愛華網(wǎng)系列專題：創(chuàng)業(yè)板上市
3月17日晚，蘇州恒久(SZ，300060)發(fā)布公告稱，有關(guān)監(jiān)管部門要求保薦機構(gòu)等中介機構(gòu)對媒體報道公司的有關(guān)問題進行核查。蘇州恒久上市過程中存在著專利虛假、政府補助“催肥”高成長等問題，被媒體稱為天方夜譚式IPO。其推遲上市，再次引起社會各界對創(chuàng)業(yè)板ＩＰＯ存在的諸多問題關(guān)注。 自打去年9月創(chuàng)業(yè)板IPO橫空出世，一直居高不下的市盈率引來諸多爭議：這究竟是吻醒了漂亮的睡美人，還是打開了裝滿罪惡的潘多拉魔盒？ 文??? 本刊記者? 植美娜打著成長性的旗號，頂著高市盈率發(fā)行的創(chuàng)業(yè)板新股，到被檢驗的時候了。近期，創(chuàng)業(yè)板公司紛紛披露2009年報和業(yè)績快報。截至2010年3月12日，據(jù)統(tǒng)計，前四批50家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的凈利潤同比增長率，高于100%的僅有3家，而低于30%的企業(yè)卻多達17家。天相投顧一位資深分析師對《投資家》記者表示：“低于30%的增長速度對創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)來說，是說不過去的。” 業(yè)內(nèi)人士把創(chuàng)業(yè)板上市公司比作濃妝出嫁的新娘，上市前齊刷刷的高增長，被2009年業(yè)績快報“深度卸妝”，讓人不得不回頭審視創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO時的水分到底有多大。 梅泰諾 增速三級跳 對比創(chuàng)業(yè)板上市公司上市前三年的凈利潤增幅，不難發(fā)現(xiàn)，這些公司在上市后不少都業(yè)績大跳水，梅泰諾就是其中跌幅最“過分”的一例。 在《招股意向書》中，梅泰諾的增速高得令人生畏：公司2008年度凈利潤增長率為219%，2007年度凈利潤增長率為4105%。而成功上市后，2009年的凈利潤增長速度卻跌至深淵，只有15.69%，在本刊研究的50家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中凈利潤增速排名倒數(shù)第五。 這不得不讓人懷疑梅泰諾的發(fā)展后勁。梅泰諾IPO的保薦人招商證券，在為梅泰諾招股前發(fā)布的梅泰諾《成長性專項意見》中告訴投資者：梅泰諾“未來在通信塔市場中將占據(jù)更加主動的位置，具備較強的持續(xù)發(fā)展能力”。但是面對三年內(nèi)冰火兩重天的業(yè)績，投資者不得不拋開光鮮的招股說明書和應(yīng)聲附和的保薦報告，追問公司真正的實力。 首先被審視的是梅泰諾2007年和2008年井噴的增長速度。公開資料顯示，梅泰諾2004年才設(shè)立，前兩年收入幾乎為零，但2007年、2008年兩個年度業(yè)績突然出現(xiàn)井噴，營業(yè)收入增長率分別達到480%和258%，其毛利率、凈利率也遠高于同行。 對此，一位不愿透露姓名的通信行業(yè)資深分析師告訴本刊記者，梅泰諾這種公司剛開始規(guī)模小，第一年賣了一個，第二年賣出去兩個，增長速度就是100%了，這種增速并不代表企業(yè)的成長性。梅泰諾的董秘伍嵐南在媒體“窮追不舍”的質(zhì)疑聲中，也給出了這樣的解釋：“第一年公司幾乎沒有業(yè)績，主要是到各個省市跟客戶聊天，很多地方我們都是從一個通信塔做起來的，比如重慶?！蔽閸鼓险f，兩年以后，客戶接受了梅泰諾的設(shè)計方案，業(yè)績就獲得了高速增長，“全國30多個客戶，都是這樣一個過程?！苯Y(jié)果就出現(xiàn)了2006年以后的業(yè)績井噴。 創(chuàng)業(yè)板上市公司中這種高速增長的業(yè)績并不鮮見，關(guān)鍵要看這種業(yè)績增速是否具有可持續(xù)性。 根據(jù)公司路演推介資料顯示，梅泰諾的競爭優(yōu)勢主要有兩點：一是創(chuàng)新的商業(yè)模式，二是行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢。根據(jù)公司《招股說明書》的解釋，所謂創(chuàng)新的商業(yè)模式其實就是梅泰諾做到了各個環(huán)節(jié)(塔廠、設(shè)計院、安裝公司)不脫節(jié)，給客戶提供“一條龍”服務(wù)，與傳統(tǒng)塔商相比，增加了高附加值的咨詢、設(shè)計服務(wù)。
