多層次的資本市場

　　如果搜索中國資本市場近期最熱門的詞匯，“多層次的資本市場”一定是榜上有名。在是不是應(yīng)該發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的大討論中，隨著開設(shè)創(chuàng)業(yè)板的呼聲逐漸遠去，發(fā)展多層次的資本市場的理論逐漸浮出了水面?！秶艞l》也已經(jīng)明確提出了要建立多層次的資本市場。但到底什么是多層次的資本市場，多層次的資本市場真的是中國資本市場的解決之道么？這些仍然是眾說紛紜，沒有定論。

　　劉紀(jì)鵬說：多層次的產(chǎn)業(yè)分布要求我們的資本市場必然是多層次的。

　　他主張發(fā)展“兩大、一小和七個場外”的解決方案，“兩大”是上海證券交易所是以內(nèi)資大盤藍籌股為主，香港聯(lián)交所以境內(nèi)企業(yè)在海外籌集資金的外資大盤藍籌股為主；“一小”是深圳為中小企業(yè)上市發(fā)展提供平臺的資本市場。他認(rèn)為目前深交所和上交所已經(jīng)拉開層次了，不是同構(gòu)的。至于“七個場外”就是大力建立各地方的產(chǎn)權(quán)交易中心，或者稱為三板市場，來進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在他看來，這樣的發(fā)展模式已經(jīng)是大勢所趨了。大量的沒有上市機會的中小企業(yè)可以到各地的柜臺交易、產(chǎn)權(quán)中心交易、產(chǎn)權(quán)中心轉(zhuǎn)讓，這才能構(gòu)成完整的資本市場。

　　張衛(wèi)星說：很多經(jīng)濟學(xué)家到目前都沒有搞清楚什么叫做“多層次的資本市場”，基本的概念都是不對的。

　　他對《中國財富》闡述了這樣的觀點：解決中國股市的問題，不是設(shè)立一個什么板就可以的。這個道理，我們的一些經(jīng)濟學(xué)家直到去年才弄明白，但是中小企業(yè)板卻是在2001年提出來的。

　　此外對于中國應(yīng)該設(shè)立什么樣的多層次的資本市場，他也有一些獨到的見解。他認(rèn)為，不應(yīng)該拿什么新加坡，新西蘭，丹麥來做類比。因為中國是一個大國。一些經(jīng)濟金融界的專家學(xué)者，探討資本市場的發(fā)展問題，舉例子就舉新加坡，新西蘭，丹麥這樣的小國?？墒牵袊退麄儧]有任何相似性。新西蘭就那么多人，中國的企業(yè)數(shù)量都比他們的人口多，新西蘭可以只有一所中學(xué)，一所大學(xué)，中國如果只有一所中學(xué)就壞了。所有人都把學(xué)生往一所學(xué)校送。開中學(xué)的人倒是有好處，但是對國家來說沒有任何好處。這就是說，我們應(yīng)該采取的是大國思維模式，不能盲目學(xué)別人的小國思維模式。我們需要的是搭建金字塔型的多層次的資本市場，而絕非是新加坡、新西蘭和丹麥那樣的單一的多層次資本市場。

　　吳曉求說：目前要建立區(qū)域性的資本市場是不可能的，如果到處開花，未來中國會出現(xiàn)很大的危機性。主要是透明度問題，沒有透明度，就是很嚴(yán)重的事情。

　　他說雖然中小企業(yè)板的創(chuàng)立具有“改變了中國資本市場的結(jié)構(gòu)和格局，向建立多層次的資本市場邁出了一步”的意義。但目前這只是象征意義，是不是有實際意義，還有待于考察。象征意義要變成實際意義，要做很多工作。比如說實現(xiàn)上交所和深交所戰(zhàn)略分工，要讓上海市場成為真正的藍籌市場，就要有徹底的分工，比如說把上海規(guī)模小的公司拿到深交所掛牌，這個難度就比較大。另外他還強調(diào)，深圳市場絕不是上海的過渡期，它是個獨立的市場，中小企業(yè)在這里上市幾十年，成立跨國公司都是有可能的。微軟在納斯達克上市時也是個小企業(yè)，所以我們看到的納斯達克絕不是紐約證券交易所的過度。這兩個市場未來也是一種競爭的結(jié)構(gòu)而不是遞進的結(jié)構(gòu)。

