愛華網(wǎng)創(chuàng)新引擎建設(shè)是中國金融競(jìng)爭力關(guān)鍵 中國光大銀行行長助理 劉王君
金融創(chuàng)新不能“為創(chuàng)新而創(chuàng)新”，要有充足的理由和實(shí)實(shí)在在的需要，創(chuàng)新不是“標(biāo)簽”，而是人類有意義的增值活動(dòng) 在談起創(chuàng)新的時(shí)候，目前的潮流是“創(chuàng)新的就是好的”，“一切都要?jiǎng)?chuàng)新”。當(dāng)然，建設(shè)“創(chuàng)新型國家”、發(fā)展“創(chuàng)新型組織”，符合“科技是第一生產(chǎn)力”這一科學(xué)論述，結(jié)合“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心”（鄧小平語），在中國金融業(yè)倡導(dǎo)積極創(chuàng)新是不可逆的大趨勢(shì)。 創(chuàng)新當(dāng)扎實(shí)推進(jìn) 那么，在明確創(chuàng)新的主題之后，如何廓清創(chuàng)新的內(nèi)涵和外延并在實(shí)踐中予以扎實(shí)推進(jìn)呢？ 第一，創(chuàng)新是有成本和不確定性的。 讓我們回顧百年前一位經(jīng)濟(jì)學(xué)巨人約瑟夫·熊彼特對(duì)創(chuàng)新的定義，“創(chuàng)新是一種創(chuàng)造性的破壞”（creative destruction），其詞根是“破壞”，修飾語是“創(chuàng)造性”。假設(shè)現(xiàn)狀是完美的且有效率的，是沒有必要進(jìn)行創(chuàng)新的，維持現(xiàn)狀是“經(jīng)濟(jì)人”的理性選擇。正是因?yàn)楝F(xiàn)狀有不合理之處或有改進(jìn)優(yōu)化的空間，創(chuàng)新才成為一種必然。既然是要在給定的基礎(chǔ)前提下進(jìn)行突破，無論是量的突破還是質(zhì)的突破，必然要投入，是有成本的，并且投入不必然地帶來正向結(jié)果，有可能出現(xiàn)“the cue is worse than the disease itself”（藥比病的毒性更大）的情況，不確定性很強(qiáng)，不確定性就是風(fēng)險(xiǎn)。這與梁啟超在“百日維新”中的“窮則變，變則通，通則久”是不同的表述，同一個(gè)意思。 因此，在歷史的大智慧中對(duì)創(chuàng)新的本質(zhì)再認(rèn)識(shí)，能幫助我們至少避免“創(chuàng)新盲動(dòng)主義”和“創(chuàng)新萬能主義”，并牢記創(chuàng)新的成本和不確定性。 第二，創(chuàng)新的學(xué)習(xí)要因地制宜。 在金融領(lǐng)域，中國還是處在學(xué)習(xí)的階段，需要全面學(xué)習(xí)西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，汲取積極經(jīng)驗(yàn)“為我所用”。比如，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制、公司治理結(jié)構(gòu)、資本金約束、全面風(fēng)險(xiǎn)管理等，金融產(chǎn)品上的橫向借鑒和縱向消化應(yīng)該成為中國商業(yè)銀行業(yè)的日常規(guī)定動(dòng)作。 但是，隨著金融創(chuàng)新的漸次深化，簡單的“拿來主義”愈來愈暴露出其不足。中國是間接融資為主（占比超過80%）的金融體系，而美歐是直接融資為主的金融體系，照搬其運(yùn)作模式會(huì)出現(xiàn)”“南橘北枳”的水土不服。另外，中國的資源配置是行政與市場(chǎng)兼具的方式，與美歐的“市場(chǎng)配置資源”迥然不同，與之相對(duì)應(yīng)，中國商業(yè)銀行的產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新、激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新等必須進(jìn)行本土化的調(diào)校。在推動(dòng)中國金融業(yè)“創(chuàng)新文化”建設(shè)的同時(shí)，須首先避免掉入“創(chuàng)新西化”的窠臼。 第三，創(chuàng)新的信念避免從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。 雖然中國的金融創(chuàng)新不能簡單地“生搬硬套”，但是在此次金融危機(jī)后更應(yīng)防止出現(xiàn)另一種極端思維：即全面否定市場(chǎng)機(jī)制并妖魔化金融衍生品。表面上看，2008年9月以來的全球金融危機(jī)是對(duì)“自由主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”的一次否定，但是深究原因卻是監(jiān)管缺位和金融體系的過度杠桿化。 不要因?yàn)橄到y(tǒng)性危機(jī)的爆發(fā)就完全否定市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大方向，完全棄用金融工程和衍生品則是對(duì)危機(jī)根源的誤讀。把經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的獨(dú)立事件作為否定金融創(chuàng)新的佐證，不僅是矯枉過正，而且是金融深化進(jìn)程中的一次倒退。 第四，切忌過度創(chuàng)新和“為創(chuàng)新而創(chuàng)新”。 金融衍生品是創(chuàng)新最為活躍的領(lǐng)域，也是在金融危機(jī)爆發(fā)后被詬病和苛責(zé)最多的。衍生品是虛擬經(jīng)濟(jì)中虛擬程度最高的部分（貨幣金融是最大的虛擬經(jīng)濟(jì)），創(chuàng)新的“度”十分重要。不足則很難及時(shí)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、增強(qiáng)流動(dòng)性、合理配置資源、有效分散風(fēng)險(xiǎn)；過度則累積泡沫、風(fēng)險(xiǎn)傳染、負(fù)向連鎖、直至自我毀滅。 虛擬經(jīng)濟(jì)之本是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能須臾脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求，不能陷入自我循環(huán)與自我實(shí)現(xiàn)。