愛(ài)華網(wǎng)后遺癥2 經(jīng)營(yíng)缺陷被殘酷曝光 創(chuàng)業(yè)者要審視當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)模式、管理理念和方法等，是否適宜在上市公司規(guī)范的游戲規(guī)則下生存。 上市以后，公司就不得不接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，那些并不優(yōu)秀，為圈錢(qián)而上市的企業(yè)經(jīng)不起檢驗(yàn)的管理問(wèn)題和業(yè)務(wù)模式問(wèn)題等后遺癥，遲早就會(huì)暴露出來(lái)，遲早會(huì)帶來(lái)股價(jià)的暴跌、媒體和社會(huì)的詰難和失去信任、企業(yè)后續(xù)發(fā)展的乏力，嚴(yán)重的還會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的懲處。 事實(shí)上，這類以國(guó)有為主的企業(yè)通常因業(yè)務(wù)模式落后和管理不善而達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，但為了讓這些企業(yè)脫困，證監(jiān)會(huì)又讓他們上了市，一種嚴(yán)重的上市后遺癥就產(chǎn)生了。 天潤(rùn)發(fā)展整體重癥肌無(wú)力 2008年7月22日，上市不到一年半的尿素生產(chǎn)企業(yè)岳陽(yáng)天潤(rùn)發(fā)展(002113)，公布整改公告，內(nèi)容觸目驚心：天潤(rùn)發(fā)展“大部分記賬憑證下未附原始憑證”，“成本核算不規(guī)范，在計(jì)算產(chǎn)品成本時(shí)，沒(méi)有開(kāi)設(shè)成本計(jì)算單，生產(chǎn)成本的結(jié)轉(zhuǎn)沒(méi)有完整的原始憑證作依據(jù)”，“部分會(huì)計(jì)憑證沒(méi)有實(shí)施審核程序，會(huì)計(jì)核算的準(zhǔn)確性不能得到保證”…… 廚房里發(fā)現(xiàn)蟑螂，就一定不止一只。 A股中共有14家尿素生產(chǎn)企業(yè)，居主導(dǎo)地位的是四川美豐、湖北宜化、瀘天化，這些公司占據(jù)優(yōu)勢(shì)原料資源，或?yàn)槊侯^尿素，或?yàn)闅忸^尿素。而天潤(rùn)發(fā)展產(chǎn)能在14家公司中居倒數(shù)第三，自身沒(méi)有煤炭和天然氣資源，一旦上游原材料價(jià)格波動(dòng)，其縮減產(chǎn)量甚至停產(chǎn)均不意外。 “缺乏資源優(yōu)勢(shì)，又無(wú)產(chǎn)能和品牌優(yōu)勢(shì)，且內(nèi)部問(wèn)題很多，要靠主業(yè)解困幾無(wú)可能。這種企業(yè)為什么能上市？”財(cái)務(wù)專家毫不隱晦地表示，賣(mài)殼是天潤(rùn)發(fā)展的唯一出路。 2007年～2009年，天潤(rùn)發(fā)展凈利潤(rùn)分別為2334萬(wàn)元、458萬(wàn)元、－7148萬(wàn)元，連續(xù)兩年快速下滑。2009年，天潤(rùn)發(fā)展不得不賣(mài)殼，多方接洽，均無(wú)結(jié)果。 顯然，這種產(chǎn)業(yè)鏈和管理原本就問(wèn)題嚴(yán)重的公司，根本就不具備上市的資格。如果不上市，公司也許尚能自行改善經(jīng)營(yíng)，但這樣“帶病上市”，只能加速公司的衰敗。 汕頭萬(wàn)順被挾持的業(yè)務(wù)模式 與此類似的是汕頭萬(wàn)順（300057），其2009年中期凈資產(chǎn)不到3億元，應(yīng)收賬款就達(dá)到了1個(gè)多億。在高額應(yīng)收賬款長(zhǎng)期不能收回的窘境下，汕頭萬(wàn)順只好通過(guò)抵押廠房和生產(chǎn)設(shè)備的方式，來(lái)獲取周轉(zhuǎn)資金。 “這樣的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)際上是用提高自身財(cái)務(wù)成本的方式來(lái)補(bǔ)貼欠款的客戶?！