后賣出，再買進(jìn)再賣出。”這似乎是一個(gè)完美無瑕的系統(tǒng)。換句話說，這兩年不過是恰好能支持這個(gè)年輕人的特例。我永遠(yuǎn)也不會(huì)忘記科恩走上講臺(tái)說的話：“我記得我也曾經(jīng)年輕過，也曾經(jīng)自信過?！苯裉斓奈乙膊辉偈悄贻p人了，所以，對(duì)科恩這句話的含義體會(huì)得異常深刻。?假如您采用的所有價(jià)格形態(tài)、指標(biāo)和策略都已經(jīng)為市場熟知，但同樣的手段、同樣的工具，又如何解釋您取得的非凡成就呢？說到超常收益率，我從來沒有聽說過這樣的事。我也沒有衡量超常收益到底怎樣。我根本就不知道什么是超常收益，因?yàn)槲乙膊幌敫嬖V大家怎樣去獲得超常收益。我發(fā)布的投資通訊報(bào)告名為《思考》（Deliberations）。從根本上說，我的想法就是讓投資者了解我的想法，關(guān)注我思考的問題。我的主要關(guān)注對(duì)象就是預(yù)測或識(shí)別趨勢狀態(tài)的變化。我從不給客戶打電話，推薦他們買進(jìn)或是拋出。我也不做這樣的分析。我更關(guān)心相對(duì)性變化。比如說，我會(huì)注意到，盡管小盤股一直表現(xiàn)強(qiáng)勁，但相對(duì)于大盤股，它們的勢力依舊弱小；雖然美元正在對(duì)歐元貶值，但對(duì)日元來說依然堅(jiān)挺；或是黃金的美元價(jià)格正在上漲。通常情況下，我主要還是關(guān)注：①圖表形態(tài)；②移動(dòng)平均線；③VSMA（或MA）比，一般表示為價(jià)格占移動(dòng)平均價(jià)的百分比。我認(rèn)為VSMA比率實(shí)際上就是我最早提出的圖表分析法。它能幫助我識(shí)別股價(jià)偏離移動(dòng)平均值的程度。例如，如果我用200天移動(dòng)平均線作為對(duì)趨勢進(jìn)行定義的基準(zhǔn)，那么，我對(duì)市場的判斷是否已經(jīng)遠(yuǎn)離移動(dòng)平均線了呢？我是不是對(duì)動(dòng)量判斷為峰頂，而后降溫，回彈，進(jìn)而在價(jià)格上形成一個(gè)更高的高點(diǎn)，但實(shí)際上動(dòng)量則是處于新低呢？換句話說，我認(rèn)定的趨勢是否已經(jīng)成熟？最近的強(qiáng)度是否能達(dá)到以往的強(qiáng)度呢？因此，我就要看價(jià)格與動(dòng)量偏離度了（pricemomentum pergence）。?您如何在早期信號(hào)鑒別和提高隨機(jī)噪聲敏感度之間進(jìn)行權(quán)衡呢？現(xiàn)實(shí)的市場總喜歡制造很多噪聲，因?yàn)樗鼜牟幌胂Ｏ聛?，讓大家覺得它平易近人。但是要確定哪些是隨機(jī)的，或是準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)哪些不是隨機(jī)的，根本就不可能。我是個(gè)藝術(shù)家，我只能說，任何音樂都有自己的不同之處。要賦予它太多的定義，顯然是不切實(shí)際的，也是錯(cuò)誤的。這也是學(xué)術(shù)界長久以來一直面對(duì)的挑戰(zhàn)，因?yàn)樵趯?shí)際生活中，任何市場行為的模式和形態(tài)都會(huì)在趨勢發(fā)展過程中不斷變化。因此，定義一種趨勢的最常見方法，應(yīng)該是“能用自由市場價(jià)格計(jì)量的任何事物”，因?yàn)橹挥凶杂墒袌鰞r(jià)格才能反映供求關(guān)系，市場上的恐懼和貪婪才是買方與賣方的現(xiàn)實(shí)函數(shù)。和貪婪相比，恐懼是一種更急迫的情感。市場處于谷底時(shí)，人們往往能靜觀其變，但是在高峰時(shí)，就要看人們到底有多貪婪了。因此，盡管我們可以在極端情況下對(duì)兩種情感做出判斷，但是在恐懼和貪婪之間，人的情感卻有著無窮無盡的演化和變異，我們很難用量化手段認(rèn)定到底哪些可以歸結(jié)為恐懼，哪些可以歸結(jié)為貪婪。?直覺在您的技術(shù)分析中占多大比重？可能占一半吧。但眼見為實(shí)對(duì)我的影響還是很大的。我的投資通訊就已經(jīng)說明，我是個(gè)非常注重形式和表象的人。