國際舞臺(tái)上的人民幣議題與中國的抉擇

人民幣匯率問題從來沒有象今天這樣受到全世界的關(guān)注，人民幣問題變得如此重要，以至于沒有一個(gè)重大的國際財(cái)經(jīng)會(huì)議可以回避這個(gè)問題。

一、日本前財(cái)長(zhǎng)率先點(diǎn)火：在國際舞臺(tái)提出人民幣匯率問題

2003年2月22日，日本財(cái)長(zhǎng)鹽川正十郎在OECD七國集團(tuán)會(huì)議上向其他六國提交提案，要求通過一項(xiàng)與1985年針對(duì)日元的《廣場(chǎng)協(xié)議》類似的文件逼迫人民幣升值。鹽川正十郎指出：世界多數(shù)國家之所以會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮，是因?yàn)橹袊鵀樵鰪?qiáng)其出口競(jìng)爭(zhēng)力，人為將人民幣維持在一個(gè)“弱勢(shì)水平”所致。他認(rèn)為，任何旨在有秩序、有效地刺激世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并扭轉(zhuǎn)全球通貨緊縮的政策都必須包括人民幣匯率調(diào)整這一環(huán)節(jié)。日本“點(diǎn)火”后，人民幣幣值問題正式成為發(fā)達(dá)國家頻頻向中國說三道四的話題。

　　2003年12月，美國國際商務(wù)理事會(huì)中國委員會(huì)主席、德勤會(huì)計(jì)師行大中國業(yè)務(wù)主管合伙人關(guān)德銓向本報(bào)記者分析人民幣升值的國際背景時(shí)稱，在他看來，人民幣升值的主要壓力來自于美國政治的需要。

自布什上臺(tái)以來，美國新增失業(yè)人員約達(dá)300萬，其中來自制造業(yè)約250萬人。而在一部分美國人看來，制造業(yè)工作機(jī)會(huì)的喪失是由于中國政府故意壓低人民幣匯率、鼓勵(lì)廉價(jià)的中國商品出口造成的。美國國內(nèi)，特別是以民主黨為首的人士開始借此攻擊布什政府。

2004年十一期間，中國央行行長(zhǎng)周小川和財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶應(yīng)邀參加西方七國峰會(huì)，這是中國財(cái)經(jīng)高官首次受邀參加G7會(huì)議。峰會(huì)主要議題圍繞匯率浮動(dòng)制和油價(jià)等展開，人民幣匯率制度再次受到挑戰(zhàn)。

　　2004年11月27日，國家發(fā)改委以經(jīng)濟(jì)研究所名義發(fā)布了一份題為《調(diào)整貨幣政策、緩解資金緊張局面》的報(bào)告，報(bào)告首次承認(rèn)境外游資在內(nèi)地的大量存在。“今年上半年外債增長(zhǎng)16%，達(dá)到2000多億美元，其中接近50%屬于‘游資’性質(zhì)的短期債務(wù)?！蓖瑫r(shí)公布的招商銀行總行研究部的一份報(bào)告也指出：“在現(xiàn)行的結(jié)售匯制度下，為穩(wěn)定人民幣匯率，央行只能對(duì)進(jìn)入中國的外匯有多少收多少，其結(jié)果是人民幣投放量不斷擴(kuò)大。到今年五六月份，我國外匯占款達(dá)到34000多億元，占到基礎(chǔ)貨幣投放量的52%?！痹搱?bào)告還特別提到，“2003年下半年新增的1017億美元外匯儲(chǔ)備中，投機(jī)性外匯流入占60%。”

2005年1月，在瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇上，中國人民銀行貨幣政策委員余永定說，中國經(jīng)濟(jì)正面臨通脹，目前是人民幣升值的適當(dāng)時(shí)機(jī)，有關(guān)言論一度刺激遠(yuǎn)期人民幣不交收合約(NDF)折讓擴(kuò)闊至近日高位4225點(diǎn)。接著中國人民銀行發(fā)言人出來說話，指余的言論純屬個(gè)人及學(xué)術(shù)意見，不代表央行政策。同一個(gè)會(huì)議上，中國國務(wù)院副總理黃菊和中國人民銀行行長(zhǎng)助理李若谷也特意強(qiáng)調(diào)，中國只會(huì)按照自己的時(shí)間表來改革匯率機(jī)制。黃菊表示，為了改善匯率機(jī)制，中國必須維持匯率在一個(gè)合理而穩(wěn)定狀態(tài)。黃表示，中國將會(huì)采取按部就班的方式去放寬跨境貿(mào)易的限制，并逐步實(shí)現(xiàn)人民幣的可兌換性，但并沒有特定時(shí)間表。

