愛華網系列專題：創(chuàng)業(yè)板上市
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中小企業(yè)板并不是創(chuàng)業(yè)板，已是不爭的現(xiàn)實。那么，它與創(chuàng)業(yè)板到底相距多遠？是否是開設創(chuàng)業(yè)板的第一步？能否成為走向創(chuàng)業(yè)板的通途呢？且看各位專家以及專業(yè)人士的詳細分解。
華夏證券研究所：創(chuàng)業(yè)板的特色在于兩點：一是為中小企業(yè)服務，二是為高成長潛力卻暫時沒有高成長業(yè)績的公司服務。創(chuàng)業(yè)板的核心是為風險投資提供一個有效的退出通道，而退出通道的核心就在于風險資本的股權結構可以流通。但現(xiàn)在看來股權結構能否全流通不僅是中小企業(yè)板的死結，同時也是滬深股市的死結。也就是說，中小企業(yè)板什么時候能打開這個死結，就能實現(xiàn)向創(chuàng)業(yè)板市場的過渡。然而實際上，這并不取決于中小企業(yè)板本身，而是取決于整個中國資本市場的股權結構改革進程。因此，以目前政策和管理思路來看，全流通問題尚無法提上議事日程。那么，就中小企業(yè)板向創(chuàng)業(yè)板過渡的發(fā)展前景來看，進程必然十分漫長，目標相當遙遠。
另一方面，從控制風險的角度分析。中小企業(yè)規(guī)模小通常意味著抗風險能力低，具有高成長性的潛力幾乎無從判斷，因此，中小企業(yè)板向創(chuàng)業(yè)板過渡實質上就是向高風險市場過渡。目前來看，滬深股市的各種風險已經足以讓管理層頭疼，提高中小企業(yè)板的風險定位顯然很不現(xiàn)實。這樣就產生了兩個問題：
第一、 中小企業(yè)板無法為具有成長潛力而沒有成長業(yè)績的公司服務。從目前滬深市場上市公司的業(yè)績來看，即使是上市前具有成長業(yè)績的企業(yè)都沒有給投資者一個好的回報，那些沒有成長業(yè)績的公司怎么可能讓中小企業(yè)板規(guī)則的制定者相信他們的業(yè)績可以好過現(xiàn)有上市公司？因此在盈利標準方面與滬深股市取齊是現(xiàn)實而合理的選擇，無可厚非。同時，由此我們反過來可以大致預測，在盈利標準方面中小企業(yè)板何時能夠實現(xiàn)向創(chuàng)業(yè)板的過渡。一個簡單的推斷邏輯就是，首先需要滬深市場以及未來的中小企業(yè)板上市公司能夠實現(xiàn)令人滿意的業(yè)績，在誠信方面給投資者和管理者足夠的信心，否則向創(chuàng)業(yè)板過渡無從談起。
吳曉求：在目前架構上建立真正意義的創(chuàng)業(yè)板，是非常困難的。創(chuàng)業(yè)板理論上應該存在。真正意義的創(chuàng)業(yè)板跟我們現(xiàn)在的主板市場是制度上的兩個層次。實際上我認為全流通問題解決了，創(chuàng)業(yè)板自然就出現(xiàn)了。
劉紀鵬：創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展是需要一些條件的，創(chuàng)業(yè)板市場是資本市場高度發(fā)達的產物，它的門檻很低，相對風險也較大。這樣市場的發(fā)展要求具備這樣幾個條件：第一、投資人以機構投資者為主，投資者相對理性，投資判斷素質高(而我們國家95%以上還是散戶)；第二，監(jiān)管環(huán)境比較成熟，監(jiān)管者素質高，監(jiān)管法規(guī)完善；第三，市場配套法律和交易制度比較成熟，配套法律包括股民訴訟、商法、公司法等，交易制度方面，不僅具備集中競價，還有做市商的交易制度。
