愛華網(wǎng)???? 股市低迷和排隊上市的兩難命題 A股跌破2000點(diǎn)后，郭樹清首次亮相仍一如繼往地堅持其市場化改革論調(diào)。 11月28日，郭樹清在一論壇上表示，證監(jiān)會在逐漸減少審批，給企業(yè)更多自主權(quán)。同時大力鼓勵市場化兼并重組，其稱“我對市場充滿信心”！ 然而，眼下擺在證監(jiān)會掌門人面前的一道棘手難題是：IPO排隊企業(yè)數(shù)量高達(dá)808家，發(fā)還是不發(fā)，怎么發(fā)？這或?qū)Q定著新股發(fā)行體制改革的成敗。業(yè)內(nèi)人士猜測：新股發(fā)行制度或迎來重大變革，并且從詢價制破題。 證監(jiān)會的壓力在于，如何平穩(wěn)有序地推進(jìn)800多家IPO上市，確保孱弱的資本市場不被壓垮，同時，還要繼續(xù)深化新股發(fā)行制度改革。 IPO的審核和新股發(fā)行的“空窗期”，令業(yè)界預(yù)計：中國資本市場改革的重頭戲——新股發(fā)行制度或迎來重大變革。 今年4月28日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》，啟動第三輪新股發(fā)行制度改革，以抑制新股高價發(fā)行、高市盈率和超高募資金的“三高”現(xiàn)象。 不過在業(yè)界看來，改革遠(yuǎn)未到位。
“目前看所謂的新股發(fā)行改革明顯沒有達(dá)到預(yù)期目的?！被堇砘鸸芾硐愀塾邢薰就顿Y經(jīng)理王炎東告訴記者，“我們看到的是監(jiān)管環(huán)節(jié)和微觀管理太多，無法發(fā)揮市場作用?！?p> 郭樹清在十八大期間也表示，新股發(fā)行改革取得基本進(jìn)展，但仍有不盡如人意的地方。對于下一步改革，郭樹清稱，重點(diǎn)在詢價制度。 事實上，2009年和2010年兩次新股發(fā)行改革是在詢價制的基礎(chǔ)上完成的，在今年改革中，涉及詢價制的內(nèi)容有：擴(kuò)大詢價對象范圍，允許主承銷商自主推薦5~10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售；促進(jìn)詢價機(jī)構(gòu)審慎定價；加強(qiáng)對詢價、定價過程的監(jiān)管等。 但在業(yè)內(nèi)人士看來，上述改革尚未觸及詢價制度的核心。 “目前詢價制既沒有形成真正博弈，又對參與各方缺乏有效的約束機(jī)制?！蹦橙掏缎锌偙O(jiān)認(rèn)為，監(jiān)管層市場化不到位，不敢完全放開券商的配售權(quán)。 其結(jié)果導(dǎo)致發(fā)行人和保薦承銷機(jī)構(gòu)還是一個利益共同體，在這種情況下，保薦承銷機(jī)構(gòu)不可能去培養(yǎng)真正的機(jī)構(gòu)團(tuán)隊。 在海外市場，由于有博弈與約束機(jī)制，保薦承銷機(jī)構(gòu)不會為了賺取一把高傭金把IPO首發(fā)價格訂得越高越好，而更多地會站在投資人的角度與發(fā)行人博弈首發(fā)定價，從而避免在國內(nèi)出現(xiàn)的超高價發(fā)行現(xiàn)象。 摩根士丹利華鑫基金公司卓越成長基金經(jīng)理盛軍鋒則認(rèn)為，詢價制的改革應(yīng)該遵循更加市場化的方向，但這個市場化并不是在參與者力量不對等情況下的“市場化”?！斑^去融資者定價影響力顯著大于投資者的情況造成了‘三高’發(fā)行等不合理現(xiàn)象，今后改革的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)從制度設(shè)計上保障參與各方力量的均衡?！?p> “在詢價制度上，市場化因素還沒有發(fā)揮作用，應(yīng)該加大證券商的配售權(quán)，讓承銷商更多地向投資者傾斜?！焙暝醋C券研究所所長董晨稱。 在現(xiàn)行詢價制度下，“市場還是一個政策保護(hù)之下的高估值市場，創(chuàng)業(yè)板動轍就發(fā)出個三四十倍的市盈率，這么高的估值憑什么？”某券商投行總監(jiān)質(zhì)疑。 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，共有355家(剔除上市前夜被緊急叫停的蘇州恒久)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)完成了網(wǎng)上發(fā)行，IPO的平均發(fā)行價格為29.71元/股，平均發(fā)行后市盈率為55.79倍。其中，超過七成個股破發(fā)。 對此，郭樹清在十八大期間也表示，“炒新、炒小、炒差是市場長期存在的問題。”郭樹清表示，下一步要以信息披露為中心，以理性詢價、合理詢價制度為重點(diǎn)，來繼續(xù)推進(jìn)新股發(fā)行制度的改革。 “加強(qiáng)對過度包裝以及業(yè)績變臉等現(xiàn)象的監(jiān)管，協(xié)調(diào)證券收益在一級市場以及二級市場上的分配，做到公平合理，融資壓力就應(yīng)該能夠得到逐步解決。”盛軍鋒較為樂觀地補(bǔ)充。 市場低迷，808家排隊上市企業(yè)發(fā)不發(fā)？ 詢價制度缺乏博弈及約束機(jī)制 監(jiān)管層市場化不到位，不敢完全放開券商的配售權(quán)，其結(jié)果導(dǎo)致發(fā)行人和保薦承銷機(jī)構(gòu)還是一個利益共同體。 由于今年宏觀經(jīng)濟(jì)大勢不景氣，企業(yè)在近一年內(nèi)盈利大幅下滑。