愛華網一、股市基礎理論探討，刻不容緩
?
??? 中國股市不平凡的十七年是在巨大的理論爭議和現實波動中發(fā)展起來的。從早期“股份制是私有化”的政治觀點之爭，到后來中國的資本市場是否象“老鼠會和賭場”的文化歧見，這種風風雨雨始終與中國資本市場的高速擴容相伴隨。如果說，前者是主張和反對建立資本市場的兩種力量之爭，這已在“摸著石頭過河”和不辯解、不爭論的指導思想下，回避了意識形態(tài)方面很多矛盾和干擾，我們已建成了初具規(guī)模的資本市場。那么后者則主要是在主張培育發(fā)展中國資本市場的實踐中，如何使中國的資本市場得以健康發(fā)展而產生的不同觀點，盡管其都主張規(guī)范發(fā)展資本市場，但路徑的不同往往會產生不同的結果。
??? 事實上，我國資本市場理論的研究始終落后于資本市場發(fā)展的實踐，不僅對資本市場在我國社會主義市場經濟中的作用和地位沒有論證清楚并廣為宣傳，而且對資本市場的許多概念和技術層面的資本運作分析技術也沒有形成一個良好的培訓和普及環(huán)境。具體來說，研究探討中國股市和股權的新文化和誠信經濟的社會生態(tài)環(huán)境，要解決三個問題：
??? 首先，上市公司的質量問題。上市公司是資本市場發(fā)展的基石，上市公司質量的真、假、優(yōu)、劣是決定中國資本市場是投資場所還是賭場的關鍵。上市公司造假既有資本經濟作為股權虛擬經濟，監(jiān)管難度大的原因，也有我國特殊國情下國有和民營上市公司普遍存在的一股獨大所致。正確投資觀應是建立在投資人對上市公司的理性判斷并作出相應用腳投票選擇基礎上，來促使上市公司以自身價值提高給投資人帶來良好投資回報的投資機制。它是投資人對投資對象在“蛋糕做大”基礎上來實現投資人投資收益的體現，而絕不僅僅是在二級市場上機構和中小投資人之間利益分配的“零和游戲”。但中國的上市公司到底質量如何，人們心里沒底。特別是在目前大盤經過快速增長已高達4000點的今天。
??? 其次，政府及監(jiān)管部門政策的連續(xù)性問題。我國資本市場政策市特征明顯，這是新興轉軌市場的必然現象。因此，政策決定股市，是把政策作為一個長期的調控手段來炫耀，使中國的股市處于一漲就怕、一怕就打、一打就跌、一跌也怕、一怕又托、一托又漲的惡性循環(huán)。最終是政府調控股市，形成典型的政策市。而人們卻看不見那只“看得見的手”，人們不知道它什么時候想干什么。因此政策預期的不明朗已成為我過股市中最大的風險。
??? 再次，股市基礎理論探討嚴重匱乏問題。中國股市到底是賭場、老鼠會，人們置身其中是在撞大運、爾虞我詐的場所，還是社會主義市場經濟中不可缺少的組成部分，在我國的經濟中承擔著不可或缺的重要作用。這個市場的基本功能，這個市場培育的投資人在市場經濟中究竟發(fā)揮著何種作用，都亟待理論的證明。令人遺憾的是，我們采用了回避爭議和矛盾的做法，這些資本市場的重大理論問題始終沒有突破，人們普遍還在資本市場就是賭場，要么跟莊搞投機，要么隨機撞大運的投資理念中徘徊。而資本市場監(jiān)管的各種政策的出臺，也是建立在正確的股市理論的基礎上。但目前我們的股市理論體系極不清晰和完善。
??? 解決上述三個問題的關鍵是探討并完善股市的基本理論?；A理論問題對上可以影響政策，影響決策者那只“手”；對下則可動搖資本市場投資人的信念和信心。因此，在上述三個問題的探討中，對我國股市基本理論的探討最為重要。
?