我們以前急于求成，如果創(chuàng)業(yè)板已經開通，肯定是一種災難。推出創(chuàng)業(yè)板是簡單模仿西方的不成熟的提法。經過三年半的徘徊，我們還是要根據國情實事求是。首先，創(chuàng)業(yè)板的低門檻因素不適合我國國情。像它不要求企業(yè)有贏利記錄，只要求有兩年的營業(yè)記錄。其次，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的無形資產可以無限大，有形凈資產只要求具備800萬。一個中小企業(yè)在原來的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中，IPO之后只要達到2000萬就行。我們按照最小流通量為25%計算，那么就要發(fā)行500萬流通股(2000×25%)。這也就是說，申請上市就要求具備1500萬的股本規(guī)模，1500萬中只要求有800萬的有形凈資產，無形資產可以有700萬。如果達到5000萬，有形凈資產有800萬，那么就有4200萬屬于無形資產。在評估無形資產的價值手段還極其不完備的情況下，顯然這個標準對我們是不適合的。再次，上市一年后，發(fā)起人、管理者的股份就可以全流通。這個提法可能使得許多公司包裝、重組時投資非流通股，然后在市場上賣高價，最后套現(xiàn)，這完全不符合市場健康發(fā)展的訴求。
除了上述條件，搞創(chuàng)業(yè)板還有一個前提，就是上市資源基本枯竭，就是600分的學生錄取的差不多了，我們再錄取300分的學生。中國的上市資源非常豐厚，大有600分的企業(yè)在排隊，幾千家在這等著，不存在上市資源枯竭的情況。所以，雖然我曾經是創(chuàng)業(yè)板的主要倡導人之一，但中國確實還遠沒有達到推出創(chuàng)業(yè)板的成熟時機。
當《中國財富》問及究竟怎么向創(chuàng)業(yè)板過渡，有沒有什么實際的具體措施時，劉紀鵬回答：“我們從骨子里就希望自然發(fā)展，經過那么二三十年，美國股市發(fā)展了200多年，香港股市也是發(fā)展了100多年后才開設創(chuàng)業(yè)板。”
張衛(wèi)星：股市本就應該是全流通的。中小企業(yè)板無論如何不能發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)板。不可能成為一個非全流通的創(chuàng)業(yè)板。
中國不應該走發(fā)展創(chuàng)業(yè)板的路線，創(chuàng)業(yè)板和高科技沒有必然的聯(lián)系，不是發(fā)展高科技就要開設創(chuàng)業(yè)板，比如印度就沒有創(chuàng)業(yè)板。在一層一層的金字塔結構中，創(chuàng)業(yè)板概念就是天才少年，高科技的，也就是所謂的超白金概念。就像在教育體系中，這些超白金隊伍中的學生應該是從小學、中學甚至大學中慢慢篩選出來。能夠篩選出天才少年的前提是必須有很多小學和中學。而中國現(xiàn)在沒有“中學”，無法做到選拔。開設了中小企業(yè)板，中國也就只有一個“中學”，誰上，誰不上？這就和大躍進時“超英趕美”一樣，我們的基礎設施還沒有做好。
中國科技證券：從目前全球的情況來看，除了納斯達克以外，全球的創(chuàng)業(yè)板市場，鮮有成功。包括香港創(chuàng)業(yè)板在內，創(chuàng)業(yè)板的試驗都不成功。因此，從國內情況看，十年之內，推出創(chuàng)業(yè)板的時機都不成熟。
通過聽取市場內外各方意見，我們的決策層與各界人士終于在這個問題上達成了一致：我國現(xiàn)階段發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的時機并不成熟，開設創(chuàng)業(yè)板也并不是解決中國資本市場諸多問題的解決之道。然而，用劉紀鵬的話說，“我們卻并未放棄發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場的旗幟”，所以我們只能走一步看一步了?？梢?，中小企業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板實在是沒有什么必然的聯(lián)系，或許只是大家對它寄予了過多的厚望罷了。
本文由《中國財富》合作提供，版權屬于原出版人?
