愛華網(wǎng)???? 6月19日，森馬發(fā)布公告，公司董事會通過了《關于公司購買寧波中哲慕尚控股有限公司股權之框架協(xié)議的議案》，向中哲慕尚管理層購買中哲慕尚（GXG）71%的股權，預計交易金額在19.8億元至22.6億元之間。 中哲慕尚是一家定位于中高端休閑男裝的自有服裝品牌公司。雖然從2007年才開始運營，但在短短的５年時間里，其終端銷售額已達到30億元，在全國的主流百貨及購物中心開設了約1200多家門店。 “從已統(tǒng)計部分案例看，森馬此番手筆，乃是迄今為止傳統(tǒng)服裝品牌收購的第一大交易。”中商情報網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院服裝行業(yè)研究員羅波表示。在這起高價并購案的背后，是休閑服裝企業(yè)高速發(fā)展突然降速之后，要轉(zhuǎn)型的強烈欲望。 溢價率高達10倍 目前看來，此宗收購依然按計劃進行。因預計收購價為19.8億-22.6億元，據(jù)此計算對中哲慕尚100%股權的定價為27.89億-31.83億元之間。截至2012年底，中哲慕尚賬面凈資產(chǎn)為2.72億元，此次交易預計溢價率約為1025%-1170%。 雖然溢價率高達10倍以上，但目前看來中哲慕尚的盈利能力強于森馬服飾。資料顯示，中哲慕尚2012年度營業(yè)收入為13.98億元，實現(xiàn)凈利潤2.06億元，據(jù)此計算其凈利潤率為14.74%，高于森馬服飾2012年報10.77%的水平。 針對此次收購，中哲集團對于中哲慕尚未來三年的業(yè)績也做出了承諾：2013年度凈利潤不低于2.65億元，且2014、2015年度凈利潤同比增長率均不低于20%。如中哲慕尚2013、2014、2015年度業(yè)績低于上述承諾，出讓方將對森馬服飾做出相應補償。因相關評估工作暫未結(jié)束，故補償方案為現(xiàn)金補足還是回購股份，公告中暫未說明。 該交易完成后，中哲慕尚將成為森馬服飾的控股子公司。據(jù)悉，森馬服飾不排除未來繼續(xù)收購剩余的29％股權。
收購迫于凈利潤增速下滑 自2011年以來，經(jīng)濟疲軟導致服裝行業(yè)大環(huán)境不好，森馬服飾作為國內(nèi)休閑服裝品牌龍頭企業(yè)很早開始就已承壓，業(yè)績遭受巨大影響。 據(jù)森馬服飾2012年年報顯示，公司實現(xiàn)銷售收入70.6億元，同比下降9.0%，而凈利潤為7.61億元，同比大幅下滑37.8%。 對于森馬而言，去年起業(yè)績和外延式擴張就已雙雙放緩。門店凈增500余家達到7728家，擴張速度不到10%(而2011年則凈增1400余家)，其中森馬品牌凈增200余家達4420家、巴拉巴拉品牌凈增300余家至3308家。 森馬服飾的業(yè)績頹勢已在今年一季度有所好轉(zhuǎn)，一季度報顯示，公司實現(xiàn)銷售收入14.02億元，同比增長6.26%，扭轉(zhuǎn)了2012年以來的收入增速負增長。 雖然業(yè)績趨勢在逐步好轉(zhuǎn)，但森馬服飾凈利潤增速仍然負增長，一季度報顯示，凈利潤1.33億元，同比下降16.79%。而GXG增長迅速，2012年凈利潤同比增長40%~50%。 森馬2013年一季度末有51.1億現(xiàn)金，顯然，此次收購將為森馬提供新的增長點，并提升資金使用效率。 急切豐富中高端產(chǎn)品線 業(yè)內(nèi)人士認為，在森馬并購之路的背后，除了業(yè)績需要，森馬在中高端市場“補短”的心態(tài)很迫切。 與同行業(yè)競爭對手美邦服飾相比，森馬被資本市場認定為“極為保守”。美邦自上市以來開始多品牌戰(zhàn)略發(fā)展，并推出了高端品牌MC。而森馬自上市以來還沒有開始此類動作。森馬服飾去年的凈利潤僅有7.6億元，遠遠低于其上市前的水平。 森馬透露，2013年9月將和意大利著名童裝公司M iniconf合作，引 入 意 大 利 入 門 級 奢 侈 童 裝 品 牌Sarabanda(合資)；2014年3月公司還計劃引入歐洲(丹麥、德國)和韓國中高端男女裝品牌，目前進入籌備期。 “森馬主要定位在中低端市場，其價格競爭對手主要是美特斯邦威?！蹦持蓍e服裝品牌的區(qū)域代理商表示，無論是森馬還是美特斯邦威，其商業(yè)操作成分都很高，在市場未成熟、供小于求時，其得以通過大規(guī)模開店、大手筆的宣傳投入等迅速將市場做大。 “然而在消費變得理性的今天，森馬顯然面臨著產(chǎn)品老化的挑戰(zhàn)，產(chǎn)品單一是其最大的短板?！痹摯砩瘫硎尽?p> 事實上，去年下半年，森馬董事長邱光和曾對媒體公開表示：“我們有充足的現(xiàn)金流可以考慮與其他品牌進行合作，未來森馬將堅持走多品牌發(fā)展戰(zhàn)略的路子?！?p> 在同業(yè)中，森馬的資金流并不成問題。截至去年底，森馬貨幣資金達48.33億元，現(xiàn)金流量凈額為10.34億元，超出當期凈利潤約2.7億元，資產(chǎn)負債率為15.35%，今年一季度，森馬的現(xiàn)金流凈額為3.49億元。 一位接近森馬的機構人士說，森馬此前成立上海森馬投資以及香港森馬投資，都是為發(fā)展多品牌業(yè)務做戰(zhàn)略規(guī)劃，并購標的將對現(xiàn)有業(yè)務形成補充，因此側(cè)重于商場品牌和中高檔品牌。 上述人士分析，森馬并購GXG，還有一個重要原因是，森馬作為低端休閑服飾，所面對的消費者對產(chǎn)品價格敏感度更高，在成本攀升的背景下，出于保留客戶群的考慮，其終端產(chǎn)品很難順利提價，限制了毛利的上升空間，只有往中高端走，業(yè)績才可能有提升的空間。 森馬服飾在公告中表示，中哲慕尚在產(chǎn)品、渠道、客戶群體等方面有效填補了公司在中高端休閑服飾的業(yè)務，該次交易將有力推動公司多品牌戰(zhàn)略的實施。 而這些從森馬報表上的數(shù)據(jù)顯露無疑。2012年度，森馬服飾實現(xiàn)營收70 .63億元，同比下跌8.43%。其業(yè)務主要包括森馬休閑服和童裝兩大分支。不過兩個業(yè)務分支去年的情況就出現(xiàn)了極大的分化，前者營收同比下降了12.64%至48.8億，外套、褲類、T恤、毛衫等大部分休閑服飾產(chǎn)品的收入都出現(xiàn)了下滑，不過后者仍有3.02%的增長。 森馬服飾董事長邱光和表示，中國服裝行業(yè)經(jīng)營已經(jīng)從批量化、大眾化逐步走向個性化、多樣化，只有通過多品牌運營，才能涵蓋多層級的消費者需求。 中信證券企業(yè)并購業(yè)務執(zhí)行總經(jīng)理張劍稱：“國內(nèi)服裝行業(yè)集團化的趨勢會越來越明顯，今天即便是森馬服飾不出手，也會有其他企業(yè)將市場上優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收入囊中，只有先下手為強，才能占據(jù)更多優(yōu)勢。” 彌補渠道短板 森馬收購GXG。在很大程度上也是基于渠道建設。GXG無論是渠道還是定位，顯然很對森馬的胃口。 作為一個主打中高端休閑男裝的公司，GXG目前全國的主流百貨及購物中心開設約1200多家零售門店，并在萬達、銀泰、大洋百貨、新世界百貨等主要連鎖百貨男裝同類品牌銷售中均排名前三，在淘寶平臺男裝電子商務銷售也排名前茅。 據(jù)悉，中哲慕尚旗下門店中，80%為加盟店。其中，GXG在全國有超過900家的門店，gxg.jeans在全國范圍內(nèi)有近300家門店，gxg.kids僅做直營，全國范圍內(nèi)已有21家店鋪，三個品牌構成了GXG品牌系列的規(guī)模效應。 “gxg.kids開店比較慢，原因是其想以自營店的形式和線上渠道一起進行一些新的嘗試，所謂O2O的嘗試?！?中哲慕尚相關負責人說。 GXG踏準了電子商務崛起的步伐，于2010年就進駐淘寶開設旗艦店。憑借著完善的物流、線上線下同價等策略很快在電商平臺上擁有了一批忠誠度高的消費者。在去年的淘寶雙十一活動中，4家服裝品牌銷售額過億，分別是杰克瓊斯、GXG、裂帛和駱駝。其中GXG銷售額為1.02億，穩(wěn)坐男裝服飾第二的交椅。 美特斯邦威曾在2010年上線了其獨自的電商平臺邦購網(wǎng)，但不到一年就偃旗息鼓，最終銷聲匿跡。一來是資金消耗大，再者也未給集團銷售額增長帶去很大的起色。 而GXG是為數(shù)不多的起源于實體店、但線上逐漸趕超線下的一個傳統(tǒng)服飾品牌。森馬能借助GXG目前風生水起的電商平臺，把線上線下資源融會貫通，讓網(wǎng)上的旗艦店在消化實體零售店庫存的同時，也起到宣傳推廣的作用。再配合線上線下價格同步的策略、嚴格的配送體系，森馬也有望在電商平臺上占據(jù)一席之地。 裂帛的市場總監(jiān)說，淘寶男裝品牌前10名是一檔，第一能做到一億元的銷售規(guī)模，10名以后的卻只有幾百萬。而GXG在淘寶上雄厚的渠道資源對森馬而言無疑是如虎添翼。 