??? 研究我國的股市基本理論，當務之急是要從兩個環(huán)節(jié)入手。第一是在社會主義資本經濟條件下，股市的基本功能探討，使人們對資本市場首先有一個認識上的突破。第二是股市新文化和股權新文化的建立。解決這兩個問題，不僅能使開展投資者教育股民建立正確投資觀，更重要的是讓決策者和監(jiān)管部門都能正確認識資本市場的本質和基本功能。在轉軌特征明顯的中國股市的監(jiān)管上，有效地發(fā)揮那只“看得見的手”的作用。
?
??? 二、股市基本功能探討
?
??? 我國股市的每一次波動，都跟股市的基本理論不清、擾亂人們的思想密切相關。十年來，我國的資本市場發(fā)展迅速，但資本市場理論的研究卻嚴重落后于實踐。股市大討論雖然目前暫時處于平息狀態(tài)，但是只要不從根本上解決這一理論問題，一旦市場發(fā)生波動，否定我國股市的聲音，像賭場論、老鼠會論就仍會冒出來。這些理論在特殊時期，都和資本市場發(fā)展和政策的制定密切相關，監(jiān)管政策直接受資本市場理論的影響。繼續(xù)采取回避態(tài)度，不論證清楚這些問題，勢必對我國資本市場今后的發(fā)展產生不良的結果。
??? 股市的基礎理論研究應從股市的基本功能探討入手，我認為，有以下四個功能：
?
??? 1、資源優(yōu)化配置功能
??? 股市的資源配置功能體現在兩個環(huán)節(jié)上：其一，一級市場的資源配置功能，就中國的實情說，股市資源的配置過程主要是在一級市場通過IPO方式完成的。股市籌集的資金進入到企業(yè)，上市公司之所以能籌資，能被市場認知，在于它能提供被投資者認知的產品和勞務，在于它能生產社會需要的緊俏、盈利的產品。其二，二級市場再融資的配置功能，主要是通過上市公司的增發(fā)和配股來實現的。上市公司的持續(xù)融資功能就是社會資源再配置功能的體現，當然，二級市場的再配置同樣是向高質量的上市公司傾斜。上市公司的資本優(yōu)化是社會資源配置優(yōu)化的前提。
所以，股市的資源優(yōu)化配置功能與上市公司的質量及信息披露的真實性密切相關。如果上市公司質量低劣，信息披露虛假，就會喪失這一功能，導致股市墮落為賭場。
?
??? 2、晴雨表功能
??? 資本市場不僅是一個資本和物的生產要素的配置場所，而且是一個國家乃至世界政治、經濟、軍事、文化信息的集散地，股票二級市場的價格與這些信息的質量正相關。因此，不僅股民而且一般民眾，不僅企業(yè)家而且政治家，不僅國內各界而且國際各方，只要和所在國的利益相關，都會關注這個市場。而一個國家、一個社會環(huán)境的變化也同樣會最先從這一市場反映出來。因此，資本市場更是一個信息場。在市場經濟崇尚資本至上的旗幟下，資本的選擇是最敏感的。在市場經濟推崇公平、公正、公開的交易準則下，這一信息的反映在理論上說也是最公平、最準確的。因此，資本市場的風向標和晴雨表功能從表象上看是市場經濟條件下人們進行交易、判斷重要的參照系，而從實質上看則反映的是社會政治、經濟形勢穩(wěn)定和發(fā)展。它是中國了解世界和世界了解中國的最重要窗口。
??? 盡管由于種種原因，如政策導市，機構操作，在某些特定的時期，大盤和個股會走出和一個國家政治、經濟形勢不相吻合的走勢，但從長期看，在正常的形勢下，股市是具有晴雨表功能的，股市價格與其價值在長期走勢上應該是一致的。它與賭場的靠賭運和賭技好壞決定輸贏是完全不同的。
?