焙?jiǎn)單地說(shuō)，汕頭萬(wàn)順的客戶較為集中，且汕頭萬(wàn)順在與大客戶的上下游關(guān)系中處于嚴(yán)重的劣勢(shì)，導(dǎo)致了它資金鏈繃緊。汕頭萬(wàn)順85%的產(chǎn)品用于煙標(biāo)印刷領(lǐng)域，而煙標(biāo)市場(chǎng)客戶集中度相當(dāng)高，呈現(xiàn)大批量集中采購(gòu)的特征，而且客戶都是大企業(yè)，合作了多年。這樣的大客戶往往以賒欠方式進(jìn)貨，得罪不起的汕頭萬(wàn)順資金周轉(zhuǎn)困難，只好將主要生產(chǎn)設(shè)備和廠房拿去抵押，以獲取經(jīng)營(yíng)資金。 但是，一旦下游一個(gè)或者幾個(gè)大客戶出現(xiàn)不可預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)無(wú)可抵押的汕頭萬(wàn)順，又如何來(lái)化解危機(jī)？ 問(wèn)題的癥結(jié)在于汕頭萬(wàn)順的業(yè)務(wù)模式和議價(jià)能力太差。只是在下游尚未出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，一切看起來(lái)都風(fēng)平浪靜。 類似的“帶病上市”企業(yè)何止此兩家，在A股一抓一大把。 為什么這類企業(yè)眾多？當(dāng)初設(shè)立股市的主要目的就是為國(guó)有企業(yè)融資解困，許許多多地方國(guó)有企業(yè)勉強(qiáng)上市，這意味著大量上市公司在經(jīng)營(yíng)管理上有著種種缺陷。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這些企業(yè)都沒(méi)達(dá)到上市資格，上市之后經(jīng)營(yíng)管理上的后遺癥必然加速危及企業(yè)生存，對(duì)股市大盤(pán)的影響也不言而喻。 還有一點(diǎn)，這樣的國(guó)企上市之后，管理層和干部們一夜暴富了，融來(lái)的錢(qián)不用還，企業(yè)也不是自己的，每天盡職而已，經(jīng)營(yíng)得不好？“沒(méi)辦法?！庇谑俏覀兛吹剑奶幎际恰袄伞薄?p> 這就是日后成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)不愿在內(nèi)地上市，寧愿去中國(guó)香港或美國(guó)上市的原因之一。 后遺癥3 多元化投資危及主業(yè) 上市公司中有的錢(qián)太多了，消化不了，有的錢(qián)太少了，資金鏈斷裂。但不管錢(qián)多錢(qián)少，都是問(wèn)題，都與多元化有關(guān)。 超募資金的出口 快速成長(zhǎng)是企業(yè)永恒的追求。當(dāng)企業(yè)握有大量現(xiàn)金而不能產(chǎn)出利潤(rùn)的時(shí)候，比如最近創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO超募，募集來(lái)的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)用不完，如果握在手里不能增值，必然增加成本，就會(huì)成為一個(gè)巨大的后遺癥。因此，資金的多元化出路就成為必然。 這時(shí)，上市企業(yè)就遇到了難題。 按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定，上市公司超額募集的資金要用在主業(yè)上，但既然是超募，主業(yè)就用不了這么多資金。最典型的如醫(yī)藥企業(yè)海普瑞（002399）IPO募集到59.35億元巨額現(xiàn)金，補(bǔ)充公司流動(dòng)性需求后，剩余的43.72億元如何使用，卻成了難題。海普瑞所在的細(xì)分行業(yè)過(guò)于狹小，根本無(wú)法容納一級(jí)市場(chǎng)募來(lái)的數(shù)十億資金。而且從未來(lái)空間看，其增產(chǎn)能力也是有限的。