愛華網(wǎng)????2007美國次貸危機(jī)蔓延全球證明了金融危機(jī)的復(fù)雜性及傳染性。金融傳染是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)研究的重要內(nèi)容之一，研究金融傳染機(jī)制以及對(duì)金融傳染實(shí)證分析，對(duì)于已過在金融開放中防范和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)并保持金融穩(wěn)定有重要意義。 1.金融傳染理論及機(jī)制研究概述 最早進(jìn)行系統(tǒng)研究金融危機(jī)及其風(fēng)險(xiǎn)傳染特征的是美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Charles Kindleberger，他所著的《狂熱、恐慌、崩潰——金融危機(jī)的歷史回顧》一書是西方國家第一部系統(tǒng)研究金融危機(jī)的學(xué)術(shù)專著[1]，在這本著作中首次提出了金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的問題。到目前為止，學(xué)術(shù)界已形成了三代完整的金融危機(jī)模型?？傮w來看，三代金融危機(jī)理論分別從不同的角度分析了金融危機(jī)的形成及其發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)傳染的原因，即：宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)，投資者的預(yù)期以及金融市場上道德風(fēng)險(xiǎn)的存在。現(xiàn)有文獻(xiàn)在對(duì)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行研究時(shí)都特別強(qiáng)調(diào)定義風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要性。世界銀行將傳染的定義分為三個(gè)層級(jí)，分別為：廣義的傳染，嚴(yán)格的傳染和十分嚴(yán)格的傳染；King和Wadhwain(1999)將傳染定義為在金融危機(jī)期間有關(guān)市場資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性的上升；Dornbusch et al.(2000)將傳染劃分為兩個(gè)大類，第一類是指由于國家之間正常的相互依賴而導(dǎo)致基本面溢出，第二類傳染被解釋為是由投資者行為造成的，而不能歸結(jié)于基本面的傳染。Kodres和Pritsker(2001)采用多種資產(chǎn)之間傳統(tǒng)的資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期模型來解釋金融市場的風(fēng)險(xiǎn)傳染，指出金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的模式和嚴(yán)重性是受到市場對(duì)于共享宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感度和每個(gè)市場上信息不對(duì)稱的量而控制的；MattPritsker(1999，2000)研究了風(fēng)險(xiǎn)傳染可能借助傳遞的理性渠道，并分析了可能使一國受到傳染的一些因素；Pericoli和Sbracia(2001)運(yùn)用簡單的多國資產(chǎn)定價(jià)模型分析了影響傳染的主要因素，在此基礎(chǔ)上，解釋了不假定市場不完全或特別是投資組合管理規(guī)則的情況下，金融危機(jī)是如何在不同國家之間產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染的；Goldstein和Pauzner(2001)在一個(gè)兩國模型中論述了金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染是由于投資組合在不同的國家之間被分散化而引起的。
國內(nèi)在金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染領(lǐng)域的研究相對(duì)較少，石俊志(2001)分析了推動(dòng)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的主要因素：第一，恐慌心理的傳播是金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要?jiǎng)恿?；第二，不同類型的金融市場關(guān)聯(lián)性、互動(dòng)性是金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要機(jī)理；第三，某些國家和地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)性是金融危機(jī)在不同地域之間傳染的重要媒介；第四，某些國家之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系過于密切是形成金融危機(jī)在不同國家之間傳染的重要紐帶；第五，國際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機(jī)制不能與國際金融業(yè)發(fā)展的步伐一致，為金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳染提供了有利條件[2]。此外，朱波、范方志(2005)[3]，張志波、齊中英(2005)[4]，張志英(2008)[5]等也對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的相關(guān)理論做了較為全面的綜述。 2.金融傳染實(shí)證研究綜述 目前關(guān)于金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究大多是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)傳染如何檢驗(yàn)，最早也是運(yùn)用最多的檢驗(yàn)金融危機(jī)是否存在風(fēng)險(xiǎn)傳染的方法是簡單的相關(guān)系數(shù)方法。King和Wadhwain(1990)運(yùn)用這個(gè)方法檢驗(yàn)了美國、英國和日本股票市場相關(guān)性的上升，并發(fā)現(xiàn)在美國股票市場暴跌之后這一相關(guān)性的上升情況。有鑒于此，更多的統(tǒng)計(jì)分析方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法被應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)傳染的檢驗(yàn)中，如Longin和Solnik(2001)應(yīng)用多元極值理論的方法對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行了分析； Dobromi Serwa和Martin Bohl(2005)采用用異方差調(diào)整的相關(guān)系數(shù)來區(qū)分傳染、相依關(guān)系以及金融市場的結(jié)構(gòu)變化之間的關(guān)系，對(duì)1997至2002年間歐洲股票市場受到的7次大的金融沖擊進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)傳染的研究。 國內(nèi)在實(shí)證研究方面，張志波、齊中英(2005)運(yùn)用VAR系統(tǒng)的方法，提出通過分析金融危機(jī)前后各國市場波動(dòng)性之間的因果關(guān)系的變化，以及被傳染國家對(duì)危機(jī)發(fā)源國的沖擊響應(yīng)的變化來對(duì)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染進(jìn)行檢驗(yàn)的方法，并通過亞洲金融危機(jī)進(jìn)行了實(shí)證研究[4]；孫晶晶(2007)運(yùn)用平穩(wěn)性檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法，對(duì)亞洲金融危機(jī)的傳染性進(jìn)行了檢驗(yàn)[6]；陳弈播（2009）運(yùn)用非線性Copula方法檢驗(yàn)了次貸危機(jī)對(duì)中國股票市場風(fēng)險(xiǎn)傳染影響，證明了該方法的有效性和便捷性[7]。 3.結(jié)束語 研究金融傳染對(duì)各國政府和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制有不可忽視的作用，目前通過理論分析來預(yù)測金融危機(jī)成為研究發(fā)展的一個(gè)趨勢，另外在實(shí)證方面，各國學(xué)者仍在探尋更加合理的檢驗(yàn)方法來對(duì)金融傳染進(jìn)行檢驗(yàn)。參考文獻(xiàn)[1] R.Dornbusch,Y.C.Park,S.Claessens Contagion:Understanding How It Spreads [J]. The World Bank Research.2000.15[2] 石俊志.金融危機(jī)生成機(jī)理與防范.北京:中國金融出版社.2001[3] 朱波,范方志.金融危機(jī)理論與模型綜述.世界經(jīng)濟(jì)研究.2005.06[4] 張志波,齊中英.基于VAR模型的金融危機(jī)傳染效應(yīng)檢驗(yàn)方法與實(shí)證分析.管理工程學(xué)報(bào).2005.19[5] 張志英.金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的路徑研究.企業(yè)經(jīng)濟(jì).2008.03[6]孫晶晶.金融危機(jī)的國際傳染性研究:[碩士學(xué)位論文]青島大學(xué).2007[7]陳弈播.基于copula方法的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)傳染模型與應(yīng)用研究:[碩士學(xué)位論文]成都:成都電子科技大學(xué).2009
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