愛華網(wǎng)? 金融資產(chǎn)資產(chǎn)是一種預期可以在未來提供收益的資源，因此具有經(jīng)濟價值。我們可以將資產(chǎn)分為兩類：有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。有形資產(chǎn)的價值取決于自身的實體資產(chǎn)價值。建筑、飛機、土地和機器設備都是有形資產(chǎn)，我們也經(jīng)常稱之為固定資產(chǎn)。無形資產(chǎn)意味著對未來經(jīng)濟利益的一種合法的索取權。無形資產(chǎn)的例子有專利、著作權和商標等。無形資產(chǎn)的價值與其物理形式無關，而是與其所記錄的索取權有關。金融資產(chǎn)，如股票和債券，也是無形資產(chǎn)，因為它們的未來收益是以對未來現(xiàn)金流的一種索取權的形式存在的。金融資產(chǎn)也稱為金融證券，我們經(jīng)常把特定類型的金融證券稱為證券，如股票和債券就被稱為證券。對于每一種金融證券，至少存在兩個參與方。同意在未來各期支付現(xiàn)金流的一方稱為發(fā)行者，而擁有金融證券并且有權收到發(fā)行者支付的現(xiàn)金流的一方稱為投資者。我們?yōu)槭裁葱枰鹑谫Y產(chǎn)金融資產(chǎn)有兩項基本作用：（1）它們可以實現(xiàn)資金從資金過剩的實體向那些需要資金投資于有形資產(chǎn)的投資者的轉(zhuǎn)移。（2）通過資金的轉(zhuǎn)移，使那些與有形資產(chǎn)相關的不可避免的風險在資金提供者和資金需求者之間重新分配。然而，最終財富所有者所擁有的索取權與發(fā)行者發(fā)行的債務并不完全等同，因為參與促成資金轉(zhuǎn)移的金融中介會根據(jù)投資者的不同要求將債務轉(zhuǎn)化成不同的金融資產(chǎn)分配給投資者（見圖2-1）。在后面的章節(jié)我們還將更詳細地討論金融中介。圖2-1 金融中介的作用債務和權益的區(qū)別我們可以將金融證券按照投資者對發(fā)行者索取權的不同形式進行分類。發(fā)行者承諾支付給投資者利息并加上一定數(shù)量本金的金融證券被稱為債務證券，簡稱債券。債券可以以票據(jù)、公債或貸款的形式存在。發(fā)行者必須按照契約支付固定利息。以支付美元的債券為例，支付的利息必須是特定數(shù)目的美元或者債券面值的百分比，這個百分比也可以根據(jù)一個基準上下浮動。出借資金并且預期收到利息和本金償付的投資者也被稱為債券發(fā)行者的債權人。關鍵是債券的投資者不能獲得比債務合約上約定的數(shù)量更多的投資收益。也正是這個原因，我們經(jīng)常把債券稱為固定收益證券。米老鼠債券沃爾特·迪士尼公司債券于1993年7月發(fā)行，2093年7月到期，以7.55%的利率支付利息。這意味著迪士尼公司每年將支付7.55美元給那些投資了100美元本金在此債券上的投資者。與債務不同的是，權益證券的發(fā)行者支付給投資者的部分是基于公司支付債券利息后的剩余收益。普通股和合伙份額就是權益證券的例子。普通股是對股份制公司的所有權，而合伙份額是指對合伙制企業(yè)的所有權。股利是指公司對其剩余利潤的任何形式的分配。普通股的例子寶潔公司是一家美國的消費品公司，在2008年年底擁有3 032 717股在外流通的普通股。與此同時，包括養(yǎng)老基金和共同基金在內(nèi)的金融機構投資者持有寶潔公司60%的股份，剩余的股份由個人投資者持有。寶潔公司的股票在紐約證券交易所上市，股票代碼為PG。有一些金融證券同時具有債券和股權的特性。優(yōu)先股就是這樣一種混合證券，一方面它很像債券，投資者只能按照契約規(guī)定收到固定數(shù)量的本息；另一方面它又很像權益證券，投資者只有在公司首先給債權人支付后才能獲得剩余收益的支付。由于優(yōu)先股的持有者基本上只享有固定數(shù)量的投資收益，故而我們也把優(yōu)先股列入固定收益證券。這樣一來，固定收益證券就包括債券和優(yōu)先股。另一種混合證券是可轉(zhuǎn)換證券，或者稱為可轉(zhuǎn)換票據(jù)?？赊D(zhuǎn)換證券或票據(jù)是一種債券，但在特定條件下，它允許投資者按照一定的轉(zhuǎn)換比率將債券轉(zhuǎn)換為普通股。你想要債券還是股票Sirius XM Radio（代碼：SIRI）公司于2004年10月發(fā)行了可轉(zhuǎn)換票據(jù)。這些票據(jù)以3.25%的利率支付利息，并且可以按照每1 000美元面值的票據(jù)換188.679 2股的比率轉(zhuǎn)成Sirius XM Radio公司的普通股。這些票據(jù)于2011年到期，所以在此之前，可轉(zhuǎn)換票據(jù)的投資者都可以將他們的票據(jù)轉(zhuǎn)換為股票，否則他們將會在到期日收到1 000美元面值的本金。對于債券和股票的分類在法律上有兩點十分重要的意義。首先，在發(fā)行者破產(chǎn)的情況下，債券投資者比股票投資者享有優(yōu)先的破產(chǎn)清償索取權。其次，在美國，發(fā)行不同的金融證券，對發(fā)行者的征稅方式不同。