融券業(yè)務(wù)就是持有股票的機(jī)構(gòu)（包括基金公司、上市公司大股東、投資公司等），可以把股票通過(guò)證券公司借給投機(jī)者賣(mài)出。但融券業(yè)務(wù)只限于券商，融券規(guī)模有限。而轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出以后，就擴(kuò)大了融券業(yè)務(wù)的規(guī)模，使證券公司通過(guò)證券金融公司這個(gè)平臺(tái)向基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者融券，再將券供融資融券客戶融券賣(mài)空。轉(zhuǎn)融券，擴(kuò)大了融資融券標(biāo)的券源，融券做空機(jī)會(huì)增加。2013年2月28日，轉(zhuǎn)融券試點(diǎn)正式啟動(dòng)，首批標(biāo)的券做空動(dòng)力不足。

轉(zhuǎn)融券_轉(zhuǎn)融券 -意義

首先，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將會(huì)加速投資者結(jié)構(gòu)分化，機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的力量將會(huì)變得日漸強(qiáng)大。股指期貨的誕生，讓機(jī)構(gòu)投資者擁有了做空利器，A股市場(chǎng)中小投資者的生存環(huán)境因此生變；轉(zhuǎn)融券的推出，再次給機(jī)構(gòu)投資者增添了做空工具，中小投資者賺錢(qián)將變得更加艱難。有了轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)投資者不僅可以做空轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券賺錢(qián)，還可以在做空個(gè)股的同時(shí)，做空股指期貨，通過(guò)多樣化交易策略來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，賺取超額收益。轉(zhuǎn)融券加上股指期貨，做空武器的增加，給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)雙倍獲利機(jī)會(huì)，但卻使中小投資者習(xí)慣并依賴的靠股市上漲獲利的A股盈利模式被徹底顛復(fù)。散戶在做空時(shí)代將會(huì)被逐步邊緣化，左右逢源的機(jī)構(gòu)投資者則會(huì)成為股市投資主體，A股市場(chǎng)有望逐步實(shí)現(xiàn)從散戶時(shí)代向機(jī)構(gòu)時(shí)代的蛻變。

其次，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)將會(huì)加速投資者投資理念的轉(zhuǎn)變。投機(jī)性強(qiáng)是A股市場(chǎng)投資者的最大特點(diǎn)，這一特點(diǎn)甚至讓A股市場(chǎng)贏得了“賭場(chǎng)”美名。投機(jī)之風(fēng)的盛行，固然有投資者和市場(chǎng)自身不成熟的原因，但與個(gè)股缺少做空機(jī)制也密切相關(guān)。沒(méi)有個(gè)股做空機(jī)制，諸如粉飾報(bào)表、操縱業(yè)績(jī)的股票，依然可以繼續(xù)在股價(jià)上漲中通過(guò)財(cái)富效應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)跟風(fēng)投機(jī)的投資者，進(jìn)而強(qiáng)化投機(jī)理念。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出后，類似“渾水”這樣的以調(diào)查并挖出上市公司問(wèn)題為生的公司會(huì)越來(lái)越多，價(jià)值高估的股票會(huì)引來(lái)做空者，上市公司估值有望趨向合理。轉(zhuǎn)融券一旦出現(xiàn)賺錢(qián)效應(yīng)，做空將會(huì)大受追捧，做空思維將會(huì)顛復(fù)A股市場(chǎng)根深蒂固的多頭思維，從而倒逼投資者轉(zhuǎn)變投資理念。雖然這個(gè)過(guò)程不會(huì)一蹴而就，但發(fā)展趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。

