? -268億美元！這是國(guó)家外匯管理局日前公布的2011年國(guó)際收支平衡表中的投資收益數(shù)據(jù)，意味著中國(guó)資本賬戶在經(jīng)歷三年順差，在2010年轉(zhuǎn)為逆差后，2011年出現(xiàn)了20年來(lái)最大的負(fù)值。

　　同期公布的2011年末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表則顯示，2011年末中國(guó)對(duì)外金融凈資產(chǎn)達(dá)17747億美元，堪稱全球最大的債權(quán)國(guó)。最大債權(quán)國(guó)卻未能在國(guó)際資本的輸入輸出中賺到錢，在某種程度上凸顯中國(guó)對(duì)外投資的尷尬局面。

　　收益虧多盈少

　　雖然做了十余年資本輸出國(guó)，但中國(guó)在近20年的國(guó)際資本輸入輸出中，投資收益還是虧多盈少。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，1992年，中國(guó)資本項(xiàng)目出現(xiàn)過(guò)2.3億美元的順差，此后，1993-2006年，便一直延續(xù)逆差。2007-2009年，轉(zhuǎn)為順差，規(guī)模分別為35億美元、113億美元和1億美元。2010年，投資項(xiàng)收益再度轉(zhuǎn)負(fù)，為-77億美元。2011年，更是出現(xiàn)了20年來(lái)最大負(fù)值：-268億美元！

　　對(duì)此，國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤4月29日在答記者問(wèn)時(shí)表示：“投資收益是一個(gè)統(tǒng)計(jì)概念，體現(xiàn)在國(guó)際收支平衡表中。投資收益收入方指境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人對(duì)外投資所產(chǎn)生的利息股息收入，支出方指我國(guó)吸收各類外來(lái)投資所支付的利息股息支出。投資收益統(tǒng)計(jì)是對(duì)境內(nèi)外數(shù)以千計(jì)的金融機(jī)構(gòu)、幾十萬(wàn)家企業(yè)和千千萬(wàn)萬(wàn)的個(gè)人雙向投資的收益和融資成本的匯總。外匯局編制國(guó)際收支平衡表時(shí)，投資收益是對(duì)各主體對(duì)內(nèi)和對(duì)外的各類投資的利息、股息收入和支出的客觀反映?！?/p>

　　在管濤看來(lái)，對(duì)外投資和外來(lái)投資一碼歸一碼，不能因?yàn)橹袊?guó)投資收益為負(fù)，就籠統(tǒng)地說(shuō)我國(guó)對(duì)外投資虧錢。實(shí)際上，中國(guó)對(duì)外投資每年都有收益，2004-2011年，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)年均增長(zhǎng)26%，對(duì)外投資收益年均增長(zhǎng)32%。2011年我國(guó)對(duì)外投資收益達(dá)1280億美元，其中大部分是外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)收益。

　　簡(jiǎn)言之，投資收益的負(fù)值，即資本項(xiàng)目的逆差，并非意味著中國(guó)2011年底對(duì)外總資產(chǎn)收益為負(fù)，而是在剔除對(duì)外負(fù)債的成本之后，總體凈收益為負(fù)。

　　據(jù)此前公布的2011年末中國(guó)國(guó)際投資頭寸表，2011年末，中國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)47182億美元，對(duì)外金融負(fù)債29434億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)17747億美元。

　　1.77萬(wàn)億美元的凈資產(chǎn)頭寸，奠定了中國(guó)作為全球最大債權(quán)國(guó)的地位。全球最大“債主”的投資凈收益為負(fù)，也彰顯出某種尷尬。

　　“可以說(shuō)中國(guó)的對(duì)外投資的收益不高?！睆V東金融學(xué)院代院長(zhǎng)陸磊告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　高成本低收益

　　一般認(rèn)為，這是中國(guó)長(zhǎng)期存在的“高成本低收益”模式“惹的禍”。由于中國(guó)對(duì)外投資目前還是以低收益的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為主，而對(duì)外負(fù)債即外國(guó)來(lái)華投資的主力軍則是高收益的FDI，即直接投資。兩者之間的收益之差顯而易見(jiàn)。