具體地說，發(fā)行者發(fā)行債券所支付的利息是可以在稅前扣除的，但發(fā)放的股利卻不能扣除。金融市場的作用投資者在金融市場上交換金融證券。對于金融證券的交換，更普遍的說法是它們被交易。金融市場提供了以下三個經(jīng)濟方面的主要作用：①價格發(fā)現(xiàn)；②提供流動性；③減少交易成本。價格發(fā)現(xiàn)意味著在金融市場上賣者和買者之間的交易行為能夠決定被交易資產(chǎn)的價格?；蛘哒f，這決定了在金融市場上購買金融證券的必要收益率。金融市場預示了資金如何在資金提供方和投資需求方之間進行有效配置，這是因為資金需求方的動機取決于金融證券投資者所要求的必要收益率。此外，金融市場給投資者提供了出售金融證券的場所，同時也給金融證券的投資者提供了流動性。流動性就是已經(jīng)存在的準備交易的買者和賣者。這是一個引人注目的特征，尤其是當投資者出售一項金融證券的能力或動機發(fā)生變化時。缺少了流動性，投資者只能被迫持有一項金融證券直至下面兩種情形：①金融證券允許被處置；②金融證券的發(fā)行者在合同上被要求進行清償。對債權而言，就是它的到期日，但是對于沒有到期日的股票而言，由于股票是一種永久性的證券，只有當公司自愿或者非自愿地進入清算時才滿足以上情形。所有的金融市場都提供了不同程度的流動性，流動性的大小是評判不同金融市場特征的因素之一。金融市場的第三個經(jīng)濟作用是：它可以減少雙方交易金融證券時的交易成本?？偟膩碚f，我們可以將與交易相關的成本分為兩類：搜尋成本和信息成本。搜尋成本又可以分為兩類：顯性成本和隱性成本。顯性成本包括為了宣傳自己要購買或者出售金融證券的意向所付出的所有成本。隱性成本包括確定一個交易對手所付出的時間價值，交易對手是指賣方尋求的買方或者買方尋求的賣方。有組織的金融市場的存在可以減少搜尋成本。信息成本是指所有與評估一項金融證券的投資價值相關的成本。在價格有效的市場中，價格反映了市場參與者能夠搜集到的全部信息。金融中介的作用盡管金融市場在資金的配置上起到很大的作用，但是市場并不能總是像上文提到的那樣讓資金在投資者和需求者之間達到有效配置。因此，當資金的出借者在金融市場上很難直接找到資金借入者的時候，金融體系就需要特殊的金融實體（金融中介）來幫忙了。金融中介包括存款機構、非存款機構的金融公司、受到管理的投資公司、投資銀行和保險公司等。金融中介的作用是，當金融市場上資金借貸雙方不能直接完成交易時，金融中介能夠創(chuàng)造出一個更有利的形式來完成交易。金融中介通過以下兩個步驟來實現(xiàn)這個過程：（1）從資金出借方或證券投資者手中獲得資金。（2）將資金出借給或者將資金投資到需求資金的一方。金融中介通過金融債權獲得的資金可以看做金融中介的負債或者是金融中介的股權。金融中介出借或者投資于資金需求方的資金是金融中介的資產(chǎn)。我們來看下面兩個關于金融中介的例子，之后我們還將對金融中介進行更詳細的討論。【例2-1】商業(yè)銀行商業(yè)銀行是一種存款機構。大家都知道，銀行從個人、公司以及政府等處吸收存款。這些存款者就是出借給商業(yè)銀行資金的一方。商業(yè)銀行收到的資金構成了商業(yè)銀行的負債。相應地，商業(yè)銀行將這些資金通過貸款或者購買其他證券的方式又借出去，這些貸款和購買的金融證券就構成了商業(yè)銀行的資產(chǎn)。【例2-2】共同基金共同基金是一種有管理的投資公司。共同基金從基金投資者手中接受資金，而基金投資者則獲得相應的基金份額。接下來，共同基金將基金投資于投資組合或特定的金融證券。共同基金的份額相當于在基金所投資的組合或金融證券中享有的權益，而被投資的金融證券就相當于共同基金的資產(chǎn)。總的來說，這一過程允許金融中介將不受大眾投資青睞的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為受大眾廣泛歡迎的另一種金融資產(chǎn)，而原來的金融資產(chǎn)將成為金融中介自身的負債。這種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換至少起到下面三種經(jīng)濟作用中的一種：（1）期限中介。（2）通過分散化來降低風險。（3）降低契約成本和信息處理成本。金融中介還能提供其他一些服務，下面我們簡要地介紹一下。它們包括：·通過代理促進金融中介的客戶之間對金融資產(chǎn)交易。·通過運用自有資金作為客戶的交易對手方來促進金融資產(chǎn)的交易。·為其客戶創(chuàng)造新的金融資產(chǎn)，然后也可以將這些金融資產(chǎn)分配給其他市場參與者。·向客戶提供投資建議。·為客戶管理金融資產(chǎn)。· 提供一個支付機制。下面我們將依次討論金融中介在金融資產(chǎn)交易過程中的三個經(jīng)濟作用。期限中介在上面商業(yè)銀行的例子中，你應該注意兩點：第一，存款期限一般都是短期的。商業(yè)銀行所占有的存款在客戶要求時必須進行支付或者這些存款具有特定的到期日，但大多數(shù)存款的期限小于三年。第二，商業(yè)銀行發(fā)放的貸款期限相對要長于三年。試想如果商業(yè)銀行存在于金融體系之外，將會發(fā)生什么？