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長江養(yǎng)老建立了完整的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置研究體系，涉及： 市場研究：進行宏觀經(jīng)濟研究、資本市場研究、投資策略研究和投資風(fēng)險分析； 計劃測算：進行企業(yè)年金基金的資產(chǎn)負債匹配分析、壓力測試和情景分析； 合作研究：建立與券商研究所和國內(nèi)外投資咨詢機構(gòu)的合作，進行宏觀經(jīng)濟、利率、匯率等主要經(jīng)濟變量研究。 此外，公司聘請知名咨詢研究機構(gòu)為公司戰(zhàn)略資產(chǎn)配置投資顧問，定期邀請市場主流機構(gòu)召開資產(chǎn)配置策略研討會，并匯集知名券商的研究報告平臺和市場多種投研分析系統(tǒng)。 在過渡兩年的過渡計劃管理過程中，長江養(yǎng)老通過有效資產(chǎn)配置規(guī)避了2008年權(quán)益市場下跌所帶來的風(fēng)險，并把握了2009年經(jīng)濟初步復(fù)蘇所帶來的上漲機會，實現(xiàn)了突出的年金投資收益業(yè)績。我們相信，通過不斷的經(jīng)驗積累，并伴隨中國資本市場的發(fā)展，長江養(yǎng)老會幫助客戶做好企業(yè)年金資產(chǎn)配置，為我國企業(yè)年金基金的保值增值做出貢獻。 長江養(yǎng)老保險公司資產(chǎn)管理與監(jiān)督部? 供稿 市場調(diào)整對年金投資的啟示 4月16日至今股市快速下調(diào)20%，上證指數(shù)由4月15日的3164點一路下調(diào)到5月21日最低的2481點，呈現(xiàn)出快速和大幅調(diào)整的特征。由于房價過快上漲，通脹壓力上升，部分行業(yè)過熱，政策由過渡寬松轉(zhuǎn)向緊縮，導(dǎo)致市場震蕩調(diào)整。同時因歐洲債務(wù)危機升級，股指期貨推出后單邊做空加劇影響，市場調(diào)整的幅度、速度都超出了市場預(yù)期。 市場調(diào)整分析 在應(yīng)對全球經(jīng)濟危機政策刺激下，我國經(jīng)濟復(fù)蘇回升，同時房價、物價也出現(xiàn)了過快上漲趨勢，進而促發(fā)的防過熱、調(diào)結(jié)構(gòu)的緊縮政策持續(xù)出臺。如此相似的基本面背景，這不禁讓人聯(lián)想到2004年的經(jīng)濟調(diào)控。在應(yīng)對SAS危機的政策刺激下，2004年經(jīng)濟快速恢復(fù)，投資出現(xiàn)明顯過熱，促發(fā)防過熱、防通脹調(diào)控政策持續(xù)出臺，但調(diào)控經(jīng)濟增速回落有限，結(jié)果上看2004年全年每個季度增長依然保持在10%以上。值得注意的是，與2004年相比，這次政策調(diào)控的經(jīng)濟背景更加復(fù)雜，經(jīng)濟危機后全球還處在弱復(fù)蘇，同時面臨歐洲債務(wù)危機升級；這次調(diào)控的目的更加兼顧長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，更加兼顧化解高速增長帶來的矛盾。盡管2004年股票市場大幅調(diào)整有股權(quán)分置改革因素，調(diào)控的影響僅是部分原因，但這次調(diào)控的背景更加復(fù)雜、持續(xù)的時間或更長，其對經(jīng)濟壓制的影響可能更大，并且股票市場本身同樣也面臨全流通層壓、股指期貨加劇波動等市場因素影響，股票市場趨勢短期難以明朗。 經(jīng)濟及市場趨勢分析 當(dāng)前政策調(diào)整、歐洲債務(wù)危機、經(jīng)濟三者密切相關(guān)。首先，國內(nèi)政策主動調(diào)整的前提是針對偏熱風(fēng)險以及通脹壓力，同時兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)需要，因此這樣政策調(diào)整具有短期防通脹，長期調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，政策必然是持續(xù)性的，或者說目前政策調(diào)整還處在半山腰，這一點不應(yīng)忘記。