然而，根據(jù)梅泰諾的競爭對手齊星鐵塔等通信塔商公開資料，在競爭激烈的市場下，諸多企業(yè)早已實行了一條龍服務(wù)。不僅如此，記者閱讀梅泰諾的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，目前其主要收入仍然來自生產(chǎn)業(yè)務(wù)?！墩泄梢庀驎分信兜臄?shù)據(jù)顯示，2009年前三季度服務(wù)收入只占總收入的9.56%，而2008年度該比例還是16.16%，高附加值的服務(wù)收入占比不斷下降，其所謂“高附加值服務(wù)業(yè)務(wù)”令人滿心疑惑。 董秘伍嵐南曾對媒體記者解釋說：“我們公司起步比較晚，我們提出這樣的服務(wù)理念，也需要客戶的一個接受過程，而且目前由于客戶賬目需要，服務(wù)費用很多都是計算在產(chǎn)品費用以內(nèi)的?！比欢晃粯I(yè)內(nèi)人士提出了新的質(zhì)疑：“這樣一來，產(chǎn)品費用豈不是比同行要高出一截嗎？”同時，這種賬目處理方式也沒有獲得通信行業(yè)公司認同。 梅泰諾的技術(shù)優(yōu)勢也難服眾。梅泰諾仰仗的核心技術(shù)——非專利技術(shù)“All-In-One一體化通信基站設(shè)計技術(shù)”并未得到國家認證。盡管北京市西城區(qū)科學(xué)技術(shù)委員會確認梅泰諾的“All-In-One 一體化通信基站設(shè)計技術(shù)”屬于國家科學(xué)技術(shù)部頒布的高新技術(shù)范圍，但發(fā)行人律師北京市金杜律師事務(wù)所提供的《補充法律意見書》認為：北京市西城區(qū)科學(xué)技術(shù)委員會不具備高新技術(shù)認定權(quán)限。 前述通訊行業(yè)分析師對記者表示：“IT行業(yè)中偏‘硬’的企業(yè)本來成長性就不會太高，像梅泰諾2009年15.69%的凈利潤增速屬于‘正常發(fā)揮’，成長的后勁不足?！痹摲治鰩熯M而指出：“這種企業(yè)本來不應(yīng)該上創(chuàng)業(yè)板?！痹摲治鰩熕f的“硬”，就是指那些頂著高科技、3G概念的光環(huán)，實際上卻干著“鋼筋水泥”傳統(tǒng)生產(chǎn)型業(yè)務(wù)的公司。同時，該分析師告訴記者，做出這些判斷，“需要專業(yè)分析技術(shù)，一般投資者自己是很難分析出來的?！?p> 華誼兄弟 行業(yè)暗潮洶涌 創(chuàng)業(yè)板上市的很多公司都開了某項細分行業(yè)上市的先河，更有甚者成為某一大類行業(yè)上市的第一股。華誼兄弟就是一例，這類企業(yè)除了自身成長的風(fēng)險外，還要承擔(dān)這個行業(yè)的風(fēng)險。 “瘋狂”，如果這是形容創(chuàng)業(yè)板開板首日最貼切的詞語，那么“國內(nèi)影視制作公司第一股”華誼兄弟股價的表現(xiàn)算是“瘋狂中的瘋狂”。以上市首日的收盤價70.81元推算，華誼兄弟市值近119億元；按照2008年同期每股收益0.40元計算，華誼兄弟市盈率高達177倍，動態(tài)市盈率接近250倍；按照IPO當(dāng)天市值計算，華誼兄弟一日“產(chǎn)下”9個億萬富翁。中國的股民顯然比影迷更給華誼兄弟面子。 美國華納兄弟的市盈率還不到10倍，要做中國華納，華誼兄弟準(zhǔn)備好了嗎？ 從華誼凈利潤增長率曲線來看，2007年的繁榮之后，接下來的兩年增速大幅放緩。這種兩年間相差近10倍的增長速度讓投資者丈二和尚摸不著頭腦。但是聯(lián)系我國電影行業(yè)的特點，對于這種增長模式，也就不會驚訝了。天相投顧一位分析師向記者透露：“我國電影行業(yè)分‘大年和小年’。國內(nèi)的影視公司規(guī)模較小，一般業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)一年也只能拍兩三部電影，這就導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績的不確定性很強?！比绻徊侩娪拔茨茉陬A(yù)期的年份上映，那么這一年的利潤就會大打折扣，而相應(yīng)地，下一年由于這部電影的上映，利潤就會大幅增加。
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