???? 所謂融資,用一句通俗的話說,就是用人家的水澆自家的園地。那么人家的水在哪里呢?都在資本市場的大水池子里。圖1-5中顯示的OPM(other people‘s money),就是"人家的錢"的英文縮寫。根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,資本市場的所有"人家的錢"都體現(xiàn)為老百姓的儲(chǔ)蓄款。人們儲(chǔ)蓄和投資的動(dòng)機(jī)最終可以歸結(jié)為一句話:今天犧牲享受,明天享受犧牲。老百姓的全部社會(huì)收入除了自己消費(fèi)的部分之外,剩余的錢將主要通過兩個(gè)渠道進(jìn)入資本市場:· 以儲(chǔ)蓄存款的形式進(jìn)入商業(yè)銀行,然后通過短期信貸的渠道流向資本市場;· 以股本或債券的形式流向資本市場,其主要體現(xiàn)為直接投資和長期借貸兩種形態(tài)。圖1-5 用人家的水澆自家園無論哪一種形式,基本上來自三類投資主體。(1)個(gè)人投資。例如炒股的股民或者自然人投資者。美國人把自然人直接投資行為稱為天使投資。意思是誰要是碰到這種人,無異于中了大彩,仿佛天上掉下了個(gè)餡餅剛好落到了你頭上。(2)機(jī)構(gòu)投資。例如信托投資公司、投資基金、投資銀行、保險(xiǎn)公司等,政府財(cái)政部發(fā)行的公債,也屬于這一類型。(3)企業(yè)投資。即企業(yè)以法人名義用企業(yè)的資本公積金進(jìn)行再投資。企業(yè)融資(corporation finance)和銀行短期信貸是兩種不同的概念。企業(yè)融資籌集的是股本金,而銀行信貸提供的主要是流動(dòng)資金。清楚地區(qū)分這兩種融資模式對(duì)于很多中國的企業(yè)家十分重要。長期以來,中國企業(yè)的資金來源過于依賴銀行,完全沒有資本市場的概念。很多企業(yè)家一提及企業(yè)融資就以為要請(qǐng)銀行行長吃飯。20世紀(jì)90年代中期我曾經(jīng)當(dāng)過境外投資基金駐華代表。國內(nèi)一些企業(yè)家聽說我能為他們?nèi)谫Y,跑來找我。他們見到我就問,你是哪個(gè)銀行的?我說我不是銀行的。然后他們又問,你自己要投資嗎?我說我自己沒錢投資。于是他們就用疑惑的眼光看著我,心里在想,你不是銀行家,自己也沒有錢,那你忽悠什么呀?20世紀(jì)80年代中期,中國政府曾經(jīng)推出了一項(xiàng)重要的國企改革措施,被稱為"撥改貸"。顧名思義,就是說國營企業(yè)的資金從此不再由財(cái)政撥款了,一律改從銀行貸款,資金將從無償使用改為有償使用。這意味著國營企業(yè)從此失去了股本金的來源。10多年來,這項(xiàng)政策帶來一個(gè)非常嚴(yán)重的后果,就是幾乎所有的國營企業(yè)都債臺(tái)高筑,平均資產(chǎn)負(fù)債率居高不下,很多甚至早就資不抵債了。世界上哪有無本生利的事情?實(shí)行"撥改貸",等于國家作為投資主體不但擺脫了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任,而且還要同時(shí)享受利息和利潤的雙重權(quán)利。其結(jié)果是賠了夫人又折兵,既壓垮了企業(yè),也拖垮了銀行。于是在20世紀(jì)90年代后期,政府又不得不推出了一項(xiàng)新的政策,叫做"債轉(zhuǎn)股",即把國有銀行的債權(quán),重新轉(zhuǎn)為國有資產(chǎn)管理局的股權(quán)。從"撥改貸"到"債轉(zhuǎn)股",歷史的車輪轉(zhuǎn)了一大圈最終回到了原地。人們終于承認(rèn)了一個(gè)基本的理念,企業(yè)不能沒有股本金。在白馬身上劃道道并不能把它變成斑馬,國有資金無論是姓撥還是姓貸,都無法改變其股本金的性質(zhì)。早知現(xiàn)在,何必當(dāng)初。股本金和信貸資金雖然都是錢,但是其性質(zhì)完全不一樣。我們可以將兩者權(quán)利義務(wù)的區(qū)別歸納于以下四點(diǎn)。(1)股本金承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任要比信貸資金大得多。一個(gè)企業(yè)破產(chǎn)清算,其償債順序依次為:1)職工報(bào)酬;2)國家稅款;3)銀行債務(wù);4)其他債務(wù);5)股東本金。一般情況是,當(dāng)所有其他債權(quán)人分配完,輪到股東分配的時(shí)候企業(yè)資產(chǎn)早就所剩無幾了。由此可見,承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是股東的天職,也是股本金的天職。(2)根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)法》的規(guī)定,股東的投資本金是不能中途撤資的。因此若企業(yè)經(jīng)營失敗,股東有可能血本無歸。而信貸資金則必須償還本金,這就為信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)設(shè)立了底線。(3)既然股東承擔(dān)了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),就應(yīng)該享有相應(yīng)的權(quán)利,所以股東有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策;而信貸資金既然可以保底還本,不承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn),因此債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營決策。(4)既然股東的風(fēng)險(xiǎn)取決于企業(yè)的效益,那么其收益也要相應(yīng)與企業(yè)效益掛鉤。企業(yè)盈利越多,股東分紅也越多,企業(yè)虧損,則沒有分紅。而信貸資金的風(fēng)險(xiǎn)不與企業(yè)效益掛鉤,即便企業(yè)虧損,也要還本付息,因此其收益也不應(yīng)該與企業(yè)效益掛鉤,無論企業(yè)盈利多少,還本付息之外的利益與其無關(guān)。清楚了兩種資金的功能區(qū)別,企業(yè)就可以根據(jù)自己的需求來確定融資模式。將兩種融資模式混為一談乃商家大忌。如果你需要的是流動(dòng)資金,而用股權(quán)去交換,無異于挖肉補(bǔ)瘡;如果你需要的是股本金,而用信貸資金去填補(bǔ),那便是飲鴆止渴。這兩種形式的融資模式實(shí)際上就是我們在本章1. 2節(jié)討論的資金動(dòng)脈和靜脈,清楚地區(qū)分兩者之間的關(guān)系,是每一個(gè)企業(yè)進(jìn)入資本運(yùn)營之前必須學(xué)會(huì)的基本常識(shí)。

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