2005年2月4-5日，G7(七大工業(yè)國)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議在倫敦舉行，人民幣再次成為媒體競(jìng)相報(bào)導(dǎo)的熱點(diǎn)，中國央行行長(zhǎng)周小川和財(cái)政部長(zhǎng)金人慶也獲得了英國財(cái)政大臣布朗的邀請(qǐng)。這是繼續(xù)華盛頓會(huì)議之后，中國財(cái)經(jīng)高官第二次參加G7財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議。會(huì)議公報(bào)指出：7國財(cái)長(zhǎng)同應(yīng)邀與會(huì)的中國財(cái)長(zhǎng)金人慶和央行行長(zhǎng)周小川就人民幣匯率問題進(jìn)行了對(duì)話。金人慶和周小川在對(duì)話中表示，中國將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程和金融體制改革進(jìn)程，逐步完善人民幣匯率的形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，并在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換的方針。7國集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)對(duì)中國政府在這個(gè)問題上做出的努力和采取的步驟表示理解。7國集團(tuán)包括美國、英國、日本、德國、法國、加拿大和意大利。中國、印度、巴西、南非的財(cái)政部長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)應(yīng)邀與會(huì)。南非前總統(tǒng)曼德拉也應(yīng)邀出席會(huì)議。G7不是一個(gè)國際決策機(jī)構(gòu)，只是一種磋商，也就是國際財(cái)經(jīng)官僚的一次例行公事的豪華雞尾酒會(huì)而已?？墒?，市場(chǎng)對(duì)于人民幣的升值預(yù)期再度加強(qiáng)。而很多國際投行則認(rèn)為，一年之后人民幣匯率的浮動(dòng)空間將擴(kuò)大到5%。

2005年1月29日，美國金融家喬治.索羅斯在一個(gè)新聞發(fā)布會(huì)上表示，中國經(jīng)濟(jì)目前增長(zhǎng)迅速，發(fā)展勢(shì)頭良好，西方國家不應(yīng)在人民幣匯率上對(duì)中國政府施加過多的壓力。他說，中國資本市場(chǎng)有著嚴(yán)格的控制，國際投機(jī)資金不可能通過炒作和投機(jī)迫使人民幣升值。

　　二、人民幣為何成為一個(gè)敏感的國際話題？

眾所周知，中國加入WTO之后，人民幣早晚要調(diào)，這是中國經(jīng)濟(jì)全球化的一部分，也是中國經(jīng)濟(jì)走向開放市場(chǎng)化重要一步。增加匯率的靈活性，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)本身有好處。人民幣靈活性的最大好處，是讓中國經(jīng)濟(jì)有更好的靈活性，能更好地分配資源，更好地實(shí)施貨幣政策。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來考量，中國的資本價(jià)格偏低，存在長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性矛盾。這些構(gòu)成人民幣匯率變化的內(nèi)因。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨認(rèn)為，人民幣升值是美國拋出的替罪羊。我們應(yīng)該注意到很多來自美方的壓力是美國的一種企圖，那就是為了轉(zhuǎn)移對(duì)布什政府失敗的經(jīng)濟(jì)政策的譴責(zé)而強(qiáng)加于中國?，F(xiàn)在美國有很大的財(cái)政赤字，財(cái)政赤字的出現(xiàn)意味著政府的開銷大大多于收入，相應(yīng)的還有一個(gè)貿(mào)易赤字，這兩項(xiàng)赤字被稱為“雙胞胎赤字”。只要出現(xiàn)貿(mào)易赤字就肯定成為我們談?wù)摰脑掝}，也就是我們對(duì)中國不滿的原因。因?yàn)橹袊亲顬橥癸@的國家。這一情況與上個(gè)世紀(jì)80年代初期的情況極為相似，我們當(dāng)時(shí)指責(zé)的是日本，現(xiàn)在換成了中國，但問題的實(shí)質(zhì)不在中國，就像當(dāng)年也不是日本的錯(cuò)一樣，問題在于美國的財(cái)政政策。我們必須從中國的整體貿(mào)易地位來看，中國的順差并不多，只占預(yù)期國民生產(chǎn)總值的百分之一，這并不是對(duì)匯率估價(jià)過低的標(biāo)志。我還記得在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，我是世界銀行的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，當(dāng)時(shí)美國的財(cái)政部和國際貨幣基金組織所發(fā)表的看法與他們今天所表現(xiàn)的態(tài)度是截然相反的，他們當(dāng)時(shí)對(duì)中國說，人民幣不要浮動(dòng)，要讓人民幣穩(wěn)定。