CDO作為金融產(chǎn)品有其存在的必要性，但如果CDO的量是基礎(chǔ)資產(chǎn)的幾十倍、上百倍，再加上合成機(jī)制和“裸賣空”機(jī)制，那么，其發(fā)展勢(shì)必成脫韁野馬，難以駕馭。 金融創(chuàng)新不能“為創(chuàng)新而創(chuàng)新”，要有充足的理由和實(shí)實(shí)在在的需要，創(chuàng)新不是“標(biāo)簽”，而是人類有意義的增值活動(dòng)。 “縱向”進(jìn)步不能掩蓋“橫向”落后 進(jìn)一步認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新之后，對(duì)中國商業(yè)銀行的現(xiàn)狀要有清醒的認(rèn)識(shí)：盡管中資銀行已經(jīng)有了脫胎換骨的變化，特別是資本金充實(shí)和上市之后，創(chuàng)新的能動(dòng)性也產(chǎn)生了良好的效果，但是“縱向比”的進(jìn)步不能掩蓋“橫向比”的落后。與美歐發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國金融體系的發(fā)展程度和創(chuàng)新能力尚有很大的差距。此次全球金融危機(jī)中國能夠相對(duì)“獨(dú)善其身”，一是源于自身肌體的逐步健康；是源于相對(duì)獨(dú)立、相對(duì)區(qū)隔的金融市場(chǎng)；另一個(gè)是源于創(chuàng)新未達(dá)到美歐的復(fù)雜程度，未大量使用衍生品和杠桿化工具。 中國金融創(chuàng)新的路徑基本循著產(chǎn)品創(chuàng)新→流程創(chuàng)新→機(jī)構(gòu)創(chuàng)新→機(jī)制創(chuàng)新→制度創(chuàng)新→模式創(chuàng)新→創(chuàng)新能力建設(shè)，而產(chǎn)品創(chuàng)新的編年紀(jì)事表勾畫出良性的發(fā)展軌跡： 2003年以前，外幣期權(quán)掉期類產(chǎn)品、負(fù)債保值類產(chǎn)品等，以機(jī)構(gòu)投資者為主； 2003年下半年，外幣結(jié)構(gòu)性存款、結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品等，面向個(gè)人投資者； 2004年，人民幣結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品； 2005年，本、外幣復(fù)雜結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、跨市場(chǎng)產(chǎn)品、掛鉤性產(chǎn)品、短期融資券、資產(chǎn)證券化等，在有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制下進(jìn)行了人民幣單向升值； 2006年，利率互換等； 2007年，SHIBOR正式運(yùn)行，市場(chǎng)基準(zhǔn)的中國標(biāo)準(zhǔn)建立； 2008年，中期票據(jù)、公司債等； 2009年，債務(wù)融資工具集合化等。 引擎建設(shè)是核心競(jìng)爭力關(guān)鍵 中國金融創(chuàng)新正逐步加速，強(qiáng)化創(chuàng)新引擎建設(shè)是形成核心競(jìng)爭力的關(guān)鍵。 首先，要以創(chuàng)新特別是直接融資工具的創(chuàng)新促進(jìn)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。加強(qiáng)企業(yè)債券市場(chǎng)的厚度和深度，擴(kuò)大企業(yè)使用直接融資工具的范圍，改變間接融資比例過高的畸形狀況； 其次，以投融資一體化創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。以創(chuàng)新金融產(chǎn)品為載體，連接PE、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行體系，形成多層次的金融市場(chǎng)。 再次，以財(cái)富管理激活零售銀行和私人銀行業(yè)務(wù)。在理財(cái)領(lǐng)域，從簡單的產(chǎn)品導(dǎo)向組合管理和金融解決方案過渡，更快捷、更好地滿足大眾對(duì)金融服務(wù)的需求。 最后，創(chuàng)新金融運(yùn)作模式。從規(guī)模偏好、范圍偏好（對(duì)應(yīng)economies of scale & economies of scope）向比較競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略進(jìn)行轉(zhuǎn)型，在ROE上下功夫，并進(jìn)而綜合考量社會(huì)責(zé)任和綠色指標(biāo)，構(gòu)建富有創(chuàng)新元素的、更具特色的大國金融體系。 針對(duì)中國金融體系的創(chuàng)新建設(shè)，方向性選擇的四個(gè)“支點(diǎn)”是：以本幣為支點(diǎn)、以市場(chǎng)為支點(diǎn)、以存量資產(chǎn)為支點(diǎn)和以投資者群體建設(shè)為支點(diǎn)。 兩個(gè)“建設(shè)”是：建設(shè)全球人民幣金融資產(chǎn)定價(jià)中心及交易中心和建設(shè)地區(qū)金融中心及世界金融中心。 原則“三性”是：有序性、漸進(jìn)性和風(fēng)險(xiǎn)可管理性。 優(yōu)序選擇“六先六后”是：（1）先外幣后本幣，參照成熟慣例并借鑒國際經(jīng)驗(yàn)；（2）先產(chǎn)品后體制，先易后難、漸次推進(jìn)；（3）先籌融資工具后中間業(yè)務(wù)，作用于我國間接融資比率畸高的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)；（4）先基礎(chǔ)產(chǎn)品后衍生工具，保證衍生源于真實(shí)需求并限制衍生工具的投機(jī)性；（5）先機(jī)構(gòu)后個(gè)體，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)于專業(yè)群體和一般群體的差異和可管理性不同；（6）先資產(chǎn)后負(fù)債，以資金運(yùn)用的活化溯源資金來源。
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