其次，正因為其著眼于調(diào)結(jié)構(gòu)，政策也是隨著環(huán)境變化有節(jié)奏的、隨著各個階段特點而有壓有扶。隨著今年以來準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)、信貸投放控制、房地產(chǎn)緊縮，在地產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)逐步降溫，以及歐洲債務(wù)危機還存在很大隱憂的情況下，隨時間推移政策力度可能會更加謹(jǐn)慎，調(diào)結(jié)構(gòu)中有扶的相關(guān)政策有必要針對性推出。第三，隨著歐洲債務(wù)危機擴大至大宗商品價格回落，以及國內(nèi)房地產(chǎn)價格有所調(diào)整，隨著時間推移，國內(nèi)通脹壓力將緩解，政策持續(xù)緊縮的必要性也可能降低，當(dāng)然市場需要時間形成一致的預(yù)期。 經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落，通脹壓力持續(xù)，政策壓制流動性總體向下，歐洲債務(wù)危機演進及影響依然不確定，未來較長一段時間權(quán)益市場總體繼續(xù)較大區(qū)間且偏弱震蕩的可能更大。市場經(jīng)歷快速下跌后，隨著市場對緊縮政策部分消化，房價有所調(diào)整趨于理性，歐洲債務(wù)危機有所緩解，短期市場有望弱反彈。當(dāng)然市場企穩(wěn)需要時間，還待政策調(diào)整見效和歐洲債務(wù)危機最終化解。 然而，經(jīng)濟增速因季節(jié)性和政策主動調(diào)整而調(diào)整，總體應(yīng)該可控，經(jīng)濟二次探底（全年低于9%）的概率較低；權(quán)益市場因政策、海外危機等沖擊因素而調(diào)整，投資價值也在逐步顯現(xiàn)。實證研究表明，歷史上可控的債務(wù)危機及政策調(diào)整等短期沖擊因素導(dǎo)致市場恐慌后下跌，往往給投資者提供了良好的逐步買入的機會。 密切跟蹤影響市場的要素 未來市場波動依然取決于國內(nèi)經(jīng)濟、政策趨勢及海外債務(wù)危機演進。我們還需進一步密切關(guān)注影響市場的重要。密切跟蹤國內(nèi)經(jīng)濟增長趨勢，尤其是政策、地產(chǎn)調(diào)控對企業(yè)盈利的影響；密切跟蹤通脹趨勢，尤其是新漲價因素累積的影響，以及災(zāi)害、資源價格改革等帶來的影響；密切跟蹤政策變化，防短期過熱與調(diào)結(jié)構(gòu)相機協(xié)調(diào)的演變及經(jīng)濟影響。對歐洲債務(wù)危機及其影響應(yīng)當(dāng)足夠重視，債務(wù)危機或支出緊縮，將可能對需求有所影響，進而部分影響中國出口；歐洲財政、金融不穩(wěn)定可能引發(fā)全球資金回流美元升值，大宗商品價格，資產(chǎn)價格回落；歐洲實施量化寬松或引發(fā)全球通脹壓力加大，輸入影響使得中國明年通脹壓力加大。 對于企業(yè)年金等養(yǎng)老金投資而言，需要密切跟蹤以上影響市場的重要因素，動態(tài)把握市場，實施穩(wěn)健的配置策略。從市場結(jié)構(gòu)和策略配置角度分析，無論是經(jīng)濟周期、政策調(diào)整還是歐洲債務(wù)危機，影響最小且相對確定的依然是家電、汽車、百貨、醫(yī)藥等大消費相關(guān)行業(yè)，前期較多下跌的部分周期性行業(yè)和經(jīng)適房相關(guān)行業(yè)也存在波段反彈機會。 市場波動中的年金投資 市場波動極大增加了投資的難度，尤其是以絕對收益為目標(biāo)的企業(yè)年金投資難度，這就要求年金投資更加謹(jǐn)慎、更加穩(wěn)健。 