愛華網(wǎng)近10年來，國內(nèi)消費市場持續(xù)繁榮。在零售市場保持高速增長的同時，居民消費結(jié)構(gòu)也在悄然改變。居民消費結(jié)構(gòu)影響了零售行業(yè)的業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)，在消費升級的過程中，零售渠道的專業(yè)化要求日漸突出，從而促進了連鎖超市等新型業(yè)態(tài)的發(fā)展。 尋找再成長動力 連鎖超市業(yè)態(tài)的銷售額在最近3年內(nèi)保持了每年20%以上的增長速度，但是，由于受到專業(yè)店等新型業(yè)態(tài)的沖擊，連鎖超市業(yè)態(tài)規(guī)模增長速度放緩，在零售市場上的份額也出現(xiàn)下降。 在連鎖超市業(yè)態(tài)增速放緩的情況下，行業(yè)內(nèi)正在發(fā)生變革。主要表現(xiàn)在三個方面：一是行業(yè)集中度提高，二是規(guī)模擴張方式從自開新店向企業(yè)并購模式轉(zhuǎn)變，三是企業(yè)增長模式由外延式增長逐步轉(zhuǎn)向同時實現(xiàn)外延與內(nèi)含式增長。 在規(guī)模增長速度趨向穩(wěn)定的同時，連鎖超市業(yè)態(tài)的利潤率水平呈現(xiàn)穩(wěn)步提高態(tài)勢。2005年連鎖超市的平均每平方米銷售額達到1.64萬元，比上年提高8.4%，統(tǒng)一配送比重達到81%，比上年提高2個百分點。 超市類上市公司的經(jīng)營業(yè)績一直強于其他商業(yè)類上市公司，但是這種差距正在縮小。在經(jīng)營效率方面，三家上市公司平均單店銷售收入穩(wěn)步提高，但商品銷售毛利率呈現(xiàn)小幅下降趨勢；包括向供應(yīng)商收取的費用在內(nèi)的綜合毛利率基本穩(wěn)定。這些指標的變動說明，連鎖超市上市公司在擴張中還是兼顧了效率的，策略上大多以低價積聚客流，再通過向供應(yīng)商收費保持盈利能力。 總體上，我們認為，規(guī)模仍是連鎖超市企業(yè)增強競爭力的核心手段，但行業(yè)的內(nèi)含式增長已經(jīng)啟動，商品品類管理、采購技術(shù)、配送技術(shù)和信息技術(shù)逐漸構(gòu)筑起連鎖超市企業(yè)的核心競爭力。 細分業(yè)種方面，大賣場、便利店在大城市（人均GDP接近或超過3000美元）仍有發(fā)展空間，平均單店面積在2000～3000平方米的標準超市業(yè)態(tài)在二、三線城市（人均GDP在800～2000美元）仍有發(fā)展機會。 當前估值已高？ 截至2005年底，在62家商業(yè)類上市公司中，主營業(yè)務(wù)收入中，有50%以上來自連鎖超市業(yè)態(tài)的上市公司共有4家：G中百、G綜超、G友誼和華聯(lián)超市。考慮到華聯(lián)超市將通過資產(chǎn)置換退出超市業(yè)務(wù)，其他三家上市公司則成為超市類上市公司的樣本。
2005年底以來，商業(yè)板塊出現(xiàn)較大幅度上漲，連鎖超市公司的股票漲幅更大。超市公司的股票估值是否過高？ 目前在商業(yè)及連鎖超市上市公司的估值中，主流的方法包括相對估值方法、現(xiàn)金流折現(xiàn)方法和資產(chǎn)重估方法。根據(jù)我們對超市類上市公司所做的盈利預(yù)測，目前3家公司的平均市盈率水平在29倍左右（按照2006年預(yù)測每股收益計算），相對于滬深300指數(shù)的相對市盈率在1.43倍左右，相對于全部A股的相對市盈率在1.19倍左右。我們認為，超市類公司的估值仍有低估，但估值水平提升空間已經(jīng)有限。此外，也可以采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法對超市公司進行估值。 目前超市類上市公司共有武漢中百、華聯(lián)綜超和友誼股份3家公司，我們均給予“增持”評級。
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