　　他認(rèn)為目前要建立區(qū)域性的資本市場是不可能的，今天還不成熟，這個市場有特定要求，比如很高的透明度，要求很好的監(jiān)管能力以及風(fēng)險管理的處理能力。如果到處開花，未來中國會出現(xiàn)很大的危機。這主要是透明度問題，沒有透明度，就是很嚴(yán)重的事情。

　　他對在未來是不是要建立區(qū)域市場，本身都表示懷疑。一是它沒有太大的必要，因為現(xiàn)在真正符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)已經(jīng)不太多了。第二是地方政府的區(qū)域透明度不夠，監(jiān)管能力也跟不上，會出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)幕交易。我們期貨市場曾經(jīng)存在13個交易市場，現(xiàn)在剩3個了。當(dāng)年13個交易市場實際上是瘋狂賭博的市場，我們不能因為局部地區(qū)的局部利益，滿足這樣的要求，這是不行的。

　　當(dāng)《中國財富》提到有觀點認(rèn)為，從基層建立區(qū)域市場，通過篩選以提高企業(yè)競爭力時，吳曉求反駁道：“這種說法是不對的。因為企業(yè)競爭不光是上市競爭，還有它本身的產(chǎn)業(yè)競爭。產(chǎn)業(yè)可以投放，通過市場競爭不斷強大起來。”《中國財富》進一步追問對于企業(yè)來說，上市受到的制約是否會更大一些？他回答：“不是這樣的，如果監(jiān)管不到位，它的制約更少，因為企業(yè)通過上市可以廉價地掠奪公眾資源。”

　　吳曉求所認(rèn)同的多層次資本市場的架構(gòu)是：“太多也不好，就管不過來了，市場要求高度的透明度，實際上有兩、三個就夠了。一個主板，一個中小企業(yè)，最多有個產(chǎn)權(quán)交易市場，當(dāng)然，還有三板市場，但三板市場是為了處理遺留問題，不能成為主流?！?/p>

　　郭勵弘說：《九條》已經(jīng)提出了建立多層次的股票市場，但是沒有具體的措施，提出的細(xì)節(jié)也沒有辦法做到。

　　談到我國為何一直沒有大力發(fā)展區(qū)域性市場，據(jù)郭勵弘分析主要是因為兩大原因，第一，我國原來是計劃經(jīng)濟，計劃經(jīng)濟的特點就是政府配置資源，而金融是受政府壟斷最為嚴(yán)重的領(lǐng)域。要從政府配置資源轉(zhuǎn)到市場配置資源需要過程。尤其是金融這一計劃經(jīng)濟控制的最后堡壘。第二，當(dāng)初建立股票市場是為了國企脫困，但是區(qū)域性的資本市場則是幫助中小企業(yè)融資，他和國企沒有什么太大關(guān)系。他主張建立區(qū)域性的市場和柜臺市場，不要著眼于再建立全國性的市場。

　　對于切實地發(fā)展多層次的資本市場，尤其是低層次的股票市場，郭勵弘建議，其實按照公司法的規(guī)定，只要是資本1000萬以上就可以成立股份制公司，而且私募在省級部門就可以批。此外，十六大已經(jīng)提出要為這種私募性質(zhì)的股份提供流轉(zhuǎn)的市場、也就是區(qū)域性市場。所以，一些有先見之明的省級政府完全可以向國務(wù)院申請開設(shè)低層次的、區(qū)域性的股票市場。即便不做全國性的推出，也可以在某些地區(qū)搞試點，比如說北京的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)就苦于無處融資，又急于發(fā)展。北京市如果申請設(shè)立區(qū)域市場，根本無須重新立法。這樣，中關(guān)村的上萬家企業(yè)都可以發(fā)行股票(私募)，解決他們在發(fā)展中由于資金問題遇到的瓶頸。有了區(qū)域市場，北京還可以向金融中心的目標(biāo)邁進一步。

　　華夏證券投行部總經(jīng)理汪民生說：中國應(yīng)該發(fā)展多層次的股票市場，讓符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)愿意發(fā)的都去發(fā)股票。股市是一個市場化的體系，沒有必要加太多人為的因素。制定好規(guī)則，讓大家自由發(fā)展就好了。

　　關(guān)于中國資本市場諸多問題該如何解決的討論，恐怕絕非一時之間就能蓋棺定論的。但有理由相信，所有的探索都具有它的價值，所有的創(chuàng)新都具有它的意義。中國的資本市場無論經(jīng)歷多少曲折，最終總會朝著正確的方向前進。

本文由《中國財富》合作提供，版權(quán)屬于原出版人

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