那么，這些資金一定要用在主業(yè)上，會(huì)出現(xiàn)什么樣的情況？ 國(guó)信證券一位資深投行人士認(rèn)為，如果非要這樣投，企業(yè)將喪失最佳的邊際效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板小公司，可能投入3億～5億元最好，就能獲得最佳投入產(chǎn)出比。但一定要把數(shù)倍、數(shù)十倍的資金都往一個(gè)小行業(yè)里投，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)鞎?huì)以價(jià)格崩塌作為代價(jià)，上市公司就不能效益最大化。 因此，諸如此類的原因，創(chuàng)業(yè)板公司超募的資金，使用便出現(xiàn)了混亂。大量的創(chuàng)業(yè)板公司重金買(mǎi)房。截至2010年4月14日，創(chuàng)業(yè)板上市公司中約7.82億元的超募資金被用于買(mǎi)地買(mǎi)樓，占到已列出超募資金使用計(jì)劃的23.86%，成為超募資金的第一大投向。 多元化擴(kuò)張代價(jià)不菲 上市公司的另一種普遍現(xiàn)象是，原本經(jīng)營(yíng)得好好的上市公司，因多元化投資，進(jìn)而出現(xiàn)資金鏈緊張，拖累主業(yè)。有意思的是，超募是錢(qián)太多了，消化不了；而這種情況是資金緊張，幾乎餓死。 不管是多元化擴(kuò)張或是資本擴(kuò)張，都需要資金支持。而一般在集團(tuán)公司里，上市公司是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，銀行也偏好貸款給上市公司，于是上市公司成為大股東融資平臺(tái)，因?yàn)樯鲜泄緲I(yè)績(jī)平平的背后，仍然存在巨額的營(yíng)運(yùn)資金。有的企業(yè)便把這些資金違規(guī)拿出去炒股，有的投資高科技概念，有的投資煤化工，有的搞醫(yī)藥、金融債券，更多的是投房地產(chǎn)。 這種擴(kuò)張，很大原因是企業(yè)主業(yè)成長(zhǎng)性已有限，為了更高的投資回報(bào)，只能將錢(qián)投入暴利行業(yè)，做大業(yè)績(jī)做高股價(jià)，讓投資者和股民滿意；加之企業(yè)上市，資金充裕，管理層就會(huì)盲目投資，其中，江蘇中達(dá)股份（600074）是一個(gè)典型。 江蘇中達(dá)原本在軟塑包裝行業(yè)做得不錯(cuò)，但在暴利誘惑下，2006年花4億多資金，全資買(mǎi)下了江陰申達(dá)房產(chǎn)，控股了常州御源房產(chǎn)和成都御源，但這三家都未進(jìn)入大規(guī)模開(kāi)發(fā)階段。 第二年年報(bào)顯示，因進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，公司的管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。其中，管理費(fèi)用同比增加近3500萬(wàn)元，而財(cái)務(wù)費(fèi)用更從1億元大增至1.8億元。尤其讓人吃驚的是，申達(dá)房產(chǎn)虧損674萬(wàn)元，常州御源虧損750萬(wàn)元，成都御源更是虧損達(dá)1245萬(wàn)元，不折不扣地成了陷阱。
付出了大量資金與精力，中達(dá)股份只換來(lái)巨額虧損，2008年，中達(dá)股份又不得不賣(mài)掉了三家房地產(chǎn)公司。 原來(lái)，這時(shí)公司主業(yè)軟塑包裝行業(yè)有回暖跡象，產(chǎn)品銷售價(jià)格上漲，利潤(rùn)率明顯上升。然而，由于資金鏈相當(dāng)緊張，原料采購(gòu)受到限制，本來(lái)希望備夠一個(gè)月的原料，只能備10天，眼睜睜看著原料漲價(jià)，只有干著急。而對(duì)房地產(chǎn)也不能持續(xù)投資，已不可能生成回報(bào)，為了主業(yè)，最后只好賣(mài)掉，只收回了1.2億元資金。
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