愛華網(wǎng)???? 業(yè)績從正增長0-30%，到修正后負增長0-30%，百圓褲業(yè)這個上市剛滿一年的公司最近引起了投資者和證券監(jiān)管部門的關注。 果然，百圓褲業(yè)在接受證監(jiān)會的現(xiàn)場檢查之后，于2013年1月7日收到了山西證監(jiān)局《監(jiān)管函》。公司被證監(jiān)會曝光至少10項財務問題，其中包括令服裝行業(yè)上市公司“談虎變色”的應收賬款錯誤。 銷售不暢 存貨高企 百圓褲業(yè)主營業(yè)務是通過以特許加盟與直營銷售相結(jié)合的連鎖經(jīng)營模式，組織公司自有品牌百圓褲裝的批發(fā)與零售，產(chǎn)品包括男女西褲、休閑褲、牛仔褲。百圓褲業(yè)稱，與主要競爭對手相比，公司擁有經(jīng)歷了10余年市場檢驗的褲裝品牌、擁有穩(wěn)定并不斷擴大的加盟商隊伍、擁有較強的營銷網(wǎng)絡復制能力和擁有豐富的供應鏈管理經(jīng)驗等核心優(yōu)勢。 但《中國連鎖》記者發(fā)現(xiàn)，百圓褲業(yè)在上市后發(fā)展并不順利，2012年7月，百圓褲業(yè)還變更了募投項目，將此前在8個省會城市購買商鋪的項目變更為在三線城市購買商鋪以及在廣州和南昌設立直營店，這標志著其試圖在省會城市拓展戰(zhàn)線的努力也遭遇了挫折。 同時，記者發(fā)現(xiàn)，其存貨增長迅速，截至2012年9月30日，其存貨余額為9218萬元，其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由90多天上升到了140多天。 這證明，百圓褲業(yè)的供應鏈管理優(yōu)勢并不明顯。據(jù)記者了解，優(yōu)秀服裝企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一般在四五十天左右。而且與時裝不一樣，褲子的花色、顏色變化并不大，而且褲子的風格具有內(nèi)在的延續(xù)性，這一特點本應是其供應鏈管理的優(yōu)勢，而現(xiàn)在這種優(yōu)勢并未顯現(xiàn)。 2012年全年百圓褲業(yè)門店凈增加220家左右，門店總數(shù)預計將達到1920家左右，主要分布在三四線城市。 在門店增長迅速的情況下，公司的存貨周轉(zhuǎn)情況惡化，表明了新門店銷售不力。 與此同時，記者發(fā)現(xiàn)，與關聯(lián)方應收賬款未計提壞賬準備類似，易于貶值的服裝也未計提跌價準備。這證明其業(yè)績中水分非常明顯。 其實在上市之前，百圓褲業(yè)就曝出了很大的存貨問題。因加盟商退出導致的退貨，以及其他情況退貨占比正出現(xiàn)逐年上升趨勢，并且公司利潤占比較大。 根據(jù)百圓褲業(yè)招股書披露的利潤數(shù)據(jù)，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月歸屬于母公司所有者的凈利潤分別是2101.17萬元、2852.52萬元、4344.08萬元、2547.74萬元。結(jié)合以上百圓褲業(yè)同期退貨金額數(shù)據(jù)計算，2008年至2011年1-6月退貨占歸母公司所有者凈利潤比例分別是27.4%、39.92%、38.42%、25.85%。 渠道填塞 虛增業(yè)績 最近幾年，市場對國內(nèi)不少服飾企業(yè)采用加盟模式來實現(xiàn)快速增長質(zhì)疑甚多，其中備受爭議的就是像百圓褲業(yè)這種采用加盟模式的企業(yè)收入確認的真實性問題。這也牽涉到企業(yè)收入的真實性和高增長的可持續(xù)性，以及加盟商的偷稅漏稅、企業(yè)信息披露質(zhì)量等諸多問題。 百圓褲業(yè)90%以上的門店是加盟店，90%左右的收入來自加盟商。在消費需求放緩的背景下，公司加大了對加盟商的扶持力度，放寬了信用政策，導致應收賬款大幅增加。盡管這樣，其營收增幅仍很有限。 截至2012年9月30日，百圓褲業(yè)應收賬款余額為1.87億元，與2012年相比增長了231.7%，同期其營收僅同比增長了5.2%，應收賬款的增幅大大超過了營收的增幅。 與此同時，百圓褲業(yè)存在應收賬款核算明細多類別，難以與交易對象一一對應的問題；應收賬款中授信檔案不完整，客戶檔案維護不及時，與公司制定《信用管理制度》相關規(guī)定存在差距的問題；以及公司ERP系統(tǒng)存貨管理在各種產(chǎn)品明細之間存在串戶情況，雖然總數(shù)量與財務核對一致，但在產(chǎn)品明細數(shù)量存在差異的問題。 