斯蒂格利茨還指出，匯率的波動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)沒有好處。如果中國真的讓人民幣升值的話，很有可能引發(fā)通貨緊縮。升值的另外一個(gè)影響，就是更難創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)，相對(duì)于游客在出國旅游時(shí)得點(diǎn)實(shí)惠，和讓中國的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，每年為新增的勞動(dòng)力創(chuàng)造數(shù)以百萬的就業(yè)機(jī)會(huì)相比，這兩者孰輕孰重呢？所以答案非常簡(jiǎn)單，增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)更重要。很多美國人逛超市看見中國產(chǎn)品，也許會(huì)在一瞬間有正是這些東西使我失去了工作的想法，但是他們還是會(huì)把這些東西放進(jìn)自己的購物籃里。并不是很多人會(huì)說這樣的話，他們也許會(huì)在一瞬間有這樣的想法，但是他們接下來會(huì)怎么做呢？他們還是會(huì)把這些東西放進(jìn)自己的購物籃里。為什么？因?yàn)橹袊漠a(chǎn)品質(zhì)優(yōu)價(jià)廉。否則美國就不會(huì)從中國進(jìn)口高達(dá)數(shù)百億美元的商品。美國人覺得我們喜歡中國的產(chǎn)品，我們?cè)敢鈴闹袊I它。制造業(yè)和一些工業(yè)強(qiáng)烈呼吁人民幣升值，而一些金融行業(yè)卻反對(duì)這種做法，因?yàn)檫@樣會(huì)減少到中國做生意的機(jī)會(huì)。美國也開始認(rèn)識(shí)到，在制造業(yè)方面并不具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而恰恰中國在這方面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。有一種觀點(diǎn)美國人很難適應(yīng)，他們以為自己在各個(gè)方面都勝人一籌，但是貿(mào)易的原則不是說你在某個(gè)方面領(lǐng)先就行，而是要具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，做得比別人好，所以說你進(jìn)口的東西相對(duì)而言是你不擅長(zhǎng)的東西，而出口的是你相對(duì)擅長(zhǎng)的東西。中國的相對(duì)優(yōu)勢(shì)在于制造業(yè)，而美國的優(yōu)勢(shì)在于高科技產(chǎn)業(yè)、電腦制造業(yè)，所以說美國應(yīng)該認(rèn)清這個(gè)事實(shí)，習(xí)慣這種事實(shí)，應(yīng)該從無法與中國競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)中撤出來，甚至從汽車制造業(yè)中撤出來，這是一個(gè)非常大的調(diào)整。

在2005年的世界經(jīng)濟(jì)論壇上，美國國際集團(tuán)副主席雅各布·弗倫克爾在發(fā)言中指出，西方國家應(yīng)當(dāng)停止對(duì)中國人民幣幣值問題的糾纏，而應(yīng)該將重點(diǎn)放在自身的改革上。美國應(yīng)削減政府赤字，而歐洲應(yīng)加快勞動(dòng)力市場(chǎng)的改革。不幸的是，美國政府和國會(huì)目前都沒有拿出切實(shí)可行的削減赤字計(jì)劃。