　　中國(guó)國(guó)際投資頭寸表數(shù)據(jù)顯示，2011年底我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)共47182億美元，其中儲(chǔ)備資產(chǎn)32558億美元，占了總資產(chǎn)的69%。而中國(guó)對(duì)外金融負(fù)債共29434億美元，其中外國(guó)來(lái)華直接投資達(dá)18042億美元，占負(fù)債總額的61%。

　　中國(guó)對(duì)外儲(chǔ)備資產(chǎn)相當(dāng)部分投資低收益的美國(guó)國(guó)債，據(jù)專家估計(jì)，收益率為3%-5%；而機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，F(xiàn)DI投資收益率在18%-20%。成本與收益之間的差額，就造成中國(guó)整體對(duì)外投資的較低收益。

　　“中國(guó)有大量的外匯儲(chǔ)備，是全球大買家，而大買家不可能在全球范圍內(nèi)從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資，會(huì)追求比較審慎、穩(wěn)健的投資，低風(fēng)險(xiǎn)就對(duì)應(yīng)低回報(bào)。如果我們對(duì)外投資主要持有債券的話，現(xiàn)在西方國(guó)家的利率水平在金融危機(jī)之后一直處于一個(gè)比較低的水平，但整體回報(bào)率是否在3%-5%，還很難說(shuō)，因?yàn)樗莻€(gè)變動(dòng)的數(shù)值。FDI的收益率肯定與債券不一樣，如果說(shuō)債券投資收益3%-5%還比較靠譜的話，F(xiàn)DI的收益能不能達(dá)到18%-20%，就很令人懷疑，它因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)的分布會(huì)有較大的離差度。我個(gè)人認(rèn)為不見(jiàn)得能達(dá)到這個(gè)數(shù)值?！标懤趯?duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　陸磊認(rèn)為，由于中國(guó)的投資收益相對(duì)來(lái)說(shuō)不公開(kāi)，如果采取負(fù)投資，也就是把收益留存，并沒(méi)有作更加直接的進(jìn)一步的投資，也可能會(huì)產(chǎn)生一些數(shù)額的誤差?！霸诓恢蕾Y金主要的來(lái)源結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的情況下，我就很難作出評(píng)價(jià)，中國(guó)對(duì)外投資的收益和負(fù)債成本究竟有多高。因?yàn)榈玫降男畔⒉⒉蛔阋宰飨鄳?yīng)的研究，只能估計(jì)，但估計(jì)的話，偏離度就會(huì)很大。比如你很難知道對(duì)外投資里面有多少比重是現(xiàn)金，現(xiàn)金是零收益的，如果只拿出10%或30%來(lái)作投資，得到一定的回報(bào)，就很難說(shuō)整個(gè)對(duì)外投資的回報(bào)率是高是低?！?/p>

　　中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍則對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，不能籠統(tǒng)地說(shuō)中國(guó)投資收益存在高成本低收益現(xiàn)象?！敖鹑谫Y產(chǎn)有儲(chǔ)備性經(jīng)營(yíng)和商業(yè)性經(jīng)營(yíng)兩種方式，要分開(kāi)來(lái)考核。中國(guó)是儲(chǔ)備性經(jīng)營(yíng)占了大頭，目的并不是要掙多少錢，而是保持合適的流動(dòng)性，一般不會(huì)作商業(yè)性冒險(xiǎn)的選擇，會(huì)選擇相對(duì)穩(wěn)健的國(guó)債。而外資來(lái)華主要是商業(yè)性投資，高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高回報(bào)。兩者考核的標(biāo)準(zhǔn)是不一樣的。如果把我國(guó)的3萬(wàn)多億外匯儲(chǔ)備全部化整為零，變成民間對(duì)外商業(yè)性投資，可能回報(bào)率會(huì)高一點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)變大。如果企業(yè)不能具有跨國(guó)公司的實(shí)力，在海外選擇好的投資項(xiàng)目，控制好風(fēng)險(xiǎn)，則很有可能賠錢?！?/p>

　　“現(xiàn)在中國(guó)企業(yè)走出去直接投資也不少，不少企業(yè)還是很聰明的，而取得收益要有一個(gè)周期，所以很難說(shuō)對(duì)外投資就一定是低收益?！敝袊?guó)人民大學(xué)商學(xué)院貿(mào)易系教授王亞星也告訴時(shí)代周報(bào)記者。