這證明其盈利質(zhì)量非常差，與應收賬款猛增以及應收賬款混亂結(jié)合分析，百圓褲業(yè)的業(yè)績水分非常大。 這也與監(jiān)管函相印證，監(jiān)管函指出公司確認收入時僅將貨物提交給承運人，未完整收取對方回單等相關書面資料，與公司收入確認原則和《企業(yè)會計準則第14號——收入》第四條規(guī)定不相符。 提價或失去眾多消費者 2012年紡織服裝的確出現(xiàn)了30年以來外部環(huán)境和內(nèi)部壓力變化最大的時期，內(nèi)銷和出口均表現(xiàn)為“量價齊跌”。銀河證劵分析指出，2012年10月，歐元區(qū)零售業(yè)數(shù)據(jù)跌幅超預期，歐元區(qū)國家和歐盟27國零售額分別環(huán)比下降1.2%和1.1%，同比分別下降3.6%和2.4%。在外圍零售疲軟的情況下，國際品牌紛紛發(fā)力亞太市場，預計未來本國和國外品牌之爭更加激烈。國內(nèi)品牌必須摒棄粗放外延擴張的增長方式，學習精細化管理模式才能與極具實力的國際品牌抗衡。
在消費需求下滑的同時，渠道泡沫也正讓服裝業(yè)承受著巨大壓力。 網(wǎng)購和商業(yè)地產(chǎn)放量導致渠道稀缺性下降。網(wǎng)購的興起帶來兩個影響：一是渠道扁平化和渠道加價率下降，從而導致經(jīng)銷渠道擴張放緩；另一個是渠道稀缺性下降導致終端價格面臨向下壓力。預計商業(yè)地產(chǎn)將從2013年起到2015年左右逐漸達到供給高峰，這波商業(yè)地產(chǎn)放量估計主要在一二線市場周邊以及三四線市場，所帶來的結(jié)果是對應市場渠道稀缺性下降，終端價格面臨下降壓力。 但在這樣的背景下，百圓褲業(yè)卻在上市后選擇了提價。與同類品牌相比，在提價之后，百圓褲業(yè)確實在往“中檔價位”的定位靠攏。目前在內(nèi)地褲業(yè)市場，九牧王以450—650元的價格區(qū)間在褲子市場領銜，夢舒雅、萬之冠以200—400元的價格區(qū)間跟隨，隨后是百斯盾200~350元的價位，百圓褲業(yè)以150—300元的價格區(qū)間居于末位。 其實，百元定價已經(jīng)讓消費者形成既定認知，如果價格超過百元，或者打破以往的定價模式，都會讓消費者對百圓品牌的認知產(chǎn)生混淆。這對百圓來說是有一定風險的。 從公司的財報可以看出，公司的毛利率已經(jīng)從原來的30%多提升到了40%多，提高7個百分點左右。但這對消費能力有限的三四線城市來說可能不是一個好的選擇。 從募投項目來看，公司原本的打算是逐漸向省會等二線城市擴張的同時，提升品牌形象，從而逐步提價，但現(xiàn)在看來并不順利。而在品牌形象并未提升時，貿(mào)然提價可能會失去很多三四線城市的消費者。 百圓褲業(yè)變臉變得很快，上市前公司的營收增幅在20%，凈利潤的增幅也很高，達到了50%多。但百圓褲業(yè)2012年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入、凈利潤分別為3.42億元、4322萬元，分別同比僅增長5.22%、3.14%。這或與之提價有關。 同時提價也導致了銷售不暢，造成了加盟商的銷售困境，而百圓褲業(yè)的終端加盟商規(guī)模小，抗風險能力弱，公司只能加大對加盟商的支持力度，費用率上升、經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額繼續(xù)下降。 《中國連鎖》記者發(fā)現(xiàn)，雖然其凈利潤2010年與2011年增長迅速，但與此同時，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻一直低于凈利潤，而到了2012年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流更是嚴重惡化，由正轉(zhuǎn)負。百圓褲業(yè)的業(yè)績情況，反映了消費疲軟對規(guī)模較小的品牌零售企業(yè)的持續(xù)影響：定位低端、以加盟模式建設終端渠道的品牌，受到本輪消費疲軟的沖擊最為明顯。
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