由此可見，貨幣匯率的背后是經(jīng)濟(jì)，美國人不愿意自己做出積極的調(diào)整，這才是問題的本質(zhì)。

三、對(duì)沖基金想在中國賭什么？

我們勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)人民幣匯率穩(wěn)定，外資特別是投機(jī)資本可不吃你這一套，他們會(huì)千方百計(jì)地交易人民幣資產(chǎn)，通過做多人民幣來套利?？陀^地講，如果不是因?yàn)橹袊膮R率體制有問題，別人不會(huì)無緣無故地跑到中國來“狂賭”，中國又不是一個(gè)賭場(chǎng)，有什么可以“狂賭”的呢？要賭，就賭你的匯率體制發(fā)生變化。中國沒有開放資本項(xiàng)目，外資就在境外做套利，過去三四年，境外資金一直就沒有停止過在香港和新加坡的離岸人民幣遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)進(jìn)行人民幣的套利活動(dòng)，他們主要是買賣H股和做人民幣匯率的遠(yuǎn)期交易。另外，又千方百計(jì)地把一部分資金調(diào)入中國境內(nèi)，購買人民幣資產(chǎn)。他們企圖通過內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的夾擊逼迫中國政府做出有利于他們的抉擇。

從國際經(jīng)濟(jì)和金融戰(zhàn)略上講，中國還沒有把匯率作為一個(gè)有力的武器。相反，官方在這個(gè)問題上一直非常被動(dòng)。我們是所有的官員在國際場(chǎng)合都在為“人民幣穩(wěn)定”做解釋工作，眾口一詞，言之措措，好象中國在匯率問題上掌握了主動(dòng)權(quán)。最近三年，主要發(fā)達(dá)國家一直在圍逼中國、指責(zé)中國。一些國際組織也在給中國施加壓力，中國做的最多的工作就是解釋、解釋、再解釋。

按照歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)沖基金能忍受的期限一般不超過半年，在1998年對(duì)沖基金落敗香港就是一例。但為什么這次中國政府和以國際對(duì)沖基金為主的炒家的“苦戰(zhàn)”進(jìn)行這么長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)沖基金仍在堅(jiān)持呢？許多國際炒家會(huì)采用雙重炒作的方法：既炒人民幣升值，又炒人民幣資產(chǎn)升值。所以，即使國際炒家最終不能迫使中國政府屈服，只要人民幣升值的預(yù)期能被炒旺，他們?cè)诟酃珊推渌鼇喼薰墒猩齽?shì)中獲得的利益，也會(huì)大于在人民幣炒作中的損失。

　　近期人民幣升值壓力形成的主要原因包括以下幾個(gè)方面：

　　第一，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，長(zhǎng)期看好，而且人民幣資產(chǎn)的投資回報(bào)率高。中國繼續(xù)保持著勞動(dòng)力成本低和市場(chǎng)潛力大的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，在中國投資回報(bào)率比較高。例如房地產(chǎn)，在目前的中國大約有30%-40%的毛利，引發(fā)國際資本競(jìng)相投資。中國對(duì)外資實(shí)行寬進(jìn)嚴(yán)出的外匯管理政策，助長(zhǎng)了投機(jī)資金進(jìn)入。

第二，美元走勢(shì)逆轉(zhuǎn)和布什連任成功后所形成的美元頹勢(shì)。美元指數(shù)自從2002年初的高點(diǎn)120點(diǎn)左右回落，目前徘徊在82-85之間，累計(jì)跌幅超過三成。布什連任成功后，美元再跌，反映市場(chǎng)繼續(xù)看空美元。原因在于看空理據(jù)相當(dāng)充足：布什過往四年已令美元跌勢(shì)不止，而從其執(zhí)政理念到內(nèi)政、外交作為來看，未來四年支大于收的格局不易逆轉(zhuǎn)，減稅永久化、單邊主義的反恐支出加上嬰兒潮一代接近退休的支出高峰，都可能令已逼近一萬億美元大關(guān)的雙赤字雪上加霜。過往四年，美元對(duì)歐元和澳元跌30%，但對(duì)東亞貨幣則跌不到10%。人民幣作為緊盯美元的貨幣，仍在銀行間市場(chǎng)內(nèi)窄幅波動(dòng)，升值的壓力一直沒有得到釋放。

第三，匯率形成機(jī)制和市場(chǎng)化缺失。由于人民幣匯率形成機(jī)制欠缺彈性加上市場(chǎng)化程度低，容易給人以偏離均衡價(jià)格太多的印象，特別是美元的大幅調(diào)整更加深了這一印象，使得擅長(zhǎng)捕捉市場(chǎng)缺失的投機(jī)資金出現(xiàn)單邊投機(jī)人民幣升值的傾向，也加大了人民幣升值的壓力。