??? 3、價值發(fā)現功能
??? 首先，價值發(fā)現功能是指在資本市場上一支股票的現實和潛在的價值，而從社會的角度說，它所表現的是一家上市公司為社會和股東現實和未來的貢獻度。這一功能和企業(yè)真實的信息反饋和評價密切相關。人們通過股市所反映出的綜合信息進行判斷和投資，指導著價格方向，進而引導資源的分配。
??? 其次，這種價值發(fā)現使人們能夠看到某一行業(yè)，某一企業(yè)的內在價值，使人們對未來做出理性判斷，它并不是所謂的莊家生造出來的。如美國的高盛公司發(fā)現微軟公司，這種發(fā)現一定要符合一定客觀規(guī)律，所以它能推出一個概念，并且引導市場，人們承認這個概念，用超過人們現實中比用簡單的成本價值要高的潛力判斷去看待它，人們在股市中趨利避害的本能以及這種發(fā)現和投資人的利益相關性，決定了這個發(fā)現的過程是理性的，它標志著一個社會的理性經濟走向。
??? 第三，在市場經濟條件下，個體趨利避害的無形之手引導整個市場經濟的規(guī)律向前發(fā)展，因此要普及整體利益與局部利益一致的思想，市場經濟承認以單一個體為本源的自然發(fā)展，倡導個體和總體利益的一致性，其奧妙在于私人在追求自身利益的同時，只要具備社會要求的理性和道德，遵守法律，恪守誠信，社會的總體利益就會得到同步放大。
?
??? 4、股市的增值功能
??? 股市的增值功能主要體現在股票的增值功能上。股票有三種價格，即票面價格，帳面價格和交易價格，在論證股票的增值功能時，票面價格無意義，交易價格不能自身證明，唯有論證帳面價格最能說明問題。股票的帳面價格又被人們稱為股票的含金量，一個公司的總體含金量是通過其所有者權益（凈資產）反映的，而凈資產是由股本、公積金、未分利潤組成的。股份公司的分配制度決定了其年度利潤分配，必須要先完成盈余公積金的提取，而這一基金的提取又決定了上市公司每股凈資產含量的提高，這決定了股票有內在增值功能。如果我們把公積金的提取當作股票增值功能的內生變量，那么上市公司通過增發(fā)和配股所導致的每股凈資產的增值功能，則是外生變量。這兩個變量從財務分析上能直觀看到股票的本金是可以增長的事實，股票的帳面價格可以從一元漲到五元，正是源于這一機理。而股票帳面價格增長導致的本金的增長是其他金融資產，如儲蓄、債券所不具備的。
而帳面價格的增長則是直接導致股票交易價格上升的合理因素之一。
?
??? 論證股票的增值功能是我們解開資本市場作為虛擬經濟的表現形式是否應該成為我國下一步改革開放主戰(zhàn)場的關鍵所在。唯有論證這一功能，資本市場才能實現上市公司贏、投資人贏、市場贏的三贏局面。反之，人們就會把資本市場與賭場的“零和游戲”聯(lián)系在一起，只是像賭場一樣財富在參與各方之間的簡單重新分配，是股民之間左兜和右兜的財富搬家，而這一過程由于造假和不規(guī)范，又充滿了爾虞我詐。
??? 資本市場具備增值功能是和賭場最重要的區(qū)別。只有論證這一功能的存在，投資人才會摒棄撞大運，學會判斷和分析作理性的投資人。當然，創(chuàng)造三贏局面的基礎是上市公司的業(yè)績，在真實的基礎上，企業(yè)的效益上升，直接帶來股價的上升，才能帶來資本市場的真實繁榮和投資人的獲利，而上市公司也才能實現再融資和持續(xù)發(fā)展。
?
?
??? 三、股市新文化的建立
?
??? （一）股市舊文化批判
?
