愛華網(wǎng)中央電視臺證券資訊頻道新聞主編、財經(jīng)評論員
蘇培科 如果中國股市出現(xiàn)真正的價值洼地，再加上人民幣匯改的升值預期，相信那些披著合法外衣的外資現(xiàn)在已經(jīng)開始布局和行動了。國內(nèi)的機構(gòu)和投資者若再繼續(xù)做空，則中國股市這個歷史性底部必然又會被外資抄走 瀕臨破發(fā)的股價讓農(nóng)行顯得頗為尷尬。 “當年最高調(diào)的中石油曾是牛市的終結(jié)者，如今頗為低調(diào)的農(nóng)行會不會是熊市的終結(jié)者呢？”中國農(nóng)業(yè)銀行上市前夕在自家微博里高調(diào)地感嘆。結(jié)果二級市場毫不留情面，農(nóng)行不但沒有成為熊市的終結(jié)者，反而為1分錢打響了“保衛(wèi)戰(zhàn)”。 目前二級市場低估值板塊普遍遭遇投資者以腳投票，這讓急于尋底的人們頗為困惑，也讓下半年的中國股市變得更加撲朔迷離。 人為制造融資功能
俗話說，可憐之人必有可恨之處。中國股市之所以淪落到今天這樣的地步，也怪不得投資者，是管理層和上市公司作繭自縛的結(jié)果。 管理層急于在資本市場鋪攤子、上市公司急于在股市圈錢，導致中國股票市場成為全球最大和最成功的圈錢場，也是全球跌幅最大的股票市場之一（今年上半年，上證綜指跌幅在全球范圍內(nèi)僅次于跌幅35％的希臘和跌幅超過33％的塞浦路斯），在這種巨大的反差之下，中國股市除了人為地制造融資功能之外，投資和資源配置功能都已經(jīng)喪失。 有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自去年6月18日中國股市IPO第七次重啟以來，一年多時間（截至2010年6月18日），兩市共有281只股票獲準IPO，包括168只中小板股票、91只創(chuàng)業(yè)板股票，以及22只大盤股。 其中，268只股票已經(jīng)掛牌上市，合計融資規(guī)模達到4052億元，如果再加上農(nóng)行等IPO則規(guī)模更大。若按照12個月的周期來算，這一年來的IPO發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)出了新高，圈錢速度在加快。 若通過IPO的季度環(huán)比數(shù)據(jù)來看，2010年的季度環(huán)比數(shù)也在不斷上升。2010年第一季度，共有91家企業(yè)在境內(nèi)三個市場上市，融資額為173.07億美元，平均每家上市企業(yè)融資1.9億美元。一季度中國企業(yè)境內(nèi)上市依舊超越海外市場，上市數(shù)量較海外市場多72家，融資額則為海外市場的8.36倍。 除此之外，這一年多來A股市場的新股發(fā)行打著“市場化發(fā)行”的幌子，高市盈率（最高130倍，平均55.48倍，而2005～2008年有人測算平均為26倍）、高發(fā)行價（最高148元）、高超募（Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以創(chuàng)業(yè)板和中小板市場為例，共265家公司IPO募集總額達到2145.64億元，而其中1269.94億元為計劃外的超募資金，占據(jù)整個募集總額的59.19%，而部分公司超募資金占據(jù)整個募資金額的80%以上）、高頻率地圈錢，導致整個A股市場的存量資金被越抽越少，再加上中國股市限售股這座龐大的“堰塞湖”，到今年年底會有九成以上解禁，中國A股市場的“全流通”時代和全流通壓力全部來臨。 如此龐大的股票供給和巨額的資金抽離，由不得投資者過度樂觀，再加上下半年的中國經(jīng)濟基本面人們普遍看淡，中國股市在目前似乎沒有太多的看漲理由。 進入階段性底部 但從目前中國股市直觀的估值狀況來看，似乎有一些板塊和股票已經(jīng)凸顯出了價值洼地，比如銀行股普遍估值不足10倍市盈率。 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前A股市場整體市盈率不足19倍，創(chuàng)業(yè)板目前市盈率為58倍左右，中小板為40倍左右，滬深300成份股約為15倍左右。