愛(ài)華網(wǎng)格力電器(16.39,-0.74,-4.32%)去年三季度長(zhǎng)期借款激增，顯示出公司在財(cái)務(wù)方面的精明，但其當(dāng)期現(xiàn)金流量表卻令人費(fèi)解。
【《證券市場(chǎng)周刊》特約研究員 孫旭東】格力電器(000651.SZ)2010年3季度長(zhǎng)期借款激增，顯示出公司在財(cái)務(wù)方面的精明。 不過(guò)，如此精明的企業(yè)三季報(bào)上的現(xiàn)金流卻是令人費(fèi)解，這或許是會(huì)計(jì)人員疏忽所致。希望格力電器在編制會(huì)計(jì)報(bào)表方面同樣精明。 借款激增事出有因 格力電器2010年的三季報(bào)是一份需要慢慢琢磨的報(bào)告。 格力電器總裁董明珠2006年在央視《對(duì)話》節(jié)目中發(fā)表了不肯從銀行借款的獨(dú)特觀點(diǎn)。然而，從近年的報(bào)表來(lái)看，格力電器的銀行借款從無(wú)到有慢慢多起來(lái)了，其中去年三季度還增加了近10億元的長(zhǎng)期借款(見(jiàn)表1)。 與此同時(shí)，格力電器財(cái)務(wù)公司吸收存款及同業(yè)存放越來(lái)越不能夠滿(mǎn)足發(fā)放貸款及墊款的需要(見(jiàn)表2)。 上述數(shù)據(jù)未必說(shuō)明格力電器的資金日益緊張。盡管格力電器2010年8月份發(fā)布了公開(kāi)增發(fā)股票預(yù)案，表明公司確實(shí)有資金方面的需求，但其借款的增加更有可能另有原因。 對(duì)于長(zhǎng)期借款的增加，格力電器在去年三季報(bào)中作了如下解釋?zhuān)骸氨緢?bào)告期末長(zhǎng)期借款較期初大幅增長(zhǎng)，主要是押匯長(zhǎng)期借款增加所致。”對(duì)短期借款的解釋類(lèi)似，“本報(bào)告期末短期借款較期初增長(zhǎng)了100.60%，主要是押匯短期借款增加所致?！? 由上述解釋來(lái)看，格力電器銀行借款的增加與“押匯”關(guān)系密切，押匯分為進(jìn)口押匯和出口押匯兩種，而按格力電器2009年年報(bào)對(duì)短期借款增加的解釋——“短期借款大幅增長(zhǎng)主要是進(jìn)口押匯增加所致”，其押匯應(yīng)為進(jìn)口押匯。 所謂進(jìn)口押匯，“是指銀行應(yīng)進(jìn)口商要求，代其墊付其進(jìn)口項(xiàng)下貨款的一種短期融資，適用于各種進(jìn)口結(jié)算方式，期限一般不超過(guò)六個(gè)月。” 這種押匯借款并沒(méi)有給格力電器帶來(lái)太多的增量資金。據(jù)2010年半年報(bào)，格力電器的長(zhǎng)期借款全部為質(zhì)押借款，短期借款也絕大多數(shù)為質(zhì)押借款，而“本期質(zhì)押借款均為以定期存款單質(zhì)押的外匯借款?！? 此外，在支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金中，押匯質(zhì)押保證金凈增加額為15.23億元，而格力電器2010年上半年銀行借款增加額也不過(guò)17.04億元。 那么，格力電器何苦向銀行借款呢？尤其是借助押匯這種短期融資方式來(lái)取得長(zhǎng)期借款頗有些令人費(fèi)解。 看看表3中的數(shù)據(jù)就會(huì)豁然開(kāi)朗了。首先，這些借款均為美元借款，如果人民幣兌美元匯率上升，則公司作為債務(wù)人實(shí)際需要償還的(以人民幣計(jì)的)債務(wù)減少。根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)推算，格力電器借款時(shí)匯率為1美元=6.7909元人民幣，而按12月29日和訊外匯提供的匯率，已經(jīng)是1美元=6.6232元人民幣了。 其次，這些借款的利率低于人民幣借款利率，格力電器借款時(shí)人民幣1至3年期中長(zhǎng)期貸款利率為5.40%。這之后，央行于10月和12月兩次加息，1至3年期貸款利率已經(jīng)達(dá)到5.85%了。 雖然如此，財(cái)務(wù)公司吸收存款的減少卻也不應(yīng)漠視。從2010年半年報(bào)來(lái)看，財(cái)務(wù)公司對(duì)格力集團(tuán)的貸款金額從4億元增加到8億元，而格力集團(tuán)在財(cái)務(wù)公司的存款金額反而從9.58億元下降到了區(qū)區(qū)1585萬(wàn)元。 現(xiàn)金流難解 格力電器在融資方面極為精明，令人遺憾的是其2010年三季度現(xiàn)金流量表卻令人費(fèi)解。 近一段時(shí)間來(lái)，空調(diào)企業(yè)收到的政府節(jié)能推廣補(bǔ)貼成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。樂(lè)觀者如有分析師在點(diǎn)評(píng)美的電器(16.00,-0.90,-5.33%)2010年半年報(bào)時(shí)認(rèn)為“中期實(shí)際業(yè)績(jī)超預(yù)期”： 美的電器2010年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入390.25億元，同比增長(zhǎng)56.7%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)18.79億元，凈利潤(rùn)17.89億元，同比分別增長(zhǎng)12.6%與56.1%。每股收益0.57元，符合前期業(yè)績(jī)預(yù)告。但由于補(bǔ)貼入賬方式的轉(zhuǎn)變，實(shí)際上中期業(yè)績(jī)是超預(yù)期的。