??? 在中國的傳統(tǒng)上歷來對股市就存有偏見，這種偏見加上我國90年代股市發(fā)展初期大量借鑒海外資本市場，特別是由于翻譯文字的原因，主要是來自臺灣的股市用語，而臺灣的股市用語大都是從賭場術語衍生來的。由于我們沒有能夠進行批判吸收和投資者教育的主渠道引導，及時糾正那些不健康的、有明顯誤導的股市賭場語言，使其在二級市場股評家的口中大行其道，如莊家、籌碼、發(fā)牌、跟莊、出局、莊家洗籌、與莊共舞等近十幾種賭場語言，這些語言極不準確，如莊家一詞，由于我們沒弄明白莊家的含義，把機構和大戶都當作莊，似乎是股股有莊，跟莊成風，無莊不成市，既恨莊又愛莊，進而又把莊分為長莊和短莊，白莊和黑莊，善莊和惡莊，其中長、白、善莊是好莊，短、黑、惡莊是壞莊。
??? 而在西方證券市場的有關法規(guī)中，與中文莊家一詞對應的英文詞匯有三個，即：Banker， Market Maker和Manipulator。首先，賭場里的莊家（Banker）這個詞是賭場專用語，是指開局設賭者（通常只有賭場才具備這一資格），與閑家（Player）對賭，而把這一術語引入股市中，只有在深滬交易所作為實體也下場參與股票買賣與投資人對博時才成立。顯然，這種莊家在中國股市中并不存在。其次是做市商莊家（Market Maker），在我國的港臺地區(qū)普遍把Market Maker就翻譯為莊家或莊家制，這是一種與目前我國深滬交易所采用的中央報價系統(tǒng)集中報價，按時間優(yōu)先、價格優(yōu)先自動撮合的交易制度不同的另一種交易制度。具體是指買賣雙方并不直接見面，而是通過買方和賣方分別與莊家進行交易的制度，在我國又把這一制度翻譯成做市商制度。這種交易制度通常是指在一個市場流通性不好的情況下，通過莊家做市商來合規(guī)的維護一支股票的流動性和股價穩(wěn)定性的機構，美國的納斯達克和香港的創(chuàng)業(yè)板就采用的這一制度。而香港就把這一制度翻譯成莊家制。顯然，這種莊家制度是合規(guī)的。而在我國迄今為止不管主板還是中小板，還是退市代辦轉讓系統(tǒng)和三板，目前都沒有采用這種交易制度。顯然，這種莊家在我國目前也不存在。
??? 第三是違法操縱股價者（Manipulator），在西方國家的證券法規(guī)中，普遍把那些利用假消息或者內幕消息非法操縱股價的機構投資人或者大戶叫做違法操縱股價者。對這些違法在各國有法律里都是要予以嚴懲的。從某種意義上說，這種機構和大戶就相當于中國股市中的黑莊、惡莊。但是在西方的法律中并不把他們叫莊家，而是叫違法操縱股價者。
??? 綜上所述，在中國由于深滬交易所并不下場對博，所以并不存在賭場莊家（Banker）。同時，我國股市中目前也沒有采用Market Maker這種莊家制，因此也沒有這類莊家，有的只是那些違法操縱股價者。因此，我們必須把莊家和違法操縱股價者分開，讓人們從語言上、詞匯上一看就知道違法操縱股價者屬于嚴厲打擊的對象，而不要讓那些違法操縱股價者和莊家這種在中國目前證券市場中并不存在的中性詞匯混在一起。
??? 顯然，股市舊文化是導致中國資本市場不能健康發(fā)展和中小投資人不能明辨是非、建立正確投資觀的重要原因。我們必須徹底摒棄從臺灣引進的股市舊文化理論，首先從凈化股市語言入手。廢止莊家之類的賭場用語，而用違法操縱股價者取而代之，使資本市場和賭場區(qū)分開，一掃投資人“跟莊”的賭場風氣。在中國證券市場開展股市新文化運動，把投資者教育扎扎實實的搞起來。
?
??? （二）股市文化與股權文化的關系
?