在我的24頁預(yù)測報(bào)告中，約有70%都是圖表。?您的創(chuàng)新動(dòng)力來自何處？幾乎完全來自于我對(duì)圖形資料的認(rèn)識(shí)和解釋。我覺得我就是一個(gè)講故事的人：收集大量的數(shù)據(jù)，然后以自己創(chuàng)造的圖形為基礎(chǔ)。我會(huì)計(jì)算各種數(shù)據(jù)之間的比例關(guān)系，然后，再按照我的標(biāo)準(zhǔn)去衡量這些數(shù)據(jù)和比率，看看是否有足夠的證據(jù)說明市場到底是在上漲還是下跌。之后，我會(huì)搬出移動(dòng)平均值，這樣，我就可以判斷，它到底是不是一個(gè)可以合理預(yù)期的趨勢。?您是否時(shí)常會(huì)感受到傳統(tǒng)模式和指標(biāo)還不足以值得依賴、還需要不斷開發(fā)新的技術(shù)性工具呢？多年以來，每個(gè)指標(biāo)都在變化。同樣，參數(shù)也會(huì)在趨勢的演進(jìn)過程中變化。比如說，在20世紀(jì)70年代，曾經(jīng)出現(xiàn)過一個(gè)“專業(yè)人士賣空比率”（Specialist Short Sale Ratio），即：專業(yè)人士進(jìn)行的賣空交易在全部賣空交易中的百分比。在出現(xiàn)期權(quán)交易的七八年之前，它也許是唯一可信賴的指標(biāo)。但是到了后來，隨著交易所規(guī)則的變化，專業(yè)交易員可以通過內(nèi)部系統(tǒng)完成一部分賣空交易，而不再完全依賴于交易所交易。之后，期權(quán)出現(xiàn)了，在此后的大約三年時(shí)間里，“專業(yè)人士賣空比率”這個(gè)指標(biāo)幾乎變得毫無意義，它在以往規(guī)則條件下所發(fā)揮的作用蕩然無存。零股賣空交易的價(jià)值也一直在變化。我很快就意識(shí)到，通過市場風(fēng)向標(biāo)（Market Vane）和好友指數(shù)（Bullish Consensus）等諸多市場心理指標(biāo)，人們的關(guān)注點(diǎn)一直在不斷變化。例如，在很多大牛市中，在進(jìn)入已確認(rèn)下跌走勢的后期階段，你會(huì)看到高達(dá)10%~50%的波動(dòng)，但是，一旦你意識(shí)到新的趨勢已經(jīng)形成，你對(duì)牛市波動(dòng)的忍受能力卻可以達(dá)到50%~85%。實(shí)際上，這完全是不同市場條件下的周期問題，因?yàn)椴煌氖袌鰰?huì)催生出不同程度的激情。我一直盡量避免去定義信號(hào)水平之類的東西，因?yàn)樾盘?hào)水平永遠(yuǎn)是動(dòng)態(tài)運(yùn)動(dòng)的。雖然我對(duì)構(gòu)建“布林線指標(biāo)”（Bolinger Bands）的數(shù)學(xué)知識(shí)幾乎一竅不通，但這個(gè)指標(biāo)的價(jià)值絕對(duì)毋庸置疑，因?yàn)樗旧砭褪且粋€(gè)動(dòng)態(tài)變化的指標(biāo)。我需要的指標(biāo)應(yīng)該能根據(jù)當(dāng)期的市場做出及時(shí)調(diào)整。如果用數(shù)學(xué)用語來說，就是“動(dòng)態(tài)趨勢線”，或者說，在考慮以往類似趨勢情況的同時(shí)，持續(xù)不斷地按最新信息進(jìn)行調(diào)整。這個(gè)過程本身并不會(huì)生成新的參數(shù)。因此，我就要花費(fèi)大量的時(shí)間，對(duì)目前的狀態(tài)與以往牛市的狀態(tài)進(jìn)行對(duì)比。?您為什么總是把自己的發(fā)明拿出來與大家分享，而不是只為自己所用呢？blackbox，即黑箱理論，即：不管這個(gè)系統(tǒng)有多么復(fù)雜，我們不用去打開這個(gè)系統(tǒng)，只是在對(duì)這個(gè)系統(tǒng)施加一定的影響時(shí)，觀察這個(gè)系統(tǒng)會(huì)產(chǎn)生什么反應(yīng)，從觀察到的反應(yīng)推知系統(tǒng)的狀態(tài)?！