第四，宏觀調(diào)控所引發(fā)的短期資金供求緊張問題。2004年4月以來，宏觀調(diào)控的力度進(jìn)一步加強(qiáng)，不少企業(yè)特別是中小企業(yè)出現(xiàn)貸款難，加上物價(jià)高企所引發(fā)的負(fù)利率現(xiàn)象，產(chǎn)生兩個(gè)明顯的后果，一是民間高利貸趨于活躍，儲(chǔ)蓄分流。二是不少企業(yè)借外債周轉(zhuǎn)，結(jié)匯成人民幣以緩解流動(dòng)性需求，即集中表現(xiàn)在短期外債大幅上升。

從制度方面看，外資最大的賭注押在中國改變?nèi)嗣駧艆R率體制方面。這個(gè)問題起因于中國的選擇——是否要因?yàn)閰R率問題而放棄中央銀行貨幣政策的自主權(quán)。

當(dāng)外國資本通過經(jīng)常項(xiàng)目、資本與金融項(xiàng)目大量流入時(shí)，一方面，央行要為人民幣幣值穩(wěn)定而干預(yù)外匯市場(chǎng)，進(jìn)而產(chǎn)生相應(yīng)數(shù)量的外匯占款和外匯儲(chǔ)備的增加。在缺乏有效沖銷手段的時(shí)候，貨幣供應(yīng)被動(dòng)擴(kuò)張了；另一方面，為了沖銷外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣快速增長(zhǎng)，除了削減對(duì)商業(yè)銀行的再貸款，央行開始自己“創(chuàng)造”負(fù)債，發(fā)行央行票據(jù)。央行為此所支付的利息，便以供給更多基礎(chǔ)貨幣的形式予以抵銷。企業(yè)和個(gè)人將兌換來的人民幣存在銀行，銀行存款增加，銀行的貸款規(guī)模也相應(yīng)增加，這又可能引起經(jīng)濟(jì)過熱。央行只能通過大量發(fā)行央行票據(jù)進(jìn)行對(duì)沖，來回籠市場(chǎng)上過多的流動(dòng)性。到2004年5、6月份，外匯占款已達(dá)到34000多億人民幣，占到基礎(chǔ)貨幣投放的52%。一般認(rèn)為，當(dāng)這個(gè)數(shù)字超過60%的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)很大了?，F(xiàn)在央行面臨的問題是：第一、外匯儲(chǔ)備中美元所占比例太大，而美元匯率持續(xù)下跌。第二、央行不得不每天都面臨接盤的壓力。人民幣升值壓力已經(jīng)深入人心，美元成了燙手的山芋，老百姓紛紛把美元兌換成人民幣，央行必須購買這些美元。央行處于兩難境地，一方面需要減少外匯儲(chǔ)備；另一方面又不得不接受更多的外匯。

對(duì)沖基金的肆虐，助長(zhǎng)了美元以外貨幣的升值，間接地增加了中國的壓力。如果中國堅(jiān)持與美元掛鉤，中國的貨幣幣值相對(duì)于歐元，及亞洲其它貨幣，也會(huì)隨美元而貶值，會(huì)給這些國家?guī)韷毫Α１热鐨W洲已經(jīng)因?yàn)閹胖瞪仙艿骄薮蟮膲毫Α＿@些國家反過來會(huì)壓中國升值。令中國成為眾矢之的。路透社的一篇分析指出，“中國如允許本幣升值，也將減輕亞洲其它國家將本幣兌美元維持在低位的壓力。如此一來，歐洲國家承受的痛楚將減輕。第三季經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)不佳的歐元區(qū)，正苦苦掙扎維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張?！边@也正是全球?qū)χ袊膲毫c(diǎn)。對(duì)沖基金將這一壓力放大了。復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心孫立堅(jiān)指出，央行必須權(quán)衡，如果人民幣升值，游資“套利”出逃后銀行體系將遭嚴(yán)重打擊，他甚至認(rèn)為“可能導(dǎo)致金融體系的崩盤”。升值帶來的加息壓力會(huì)影響國債市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)而影響銀行資產(chǎn)質(zhì)量，甚至可能使銀行吸引外資戰(zhàn)略伙伴、上市計(jì)劃“泡湯”。