在這種情境下，資金的借入方只能在下面兩種方案中選擇其一：①接受期限較短的貸款，因為資金的提供者只愿意在較短期限內(nèi)出借資金；②找到愿意提供更長期限貸款的資金出借者。現(xiàn)在，我們將商業(yè)銀行納入金融體系。通過行使自己的金融債權，商業(yè)銀行可以在本質(zhì)上將期限較長的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為期限較短的資產(chǎn)。商業(yè)銀行給資金借入方提供他們所希望期限的貸款，而給予存款者也就是資金出借者所希望的投資期限的金融資產(chǎn)。我們將金融中介的這種作用稱為期限中介。在金融體系中引入期限中介的意義是雙重的：第一重意義是資金出借者對他們投資的金融證券的期限有更多的選擇，同時借款人對他們的債務期限也有更多的選擇；第二重意義是，由于資金出借者不愿意接受時間較長的貸款，所以他們要求長期貸款人比短期貸款人付出更多的利息。但是金融中介卻愿意以更低的利率提供長期貸款，因為金融中介可以依靠其長期連續(xù)的資金資源。舉個例子，一個存款機構可以合理地預期到它將會連續(xù)不斷地吸收存款，然后就可以利用這些資金投資到長期項目中。由于這個原因，金融中介便可以降低它們對長期貸款的利率。通過分散化來降低風險我們來看上文第二個關于共同基金的例子。假設共同基金將投資者的資金投入到大量的公司股票上。通過這種方法，共同基金就分散并降低了自身的風險。風險分散就是通過投資于收益在同一時間內(nèi)并不同向波動的金融資產(chǎn)以達到降低風險的目的。資金數(shù)量較少的投資者會覺得通過將資產(chǎn)分散化來降低風險較為困難，因為他們不像共同基金那樣有充足的資金來購買大量的公司股票。然而，如果將資金投資于共同基金，投資者就可以實現(xiàn)風險分散，并最終降低風險。金融中介起到了分散風險、將高風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為低風險資產(chǎn)的經(jīng)濟作用。盡管擁有充足資金的個人投資者也可以通過自身來實現(xiàn)風險分散，但他們可能并不如金融中介更有效率。通過購買金融中介的金融資產(chǎn)來達到有效率的風險分散從而降低風險是金融體系一個非常重要的經(jīng)濟意義。降低契約成本和信息處理成本投資于金融資產(chǎn)的投資者必須擁有必要的技術來評估他們的風險和收益。在掌握了必要的技術后，投資者在考慮買入或賣出時，可以將這些技術應用于對特殊金融資產(chǎn)的分析。那些想給消費者或企業(yè)提供貸款的投資者也需要掌握這些技術，簽訂合法的、可行的合同以保證他們的利益。在投資者提供了貸款后，他們要監(jiān)督借款者的經(jīng)濟狀況，在必要時還要對借款者違背合同條款的行為尋求法律訴訟。盡管一些投資者很愿意將他們的空閑時間用于監(jiān)督這項工作，當然先決條件是他們也擁有這樣的技術，但是大多數(shù)投資者會覺得他們的空閑時間短缺，如果一定要犧牲空閑時間他們將要求一定的補償。補償?shù)男问骄涂赡苁翘岣咚麄兯蟮耐顿Y收益。除了考慮處理金融資產(chǎn)及其發(fā)行者的所有金融信息所花費的時間機會成本，我們還要考慮獲得這些信息所需要的成本，所有這些成本被稱為信息處理成本。而所有與簽訂合同相關的成本則稱為契約成本。契約成本的另一方面也包括強制執(zhí)行合同條款所需的成本。了解了這些，我們再來考慮上面兩個實例中的金融中介──商業(yè)銀行和共同基金。這兩家金融中介的員工中必須包括能夠分析和管理金融資產(chǎn)的投資專家。在貸款合同中，必須提供標準的借貸合同，或者金融中介的合法法律顧問要為更復雜的交易擬訂合同。投資專家需要監(jiān)督借款人的行為，確保他們履行合同上的條款，一旦有違背合同的行為，金融中介的投資專家就要采取措施保證金融中介的利益。很明顯，由金融中介來提供這樣的員工更加有效率，因為投資是金融中介主要的業(yè)務。由金融中介承擔金融資產(chǎn)的契約成本和信息處理成本是規(guī)模經(jīng)濟（規(guī)模經(jīng)濟是指隨著產(chǎn)出量和銷售量的增加，產(chǎn)品的單位成本將趨于下降。在本書中，當金融中介擴大它對契約和信息方面的處理時，它將會獲得成本優(yōu)勢。）的，因為它們管理的資金規(guī)模很大。相對于個人投資者提供資金自身所要承擔的契約成本和信息處理成本而言，金融中介可以減少這些成本。這些減少的成本能使下面兩類人獲益：①投資于金融中介發(fā)行的金融證券的投資者；②金融資產(chǎn)的發(fā)行者（由于籌資成本的降低）。監(jiān)管金融活動世界上大多數(shù)政府都參與監(jiān)管各方面的金融活動，因為它們意識到一個國家的金融體系的重要意義。盡管每個國家的監(jiān)管程度不同，但金融監(jiān)管無外乎下面四種形式之一：（1）信息披露監(jiān)管（2）金融活動監(jiān)管（3）對金融機構的監(jiān)管（4）對國外參與者的監(jiān)管信息披露監(jiān)管要求任何上市企業(yè)及時向?qū)嶋H投資者和潛在投資者披露會對它們的證券價值造成影響的財務信息和非財務信息。