愛華網(wǎng)???? 被寄予中小企業(yè)融資難破冰厚望的中小企業(yè)私募債，在上市發(fā)行4個(gè)多月后，卻意外陷入“瓶頸期”。 今年七八月份以來，中小企業(yè)私募債發(fā)行遇冷。盡管各地政府均希望本地企業(yè)能借用私募債來融資，9月私募債試點(diǎn)再次擴(kuò)容至國(guó)內(nèi)九省四市，截至10月11日，新疆維吾爾自治區(qū)已獲批成為中小企業(yè)私募債發(fā)行試點(diǎn)省區(qū)，至此全國(guó)試點(diǎn)省區(qū)已擴(kuò)容至14個(gè)。 但這亦不能為私募債發(fā)行添一把火，9月私募債發(fā)行甚至出現(xiàn)“空窗期”。在《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪中，多位市場(chǎng)人士表示，短期內(nèi)不看好中小企業(yè)私募債的擴(kuò)容，之前被市場(chǎng)譽(yù)為潛力無限的中小企業(yè)私募債前景亦不容樂觀。 擴(kuò)容短期或難實(shí)現(xiàn) 發(fā)行放緩 進(jìn)入七八月份以來，中小企業(yè)私募債發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。今年7月和8月共有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，到了9月，則只發(fā)行了4只。 而在四個(gè)月之前的6月份，也就是私募債發(fā)行開閘的第一個(gè)月，共有24只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，發(fā)行總額為21.83億元，金額占總發(fā)行規(guī)模比重達(dá)58%。 與此同時(shí)，發(fā)行票面利率一路走低。投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，月平均發(fā)行票面利率從6月份的9.17%跌至8月份的8.85%，發(fā)行票面利率呈現(xiàn)逐月下滑趨勢(shì)。 中投顧問高級(jí)研究員薛勝文認(rèn)為：實(shí)際融資成本高是中小企業(yè)私募債發(fā)行放緩的重要原因。 記者了解到，從企業(yè)實(shí)際發(fā)行私募債的成本上來看，票面利率加上承銷費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)等在內(nèi)，實(shí)際融資成本會(huì)將融資利息由10%以下提高至15%左右?！皩?duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來說，15%的融資利息偏高，企業(yè)負(fù)擔(dān)重?！毖傥恼J(rèn)為中小企業(yè)中的“佼佼者”不愿意發(fā)債，因?yàn)槠鋸纳虡I(yè)銀行得到的貸款利息明顯要低于15%。 不過，對(duì)于部分融資難度較大的中小企業(yè)來說，雖然私募債融資成本較高，但考慮綜合因素，私募債還是可供選擇較佳融資方式。 而發(fā)行放緩還與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)私募債“態(tài)度冷淡”有關(guān)。在機(jī)構(gòu)投資者眼中，最近發(fā)行的私募債持有時(shí)間長(zhǎng)，票面利率較低，難以吊起機(jī)構(gòu)的“胃口”。 目前已發(fā)行的40只中小企業(yè)私募債發(fā)行票面利率集中在8%~10%之間，隨著發(fā)行票面利率的逐級(jí)走低，無疑會(huì)減弱投資者對(duì)這一高風(fēng)險(xiǎn)債券品種的興趣。 而隨著今年債券市場(chǎng)的火熱，一些投資債市的信托產(chǎn)品收益率超過10%，AA-的城投債收益率也能達(dá)到7%~8%，因此低流動(dòng)性的私募債對(duì)機(jī)構(gòu)的吸引力并不突出。 在已發(fā)行的債券中，僅有三只私募債的票面利率超過了10%,而近期推出的新麗傳媒股份有限公司和杭州西子孚信科技有限公司則出現(xiàn)了年利率僅為7%的低息，創(chuàng)下了私募債發(fā)行利率新低。 天鷹資本執(zhí)行合伙人遲景朝強(qiáng)調(diào)：“宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，資金面趨緊，錢少是導(dǎo)致且加劇上述現(xiàn)象的一個(gè)大背景?！?p> 發(fā)行遇冷也令企業(yè)在發(fā)債時(shí)機(jī)上不得不考量。