四、中國政府不會(huì)屈服于外來壓力

　　過去的歷史證明，中國政府不喜歡在外國的壓力下作出一些屈服性的決定。中國人服軟不服硬，美國人即深刻地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。美國前財(cái)長(zhǎng)魯賓寫的回憶錄《在不確定的世界》中，引述了克林頓的一句話，稱“中國還是很窮的時(shí)候，就敢跟蘇聯(lián)鬧翻，現(xiàn)在已經(jīng)這么強(qiáng)大了，更不會(huì)屈服外國壓力”?？肆诸D政府對(duì)中國的政策一直是合作的，布什政府或多或少地延用了這一政策。近年中國政府在堅(jiān)持按照自己的日程表的情況下，也加強(qiáng)了與國際社會(huì)的溝通。中國外交部發(fā)言人孔泉表示，人民幣匯率問題是中、美之間，在過去一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)一直保持溝通和交流的題目。

2004年11月28日，中國總理溫家寶抵達(dá)老撾?yún)⒓訓(xùn)|盟10+3會(huì)議時(shí)說，中國不會(huì)因?yàn)槠渌鼑业膲毫Χ潘扇嗣駧艃睹涝獏R率，中國不會(huì)迫于外界壓力對(duì)人民幣重新估值。這是中國政府高層迄今對(duì)美元走軟所發(fā)表的言辭最為強(qiáng)烈的講話。他表示，中國是一個(gè)負(fù)責(zé)任的國家。1997年亞洲金融風(fēng)暴暴發(fā)時(shí)，中國保證人民幣匯率穩(wěn)定，為化解危機(jī)作出了應(yīng)有的貢獻(xiàn)。人民幣匯率升值與否，是重大的經(jīng)濟(jì)政策，中國將不會(huì)迫于外界壓力而令人民幣升值。在時(shí)間恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候，中國才會(huì)考慮對(duì)人民幣重新估值。如果國際社會(huì)繼續(xù)對(duì)人民幣進(jìn)行熱炒，這項(xiàng)措施就不可能出臺(tái)。人民幣匯率的調(diào)整，還需要有一定的條件。最重要的是要有一個(gè)穩(wěn)定的宏觀調(diào)控環(huán)境、健全的市場(chǎng)機(jī)制及健康的金融體系。還必須考慮人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及社會(huì)產(chǎn)生的影響，以及對(duì)周邊地區(qū)乃至世界的影響。11月29日，國際外匯市場(chǎng)上美元兌人民幣一年期NDF(遠(yuǎn)期不可交割)合約報(bào)7.8865元，比上周五的7.8414元有所上揚(yáng)。溫家寶表示如果市場(chǎng)繼續(xù)像現(xiàn)在這樣對(duì)人民幣進(jìn)行投機(jī)，中國將難以推出匯率改革措施。只有在時(shí)機(jī)恰當(dāng)時(shí)，中國才會(huì)調(diào)整匯率制度。在改變中國政府長(zhǎng)期執(zhí)行的人民幣盯住美元機(jī)制前，必須要滿足一定條件，包括穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，健康完善的市場(chǎng)機(jī)制以及健全的金融體系。

2004年11月28日在海南三亞舉行的亞太經(jīng)合組織金融與發(fā)展項(xiàng)目2004年度論壇上，中國人民銀行副行長(zhǎng)李若谷也發(fā)表了關(guān)于人民幣匯率的講話。他指出，人民幣匯率會(huì)在基本合理、均衡、穩(wěn)定的情況下繼續(xù)保持穩(wěn)定。人民幣匯率機(jī)制會(huì)進(jìn)一步改革，但沒有時(shí)間表，因?yàn)榇_實(shí)不知道應(yīng)該用多少時(shí)間改革。

外管局公告明確指出，完善匯率機(jī)制是中國既定的改革方向和目標(biāo)，改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須穩(wěn)步推進(jìn)，不會(huì)一蹴而就，也沒有具體時(shí)間表。完善匯率機(jī)制是中國自主的選擇，必然會(huì)充分考慮中國社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的承受能力，避免匯率大幅波動(dòng)。但事實(shí)上，從多次表態(tài)將積極探索人民幣匯率形成機(jī)制可以看出，我國政府已然意識(shí)到，即使從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r來看，人民幣也已經(jīng)存在升值的壓力。在沒有完成對(duì)銀行體系清理之前，中國政府必然會(huì)牢記亞洲金融風(fēng)暴的教訓(xùn)，避免過早開放資本賬戶管制，小心謹(jǐn)慎增加貨幣兌換性和匯率靈活度。