如果證券發(fā)行者比證券所有者或那些正準備考慮持有證券的人掌握了更多關于企業(yè)經(jīng)濟福利的信息，那么政府部門將實行信息披露監(jiān)管。經(jīng)濟學家將這種對信息獲取和掌握的不對等稱為信息不對稱。在美國，各種證券法都對信息披露監(jiān)管做了規(guī)定，這些法案給予美國證券交易委員會（SEC）權力和職責來收集和公布各項相關信息，懲罰那些提供誤導信息的證券發(fā)行者。然而，信息披露監(jiān)管并不試圖阻止風險資產(chǎn)的發(fā)行。同樣，證券交易委員會的唯一動機是保證勤奮而聰明的投資者能夠獲得他們所需的能公平評價證券價值的信息。金融活動監(jiān)管包括對證券交易者及對金融市場交易的監(jiān)管。對于這種監(jiān)管最好的例子可能是制定一系列的規(guī)定，從而禁止那些在公司享受特權并且比一般大眾投資者更熟悉公司內(nèi)部情況的交易者利用其特權從事證券交易。這樣的個人交易者屬于內(nèi)部知情人士，并且不僅僅局限于公司的管理人員和董事會成員。非法內(nèi)幕交易是指公司的內(nèi)部人員通過實際的非公開信息進行公司股票的交易，這種公司內(nèi)部人士進行股票的買賣是不合法的。非法內(nèi)幕交易也是信息不對稱的一種體現(xiàn)。證券交易委員會負責監(jiān)督身為公司高層、董事、大股東和對公司證券有執(zhí)行權的交易者。金融活動監(jiān)管的另一個例子是證券交易委員會制定一系列關于證券交易所結(jié)構和操作方面的法律法規(guī)。制定這些法規(guī)是為了降低在一定條件下可能發(fā)生的交易所成員合謀并誤導大眾投資者的事件。美國證券交易委員會以及自律組織美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）都負責監(jiān)管美國的證券市場和發(fā)行證券的公司。美國證券交易委員會協(xié)同美國商品期貨交易委員會（CFTC，另一個聯(lián)邦政府實體），共同負責對期權、期貨及其他衍生品的監(jiān)管。衍生品是指自身價值取決于標的資產(chǎn)價值的證券。例如，一只股票的看漲期權就屬于衍生品，它的價值取決于標的股票的價值，如果標的股票的價值上漲，那么看漲期權的價值也相應上漲。對金融機構的監(jiān)管是政府部門限制金融機構活動的一種形式。金融機構之所以需要受到政府監(jiān)管，是因為它們在一個國家的經(jīng)濟活動中扮演著十分重要的角色。政府對國外參與者的監(jiān)管包括限制外國企業(yè)在本國金融市場上的行為，以及限制外國企業(yè)對本國金融機構的控制權和所有權。盡管很多國家都有關于國外參與者的監(jiān)管，但是放松這些管制仍然是時代的大趨勢。我們在表2-1中列舉了美國主要的關于證券和證券市場的立法。美國現(xiàn)行的監(jiān)管體制涵蓋了以行業(yè)和市場為中心的監(jiān)管者。表2-1 美國對證券市場的聯(lián)邦法規(guī)盡管在寫這本書的時候關于金融監(jiān)管改革的細節(jié)還沒有確定，但是在提案中也顯示出了以下幾個要素：·要建立提前預警系統(tǒng)，能夠在整體經(jīng)濟受到影響之前識別出系統(tǒng)風險。·要增加消費金融、抵押貸款經(jīng)紀業(yè)務、資產(chǎn)支持證券和復合證券的透明度。·增加信用評級機構的透明度。·加大對消費者的保護。·加強對非銀行貸款人的監(jiān)管。·對于那些因為自身困境會對其他經(jīng)濟體造成影響的大型金融機構，要制定一些措施來解決它們的問題。金融市場的種類前面我們討論了金融市場在金融體系中的主要作用。本節(jié)我們將討論金融市場的不同分類方式。從一個國家的角度來看，我們可以將這個國家的金融市場分為內(nèi)部市場和外部市場。內(nèi)部市場，也稱為國內(nèi)市場，由兩部分組成：本國市場和外國市場。本國市場是指證券發(fā)行者在本國定居并在本國發(fā)行證券，證券投資者也在本國交易證券的市場。比如，以美國的角度為例，由美國的微軟公司發(fā)行的證券，就在本國市場上交易。外國市場是指證券的發(fā)行者并不在證券發(fā)行和交易的國家定居的市場。同樣，以美國的角度為例，那些由日本豐田公司發(fā)行的證券就在外國市場上交易。我們通常將美國的外國市場稱為"揚基市場"。證券發(fā)行所在地的監(jiān)管機構制定管理外國證券發(fā)行的法規(guī)。例如，準備在美國發(fā)行證券的非美國公司必須遵循美國的證券法。一個打算在日本出售其證券的非日本公司必須遵循日本的證券法以及日本財務省的相關條例。揚基市場及更多外國市場在日本，外國市場被戲稱為"武士市場"；在英國則被稱為"猛犬市場"；在荷蘭被稱為"倫布蘭特市場"；在西班牙稱為"斗牛士市場"。一個國家金融市場的另一個部分是外部市場。在這個市場上交易的證券有以下兩個很明顯的特征：（1）當本國發(fā)行證券時，這些證券也同時向其他國家的投資者發(fā)行。（2）這些證券的發(fā)行不受任何單一的國家所管轄。我們也將外部市場稱為國際市場、離岸市場或歐洲美元市場（盡管這個市場并不局限在歐洲）。貨幣市場貨幣市場是一種對金融市場的分類，在這個市場中發(fā)行的金融證券的期限或贖回期限都小于等于一年。