愛華網(wǎng)不應(yīng)為美國的通脹買單
環(huán)球財經(jīng)特約撰稿?? 曹德強（發(fā)自紐約）
匯率遲早要動，現(xiàn)在是下決心的時候了。既然央行不可能同時達到多個目標(biāo)，就不妨把最重要的，以穩(wěn)定幣值防止通脹為目的的貨幣政策目標(biāo)放在首位 來紐約已經(jīng)兩周了，最大的感受是相比兩年前，物價又高出了一大截。但凡沒變小的東西都漲了價，但凡沒漲價的東西都變小了。 感覺當(dāng)然很不爽。兩年前學(xué)生餐廳一餐飯８美元，現(xiàn)在則要１０美元；兩年前一瓶可樂１美元，現(xiàn)在則要1.25美元。兩年前百老匯一場音樂劇的優(yōu)惠票價是５０美元，現(xiàn)在則要７５美元。 很顯然，相較于兩年前，一場普遍意義的，因貨幣超發(fā)而引起的通貨膨脹在美國發(fā)生了。但在中國掙人民幣，在美國花美元的我，相較于兩年前，不但沒有從美元的貶值中得到任何利益，反倒還要與美國人一同承擔(dān)購買力下降的后果。 美國人感冒了，為什么我們卻要和他們一起吃藥？ 原因很簡單，我們的人民幣是用一個幾乎固定的匯率與美元緊緊捆綁在一起的。美元的通貨膨脹，必然造成人民幣的通貨膨脹；美元相對其他貨幣的貶值，也必然造成人民幣的相對這些貨幣的貶值。 既然這是一種極度缺乏彈性的匯率政策，我們?yōu)槭裁匆扇∷兀恳话阏J(rèn)為，是中國的對外貿(mào)易綁架了匯率。我們現(xiàn)在的外貿(mào)依存度超過３０％，歷史上沒有任何一個大國的外貿(mào)依存度能達到如此之高的比例，出口的任何波動都將對我們的經(jīng)濟增長造成巨大影響。保持一個穩(wěn)定的匯率，無疑對鎖定出口的匯率風(fēng)險，減少對外貿(mào)易中的交易成本是極有幫助的。而維持一個相對偏低的本幣估值，對刺激出口增加收入保持經(jīng)濟高速增長是有效的。 如果說還有其他原因的話，那就是作為我們最大進口國的美國堅決要求人民幣自由浮動，并屢屢用“匯率操縱國”的大棒來打壓我們，將一個經(jīng)濟問題升格成了政治問題。凡是敵人支持的，我們就應(yīng)該反對，特別是當(dāng)對手以此來要挾我們的時候，就更不能輕易變動我們的匯率政策。 因?qū)Τ隹谙陆档膿?dān)心而拒絕改變匯率政策，是目前中央政府和央行考慮的一個重要原因，但絕不是惟一原因。另一個深層次的原因是：如果我們認(rèn)為現(xiàn)在的匯率水平是不合適的，那么到底人民幣兌美元達到一個怎樣的匯率才能達到均衡？是６：１？是５：１？還是更高？沒有人能告訴我們一個有邏輯的正確答案，包括美國人自己。如果啟程之后卻不知道終點在哪里，那么我們?yōu)槭裁匆獑⒊蹋?p> １９９７年東南亞金融危機后，國際熱錢對各國經(jīng)濟的巨大沖擊令我們心存疑慮，遲遲不愿開放資本項目，自然也就無法形成一個人民幣的國際交易市場。沒有公開交易，沒有充分的對手盤參與，真實的價格水平就難以發(fā)現(xiàn)。盡管海外有ＮＤＦ市場，但那畢竟是無本金交割市場，使人民幣遠期匯率走勢有借鑒，但意義有限。 一個矛盾擺在了政府和央行面前：不取消外匯管制，我們就發(fā)現(xiàn)不了真實的匯率水平；但如果不知道未來人民幣的真實匯率水平會維持在什么位置，我們就很難啟動匯率改革。完善匯率形成機制，是一個說起來很容易，做起來卻風(fēng)險極大的事情。搞不好，出口逆轉(zhuǎn)，工人失業(yè)，增長速度下滑的難題就擺在眼前。 但如果我們?nèi)匀婚L期堅持這樣缺乏彈性的匯率政策，未來所面臨的風(fēng)險就有可能把中國拖向惡性通脹和經(jīng)濟泡沫的深淵。 如前所述，我們目前執(zhí)行的是盯住美元的匯率政策，因此，我們的貨幣發(fā)行將不可避免地與美元的發(fā)行捆在一起，也就是說，美聯(lián)儲在直升飛機上撒錢，必然造成人民幣的被動超發(fā)。 今天的中國，無論是經(jīng)常項目下，還是資本項目下的外匯結(jié)余，幾乎都賣給了銀行。各大銀行不愿意維持過高的外匯頭寸，競相在外匯市場上出售手中多余的美元。為了維持目前的匯率水平，央行幾乎成了銀行間外匯市場上出價最高的、同時也是最大的美元購買者。但每購買一塊美元，央行就不可避免地要向銀行支付６.8元人民幣。這部分從央行手中流出的高能貨幣，經(jīng)商業(yè)銀行乘數(shù)效應(yīng)的成倍放大，就成了通貨膨脹的罪魁禍?zhǔn)?