再次，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)還會(huì)帶來(lái)轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券的價(jià)值回歸，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，會(huì)引發(fā)股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。A股股價(jià)泡沫有多大？若按某專家不久前所言，A股市場(chǎng)“即使跌到1000多點(diǎn)，7成以上股票仍無(wú)投資價(jià)值”，足見(jiàn)A股股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整任重道遠(yuǎn)。不過(guò)，缺少個(gè)股做空機(jī)制，股價(jià)即便高估，泡沫也難擠除。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)后，做空個(gè)股無(wú)須擔(dān)心籌碼，標(biāo)的證券上的多空力量將會(huì)發(fā)生根本變化。雖然初期進(jìn)入試點(diǎn)的標(biāo)的證券僅涵蓋滬深90家大市值藍(lán)籌股（滬市50家、深市40家），參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司、標(biāo)的證券數(shù)量，以及可供出借的證券數(shù)量均有限，大面積、全方位的個(gè)股做空時(shí)代尚未來(lái)臨。但個(gè)股做空機(jī)制的建立，畢竟已邁出意義深遠(yuǎn)的一步。相信在積累經(jīng)驗(yàn)、取得試點(diǎn)成功后，轉(zhuǎn)融券股票標(biāo)的數(shù)量和融券對(duì)象都會(huì)擴(kuò)大，市場(chǎng)會(huì)日趨活躍；而轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券和融券對(duì)象的擴(kuò)圍，也必然會(huì)極大地方便投資者做空個(gè)股，從而在做空機(jī)制不斷完善中，加速A股股價(jià)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。這其中，機(jī)構(gòu)多空力量相對(duì)平衡，估值合理，業(yè)績(jī)穩(wěn)定，且經(jīng)歷了最近幾年融資融券洗禮的大盤(pán)藍(lán)籌股，會(huì)有穩(wěn)健表現(xiàn)，被融券賣(mài)空的可能性很小，這也是試點(diǎn)初期選擇藍(lán)籌股作為轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券的原因；但部分創(chuàng)業(yè)板、中小板中的高估值小盤(pán)股，一旦可以轉(zhuǎn)融券，股價(jià)將會(huì)面臨較大調(diào)整壓力，雖然在未成為轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券前，市場(chǎng)中分流出來(lái)的資金仍會(huì)對(duì)這些股票進(jìn)行投機(jī)炒作。

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轉(zhuǎn)融券_轉(zhuǎn)融券 -試點(diǎn)

中國(guó)證券金融公司22日表示，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也都已基本就緒，將于2月28日正式推出，首批將有11家證券公司參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。據(jù)了解，首批參與轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的包括中信、光大、廣發(fā)、國(guó)泰君安、國(guó)信、海通、華泰、申銀萬(wàn)國(guó)、招商、銀河和中信建投等證券公司。這些證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的時(shí)間較長(zhǎng)，技術(shù)系統(tǒng)運(yùn)行平穩(wěn)、業(yè)務(wù)方案周密可行、綜合管理能力較強(qiáng)、融資融券客戶基礎(chǔ)較好，具備開(kāi)展轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)先行試點(diǎn)的條件。

另?yè)?jù)了解，試點(diǎn)初期，轉(zhuǎn)融券標(biāo)的證券為90只股票(不包括ETF基金)，總流通市值為9.3萬(wàn)億元，占全部A股流通市值的近50%。這些標(biāo)的股票主要是從現(xiàn)有500只融資融券標(biāo)的股票中選取的，流通市值較大、流動(dòng)性和交易活躍度較好。其中，上海市場(chǎng)選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標(biāo)的股票流通市值為1588.8億元;深圳市場(chǎng)選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標(biāo)的股票流通市值是341.3億元。

轉(zhuǎn)融券_轉(zhuǎn)融券 -解讀

轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)推出，客觀上將增加融券交易的證券來(lái)源，市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)放大融券賣(mài)空規(guī)模。對(duì)此，相關(guān)專家表示，轉(zhuǎn)融券只是完善市場(chǎng)交易機(jī)制的配套制度，尚屬于起步階段，總體來(lái)看其作用是中性的。

專家認(rèn)為，此次啟動(dòng)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，是健全我國(guó)融資融券交易制度的又一重要舉措，其主要目的是完善機(jī)制，對(duì)于進(jìn)一步提高證券市場(chǎng)的資源配置能力和市場(chǎng)效率，滿足投資者多元化的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，強(qiáng)化證券市場(chǎng)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念，以及提升證券公司收入、創(chuàng)新能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，均具有十分重要的意義。

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據(jù)有關(guān)專家測(cè)算，以90只標(biāo)的股票為基準(zhǔn)，在市場(chǎng)中性情形下，轉(zhuǎn)融券成交量為1.24億股，成交額約為11.9億元，日均新增融券賣(mài)出交易量占日均融券交易額的7%左右。因此，短期而言，或許會(huì)造成市場(chǎng)下跌，但中長(zhǎng)期來(lái)看，股市不會(huì)因轉(zhuǎn)融券推出而大幅下跌。