　　說(shuō)到底，巨額的外匯儲(chǔ)備決定了中國(guó)只能采取低收益、低風(fēng)險(xiǎn)的投資，這是一種相對(duì)理性的選擇，短期內(nèi)也許很難改變這一狀況。陸磊表示，在國(guó)際上，他也看到一些主權(quán)財(cái)富基金的嘗試性操作，試圖尋求相對(duì)高收益的投資，但可能會(huì)出現(xiàn)浮虧，比如股票的價(jià)格會(huì)迅速下行?！叭绻霈F(xiàn)浮虧，我相信媒體又會(huì)批評(píng)主權(quán)財(cái)富基金。這就是看人挑擔(dān)不吃力，如果你來(lái)做這個(gè)事情，也會(huì)面臨怎么選擇的問(wèn)題?！?/p>

　　逆差未必是壞事

　　在中國(guó)經(jīng)常賬戶保持相當(dāng)大順差的情況下，資本賬戶的逆差未必是件壞事，在陸磊看來(lái)，并無(wú)擔(dān)憂的必要。

　　“經(jīng)常賬戶的順差加上資本賬戶的逆差，本身就應(yīng)該是一個(gè)國(guó)家的常態(tài)。經(jīng)常賬戶順差導(dǎo)致外幣流入，對(duì)外投資導(dǎo)致外幣流出，這就達(dá)到了國(guó)際收支的一種平衡。任何一個(gè)貿(mào)易順差國(guó)都必然會(huì)面臨資本賬戶或早或晚呈現(xiàn)逆差，否則就難辦了。比如說(shuō)中國(guó)長(zhǎng)期對(duì)美國(guó)保持貿(mào)易順差，美元持續(xù)流入中國(guó)，如果不對(duì)美國(guó)投資，美國(guó)就缺錢了，未來(lái)貿(mào)易順差也難以維持。這樣會(huì)出現(xiàn)的結(jié)果是：美國(guó)印鈔票，繼續(xù)購(gòu)買中國(guó)制造的商品，這會(huì)使原來(lái)的外匯儲(chǔ)備按國(guó)際價(jià)格來(lái)計(jì)算，出現(xiàn)貶值。如果我們持有美元債券，等于對(duì)美國(guó)投資，資金回流美國(guó)，美國(guó)就可以用它來(lái)購(gòu)買中國(guó)制造的商品。簡(jiǎn)單說(shuō)，這是全球經(jīng)濟(jì)平衡自然達(dá)到的一個(gè)狀態(tài)?！标懤诮忉尅?/p>

　　陸磊認(rèn)為，真正值得擔(dān)憂的是，長(zhǎng)期保持經(jīng)常賬戶順差，而在對(duì)外投資方面，沒(méi)有較好的流出渠道和目的地，這才是最麻煩的事。

　　趙錫軍也認(rèn)為，短期來(lái)講，順差逆差的數(shù)字并不是很重要。順差逆差本身是經(jīng)濟(jì)主體在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的結(jié)果，對(duì)這個(gè)結(jié)果只能接受。對(duì)順差逆差也不能直接調(diào)整，而是要靠政策來(lái)影響投資主體，讓企業(yè)在進(jìn)出口、對(duì)外投資方面能夠有一些調(diào)整。

　　中國(guó)社科院學(xué)部委員、央行貨幣政策委員會(huì)原成員余永定教授曾對(duì)媒體指出，隨著投資收益項(xiàng)下凈逆差效應(yīng)的持續(xù)，中國(guó)要警惕這一逆差規(guī)模的繼續(xù)放大，最終超過(guò)貿(mào)易順差規(guī)模，導(dǎo)致整體逆差。

　　“這可能是大勢(shì)所趨。因?yàn)橘Q(mào)易順差已經(jīng)在收窄，但即便逆差超過(guò)順差，問(wèn)題也不大，因?yàn)榍捌诜e累下來(lái)的外匯儲(chǔ)備的余額已經(jīng)很高了?！标懤诜Q。

　　而快速增長(zhǎng)的外國(guó)來(lái)華直接投資（FDI），也可能會(huì)挑戰(zhàn)中國(guó)凈債權(quán)國(guó)的地位。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于目前中國(guó)對(duì)外商直接投資采用歷史成本法評(píng)估，但如果改用公允市值法去測(cè)算，2011年末的1.8萬(wàn)億美元FDI很可能會(huì)增加，這樣，1.77萬(wàn)億美元資產(chǎn)凈頭寸就會(huì)縮水。