某基金公司內(nèi)部預(yù)測，排隊上市的800家公司恐怕會銳減300家。 據(jù)接近監(jiān)管層的消息人士稱，監(jiān)管層的思路可用“疏不是堵”來形容。 證監(jiān)會副主席姚剛在11月初寧波調(diào)研時曾表示，目前已過會及排隊上會的這些公司股票“發(fā)還是要發(fā)的，問題的關(guān)鍵是如何發(fā)”。 據(jù)悉，就此證監(jiān)會也組織保薦業(yè)務(wù)座談會廣泛征求意見。不少業(yè)界人士積極為此獻(xiàn)計獻(xiàn)策。比如有專業(yè)機(jī)構(gòu)建議，可開設(shè)IPO預(yù)備板，讓這些申請擬上市企業(yè)先行在市場上亮相，在預(yù)備板上“掛牌”一兩年，但不發(fā)行股票。 也有業(yè)界人士建議，可借鑒臺灣地區(qū)的“興柜”模式。我國臺灣地區(qū)市場目前實行所有擬上市（柜）公開發(fā)行公司強(qiáng)制登陸興柜市場的制度，對擬申請上市（柜）的公司，強(qiáng)制要求其先在興柜市場掛牌滿6個月，掛牌期滿后，再根據(jù)實際情況決定公司是否能夠申請上市（柜）。 不過對上述建議，亦有業(yè)內(nèi)人士提出異議，認(rèn)為上述辦法只是將融資壓力后移，并沒有從根本上解決問題?！俺菍PO機(jī)制進(jìn)行重大改革，否則就難以消除市場對于IPO擴(kuò)容過快的預(yù)期?！?p> 目前飽受煎熬的還是800家待審企業(yè)。以現(xiàn)在的發(fā)審速度，令I(lǐng)PO排隊公司如履薄冰。 自今年7月中旬以來，IPO審核流程均開始明顯大幅放緩，甚至某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)暫停。 “去年上報的企業(yè)，順利的話至少也要兩年過會，5年的時間（3年申報，待審2年），誰還能持續(xù)一個較好的增長率？”某券商投行總監(jiān)告訴記者?！案鼮閲?yán)重的是，一旦上不了市，其資金鏈可能就會斷裂，因為公司應(yīng)收賬款早已嚴(yán)重透支?！?p> 持續(xù)的盈利增長對中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司顯得尤為重要。由于今年宏觀經(jīng)濟(jì)大勢不景氣，企業(yè)在近一年內(nèi)盈利大幅下滑。某基金公司內(nèi)部預(yù)測，如果再拖個半年，由于財務(wù)數(shù)據(jù)可能不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)；這800家公司恐怕會銳減300家。 記者注意到，在808家上市公司中，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量多達(dá)315家。 而不久前，百隆東方、珈偉股份就是由于明知上市后業(yè)績下滑卻未能如實、及時披露，而被證監(jiān)會處罰。 三分之一IPO或?qū)⑺涝诎肼?p> 無論監(jiān)管層如何堅持市場化改革思路，目前IPO的審核和新股發(fā)行進(jìn)入“空窗期”是不爭的事實。 證監(jiān)會發(fā)審委自10月10日審理了兩家企業(yè)的IPO申請之后，截止到11月29日，發(fā)審委沒有再審核任何公司的上市申請；從交易所公布的信息看，未來三周內(nèi)也沒有新股網(wǎng)上發(fā)行。 即便如此，808家排隊上市企業(yè)甚至被外界形容為資本市場的“堰塞湖”。 來自官方的信息顯示，截至11月23日，排隊申請上市的企業(yè)已達(dá)808家，包括上交所申報企業(yè)155家，深交所653家(含創(chuàng)業(yè)板企業(yè)315家)，其中，已過會未發(fā)行企業(yè)90家，預(yù)計募集資金608.12億元。 “資本市場供求關(guān)系已經(jīng)嚴(yán)重失衡，現(xiàn)在的供給如泰山壓頂，進(jìn)場資金在萎縮，應(yīng)該改革措施，允許地方養(yǎng)老金和社?；鹑胧小！敝袊嗣翊髮W(xué)金融與證券研究所所長吳曉求日前呼吁。 在IPO休眠的同時，已上市公司的再融資依舊兇猛，龐大的再融資壓力也將導(dǎo)致二級市場資金的“抽血”。 Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月21日，今年已有403家公司提出了增發(fā)預(yù)案，剔除已實施、未通過和停止實施的增發(fā)預(yù)案，仍有322家上市公司提出了增發(fā)預(yù)案，預(yù)計募集資金總額高達(dá)5455.85億元，相當(dāng)于今年IPO的5倍多。 除了天量融資，更雪上加霜的是，今年12月“大小非”解禁近2300億元。與此同時，新三板一直在擴(kuò)容。 此前，為了避免A股失血，新三板首批上市企業(yè)都未開啟融資功能。但這一狀況究竟能持續(xù)多久，也有不確定性因素。 屋漏偏逢連夜雨。11月27日股市失守2000點(diǎn)。眼下，在A股跌破2000點(diǎn)的當(dāng)口，新股發(fā)行體制改革的推進(jìn)顯得騎虎難下。 “證監(jiān)會的壓力在于，如何平穩(wěn)有序地推進(jìn)800多家IPO上市，確保孱弱的資本市場不被壓垮，同時，還要繼續(xù)深化新股發(fā)行制度改革?！蹦橙掏缎懈笨偨?jīng)理對記者表示，這一切難度很大。
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