貨幣市場上典型的金融證券是債券，包括短期國庫券、商業(yè)票據(jù)、可轉(zhuǎn)讓大額存單、回購協(xié)議以及銀行承兌匯票。（在特定的情形下，我們把優(yōu)先股視為貨幣市場的金融工具。）短期國庫券（T-bills）是由美國政府發(fā)行的短期債券，最初的期限有4個星期、3個月和6個月。短期國庫券沒有明確的利率，事實上，政府以一定的折價率出售這些債券。這意味著短期國庫券的持有者以小于國庫券面值的價格購買國庫券，在到期日獲得等同于面值的金額，以此來實現(xiàn)投資收益。商業(yè)票據(jù)是由信譽好的大公司或市政當局發(fā)行的承諾付款憑證，它的到期日為1～270天。大多數(shù)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者背后都有銀行作為信譽的支撐，也就是說如果發(fā)行者沒有能力付款，銀行將承擔償付的職責。商業(yè)票據(jù)既可以是計息的，也可以是通過折價發(fā)行的。定期存單（CDs）是銀行保證付款給客戶的憑證?？赊D(zhuǎn)讓大額存單也是定期存單的一種，通常由大型商業(yè)銀行發(fā)行。投資期限從一個月到一年不等，面值在10萬美元以上。投資者以面值購買可轉(zhuǎn)讓大額存單，并在每期收到固定的利息。在到期日，發(fā)行者償付本金和利息。歐洲美元存單是一種可轉(zhuǎn)讓大額存單，它是美國以外的銀行或美國的國際銀行機構發(fā)行的美元存單。歐洲美元存單的利率是以倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）為基礎的，它是主要的國際銀行間給彼此提供歐洲美元存款的利率。另一種短期借貸的形式是回購協(xié)議。為了理解回購協(xié)議，我們簡要說明一下為什么企業(yè)要使用這種金融工具。在債券市場上有許多通過杠桿交易來實現(xiàn)其交易策略的參與者。這些交易策略包括用借來的資金買債券，市場參與者可以將他們獲得的債券作為貸款的抵押，而不是直接向銀行借款。特別地，資金出借者將會把資金貸給以債券作為抵押的借款人。我們之所以將這種借貸協(xié)議稱為回購協(xié)議，是因為它明確規(guī)定了借款人將債券出售給貸款人并且在未來以特定的價格回購債券。特定的價格即回購價格，一般要比出售債券的價格高，這是因為它涵蓋了貸款人所要求的利息?；刭弲f(xié)議中的利率稱為回購利率。這樣回購協(xié)議也就相當于一種抵押貸款，即以特殊的資產(chǎn)作為支持的貸款。我們之所以將回購協(xié)議列為貨幣市場工具，是因為它的期限一般都小于一年。銀行承兌匯票是一種針對特殊交易的銀行短期貸款，通常在進出口貿(mào)易中使用。銀行的客戶填寫匯票（即付款承諾），然后由銀行"接受"匯票并承諾付款，這個過程就是承兌。銀行承兌匯票是銀行按照匯票的面值支付給持票人的付款承諾。銀行的客戶可以用匯票進行交易，將匯票支付給供貨方來購買商品。由于銀行承兌匯票是為具體的交易準備的，故而它們的面值會有很大的變化范圍。一般來說，銀行承兌匯票的期限小于180天。銀行承兌匯票按面值的一定折價出售，在到期日按面值的金額支付。銀行承兌匯票違約的可能性非常小，因為銀行承兌匯票同時被發(fā)行銀行和購貨方所支持。資本市場
資本市場是一種對金融市場的分類，公司和政府發(fā)行的長期證券在這個市場中交易。這里的"長期"是指期限長于一年的金融證券或者永久性證券（沒有到期日的證券）。資本市場的證券有兩種形式：一種代表對所有者權益的享有，也稱為股權，由公司發(fā)行；另一種代表債務，由公司或者美國州政府和地方政府發(fā)行。之前我們討論了權益工具和債務工具的區(qū)別。權益包含普通股和優(yōu)先股。由于普通股代表對公司的所有權，且公司有永續(xù)的壽命，所以普通股是一種永久性證券，它沒有到期日。優(yōu)先股也代表公司的所有者權益，但它既可以是永久性的，也可以存在贖回期限。資本市場的債務合約是借款人承諾在一段特定的時間（通常大于一年）后以到期價值還款的一種金融證券。我們可以將其分為兩類：銀行貸款和債券。雖然銀行貸款曾一度不被認為是資本市場的金融工具，但是現(xiàn)在有了專門交易這項債務合約的市場。銀行貸款的一種形式是銀團貸款。它是一種由銀行組成一個團體（辛迪加）向借款者提供資金。當單個銀行不能承受貸款的額度或借款人所暴露的信用風險時，就需要由銀行聯(lián)合起來提供貸款了。債券包括：公債、票據(jù)、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券。公債和票據(jù)的區(qū)別在于債務到期的時間長短。在歷史上，票據(jù)是期限小于等于10年的債券，而公債是期限大于10年的債券。票據(jù)和中期票據(jù)的區(qū)別與債券的期限無關，而是與票據(jù)的發(fā)行方式有關。（這種對票據(jù)和公債的區(qū)分也不是完全精準的，但與票據(jù)和公債通常的期限慣例是一致的。事實上，票據(jù)和公債是以是否存在一個契約合同來區(qū)分的。這個合法的契約規(guī)定了借貸的期限以及其他一些限制條件，并且規(guī)定了具體的信托機構來保證債權人的利益。