業(yè)內(nèi)專家認為，如果森馬今后能共享GXG的設計團隊、供應鏈體系，往中高端時尚男裝品牌的形象靠攏，并借助GXG的零售渠道入侵城市的核心商圈，把森馬的加盟店進駐到百貨和購物中心，或許能以此來擺脫低端休閑服飾的品牌形象，完成一次轉(zhuǎn)型。 消化難題凸現(xiàn) 森馬斥巨資收購中哲慕尚71%股權，然而有人質(zhì)疑森馬：能否消化得了？ 據(jù)了解，森馬服飾正式收購GXG后，將與GXG原股東及管理層共同組成董事會，但GXG公司原有管理層及設計團隊、供應鏈體系、零售渠道均保持不變。 中投顧問零售行業(yè)研究員杜巖宏認為，由于市場定位不一樣，客戶群也不一樣，森馬服飾與GXG形成協(xié)同效應，不過由于GXG在百貨渠道的占比較高，其成本也較高，同時線上銷售方面，利潤率也會受到一定的限制，這給森馬服飾提出了一定的挑戰(zhàn)。 GXG自2010年發(fā)展線上商店至今，線上銷售占其全部收入的18%，這在國內(nèi)中端男裝公司中，屬于占比相對較高的行列。這都意味著，森馬服飾與GXG間存在明顯差異，從消費者年齡、品牌定位上GXG都高于森馬，終端定價更是其2~3倍，銷售渠道組合兩者間更是不同。 “森馬整合GXG的主要難度在于品牌定位的差異以及管理能力能夠跟上?！绷_波認為，森馬和GXG都是屬于休閑服裝，但定位消費群體有較大差異，由于森馬主要是中低端產(chǎn)品，森馬在產(chǎn)品設計、品牌形象和企業(yè)管理上并不能給GXG帶來明顯好處，且GXG如果受森馬影響過大，反而可能影響其品牌的一貫定位和設計風格，從而失去消費者的青睞。 此外，門店擴張過快導致管理能力滯后的矛盾已經(jīng)在國內(nèi)服裝企業(yè)身上得到普遍反映，森馬如何保持GXG的品牌特質(zhì)的情況將其納入品牌和管理體系，是未來發(fā)展的難點。 業(yè)內(nèi)人士評論，森馬服飾本次是鉚足了勁要發(fā)力中高端，但眼前森馬品牌的銷售壓力仍未完全解決，引入多品牌后，有效整合資源是關鍵?；久婵磥韲鴥?nèi)零售業(yè)疲軟，服裝終端銷售仍將持續(xù)不景氣，在此之下森馬服飾要保證原有業(yè)務和新增業(yè)務的持續(xù)增長，也是不小的問題。 獨立服裝評論員馬崗認為，“森馬以專賣店為主，而中哲慕尚多進駐在商場中，二者的定位、定價不同，短期內(nèi)森馬與中哲慕尚的合作僅限于資本層面，很難介入其中?！?p> “由于企業(yè)文化的不同、品牌定位的差異性，并購后的公司通常都無法規(guī)避品牌內(nèi)耗的問題。例如資源的分配、人員的融合，這些都是擺在森馬面前的迫切難題。吉利和沃爾沃的婚姻就遭遇了多次不愉快的磨合期?！标P鍵點品牌策劃有限公司首席咨詢師黃江偉表示。 投資者并不看好 值得關注的是，雖然森馬高層對此次收購持樂觀態(tài)度，但森馬復牌后股價卻出現(xiàn)了下跌。復牌后，森馬早盤高開后股價便大幅跳水，一度下滑逾6.7%。 對于股價的大跌，森馬服飾證券事務代表宗惠春表示，這受此前森馬停牌、投資者自身的判斷等多方因素影響，公司不好解釋。但其稱，此次交易是一個強強聯(lián)合的結(jié)果，對森馬是大好事。 咨詢師黃江偉表示，一場并購案的背后透露的是危機和壓力。作為投資方森馬而言，品牌定位、渠道拓展和團隊建設是短板。而作為被收購方的寧波中哲慕尚公司，一路順風順水走來，尋求更大規(guī)模的融資毫無問題，但反而在這個時間節(jié)點投靠了一家傳統(tǒng)服飾品牌，極有可能是公司的經(jīng)營管理遇到了瓶頸。 安信證券投資顧問邵豐表示，森馬服飾的資金流充足，所以通過購買其他公司從而達到擴張目的。如果從凈利潤和毛利來核算，中哲慕尚以將近45%的毛利明顯高于森馬33.67%的毛利。此外，中哲集團旗下品牌“GXG”線上線下銷售都做得不錯。不過“GXG”在“天貓”等線上銷售標價卻只要一兩百塊，明顯與之前走高端的定位不符。森馬此次收購的中哲慕尚旗下品牌“GXG”已經(jīng)過了成長的高峰期，開始走下坡路了。而此次收購的溢價非常高，按凈資產(chǎn)來算的話，將近達到10倍，因此此輪收購對森馬來說是偏負面的。 分析人士指出，收購價格過高是引發(fā)其股價下跌的主要原因，以20億元的收購價計算，收購PE倍數(shù)高達16倍，而實際上8倍至10倍PE就已經(jīng)足夠了。
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/41450.html