央行行長(zhǎng)周小川指出，國有銀行改革是匯率體制改革必須打下的微觀基礎(chǔ)，這些金融主體能否對(duì)匯率的波動(dòng)做好準(zhǔn)備和進(jìn)行合乎理性的反應(yīng)是很重要的。而我國目前尚未在國有銀行改革方面做好準(zhǔn)備。

五、中國政府的最終決策取向

“三選二”抉擇：根據(jù)著名的“蒙代爾—弗萊明三角”理論，一個(gè)國家不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的貨幣政策、資本流動(dòng)（引進(jìn)外資）和匯率穩(wěn)定三個(gè)目標(biāo)。最多只能兼顧其中的兩個(gè)，即三取其二，放棄一個(gè)目標(biāo)。就中國目前情況看，我們追求引進(jìn)外資（資本流入）、人民幣匯率穩(wěn)定（目前事實(shí)上是被動(dòng)貶值以刺激出口實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目盈余），就要犧牲貨幣政策的自主權(quán)。該理論認(rèn)為：在實(shí)行固定匯率和資本自由流動(dòng)的組合下，央行的利率政策和匯率政策效果將會(huì)互相抵消。以中國的國情雖然不能完全套用該理論。但是，我們依然看到，2003年至2004年，央行通過無條件地收購?fù)鈪R所發(fā)行的人民幣基礎(chǔ)貨幣占新增貨幣發(fā)行量的比例已經(jīng)達(dá)到60%左右！致使中央的宏觀調(diào)控政策受到巨大的挑戰(zhàn)和沖擊。如果人民幣匯率政策不做調(diào)整，央行的壓力還會(huì)更大。為什么形成這樣的局面呢？因?yàn)榫蛥R率基本原理來講，一個(gè)國家國際收支平衡表的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都處于盈余的情況下，該國貨幣是需要升值的。作為一個(gè)大國，中國必須保持獨(dú)立的貨幣政策，這是毫無疑問的。僵硬的匯率機(jī)制將會(huì)帶來一個(gè)惡性循環(huán)。為了賺取外匯而實(shí)行人民幣被動(dòng)貶值，在某種程度上講，是以犧牲中央銀行貨幣政策的自主權(quán)為代價(jià)的。同時(shí)，中國已經(jīng)選擇了逐步實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由化的道路。在這種情況下，中國遲早得讓人民幣與美元脫鉤而自由浮動(dòng)。人民幣最終走向浮動(dòng)其實(shí)是由國家整體發(fā)展戰(zhàn)略決定，同時(shí)也是人民幣國際化的內(nèi)在需求。但是在實(shí)現(xiàn)充分浮動(dòng)之前，國內(nèi)金融體系的強(qiáng)健和市場(chǎng)建制的完整是必不可少的前提。

“外匯風(fēng)險(xiǎn)”規(guī)避機(jī)制：在一個(gè)市場(chǎng)化程度高的環(huán)境下，無論是對(duì)貨幣的升值還是貶值預(yù)期，其壓力的形成及化解主要有賴市場(chǎng)供求從不平衡走向平衡來實(shí)現(xiàn)。但是在中國的現(xiàn)實(shí)約束下，一個(gè)最大的不同是市場(chǎng)化程度仍不夠，外匯市場(chǎng)是割裂的，市場(chǎng)主體仍欠成熟以及承受風(fēng)險(xiǎn)能力較低。中國對(duì)外匯資源的認(rèn)識(shí)，仍未徹底擺脫短缺經(jīng)濟(jì)和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維定式，在匯率制度的選擇上，主要還是基于服務(wù)于外貿(mào)的出發(fā)點(diǎn)，實(shí)際上是把本來應(yīng)該由企業(yè)來對(duì)沖的外匯風(fēng)險(xiǎn)全部由國家來承擔(dān)，這從長(zhǎng)期來看是不利于企業(yè)成長(zhǎng)和培育競(jìng)爭(zhēng)力的。

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