愛華網(wǎng)???? 來處于虧損或微利狀態(tài)。為改善本公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)公司的持續(xù)發(fā)展，經(jīng)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)，2009年公司實(shí)施了整體資產(chǎn)置換，將全部制冷相關(guān)資產(chǎn)置出，與控股股東廣州東凌實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司合法擁有的廣州植之元實(shí)業(yè)有限公司（以下簡稱"植之元公司"）100%股權(quán)進(jìn)行置換，公司主營業(yè)務(wù)由冰箱壓縮機(jī)制造業(yè)變更為植物油加工業(yè)。經(jīng)重組各方確定，公司本次重大資產(chǎn)置換的基準(zhǔn)日為2009年9月30日。目前本公司持有植之元公司100%股權(quán)。植之元公司產(chǎn)品為豆油、豆粕和磷脂。本公司與植之元公司的實(shí)際控制人均為賴寧昌先生，因此本次重組業(yè)務(wù)屬于同一控制下的企業(yè)合并。對同一控制下企業(yè)合并的會計(jì)處理我們還將在以后進(jìn)行評述，在這里我們只需知道東凌糧油的凈資產(chǎn)（更確切地說，是股東的投入）并未實(shí)際減少就行了，因此，按會計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算的凈資產(chǎn)收益率（無論是全面攤薄的還是加權(quán)平均的都）不能真實(shí)地反映東凌糧油的真實(shí)盈利能力。如果進(jìn)行投資決策，在類似的情況下，我建議投資者將因企業(yè)合并會計(jì)處理減少的凈資產(chǎn)金額加回去重新計(jì)算凈資產(chǎn)收益率。具體到東凌糧油這個(gè)案例，我們還可以單獨(dú)對植之元公司進(jìn)行評估。年報(bào)披露的資料顯示，植之元公司2009年年末總資產(chǎn)為22.50億元，凈資產(chǎn)為3.05億元，當(dāng)年凈利潤為2.03億元。由此來看，盡管植之元公司的凈資產(chǎn)收益率很高（全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為66.56%），卻是因?yàn)槭褂昧诉^高的財(cái)務(wù)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債率為86.44%）。按照巴菲特的教導(dǎo)，植之元公司并非一個(gè)好的投資對象。在我們引用的如何計(jì)算加權(quán)平均收益率的文字中還提到了扣除/加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率如何計(jì)算，我認(rèn)為扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率是投資者最應(yīng)該關(guān)注的ROE指標(biāo)。眾所周知，有些上市公司本身經(jīng)營能力一般甚至很差，喜歡用非經(jīng)常性損益來粉飾報(bào)表，如果投資者想判斷公司真實(shí)的、可持續(xù)的盈利能力，還是以觀察扣除非經(jīng)常性損益后的財(cái)務(wù)指標(biāo)為好。以實(shí)達(dá)集團(tuán)（600734）為例，這家公司2009年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為88.15%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率更是高達(dá)157.62%，但是，扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率卻只有5.44%。原來，雖說公司2009年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15億元，但其中非經(jīng)常性損益就占了1.11億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤只有398萬元。實(shí)達(dá)集團(tuán)非經(jīng)常性損益的具體情況如下所示。非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和金額 (單位：元)我們能夠指望實(shí)達(dá)集團(tuán)未來仍然會持續(xù)不斷地獲得大額的諸如債務(wù)重組損益、與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無關(guān)的或有事項(xiàng)產(chǎn)生的損益之類的非經(jīng)常性損益么？保守的價(jià)值投資者應(yīng)該不會。2010年前3季度，實(shí)達(dá)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為-5 216萬元，而上年同期為-2 218萬元。顯然，公司的經(jīng)營情況在惡化，但如果投資者在閱讀其2009年年報(bào)時(shí)只看全面攤薄或者加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)，就會得出錯(cuò)誤的結(jié)論。關(guān)注非經(jīng)常性損益的界定我們在對上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，需要關(guān)注其會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)，否則，就有可能做出錯(cuò)誤的判斷。同理，我們也應(yīng)該關(guān)注上市公司對非經(jīng)常性損益的界定。如果不同的上市公司對非經(jīng)常性損益的界定不同，直接比較它們的扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率就沒有意義。如果一家公司將本該計(jì)入非經(jīng)常性損益的損益計(jì)入經(jīng)常性損益，扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)就會高估其盈利能力；反過來，如果一家公司將本該計(jì)入經(jīng)常性損益的損益計(jì)入了非經(jīng)常性損益，扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)則會低估其盈利能力。