公債通常有這樣的契約合同，而票據(jù)卻沒有。）在本書中，公債、票據(jù)、中期票據(jù)大多數(shù)時候都被認為是同一種債券。我們也把債券的投資者稱為債務持有者、債券持有者、債權人或者票據(jù)持有者。衍生品市場我們可以將金融市場劃分為現(xiàn)金市場和衍生品市場?，F(xiàn)金市場又被稱為現(xiàn)貨市場，是金融證券即時買賣的市場。相比之下，有一些金融證券是一種合約，合約上規(guī)定了合約的持有者具有在未來某個時刻進行某種資產(chǎn)買賣的義務或選擇權。"某種資產(chǎn)"是指合約中的標的資產(chǎn)，或簡單地，就是標的資產(chǎn)。標的資產(chǎn)可以是股票、債券、金融指數(shù)、利率、匯率或?qū)嵨锷唐?。這樣的金融合約的價值是從它們標的資產(chǎn)的價值獲取的，所以我們把這樣的合約稱為衍生金融工具，簡稱衍生品。進行衍生品交易的市場便是衍生品市場。衍生品包括期貨、遠期合約、期權、互換、利率上限期權和利率下限期權等。我們將在以后的章節(jié)中討論衍生品這種非常重要的金融工具，以及它們在公司理財和投資組合管理中的應用。衍生品最主要的作用是提供一種有效率的可交易工具來保護投資者和發(fā)行者不受各類風險的影響。當然，在衍生品發(fā)展的初級階段我們很難看到它們在風險控制中所發(fā)揮的重要作用，因為媒體經(jīng)常將報道集中在衍生品如何被公司財務主管或投資組合管理者誤用等問題上。一級市場當發(fā)行者首次發(fā)行金融證券時，就在一級市場上出售。公司通過在一級市場上發(fā)售新的證券進行融資。所以，在這個市場上的銷售是金融證券發(fā)行者收益的來源。發(fā)行金融證券必須要遵守美國的證券法，一級市場同時包括公開市場和私募市場。在公開市場發(fā)行新的證券需要投資銀行的參與。投資銀行將證券推向公開市場進行銷售的過程被稱為承銷。另一種發(fā)行新證券的形式是通過拍賣流程。市政府和一些受監(jiān)管部門就是通過這種方式來發(fā)行債券的。對于公開發(fā)行的證券和私募發(fā)行的證券，有不同的監(jiān)管要求。美國兩部主要的證券法（1933年《證券法》和1934年《證券交易法》）要求所有公開發(fā)行的證券（除非被豁免）都必須在美國證券交易委員會注冊。在1933年《證券法》中，其中一個豁免條件是"被交易證券的發(fā)行者并不參與任何形式的公開發(fā)行"，我們將這種發(fā)行稱為私募發(fā)行。在1990年以前，通過私募獲得的證券在兩年內(nèi)未經(jīng)允許不能售出。1990年通過的美國證券交易委員會規(guī)則144A條款取消了"必須持有兩年"的規(guī)定，只要特定條件滿足，就可以進行交易。于是，私募市場現(xiàn)在被劃分為兩類：144A條款發(fā)行以及非144A條款發(fā)行（也就是傳統(tǒng)的私募發(fā)行）。二級市場二級市場是投資者之間互相買賣金融證券的市場。證券的發(fā)行者在二級市場上不能獲得新的資本，所以它們在二級市場上不能獲得收益。二級市場的交易在各個投資者之間進行，投資者的買賣需要通過股票經(jīng)紀商來完成。股票經(jīng)紀商就是為它們的客戶實現(xiàn)證券買賣的機構。我們可以按照交易方式將二級市場分類，即按市場結(jié)構分類。在金融證券交易過程中，總體上有兩種市場結(jié)構：指令驅(qū)動和報價驅(qū)動。市場結(jié)構是指買方和賣方通過互相作用來決定證券的價格和成交量的一種機制。在指令驅(qū)動市場結(jié)構中，買方和賣方通過他們的經(jīng)紀人出價，經(jīng)紀人將這些報價集中起來并進行配對，最后執(zhí)行交易。指令驅(qū)動市場也稱為競價市場。在報價驅(qū)動市場結(jié)構中，通常由中介（做市商或交易商）公開報價。做市商提供買方報價和賣方報價，并通過買賣價差和存貨證券的周轉(zhuǎn)獲利。此外，也存在混合市場結(jié)構，這種市場結(jié)構同時包括指令驅(qū)動和報價驅(qū)動市場結(jié)構的要素。我們還可以將二級市場劃分為交易所市場和場外（柜臺）交易市場。交易所是金融證券進行交易的中心場所，金融證券必須在有組織的交易所內(nèi)上市。所謂"上市"是指交易所接受這種金融證券在交易所交易。為了在交易所上市，證券發(fā)行者必須達到交易所制定的一系列要求。對普通股而言，主要的有組織的交易所是紐約證券交易所（NYSE，以下簡稱紐交所）。為了在紐交所上市，發(fā)行普通股的公司必須達到紐交所規(guī)定的有關公司稅前收益、凈資產(chǎn)、市場資本總額以及公開持有的股份數(shù)等多方面的標準。在美國，證券交易委員會必須認可市場并且使其達到交易所的標準。相比之下，場外交易市場基本上是非上市的金融證券交易的場所。對普通股而言，有上市和非上市的股票。盡管也存在上市債券，但大多數(shù)債券都是非上市的，需要在場外交易市場進行交易。另外，衍生品也有上市和非上市之分。市場效率投資者不喜歡風險，所以他們對承受風險必須要求一定的補償：風險越大，要求的補償也越大。一個關于金融市場非常重要且蘊涵了投資者可追求的不同策略的問題是：投資者可以在金融資產(chǎn)上獲得超過他們必要風險補償?shù)某~收益嗎？