愛華網(wǎng)???? 2012年年初，全國(guó)金融工作會(huì)議之后，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人明確提出推動(dòng)中國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)，上海證券交易所也做了相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備。在資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷和中小企業(yè)融資形勢(shì)日益嚴(yán)峻的環(huán)境下，這一舉措立即得到了市場(chǎng)的高度關(guān)注。盡管中國(guó)市場(chǎng)從來沒有過公司債券的市場(chǎng)發(fā)行和交易的條件，但長(zhǎng)期將高收益?zhèn)Щ膫髡f對(duì)于傳媒界和學(xué)術(shù)界還是很有影響的。于是，各種專家意見此起彼伏，或者諄諄告誡政府和老百姓這種債券的風(fēng)險(xiǎn)巨大，要理性對(duì)待，或者為監(jiān)管出謀劃策，力圖將高收益?zhèn)袷交癁橐粋€(gè)受到嚴(yán)格監(jiān)管的普通工具。其實(shí)，十多年前市場(chǎng)人士已經(jīng)開始不斷地呼吁并創(chuàng)新各種準(zhǔn)高收益的債券和權(quán)證了，只是基于市場(chǎng)發(fā)展的步伐和經(jīng)濟(jì)調(diào)控的節(jié)奏，這些債券和權(quán)益工具大多是由地方政府支持的，僅作為試驗(yàn)產(chǎn)品短期交易，未能形成穩(wěn)定工具。大約在2006年，中國(guó)并購(gòu)公會(huì)還應(yīng)邀專門安排了王巍、朱民（時(shí)任中國(guó)銀行行長(zhǎng)助理，現(xiàn)國(guó)際貨幣基金組織副總裁）、王東明（中信證券董事長(zhǎng)）等到中央銀行為幾位負(fù)責(zé)人和十幾位相關(guān)司局長(zhǎng)舉辦了一次"杠桿收購(gòu)和高收益?zhèn)?的講座，獲得了高度評(píng)價(jià)。根據(jù)吳曉靈副行長(zhǎng)的建議，我專門編撰了《杠桿收購(gòu)與垃圾債券:中國(guó)機(jī)會(huì)》一書。不久后的美國(guó)次貸危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)陷于低迷，中國(guó)的公司債券市場(chǎng)也延緩了發(fā)展進(jìn)程。2007年和2008年，我兩次應(yīng)邀參加米爾肯研究院主辦的全球經(jīng)濟(jì)論壇并擔(dān)任論壇嘉賓，有機(jī)會(huì)與美國(guó)著名的金融家米爾肯見面。米爾肯是活躍在美國(guó)20世紀(jì)七八十年代的重要金融家，被傳媒稱為"高收益?zhèn)笸?，后因六項(xiàng)違規(guī)行為被判刑并罰款2億美元，成為傳媒和大眾眼中華爾街罪惡的象征人物，一時(shí)間家喻戶曉。盡管許多同時(shí)被起訴的金融巨頭們堅(jiān)持抗訴多年并最終洗清名譽(yù)，但他們的創(chuàng)新能力、個(gè)人財(cái)富和聲名都無法與米爾肯相比。米爾肯曾歷史性地顛覆了美國(guó)主流金融界，只是他不愿浪費(fèi)精力和才智在法律訴訟和民眾怨恨中，在重獲自由后轉(zhuǎn)身投入教育和醫(yī)療領(lǐng)域，重新開始新的人生。今天的米爾肯研究院已經(jīng)成為最具影響力的全球論壇之一，他本人也被《財(cái)富》雜志譽(yù)為繼JP摩根之后最重要的金融家。
2012年3月，我們?cè)俅卧诒本┮娒妫浅ｊP(guān)心中國(guó)的高收益?zhèn)脑O(shè)計(jì)和市場(chǎng)規(guī)則，希望了解中國(guó)金融演化的歷史脈絡(luò)，并強(qiáng)調(diào)高收益?zhèn)且粋€(gè)市場(chǎng)行為，而且要在幾十種金融工具的網(wǎng)絡(luò)交互作用中才能設(shè)計(jì)并發(fā)揮作用。"沒有什么是垃圾的，只要有需求，就應(yīng)當(dāng)有供給，這才是金融的核心。""我們應(yīng)當(dāng)把金融當(dāng)朋友，不是敵人。""美國(guó)的次貸危機(jī)不是金融的危機(jī)，是不懂金融的危機(jī)。"一個(gè)月后，我再次拜訪米爾肯研究院，與他和幾位助手在周末輕松的氣氛下討論了金融工具、創(chuàng)新藝術(shù)和美國(guó)金融的歷史。米爾肯堅(jiān)定地認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是人類的一個(gè)奇跡，金融市場(chǎng)將對(duì)此發(fā)揮決定性的作用，能否建立一個(gè)具有市場(chǎng)效率而不是行政效率的金融市場(chǎng)，創(chuàng)新一系列而不是一兩個(gè)金融工具，投資教育、醫(yī)療和文化而不只是硬件基礎(chǔ)設(shè)施等，將是非常重要的決定因素。他表示正在考慮給中國(guó)和亞洲的讀者寫一本最新的書，但需要一點(diǎn)時(shí)間來了解中國(guó)。