關(guān)注補(bǔ)貼是否能夠如期到賬。 2010年一季度節(jié)能補(bǔ)貼還是采取權(quán)責(zé)發(fā)生制，營(yíng)業(yè)外收入達(dá)6.55億元；中報(bào)改用收付實(shí)現(xiàn)制，導(dǎo)致二季度營(yíng)業(yè)外收入僅0.31億元。我們推測(cè)這個(gè)改變應(yīng)與國(guó)家審批補(bǔ)貼從嚴(yán)有關(guān)，同時(shí)顯示公司會(huì)計(jì)處理更為審慎。 如果繼續(xù)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制，我們估算：假設(shè)二季度補(bǔ)貼空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)約35%，6月前銷(xiāo)售占大部分，因此單臺(tái)補(bǔ)貼基本不變；一季度銷(xiāo)售對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼約6億元，那么二季度銷(xiāo)售對(duì)應(yīng)補(bǔ)貼約8億元。樂(lè)觀估計(jì)，尚未收到的補(bǔ)貼約可帶來(lái)稅后每股收益0.17-0.20元。 這位分析師對(duì)格力電器的態(tài)度也較樂(lè)觀： 2010年上半年收到稅前節(jié)能補(bǔ)貼10.41億元，包括部分2009年補(bǔ)貼款。以上半年格力空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)1200-1300萬(wàn)臺(tái)、內(nèi)銷(xiāo)比重65%、其中節(jié)能定頻空調(diào)銷(xiāo)量比重70%、單臺(tái)平均補(bǔ)貼300-350元(6月補(bǔ)貼額已降)計(jì)，2010年上半年補(bǔ)貼款有望接近20億元。也即是，未體現(xiàn)在中報(bào)中的應(yīng)收補(bǔ)貼(稅前)有望達(dá) 10億元。 但是，格力電器的2010年三季報(bào)并沒(méi)有想象中的樂(lè)觀，第三季度營(yíng)業(yè)外收入只有6.14億元，而美的電器的營(yíng)業(yè)外收入則高達(dá)13.65億元。從格力電器2009年和2010年上半年的情況來(lái)看，其營(yíng)業(yè)外收入主要是政府補(bǔ)助(見(jiàn)表4)，美的電器也是如此。 更為奇怪的是，2010年第三季度美的電器13.65億元的營(yíng)業(yè)外收入對(duì)應(yīng)著14.61億元的“收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”(按企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則講解，除稅費(fèi)返還外的其他政府補(bǔ)助收入計(jì)入收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金)，而格力電器這兩項(xiàng)數(shù)字殊不匹配，營(yíng)業(yè)外收入為6.14億元，收到的其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金卻只有2.40億元，相差3.74億元。
不過(guò)，這未必意味著格力電器虛報(bào)了2010年三季度的營(yíng)業(yè)外收入數(shù)據(jù)。首先，從前面引用的分析師的推斷來(lái)看，格力電器理應(yīng)有更多的政府補(bǔ)助入賬；其次，格力電器的誠(chéng)信程度在上市公司中相當(dāng)不錯(cuò)。2010年下半年，關(guān)于空調(diào)廠商聯(lián)手騙取國(guó)家節(jié)能補(bǔ)貼的新聞報(bào)道屢見(jiàn)不鮮，而在這些報(bào)道中，格力電器或是不存在問(wèn)題，或是問(wèn)題最輕，足以表明這家公司還是比較注重誠(chéng)信的。 如果格力電器的營(yíng)業(yè)外收入真實(shí)，那就很有可能是現(xiàn)金流量表中數(shù)據(jù)有誤了。事實(shí)上，上市公司現(xiàn)金流量表編制的質(zhì)量遠(yuǎn)不如資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，這是令人感到無(wú)奈的現(xiàn)實(shí)，或多或少與現(xiàn)金流量表編制難度更大有關(guān)。不過(guò)，以格力電器在財(cái)務(wù)方面的精明，如果下決心提高報(bào)表編制質(zhì)量，問(wèn)題應(yīng)該能夠得到解決。 此外，格力電器2010年半年報(bào)和三季報(bào)中還有數(shù)據(jù)“打架”。半年報(bào)中，非經(jīng)常性損益中“計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國(guó)家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外”項(xiàng)目金額為7684萬(wàn)元，具體內(nèi)容為財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)、技改補(bǔ)貼與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目補(bǔ)助等；奇怪的是，3季報(bào)中這一項(xiàng)目金額卻只有5541萬(wàn)元了，還少了2143萬(wàn)元。難道政府又收回了部分補(bǔ)助？
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