經(jīng)濟學家們將這種超額補償稱為超常收益。用不嚴謹?shù)男g語來說，正如我們在第1章中將其稱為"戰(zhàn)勝股市"。是否存在這樣一個能夠?qū)崿F(xiàn)超常收益的特殊的金融市場，是一個經(jīng)驗主義問題。如果有這樣一種能夠?qū)崿F(xiàn)超常收益的投資策略，使得這個策略得以實現(xiàn)的特性被稱為市場異象。我們把金融市場對交易資產(chǎn)的定價效率稱為市場效率。一個有效定價的市場，或者簡單地說，一個有效市場是金融資產(chǎn)價格迅速反應所有可用信息的金融市場。這意味著所有可用信息早已體現(xiàn)在資產(chǎn)價格中，投資者可以預期到他們能獲得對于預期風險的必要補償收益，這似乎就排除了獲得超常收益的可能性。但是，尤金·法瑪（Eugene Fama）認為市場效率有以下三個層次：①弱式有效；②半強式有效；③強式有效。（Eugene F. Fama，"Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work"，Journal of Finance 25（1970）：383-417.）在弱式有效市場，現(xiàn)行資產(chǎn)的價格反映了過去所有的價格信息和價格波動。換句話說，所有有價值的歷史股票價格信息已經(jīng)反映在當前的股票價格中了，投資者不可能使用這些相同的股票價格信息去預測明天股票的價格，并且獲得超常收益。（美國股市的經(jīng)驗證據(jù)顯示，這個市場存在弱式有效，也就是說，通過分析和運用過去的股價信息，你不可能勝過市場、"戰(zhàn)勝股市"。）在半強式有效市場，現(xiàn)行資產(chǎn)的價格反映了所有公開可用的信息。這說明如果投資者的投資策略是基于公開可用信息的，那么他們無法獲得超常收益。這并不代表價格會因為新的信息而產(chǎn)生瞬時變化，只是說價格會迅速地反映信息的變化。經(jīng)驗證據(jù)證明，美國股市在大多數(shù)時期是半強式有效的，這也就是說仔細分析公司的基本面并不能獲得連續(xù)的超常收益。在強式有效市場，資產(chǎn)的價格反映了所有公開信息和內(nèi)幕信息。換句話說，市場（包括所有投資者）知道關于金融資產(chǎn)的所有信息，包括那些沒有被公開的信息。強式有效市場的投資者不可能通過掌握未被公開的內(nèi)幕信息（之前討論過）而獲得超常收益。在美國股市，強式有效市場并沒有被經(jīng)驗所證實。事實上，通過近期的一些事件我們知道強式有效市場并不存在，因為通過內(nèi)幕信息的確可以獲得超常收益。因此，經(jīng)驗證據(jù)顯示，美國股市基本上是半強式有效市場而非強式有效市場。市場效率對于證券發(fā)行者而言的意義是：如果金融市場是半強式有效的，發(fā)行者預期投資者會支付反映證券真實價值的價格。這同樣意味著，如果關于發(fā)行者的信息是公開信息（例如考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品），那么證券的價格將發(fā)生改變以反映該新信息。核心提示·金融中介在金融體系中通過促進資金流從資金所有者向資金需求者轉(zhuǎn)移發(fā)揮其作用。·金融市場在金融體系中起到了價格發(fā)現(xiàn)、提供流動性和減少交易成本等作用。·金融中介在金融體系中不僅起到促進資金流動的作用，而且它們轉(zhuǎn)換金融債權，給投資者和借款者提供了更多選擇，通過分散化投資降低了風險和交易成本。·金融監(jiān)管包括以下四種形式：信息披露監(jiān)管、金融活動監(jiān)管、對金融機構的監(jiān)管和對國外參與者的監(jiān)管。·金融市場有以下幾種劃分方式：貨幣市場和資本市場，現(xiàn)金市場和衍生品市場，一級市場和二級市場以及市場結(jié)構（指令驅(qū)動和報價驅(qū)動）。·市場效率有三種分類（弱式有效、半強式有效和強式有效），這三種市場效率形式?jīng)Q定了投資者能否持續(xù)獲得超常收益。第3章 金融體系中的參與者金融危機的發(fā)生的確讓人難以預料，并且每一次金融動蕩又似乎各有其獨特之處，然而幾乎所有的此類事件都有兩個共同之處。首先，大的金融危機通常都會涉及相關金融機構或者金融市場，此類機構或者市場往往規(guī)模較大或者在金融系統(tǒng)中扮演著某個重要角色。其次，除那些因自然災害、戰(zhàn)爭以及其他非金融因素引發(fā)的事件外，大多數(shù)金融危機都可歸結(jié)于一部分重要市場參與者的玩忽職守或是對"市場準則"的漠視。──本·伯南克，美聯(lián)儲主席2007年3月6日在金融體系中存在大量買賣金融證券的參與者。美聯(lián)儲掌握了金融市場的信息并每季度進行公布，將參與者按照行業(yè)或部門進行劃分。圖3-1顯示了對部門的分類。本章我們將向你介紹金融體系中的所有參與者，我們也將采用美聯(lián)儲對各部門的分類。圖3-1 美國金融系統(tǒng)結(jié)構圖家庭部門和非營利部門是不解自明的，所以我們把重點放在其他部門上。