企業(yè)年金作為我國企業(yè)職工養(yǎng)老金的重要組成部分，是以絕對收益為目標(biāo)，追求本金的安全性、收益的確定性與投資的穩(wěn)健性。因為企業(yè)年金的基本功能是保障退休職工不因失去勞動能力而降低生活水準(zhǔn)，反映在投資目標(biāo)的設(shè)定方面，以絕對收益為主，能夠保證投入本金的安全，確?；鸬狡谀軌蛘ＶЦ?，為參與該計劃的職工在退休后提供一部分穩(wěn)定的收入來源。 絕對收益的目標(biāo)符合年金投資的要求。一是本金安全性。絕對收益由于事先確定了正收益的投資目標(biāo)，在市場下行風(fēng)險較大時甚至可以暫時退出市場，避免了由此帶來的投資風(fēng)險。企業(yè)年金作為養(yǎng)老保險制度三大支柱之一，為職工退休后提供一部分穩(wěn)定的收入來源，因此本金的安全至關(guān)重要。二是收益確定性。在投資中以絕對收益為目標(biāo)，有確定的收益基準(zhǔn)，便于今后資金運用計劃的訂立。國內(nèi)外經(jīng)驗表明，企業(yè)年金由于是20年甚至是30多年以上的長期投資，收益的要求不是在短期市場波動中頻繁交易獲取相對收益，而應(yīng)該是戰(zhàn)勝通脹率并分享長期經(jīng)濟增長的成果，因此對收益的確定性要求較高，適合采用絕對收益目標(biāo)。三是投資穩(wěn)健性。以絕對收益為目標(biāo)可以使得投資經(jīng)理有明確的投資方向和比較基準(zhǔn)，無需在市場大起大落時追漲殺跌，不必頻繁地調(diào)整投資策略來追趕平均水平。從企業(yè)年金償付的角度來看，要求投資收益波動不能過大，要保持一定的穩(wěn)定性，所以以絕對收益為目標(biāo)符合年金投資的要求。 從絕對收益的收益目標(biāo)出發(fā)，企業(yè)年金的投資策略應(yīng)當(dāng)與公募性質(zhì)的共同基金嚴(yán)格區(qū)別，后者以追求相對收益目標(biāo)為主。一方面，企業(yè)年金的建倉過程要控制成本，而非共同基金采用的跟隨市場、快速建倉的策略，尤其在不確定的震蕩市中更應(yīng)該采取謹(jǐn)慎建倉步驟；另一方面，企業(yè)年金的投資中應(yīng)該重價值投資，兼顧趨勢投資，而共同基金則以趨勢投資為主，以戰(zhàn)勝指數(shù)為主要目標(biāo)。具體投資中，企業(yè)年金以戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)，更注重宏觀經(jīng)濟和行業(yè)公司的基本面，結(jié)合資金、情緒等因素進行主動前瞻性調(diào)整，風(fēng)格上介于社?；鸷捅ｋU之間，兼顧了業(yè)績的收益性和穩(wěn)定性。 隨著股指期貨等套期保值工具在我國資本市場運用的推廣和規(guī)模的擴大，企業(yè)年金基金的投資管理機構(gòu)也將能夠通過股指期貨工具，通過套期保值方式更好地抵御市場波動，從而推動年金投資更加謹(jǐn)慎和更加穩(wěn)健，以更好地獲取絕對收益。與此同時，也呼吁監(jiān)管機構(gòu)早日放開企業(yè)年金通過國家重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的債權(quán)、股權(quán)、信托計劃等方式投資長期性項目，其中包括重大交通（機場、港口、地鐵、路橋）、能源（煤氣、電力、稅務(wù)）、電信、環(huán)保、政府財政扶持的社會項目（公共養(yǎng)老設(shè)施、養(yǎng)老社區(qū)）等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進一步改善企業(yè)年金長期性資金負債屬性與長期性資產(chǎn)的有效匹配，提高企業(yè)年金基金資產(chǎn)的多元化配置，更好通過資產(chǎn)相關(guān)性的差異化有效分散系統(tǒng)風(fēng)險，平滑收益率的波動，保障絕對收益的獲得。
長江養(yǎng)老保險公司研究部? 供稿
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