，先推高地價，再推高樓價，然后是股價、現(xiàn)在發(fā)展到綠豆價格、大蒜價格、玉米價格……事實上，無論央行采取什么手段，不管是提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票、提高利率、還是其他貨幣工具來回收放出去的貨幣，最終都會因為購買不斷增加的外匯而重新投放到市場中來。央行面臨著幣值穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定的兩難選擇：如果繼續(xù)維持目前的匯率水平，那么美元的超發(fā)幅度就決定了人民幣超發(fā)的幅度，美元通脹的速度決定了人民幣的通脹的速度；如果我們要保持人民幣的幣值穩(wěn)定，抑制通貨膨脹，目前的匯率水平就不可能再繼續(xù)維持。 除通貨膨脹風(fēng)險之外，目前匯率水平的另一個嚴(yán)重影響就是：給出了錯誤的人民幣價格信號，阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。在人民幣相對美元低估的匯率水平下，僅僅依靠低廉的勞動力成本賺取微薄利潤的出口企業(yè)仍有利可圖，那么再投資以提高生產(chǎn)率提升技術(shù)水平的動力就不會太強。日本就是一個比較明顯的例子，上世紀(jì)６０年代開始，日元相對美元就已經(jīng)存在了相當(dāng)大的升值壓力，但日本政府為了執(zhí)行出口導(dǎo)向的經(jīng)濟振興政策，壓制日元升值，導(dǎo)致企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入的內(nèi)在動力不足，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級緩慢。１９８５年廣場協(xié)議簽定后，長期處于壓制下的日元升值壓力突然爆發(fā)，大批出口企業(yè)因成本上升而喪失持續(xù)經(jīng)營能力，轉(zhuǎn)而將資本投入到虛擬經(jīng)濟當(dāng)中。 與目前的中國相似，當(dāng)時日本長期的雙順差導(dǎo)致日本央行為了維持匯率不變而向市場大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣，本已寬松的流動性與從實體經(jīng)濟中涌入的產(chǎn)業(yè)資本相結(jié)合，不斷推高資產(chǎn)價格直至泡沫破滅，導(dǎo)致日本最終“失去的十年”?，F(xiàn)在有些經(jīng)濟學(xué)家看到廣場協(xié)議后日元的急劇升值，就認(rèn)定是由于日元升值造成了日本經(jīng)濟的崩潰，并以此作為反對人民幣升值的理由。雞叫之后天就會亮，但天亮真就是雞叫出來的嗎？日本經(jīng)濟的崩潰恰恰是因為日本政府長期扭曲日元的真實價格，造成一方面產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)無法迅速升級，另一方面貨幣超規(guī)模發(fā)行造成流動性泛濫，最終不得不以革命式的解決來糾正以前犯下的所有錯誤。 不僅如此，在普遍的升值預(yù)期下，固定匯率給我們帶來的鎖定匯率風(fēng)險，降低出口交易費用的利益也在不斷下降。在升值已經(jīng)成為共識的情況下，幾乎所有的出口企業(yè)都把鎖定匯率風(fēng)險作為出口業(yè)務(wù)中需要考慮的重要因素。某些大型企業(yè)如中石油、中石化、寶鋼、中遠等，都在對外貿(mào)易中普遍使用外匯掉期交易來鎖定利潤。而更大部分的中小出口企業(yè)則在合同中加入?yún)R率變動條款，約定共同承擔(dān)匯率風(fēng)險。以上所有這些，都不是沒有成本的，都在增加進出口貿(mào)易中的交易成本，也在無形中抵消了固定匯率所能夠給我們帶來的便利。 匯率遲早要動，現(xiàn)在是下決心的時候了。既然央行不可能同時達到多個目標(biāo)，就不妨把最重要的，以穩(wěn)定幣值防止通脹為目的的貨幣政策目標(biāo)放在首位。畢竟，我們的貨幣發(fā)行政策應(yīng)當(dāng)在人民銀行手里，而不是在美聯(lián)儲手里。
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