愛華網(wǎng)???? 一、企業(yè)價值概念 企業(yè)價值評估是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，它適應頻繁發(fā)生的企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)購并和跨國經(jīng)營等經(jīng)濟活動的需要而產(chǎn)生。企業(yè)價值是一個復合的概念，它包含了企業(yè)整體價值，企業(yè)投資資本價值，企業(yè)股東全部權益價值和企業(yè)股東部分權益價值等。企業(yè)價值評估的一般范圍，通常是指企業(yè)產(chǎn)權涉及的全部資產(chǎn)。 企業(yè)價值的高低主要取決于其未來整體資產(chǎn)的獲利能力，目前現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價值評估模式中最主要的一種方法，該法認為企業(yè)價值是其未來年度產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)貨幣時間價值折現(xiàn)后現(xiàn)值總和。但是，該方法往往是以企業(yè)未來會計利潤、未來現(xiàn)金流量等短期財務指標衡量企業(yè)收益，而沒有考慮企業(yè)權益資本成本，也沒有考慮企業(yè)的各種投資機會。因此采用現(xiàn)金流量折線法評估的企業(yè)價值往往不能正確引導企業(yè)和企業(yè)利益相關者的決策行動。 二、基于經(jīng)濟增加值（EVA）的企業(yè)價值評估模型 由于現(xiàn)金流量折線法存在上述問題，基于經(jīng)濟增加值（EVA）的企業(yè)價值評估方法的產(chǎn)生為企業(yè)價值的評估提供了一種全新的思考方式。經(jīng)濟增加值（EVA），指的是企業(yè)的稅后凈利潤在扣減了為產(chǎn)生利潤而投資的資本成本后剩下的利潤。其計算公式如下： 經(jīng)濟增加值=息前稅后營業(yè)利潤-全部資本成本=息前稅后營業(yè)利潤-投入資本×加權平均資本成本 EVA=EBIT (1–T)–C×WACC 其中：EBIT為息稅前經(jīng)營利潤；T為所得稅稅率；C為企業(yè)投入資本，是債務資本和權益資本之和；WACC為加權平均資本成本。 基于經(jīng)濟增加值的企業(yè)價值評估方法認為，企業(yè)價值應等于投資資本加上未來年份EVA的現(xiàn)值，即： 企業(yè)價值=投資資本+預期EVA的現(xiàn)值 其中：EVA為企業(yè)經(jīng)濟增加值；C為企業(yè)投入資本；PEVA為未來經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值；EVAt為未來第t年經(jīng)濟增加值；r為折現(xiàn)率；n為折現(xiàn)期。 1．EVA指標的計算 EVA指標的計算可將會計賬面價值調整為經(jīng)濟賬面價值。從EVA的計算公式可以看出，EVA 包括息前稅后凈營業(yè)利潤、企業(yè)資本投入額、企業(yè)加權平均資本成本三個要素。 （1）稅后營業(yè)利潤的計算： ①利息支出的調整：根據(jù)我國會計準則的規(guī)定，企業(yè)利潤表上的營業(yè)利潤不包括利息支出，因此，計算EVA的息前稅后凈營業(yè)利潤，應當將利息支出加到公司利潤表的營業(yè)利潤當中。 ②商譽的調整：新會計準則對商譽的會計計量采用只減值，不攤銷的方法，因此，計算EVA時，要將以往商譽的累計攤銷金額加入到資本總額當中。 ?、圻f延所得稅的調整：根據(jù)會計準則規(guī)定，遞延所得稅采用資產(chǎn)負債表債務法進行核算和處理。遞延所得稅負債，使公司的納稅義務向后推延，實際上相當于公司占用的資本，因此，計算EVA時，資本總額中應當加上遞延所得稅負債，減去遞延所得稅資產(chǎn)；遞延所得稅當期的變化應加回稅后凈營業(yè)利潤中。 ?、莞鞣N準備金的調整：由于公司提取準備金時，并未發(fā)生資產(chǎn)的損耗，且未影響公司的現(xiàn)金流量，因此計算EVA時，要將營業(yè)利潤中扣除的本期提取的準備調回，剔除當期的公允價值變動收益，并將資本總額中扣除的各項準備金期末余額加回到資本中。 ?、迣ν顿Y收益的調整：計算EVA時，需要將非營業(yè)投資的投資收益從稅后經(jīng)營業(yè)利潤中扣除。 ?、邔λ枚惖恼{整：計算EVA所得稅費用時，以利潤表上的所得稅為基礎進行調整，與稅后營業(yè)利潤相對應要加上有關調整項目的所得稅，減去營業(yè)外收支的所得稅。 因此，息前稅后營業(yè)利潤=營業(yè)利潤+利息支出+遞延所得稅負債余額的增加+各種資產(chǎn)減值準備金額的增加-公允價值變動損益-非營業(yè)投資的投資收益-EVA稅收調整 ?。?）投入資本C的確定 企業(yè)投入資本，這里指的是有償資本，包括權益資本和債務資本。權益資本包括資產(chǎn)負債表中的股東權益合計。而債務資本需要剔除無息負債。 投資資本計算公式=權益資本+債務資本=股東權益合計+短期借款+交易性金融負債+一年內(nèi)到期的非流動負債+長期借款+應付債券+長期應付款 ?。?）加權平均資本成本 加權平均資本成本可通過如下公式計算得到：
其中：DM為公司負債總額的市場價值；EM為公司所有者權益的市場價值；KD為負債的稅前成本；T 為公司的所得際稅稅率；KE為所有者權益的成本，KW 為公司的加權平均資本成本。 2．價值評估基本模型參數(shù)的確定 ?。?）企業(yè)未來創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值 企業(yè)未來創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值，可通過對企業(yè)去過若干年的經(jīng)濟增加值的變動趨勢進行計算，確定企業(yè)未來經(jīng)濟增加值的增長率，再綜合考慮國家宏觀經(jīng)濟政策，所在行業(yè)的發(fā)展前景等因素的影響，然后確定未來經(jīng)濟增加值。 （2）折現(xiàn)率r的確定 折現(xiàn)率即是各類投資者要求回報率的加權平均數(shù)，亦即加權平均資本成本。 （3）折現(xiàn)期n的確定 折現(xiàn)期即是投資者要求企業(yè)未來能帶來回報的期限，即所投資企業(yè)的存續(xù)期限。正常情況下， 在進行企業(yè)價值評估時，假設企業(yè)永續(xù)存在。 3．基于EVA的企業(yè)價值評估簡化模型 根據(jù)未來 EVA 增長率假設的不同，可分為零增長模型，固定增長模型，兩階段增長模型。 三、EVA企業(yè)價值估價模型的優(yōu)點與局限性 EVA著眼于企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展能力,可以全面地衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，反映管理價值的所有方面，能夠激勵經(jīng)營者進行能給企業(yè)帶來長遠利益的投資決策，保證企業(yè)價值增值能力的持續(xù)性。基于EVA的企業(yè)價值估價模型克服了傳統(tǒng)利潤指標忽視企業(yè)資產(chǎn)價值會隨時間推移發(fā)生變化，以及忽略所有者權益機會成本等弊端，揭示了價值增值的三個基本原則: 現(xiàn)金流、風險和回報的持續(xù)性，體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在價值，為企業(yè)價值的合理評估提供了可靠尺度，體現(xiàn)了企業(yè)的公允價值。 當然，EVA估價模型中資本成本的取值對股東權益的影響較大，取值不當容易導致過分高估或低估，此外EVA估價模型不可避免的造成了對于一些非財務指標的忽視。在企業(yè)價值評估過程中，為了更好地評估企業(yè)的價值，可以考慮結合現(xiàn)金流量折線法進行綜合分析評定，這樣才能使評估結果更為可靠。 參考文獻： 1.方萍,郭文博.基于EVA指標的價值評估模型探析[J]. 成都大學學報 (自然科學版),2005.12 2.韓正民.經(jīng)濟利潤EVA在企業(yè)價值定量評估中的應用[J].中國商貿(mào),2011.14
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