今年首批發(fā)債的企業(yè)只需備案即可發(fā)行，但9月在上交所備案的兩家企業(yè)，在接到備案通知后卻遲遲未發(fā)行。 與發(fā)行遇冷相對(duì)應(yīng)的卻是各地政府均希望本地企業(yè)能夠使用私募債來融資，這也在很大程度上加速了私募債試點(diǎn)區(qū)域的鋪開。 今年9月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)《證券公司中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引》進(jìn)行大幅修改。修改后券商盡職調(diào)查中小企業(yè)的強(qiáng)度有望大大降低，工作耗時(shí)也有望縮短。 此前，舊版《盡職調(diào)查指引》要求券商對(duì)中小企業(yè)盡職調(diào)查的調(diào)查內(nèi)容和方法堪比主板IPO。 即使如此，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，私募債擴(kuò)容短期或難以實(shí)現(xiàn)。 首當(dāng)其沖的是發(fā)行主體熱情有所下降。與大量中小企業(yè)深入接觸的某中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴記者，私募債剛推出時(shí)，企業(yè)比較踴躍。但始終有兩個(gè)問題困擾企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)逐漸放棄?！耙皇前l(fā)債周期過長(zhǎng)，從開始準(zhǔn)備到調(diào)研，到最后審批發(fā)行，最快也要用半年到一年時(shí)間。二是券商對(duì)發(fā)債主體選擇標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)嚴(yán)苛，幾乎都符合IPO 上市標(biāo)準(zhǔn)了?！?p> 其實(shí)，按照私募債最初設(shè)定的規(guī)則，對(duì)發(fā)行人并沒有凈資產(chǎn)和盈利能力的門檻要求，發(fā)行門檻低是私募債的一大優(yōu)勢(shì)。但實(shí)際操作過程中，卻不是這樣。
券商會(huì)對(duì)擬發(fā)行企業(yè)的利潤(rùn)、發(fā)債金額與其提供的擔(dān)保資產(chǎn)有一定的比例要求。最終篩選通過的擬發(fā)行人，大多是資質(zhì)良好的擬上新三板或創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。 “比如發(fā)行5000萬債券，企業(yè)要有幾個(gè)億可用于擔(dān)保的資產(chǎn)，而且企業(yè)年利潤(rùn)也要達(dá)到上千萬元以上?！?p> “（目前市場(chǎng)）5000萬元規(guī)模的私募債根本發(fā)不出去。一般都是先發(fā)個(gè)2000萬元，過半年再看形勢(shì)發(fā)其余的3000萬元?！倍诖酥暗慕衲?月8日，國(guó)內(nèi)首只發(fā)行中小企業(yè)私債券——蘇州華東鍍膜玻璃公司5000萬元債券僅半天時(shí)間就被一搶而空。 承銷費(fèi)用少令券商對(duì)此項(xiàng)新業(yè)務(wù)積極性不高。 據(jù)悉，目前券商的收費(fèi)水平是融資額的1%，以發(fā)行一個(gè)5000萬元規(guī)模的中小企業(yè)私募債，券商收取的承銷費(fèi)僅為50萬元。承銷費(fèi)水平和投入比相對(duì)較低。相比企業(yè)債，投行發(fā)行企業(yè)債和私募債付出的人力成本差不多，但企業(yè)債的收費(fèi)約為發(fā)行規(guī)模的3%，企業(yè)債發(fā)行規(guī)?？筛哌_(dá)數(shù)億，券商收入自然高出私募債數(shù)倍。 目前美國(guó)仍是全球高收益?zhèn)钪饕陌l(fā)行市場(chǎng)，其高收益?zhèn)陌l(fā)行量占到全球發(fā)行量的八成左右,而中國(guó)私募債(即中國(guó)版高收益?zhèn)?仍處于初級(jí)階段。 機(jī)構(gòu)投資者不足VS流動(dòng)性隱憂 機(jī)構(gòu)投資者缺乏也是另一個(gè)制約中小企業(yè)私募債擴(kuò)容發(fā)展的因素。 以美國(guó)為例，美國(guó)90％以上的私募債都是大型機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買，而國(guó)內(nèi)的銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)投資者目前沒有資格購(gòu)買中小企業(yè)私募債券。 