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轉(zhuǎn)融券構(gòu)筑做空利益鏈 “黑天鵝”事件將倍增

三類機(jī)構(gòu)暫不能借出證券

2010年，融資融券與股指期貨相繼推出，A股市場(chǎng)贏利模式開(kāi)始改變。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，股指期貨僅僅針對(duì)滬深300指數(shù)，因此股指期貨的推出充其量可稱之為做空序幕拉開(kāi)，而融資融券的推出則可稱為A股“做空機(jī)制”建立。

然而業(yè)內(nèi)人士同時(shí)表示，2010年～2012年，盡管A股市場(chǎng)從事兩融業(yè)務(wù)的券商成倍增長(zhǎng)，且市場(chǎng)融資融券余額已上升至百億元規(guī)模，但融資與融券兩項(xiàng)業(yè)務(wù)相對(duì)失調(diào)卻是不爭(zhēng)的事實(shí)，這主要反映為，在此前游戲規(guī)則下，證券公司只能將自有資金或股票出借給客戶，但由于受到相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的限制，券商大規(guī)模向客戶借出資金不現(xiàn)實(shí)；另外，券商可提供融券標(biāo)的數(shù)量極為有限，也造成融券標(biāo)的緊缺。因此，之前的兩融業(yè)務(wù)仍顯得不完善。

2012年8月30日，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)開(kāi)啟，但當(dāng)時(shí)考慮到市場(chǎng)承受能力，之前先行啟動(dòng)的是轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)；經(jīng)過(guò)半年等待，2013年2月22日，證金公司宣布，將于2月28日啟動(dòng)轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，試點(diǎn)初期，轉(zhuǎn)融券標(biāo)的為90只股票（不包括ETF基金），其中滬市50只、深市40只?？偭魍ㄊ兄禐?.3萬(wàn)億元，占全部A股流通市值近50%。

按照轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則，只有上市公司機(jī)構(gòu)股東具備出借證券資格，基金公司、保險(xiǎn)公司和上市公司國(guó)有機(jī)構(gòu)股東所持有證券尚不能開(kāi)展借出證券業(yè)務(wù)。

將促券商研報(bào)提示風(fēng)險(xiǎn)

在試點(diǎn)初期轉(zhuǎn)融券的90只股票中，滬市50只標(biāo)的股均為上證50指數(shù)成份股，包括浦發(fā)銀行、武鋼股份、華夏銀行、中國(guó)石化、南方航空等；而深市40只標(biāo)的股是深成指成份股，包括平安銀行、萬(wàn)科A、招商地產(chǎn)、中興通訊、華僑城A等。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，上述90只轉(zhuǎn)融券標(biāo)的基本都是滬深市場(chǎng)規(guī)模大、流動(dòng)性好的大盤(pán)藍(lán)籌股，某券商金融工程人士稱，在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出初期，上述大盤(pán)藍(lán)籌股一旦估值水平得不到市場(chǎng)認(rèn)可，很可能被融券賣(mài)出，以此促使這些公司估值水平理性回歸。

同時(shí)，另有業(yè)內(nèi)人士表示，盡管轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)初期標(biāo)的為兩市90只藍(lán)籌股，但隨著時(shí)間推移，融券涉及的個(gè)股及分布行業(yè)將更廣泛，因此A股上市公司做空機(jī)制將更突出。

值得注意的是，此前的A股市場(chǎng)上“黑天鵝”事件已屢有發(fā)生，影響較大者如酒鬼酒塑化劑風(fēng)波、雙匯瘦肉精事件、伊利三聚氰胺事件、重慶啤酒疫苗事件等，都對(duì)相關(guān)個(gè)股股價(jià)造成重大影響，隨著轉(zhuǎn)融券標(biāo)的擴(kuò)大，A股市場(chǎng)“黑天鵝”事件數(shù)量或?qū)F(xiàn)倍增。

前述金融工程人士稱，一方面，機(jī)構(gòu)投資者除了發(fā)掘公司投資價(jià)值外，一旦發(fā)現(xiàn)公司存在財(cái)務(wù)、治理風(fēng)險(xiǎn)，就有可能挖掘出來(lái)成為做空砝碼，同時(shí)，相關(guān)券商報(bào)告也可能將更客觀地提示風(fēng)險(xiǎn)，而不是一味唱多。

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