顯然，除了中小盤和創(chuàng)業(yè)板股票估值仍然偏高外，核心成份股估值已經(jīng)相對處于歷史低位，與全球各大市場相比較也已經(jīng)處于相對比較合理的水平。 從A、H股的相對估值表現(xiàn)來看，A、H股價已經(jīng)形成了嚴重的倒掛。自6月18日以來，恒生AH溢價指數(shù)（AHPI）已跌破100的關(guān)鍵水平，部分A股的價格已經(jīng)低于H股。歷史數(shù)據(jù)顯示，恒生AH股溢價指數(shù)在歷史上有兩次跌至100點左右，分別是2005年6至7月以及2008年8至9月，這兩個階段均是A股歷史上的底部區(qū)域。有研究顯示，當AHPI指數(shù)低于145時，上證指數(shù)在接下來的一個月中往往會明顯跑贏恒生指數(shù)，反之當該指數(shù)超過145時，上證指數(shù)也會明顯跑輸。 顯然，A股市場已經(jīng)進入了一個階段性的底部，以國際視野來觀察，中國的A股已經(jīng)具有了全球配置的價值。 當然，市盈率估值法有一定的局限性，比如下半年上市公司業(yè)績出現(xiàn)大幅滑坡，則市盈率指標自然又會反彈起來。但從目前全世界的實體經(jīng)濟狀況來看，如果中國下滑，則其他國家也難以避免，若再動態(tài)地比較，中國市場仍然有著相對比較優(yōu)勢和想象空間，但前提是整個A股市場要恢復投資信心。 外資布局A股 從目前外資的動作來看，各大外資機構(gòu)已經(jīng)開始紛紛布局A股，相信A股的相對低估值空間不會持續(xù)太久。 在目前這種情況下，國內(nèi)的機構(gòu)和投資者若再繼續(xù)做空，則中國股市這個歷史性底部必然又會被外資抄走。如果仔細研究中國股市近幾次抄底路線圖，不難發(fā)現(xiàn)中國股市的底部經(jīng)常是被外資悄悄抄走，然后等到國內(nèi)投資者醒悟和市場信心逐漸恢復之后，國內(nèi)機構(gòu)投資者再姍姍前來推波助瀾，將股指推至高點之后，然后再誘散戶在高位接盤，從而普通的中小投資者成為股市絞殺利益鏈條上的最后買單者。 因此，目前國內(nèi)的投資者和管理層應該要具備國際視野，要意識到當今社會的財富博弈格局，今天的中國財富博弈已不僅僅局限于中國的機構(gòu)投資者和散戶之間，而是已經(jīng)納入了全球市場，全球的投資者都在瓜分這塊蛋糕，同時當下資本的流動和對利潤的追逐已經(jīng)遠遠跨越了國界，財富的全球分配和爭奪已經(jīng)成為現(xiàn)實，當全球任何一個地方只要呈現(xiàn)價值洼地，嗜血如命的跨境套利資本絕對不會袖手旁觀，何況是那個在外資眼里充滿想象空間的中國。 如果中國股市出現(xiàn)真正的價值洼地，再加上人民幣匯改的升值預期，相信那些披著合法外衣的外資現(xiàn)在已經(jīng)開始布局和行動了（雖然目前中國實施資本項下管制，但貿(mào)易項下流入的熱錢數(shù)量極大，資本項下管制形同虛設）。這個時候如果我們再繼續(xù)關(guān)起門來“擠泡沫”，結(jié)果必然又會被外資拿走中國股市的底部，抽走中國股市的價值空間，從而導致中國財富的凈流出。 當務之急，管理層應該幫助中國股市恢復投資信心，讓A股市場恢復合理水平。股市恢復健康除了可以防止股票市場的大起大落，還可以防止外資大規(guī)模抄底導致資本凈流出，可以防止普通的中小投資者成為外資套利的買單者。 要想讓中國股市恢復信心，就得先讓管理層擺正姿態(tài)和認識，不要把股票市場再作為一個圈錢場和提款機，而應該將其作為一個資源配置的市場化平臺，讓資金和好的項目涌流，以實現(xiàn)高效的配置，用高效市場化的手段幫助中國經(jīng)濟實現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而非用行政化供給和行政化配置資源，因為行政化配置的結(jié)果必然會導致市場只有融資功能，而其他市場化功能全部失調(diào)，從而指望中國股市擔當中國經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”的重任落空。
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