根據(jù)私募債相關(guān)試點(diǎn)辦法，投資者主要是券商和基金等機(jī)構(gòu)。此前基金參與中小企業(yè)私募債投資主要是通過專戶，而且基金專戶投資還有10%的比例限制；個(gè)人投資者也設(shè)立了500萬元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)等。有券商向記者透露，真正愿意花錢購(gòu)買私募債的個(gè)人投資者很難找。 由于私募債發(fā)行規(guī)模普遍較小，受流動(dòng)性的限制，且短期內(nèi)收益有限，因此公墓基金對(duì)私募債相當(dāng)謹(jǐn)慎，參與度一直不高。 而一直被寄予厚望的基金專戶理財(cái)，對(duì)流動(dòng)性差的中小企業(yè)私募債也不敢輕易涉足。某基金公司相關(guān)人士稱，基金專戶理財(cái)大部分都是以一年或兩年為一個(gè)投資期限，而中小企業(yè)私募債則以三年為期，一旦專戶賬戶到期，則需要擔(dān)憂資金撤出的問題。 在“2012年中小企業(yè)債業(yè)務(wù)研討會(huì)”上，私募債的流動(dòng)性問題就成為券商討論的焦點(diǎn)問題。一些券商呼吁私募債券參加質(zhì)押式回購(gòu)交易，或者降低個(gè)人投資者的準(zhǔn)入門檻，同時(shí)盡快建立聯(lián)網(wǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。 目前，中小企業(yè)私募債是以非公開方式發(fā)行，只能通過上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)及深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺(tái)或證券公司進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，因此交易頻率較低、流動(dòng)性較差。 不過，這一局面或?qū)⒏淖儭?1月15日，第一只主投中小企業(yè)私募債的基金——鵬華中小企債基金正式發(fā)行。截至目前，市場(chǎng)上已經(jīng)有4只公募基金可以投向中小企業(yè)私募債，即華夏安康信用優(yōu)選、廣發(fā)雙債添利、嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期和鵬華中小企債。 就目前中小企業(yè)私募債的市場(chǎng)情況來看，鵬華中小企債擬任基金經(jīng)理戴鋼認(rèn)為，“部分私募債品種收益率高，風(fēng)險(xiǎn)可控，存在明顯的投資機(jī)會(huì)?！?p> 不過，戴鋼坦承中小企業(yè)私募債發(fā)行人的資質(zhì)與過往發(fā)行債券相比，信用風(fēng)險(xiǎn)更高。 在中小企業(yè)私募債在評(píng)級(jí)和擔(dān)保上，上海證券交易所和深圳證券交易所都未對(duì)其作出具體強(qiáng)制性要求。但就現(xiàn)在的情況來看，機(jī)構(gòu)投資者還是更青睞于選擇有評(píng)級(jí)和有擔(dān)保的產(chǎn)品。在面對(duì)年利率為10%有擔(dān)保的私募債券和年利率高達(dá)12%無擔(dān)保私募債時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者可能更傾向于前者。 雖然美國(guó)也不是強(qiáng)制評(píng)級(jí)，但聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司總經(jīng)理張志軍仍然堅(jiān)持認(rèn)為，中國(guó)中小企業(yè)私募債券的發(fā)行和國(guó)外還是不太一樣，目前評(píng)級(jí)是一個(gè)必須的環(huán)節(jié)。 此外，上述中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人提醒：目前交易所、監(jiān)管部門及地方政府對(duì)中小企業(yè)私募債的備案絕不是風(fēng)險(xiǎn)背書或擔(dān)保，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)均須投資機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)。
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