另一種看待金融體系的方式是考慮各部門對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的貢獻大小。圖3-2顯示了美國2008年GDP的組成結(jié)構。正如你所見，非金融部門在GDP中占據(jù)了絕大部分的比重。我們在第2章中已經(jīng)討論過，金融部門可以促進一個經(jīng)濟體的資金流動。這個部門不如非金融部門對GDP的貢獻大，金融部門在非金融部門的融資和投資活動中發(fā)揮了重要的作用。圖3-2 美國2008年國內(nèi)生產(chǎn)總值構成資料來源：美國人口普查局，2010年統(tǒng)計摘要，www.census.gov。國內(nèi)非金融部門政府部門政府部門包括聯(lián)邦政府、州和地方政府。國有公司和國辦企業(yè)也被列入政府部門。聯(lián)邦政府 美國聯(lián)邦政府通過發(fā)行證券進行融資。這類證券由美國財政部通過拍賣競價程序發(fā)行，被稱為國庫券。圖3-3顯示了美國政府每年發(fā)行證券的數(shù)量和這些證券的主要持有者。直到最近一次金融危機前，聯(lián)邦儲備銀行和外國投資者是國庫券的主要持有者，之后外國政府也加入進來。在圖3-3中的后面幾個季度，你將看到存款機構累積持有的政府債券。國有公司 聯(lián)邦政府有專門在金融市場參與證券買賣的部門，也有特許的機構為政府具體的項目提供資金。這些特許的機構就是國有公司。一個很好的例子是田納西流域管理局（TVA），它是由議會在1933年建立的，主要作用是控制洪水，提供水運，發(fā)展田納西流域的農(nóng)業(yè)和工業(yè)并提升該地區(qū)的電力供應。國有公司的另外兩個例子是美國郵政局和全國鐵路客運公司（即美鐵）。事實上，在所有的國有公司中，TVA是唯一一家經(jīng)常直接在金融市場上發(fā)行證券的公司。其他國有公司通過聯(lián)邦金融銀行（FFB）融資。FFB被授權參與買賣由其他聯(lián)邦機構發(fā)行、出售或擔保的債券。圖3-3 美國政府債券，2000年第二季度～2009年第二季度資料來源：美國財政部。國辦企業(yè) 另一種形式的政府特許機構是被特許為國民經(jīng)濟中至關重要的兩個部門提供支持：住房和農(nóng)業(yè)部門。這些政府特許機構稱為國辦企業(yè)（GSE）（在其他國家，也被稱為國營公司。），它們是私有企業(yè)。我們在表3-1中列出了一些GSE。表3-1 美國國辦企業(yè)國辦企業(yè)有兩種形式。第一種是公眾持有的公司，其股票是公開交易的。公眾持有的國辦企業(yè)有聯(lián)邦國民抵押協(xié)會（房利美）、聯(lián)邦住房抵押貸款公司（房地美）和聯(lián)邦農(nóng)業(yè)抵押貸款公司。前兩家公司因為在美國住房貸款市場發(fā)揮了重要的作用而為人們所熟知。房利美和房地美有相同的目標，即通過融資改善自有房屋居住條件。它們通過發(fā)放抵押貸款，形成資產(chǎn)池，然后向投資者出售住房抵押證券來實現(xiàn)整個過程。由于房利美和房地美陷入財務困境，政府將二者歸入管理機構并接管了這兩家公司。（聯(lián)邦住房金融局接管了房利美和房地美，這意味著聯(lián)邦住房金融局完全擁有了兩家公司的資產(chǎn)和經(jīng)營權。）國辦企業(yè)的另一種形式是聯(lián)邦特許的銀行借貸系統(tǒng)融資機構，它包括聯(lián)邦住宅貸款銀行和聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸銀行。國辦企業(yè)經(jīng)常會和國有公司混淆，兩者的一個重要區(qū)別是國有公司并不向公眾發(fā)行股票，而國辦企業(yè)則發(fā)行股票。另一個區(qū)別是，國有公司是非營利性公司，而國辦企業(yè)是以營利為目的的。還有一點區(qū)別是，國有公司的董事會成員和公司主管是由總統(tǒng)任命的，而國辦企業(yè)只有5/9的公司主管是由總統(tǒng)任命的，例如房利美和房地美（這里沒有考慮當前賦予聯(lián)邦在國辦企業(yè)更多權力的管理機構。）。州和地方政府 州和地方政府在金融市場中既可以是發(fā)行者也可以是投資者。而且，它們可以在金融市場建立授權機構和委員會。紐約/新澤西港務局便是很好的例子。當州和地方政府有多余的現(xiàn)金時，它們可以投資。這些多余的現(xiàn)金是因為稅收和支出在時間上的不匹配而形成的。但是，州和地方政府投資的主要原因是它們?yōu)楣蛦T設立的養(yǎng)老基金有足夠的資金可以進行投資。具體來說，許多州和地方政府提供養(yǎng)老金固定收益計劃，確保雇員獲得固定的養(yǎng)老金收益。"養(yǎng)老基金與投資"2009年1月26日發(fā)布的前五大地方政府養(yǎng)老金固定收益計劃及其資產(chǎn)如下（以10億美元計）：加利福尼亞州公職人員退休基金 213.5加利福尼亞州教師退休基金 147.0紐約州共同退休基金 138.4佛羅里達州委員會退休基金 114.5紐約城市退休基金 93.2
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/61114.html