g者注總體而言，我還是從自我利益出發(fā)的，但很多年以來，我的主要收入來源一直是通過投資通訊發(fā)布市場建議，因此，我需要讀者分享我的想法，因?yàn)檫@就是我的工作。自70年代中期以來，我就從來沒有為別人做過事。我也見過有些人試圖創(chuàng)造或者推銷黑匣子，但我一直反對(duì)這種方法，原因有兩點(diǎn)：①一旦被濫用，就會(huì)變成欺詐的手段；②我對(duì)任何不能用簡單語言說得清的東西一直持懷疑態(tài)度。如果有人和我講復(fù)雜的灰色代數(shù)，我的反應(yīng)很簡單：開盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、收盤價(jià)和成交量。恐怕沒有別的什么能比這更說明問題吧？市場不漲即跌，假如這還需要你用三頁紙去說的話，我覺得你就有問題了。
?您對(duì)技術(shù)分析預(yù)測未來價(jià)格變動(dòng)能力的信心，是否足以讓您擺脫壓力？預(yù)測未來的股價(jià)變動(dòng)？我覺得趨勢是不可能被準(zhǔn)確預(yù)測的。從預(yù)測角度說，有一句老話：絕對(duì)不要把價(jià)格和時(shí)間放在一起說。這句話的意思是說，永遠(yuǎn)不要告訴別人，這就是下周三下午3點(diǎn)鐘的股價(jià)。我對(duì)此毫無把握可言。我只能根據(jù)累計(jì)特征，去識(shí)別一個(gè)有可能延續(xù)下去的趨勢。?投資交易對(duì)您生活的影響有多大？影響不大。比如說，假如在上午11點(diǎn)，我正在高爾夫球場喝茶，而股市出現(xiàn)關(guān)鍵拐點(diǎn)，并且恰好符合我的預(yù)測，此時(shí)，我就要看看當(dāng)我從高爾夫球場回來時(shí)，市場發(fā)生了什么。我完全可以這樣做，因?yàn)槲也幌胱屪约簞?dòng)輒暴跳如雷，而且我打球也是要花錢的。90年代中期，我退出了采礦生意，當(dāng)時(shí)，我曾在一篇通訊中提到，我以后只會(huì)繼續(xù)從事投資通訊工作，我還會(huì)繼續(xù)在身價(jià)幾十億美金的中央基金擔(dān)任董事，每年休一個(gè)暑假，冬天去滑雪，如果有時(shí)間的話，我還會(huì)為以后的退休生活做一番設(shè)想。如果你對(duì)待生活過于嚴(yán)肅，你的壽命就會(huì)縮短。那些從不知道輕松的人，很容易會(huì)感到精疲力竭，讓自己的生命飛速流逝。年輕人有的就是自信，永遠(yuǎn)有值得炫耀的東西。假如到芝加哥證券交易所看看，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，那里根本就沒有六十幾歲的交易員。出現(xiàn)在你眼前的幾乎是清一色20~25歲的年輕人，精力旺盛，意氣風(fēng)發(fā)。而大多數(shù)老板則是六十多歲的老家伙，他們早已經(jīng)淡出了交易臺(tái)。這就是這個(gè)行當(dāng)?shù)谋举|(zhì)。?介紹一下您的日常工作。我要花很多時(shí)間用來收集數(shù)據(jù)。我一直努力不讓自己過分依賴計(jì)算機(jī)，但現(xiàn)在我確實(shí)有點(diǎn)依賴日記本。我一直在不斷完善自己的工作，希望能做到精益求精。只要有了新想法，我就會(huì)連續(xù)工作25個(gè)甚至是30個(gè)小時(shí)。在撰寫投資通訊時(shí)，我的生活就要依靠餅干和咖啡了。我有煙癮，因此，在6年之前，我不得不接受一種名為螯合的治療，以清除肺部的菌斑，用我的話說，就是消除淤積，促進(jìn)暢通。比如，在撰寫上一份預(yù)測報(bào)告時(shí)，我是周日起筆，星期三晚上提交出版，整整一個(gè)星期只睡了五六個(gè)小時(shí)，期間抽了2包煙。兩次喝光了手邊的咖啡，我記得醫(yī)生曾經(jīng)囑咐我多吃蛋白質(zhì)，因此，我記得在這四天時(shí)間里，我足足消滅了三個(gè)熱狗。只要我對(duì)什么事感興趣的話，我就不在乎吃多少、吃什么，就會(huì)忘記睡覺。愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/135263.html