下面以家電行業(yè)為例進(jìn)行討論。2010年上半年，格力電器、美的電器和青島海爾3家公司都拿到了巨額的政府補(bǔ)助（見表2-9）。表2-9 格力電器等3家公司2010年上半年收到的政府補(bǔ)助 (單位：億元)但是，3家公司對節(jié)能推廣補(bǔ)貼是不是非經(jīng)常性損益卻有著不同的觀點(diǎn)，格力電器(見表2-10)和美的電器認(rèn)為節(jié)能推廣補(bǔ)貼不是非經(jīng)常性損益，而青島海爾(見表2-11)則認(rèn)為是。表2-10 格力電器2010年半年報(bào)中披露的非經(jīng)常性損益 (單位：元)表2-11 青島海爾2010年半年報(bào)中披露的非經(jīng)常性損益 (單位：元)那么，究竟孰是孰非呢？如果不搞清楚這個(gè)問題，我們就很難正確評價(jià)3家公司的盈利能力。如果不考慮對非經(jīng)常性損益的界定不同，則格力電器、美的電器和青島海爾2010年上半年的扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別是1324%、1665%和892%，但是，如果將節(jié)能推廣補(bǔ)貼計(jì)入非經(jīng)常性損益，那么格力電器的扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率勢必大幅下降，能否勝過青島海爾就很難說了。我們先來看一下中國證監(jiān)會對非經(jīng)常性損益的相關(guān)規(guī)定。一、非經(jīng)常性損益的定義非經(jīng)常性損益是指與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系，以及雖與正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)特殊和偶發(fā)性，影響報(bào)表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷的各項(xiàng)交易和事項(xiàng)產(chǎn)生的損益。二、非經(jīng)常性損益通常包括以下項(xiàng)目（一）非流動(dòng)性資產(chǎn)處置損益，包括已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖銷部分；（二）越權(quán)審批，或無正式批準(zhǔn)文件，或偶發(fā)性的稅收返還、減免；（三）計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助，但與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)密切相關(guān)，符合國家政策規(guī)定、按照一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量持續(xù)享受的政府補(bǔ)助除外；……從非經(jīng)常性損益的范圍來分析，節(jié)能推廣補(bǔ)貼顯然與公司正常經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)，同時(shí)也符合國家政策規(guī)定，且有一定標(biāo)準(zhǔn)定額或定量。在《財(cái)政部、國家發(fā)展改革委關(guān)于開展"節(jié)能產(chǎn)品惠民工程"的通知》（財(cái)建［2009］213號）中所附的《高效節(jié)能產(chǎn)品推廣財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》第十一條規(guī)定，"高效節(jié)能產(chǎn)品推廣補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)主要根據(jù)高效節(jié)能產(chǎn)品與同類普通產(chǎn)品成本差異的一定比例確定"。再從非經(jīng)常性損益的定義來分析，節(jié)能推廣補(bǔ)貼計(jì)入經(jīng)常性損益也不會影響報(bào)表使用人對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利能力做出正常判斷?！陡咝Ч?jié)能產(chǎn)品推廣財(cái)政補(bǔ)助資金管理暫行辦法》第三條規(guī)定，"生產(chǎn)企業(yè)是高效節(jié)能產(chǎn)品推廣的主體。中央財(cái)政對高效節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)給予補(bǔ)助，再由生產(chǎn)企業(yè)按補(bǔ)助后的價(jià)格進(jìn)行銷售，消費(fèi)者是最終受益人"?？紤]到未來能夠收到政府補(bǔ)助，企業(yè)會降低節(jié)能產(chǎn)品的銷售價(jià)格，從而使消費(fèi)者直接受益。與此同時(shí)，節(jié)能產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)也會間接受益于國家的補(bǔ)貼政策，這是因?yàn)楣?jié)能產(chǎn)品銷售價(jià)格降低后會有效地刺激消費(fèi)者的購買欲望，從而使得企業(yè)的銷售量和銷售收入增加。從這個(gè)角度來說，如果未來國家取消補(bǔ)貼政策，企業(yè)的銷售收入和利潤可能會受到影響。雖然如此，我個(gè)人還是傾向于將節(jié)能推廣補(bǔ)貼視為經(jīng)常性損益。我認(rèn)為，能夠在國家補(bǔ)貼期間及時(shí)推出大量符合國家補(bǔ)貼政策的節(jié)能產(chǎn)品本身就證明了企業(yè)的競爭力。即便將來國家補(bǔ)貼政策取消，高效節(jié)能產(chǎn)品也終將成為市場主流，這意味著現(xiàn)在獲得財(cái)政補(bǔ)貼較多的企業(yè)在未來依然會有更強(qiáng)大的競爭力。在這個(gè)案例中，青島海爾將節(jié)能推廣補(bǔ)貼計(jì)入非經(jīng)常性損益的行為導(dǎo)致根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算的扣除/加權(quán)凈資產(chǎn)收益率低估了其盈利能力，事實(shí)上，青島海爾和格力電器、美的電器的差距沒有那么大。
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