　　“凈頭寸應(yīng)該是沒(méi)有這么大?！蓖鮼喰菙嘌?。

　　陸磊也認(rèn)為：“可以這么說(shuō)。但問(wèn)題在于，對(duì)它進(jìn)行重新估值，能采用什么樣的快捷手段？所以，很難說(shuō)有個(gè)非常準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)比這個(gè)1.77萬(wàn)億美元更科學(xué)。”

　　在趙錫軍看來(lái)，進(jìn)行現(xiàn)值的評(píng)估是很困難的。一家外企在國(guó)內(nèi)投資，比如微軟在天津建廠，是用美元按當(dāng)時(shí)的價(jià)格換成人民幣，如果國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)很發(fā)達(dá)，每年土地都有一個(gè)估價(jià)的話，就可以按照現(xiàn)在的匯率，折算成現(xiàn)在的市值。但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)并未形成統(tǒng)一的市場(chǎng)，也沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)估機(jī)構(gòu)。在這種狀況下，按歷史成本計(jì)算，是還歷史本原的一個(gè)最重要的方法。

　　對(duì)外投資多元化是方向

　　業(yè)界公認(rèn)的是，改變對(duì)外投資結(jié)構(gòu)、進(jìn)行多元化投資，改善投資“寬進(jìn)嚴(yán)出”的狀態(tài)，是大勢(shì)所趨。事實(shí)上，中國(guó)近年一直鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)走出去。目前，《境外投資管理?xiàng)l例》正由國(guó)家發(fā)改委牽頭制定中。該條例出臺(tái)后，將改變中國(guó)對(duì)外投資沒(méi)有專門法律法規(guī)監(jiān)管的現(xiàn)狀，或許能有效解決目前企業(yè)“走出去”面臨多環(huán)節(jié)審批的窘迫局面。

　　企業(yè)走出去的步伐也在加快。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2002-2010年，中國(guó)對(duì)外直接投資年均增速達(dá)52%。另有數(shù)據(jù)顯示，2011年中國(guó)對(duì)外直接投資凈額增加了497億美元，新增的對(duì)外投資增加671億美元，顯示出目前中國(guó)民間海外投資正在迅速發(fā)展。

　　“對(duì)外投資多元化肯定是方向，但這也是說(shuō)易行難，目前操作上還很難。比如企業(yè)是否有真實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資背景，如果它在外面進(jìn)行并購(gòu)，需要用匯，但怎么給它，它是否存在欺詐，都存在一些問(wèn)題。關(guān)鍵是減少結(jié)匯，省略一些環(huán)節(jié)，出口商賺到外匯，可以不結(jié)匯，直接用于境外。在技術(shù)層面上能夠更加順暢一些。”陸磊表示。

　　趙錫軍則認(rèn)為，誰(shuí)有能力在國(guó)際市場(chǎng)上做很好的投資，要找到主體，是國(guó)企、民企、外匯局、中投公司，還是干脆委托一家外資機(jī)構(gòu)去做？目前民營(yíng)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上能跟跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的還很少，不少企業(yè)全球關(guān)系網(wǎng)才剛剛建立，要想成功地全球布局，還需假以時(shí)日。

　　企業(yè)走出去，確實(shí)還未走出“交學(xué)費(fèi)”階段。2009年，《中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資現(xiàn)狀及意向調(diào)查報(bào)告》指出，迄今為止中國(guó)企業(yè)海外投資是1/3成功，1/3失敗，1/3不賠不賺。

　　“這個(gè)數(shù)據(jù)還是比較可靠的。企業(yè)剛出去，得交些學(xué)費(fèi)，擔(dān)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。這是毫無(wú)疑問(wèn)的?！蓖鮼喰潜硎尽?/p>

　　“加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，讓企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上能跟別的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，這是最核心的問(wèn)題。說(shuō)到底，經(jīng)濟(jì)的微觀主體部分和宏觀的主體部分有無(wú)競(jìng)爭(zhēng)能力，有沒(méi)有足夠的彈性，是決定未來(lái)下一階段順差逆差的關(guān)鍵?！壁w錫軍說(shuō)。

　　這或許才是改變中國(guó)對(duì)外投資尷尬的有效路徑。

?

愛(ài)華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/42278.html