他希望在2012年秋季到中國(guó)金融博物館講演，與中國(guó)金融界民間人士交流。高收益?zhèn)敲绹?guó)20世紀(jì)70年代重要的金融創(chuàng)新之一，面對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，銀行緊縮貸款，將有限資金投向大型傳統(tǒng)企業(yè)和穩(wěn)定收益客戶，這使得中小創(chuàng)新企業(yè)失去資金來源。米爾肯等一批具有創(chuàng)新頭腦的金融家根據(jù)新興企業(yè)需求，量體裁衣地創(chuàng)造了一系列將股票和債券結(jié)合起來的組合工具，將各種投資者與不同創(chuàng)業(yè)家聯(lián)結(jié)起來，同時(shí)又創(chuàng)造了提供這些新型工具流通和退出的市場(chǎng)。這些新型金融工具支持的企業(yè)都是傳統(tǒng)銀行業(yè)不屑一顧的中小創(chuàng)新企業(yè)，在主流評(píng)級(jí)市場(chǎng)上的都是風(fēng)險(xiǎn)較高同時(shí)收益也較高的低級(jí)債券和股票，因此獲得了"高收益?zhèn)?的名分。隨著越來越多的投資者甩開銀行直接通過投資銀行的中介與創(chuàng)業(yè)者對(duì)接，導(dǎo)致美國(guó)在70年代出現(xiàn)金融"脫媒"現(xiàn)象，這成為80年代金融自由化的動(dòng)力，高收益?zhèn)蔀樽钍軞g迎的金融工具，米爾肯也因此成了"市場(chǎng)之王"。在90年代后，美國(guó)金融界跨業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)形成，高收益?zhèn)c銀行新產(chǎn)品有更多的融合，單一高收益?zhèn)袌?chǎng)趨于平淡，更多的資金轉(zhuǎn)入創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資基金領(lǐng)域。高收益?zhèn)l(fā)的融資結(jié)構(gòu)提升為一個(gè)更加復(fù)雜和龐大的資本市場(chǎng)。公司的資本結(jié)構(gòu)或是融資結(jié)構(gòu)直接影響公司的價(jià)值，這是商學(xué)院理論，也是現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。根據(jù)不同的市場(chǎng)環(huán)境，選擇不同的債務(wù)和股權(quán)比例，運(yùn)用不同的金融工具，這是保證合理配置資本結(jié)構(gòu)、提升公司價(jià)值的前提。中國(guó)金融市場(chǎng)起步很晚，發(fā)展很快，美國(guó)百年金融市場(chǎng)的所有工具，我們大體在20年里就全照搬過來了。但是，一個(gè)根本的區(qū)別是，美國(guó)的金融工具是在監(jiān)管的基礎(chǔ)上由投資銀行、企業(yè)家和金融家共同討論設(shè)計(jì)并交易的，我們的工具則是在監(jiān)管者的頭腦中設(shè)計(jì)并要求所有市場(chǎng)參與者必須削足適履地運(yùn)用。高收益?zhèn)@種工具如此高調(diào)地自上而下地推動(dòng)，短期內(nèi)也不會(huì)脫離原有路徑依賴。因此，我們應(yīng)當(dāng)抱有積極樂觀的心態(tài)，但要警惕行政監(jiān)管的變形，即更適應(yīng)監(jiān)管資本流向的需求，而不是適應(yīng)資本效益的需求。中國(guó)資本市場(chǎng)從一開始便是頂層設(shè)計(jì)的產(chǎn)物，在與全球經(jīng)濟(jì)接軌的壓力和內(nèi)部改革的動(dòng)力下形成獨(dú)特的成長(zhǎng)軌跡。如同中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的迅速提升一樣，中國(guó)資本市場(chǎng)迅速進(jìn)入全球重要市場(chǎng)的事實(shí)，很容易給監(jiān)管部門和參與者以自信，使他們誤以為可以通過行政力量來左右資本市場(chǎng)的需求和供給，可以隨心所欲地引進(jìn)和制造金融工具和調(diào)整金融結(jié)構(gòu)。金融資源分配的需求和監(jiān)管的需求比市場(chǎng)的需求更重要，這是非常危險(xiǎn)的。高收益市場(chǎng)的開發(fā)能否沿著市場(chǎng)推動(dòng)的路徑前行值得關(guān)注，其中價(jià)格信號(hào)是最重要的指標(biāo)。如果監(jiān)管行為扭曲了市場(chǎng)利率和不同工具的匹配比例，不能由供求雙方自主決定，這種基于穩(wěn)定市場(chǎng)的管制將瓦解高收益?zhèn)恼嬲饔谩?p>2012年國(guó)務(wù)院決定啟動(dòng)溫州金融改革的試點(diǎn)，這是一個(gè)積極的市場(chǎng)方向。筆者多年來一直推動(dòng)溫州民間金融市場(chǎng)，高收益?zhèn)梢允且粋€(gè)重要手段，希望本書能給民間金融家以啟發(fā)。王巍萬盟并購(gòu)2012年4月22日
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