??? 當前中國資本市場正在探討股權文化，股權文化的核心是通過誠信文化培育有良好道德素質和專業(yè)技術水平的職業(yè)經理人隊伍，來保護中小投資人的利益，形成良好的上市公司治理結構和組織制度。從某種意義上說，股權文化是股市文化的重要內容。開展股市新文化運動不僅要和投資者教育聯(lián)系起來，也要和股權文化基本理論的探討聯(lián)系起來。當前由于上市公司造假現象嚴重，我們迫切需要在中國的資本市場開展誠信運動，開展股權文化的目的是樹立上市公司經營者從股東利益最大化的角度考慮企業(yè)的利益最大化。
??? 如果說股權文化是從公司的角度考慮文化和誠信問題，那么股市文化則是從資本市場的角度考慮文化和誠信問題；如果說股權文化是強調經理人的道德水平的提高，那么股市文化則涉及到監(jiān)管部門、中介機構、上市公司、投資人等方方面面文化和道德素養(yǎng)的提高。
??? 中國資本市場的當務之急是解決股市的新文化，解決了股市的新文化問題，股權文化的探討就會迎刃而解。
?
??? （三）股市新文化的內涵
?
??? 在中國資本市場開展股市新文化運動，形成中國的股市新文化。具體包括三個方面：
?
??? 1、思想建設――正確的投資觀
??? 加上來自教育者本身的偏見，資本市場發(fā)的是“不義之財”始終困惑著長期以來以勞動為本傳統(tǒng)觀念的中國人。
??? 這直接導致的是“不買股票為榮，買股票為恥且總是不能理直氣壯”的傳統(tǒng)觀念至今仍占據主導。當中國資本市場賴以生存和發(fā)展的幾千萬投資人中有相當數量在這一問題上存在模糊認識的現實，則是真正令人憂慮的。
??? 開展投資人教育，建立股民的神圣使命感和通過市場“看不見的手”承認人們在追逐自身盈利動機的驅使下，作出市場短線品種的選擇，而這一過程也正是增加社會共同財富，推進我國改革開放事業(yè)的過程。這是一個投資人從傳統(tǒng)的勞動參與到個人物化勞動――所形成的資本參與的進程，充分調動投資人對國家建設事業(yè)的參與意識，使參與者的盈利動機與國家經濟的發(fā)展有機統(tǒng)一，這是對傳統(tǒng)上以犧牲奉獻來促進國家利益發(fā)展的重要補充。因此在這一過程中，投資人應該引以為榮，并值得人們贊譽。應該從正面去倡導這種投資者的道德與使命，而那種認為投資股市發(fā)不義之財的偏見必須被摒棄。
??? 股民既是中國改革發(fā)展進程中的智力勞動者，也是社會財富的創(chuàng)造者，他們對于社會所作的貢獻，并不比體力勞動者差。
??? 當股民是值得驕傲的，不應遭非議。股票投資人應該是受保護并且樹立股票投資是光榮的這種投資理念，不能總覺得低人一等。
?
??? 2、文化建設――科學/有專業(yè)知識的投資理念
??? 在正確投資觀的指引下，必須普及股市運作的科學專業(yè)知識和法律意識，提高投資者的專業(yè)素質，形成科學的投資理念，具體包括：（1）作理智的投資人，正確認識資本市場的風險防范；（2）學會對上市公司質量判斷的基本知識，科學選股，不盲目跟風，實現資本市場價值與價格一致，作理性投資人；（3）熟悉資本市場的法規(guī)政策，對各種證券欺詐、操縱市場等違規(guī)行為能夠防范，增強自我保護；放棄“跟莊”心態(tài)，開展股市的新文化運動。社會要提高不誠信的成本，只有提高投資人本身的素質及理念。
??? 通過投資人正確投資觀和科學投資理念的建立，使之放棄撞大運和賭及跟莊共舞的心態(tài)，要從根本上學習財務知識，客觀分析股票，這是我國資本市場真正走上成熟、健康之路的根本保證，也是當前證券監(jiān)管部門開展投資者教育的重要工作內容。
?
??? 3、道德建設――誠信為本
??? 資本經濟就是誠信經濟，因此，圍繞資本市場建設的股市新文化運動的道德建設就是以誠信為本。誠信為本絕不僅僅是某一個方面，而是涉及資本市場各個方面的全面道德建設。具體說，下述三個環(huán)節(jié)最為關鍵：（1）政府誠信。我國資本市場是在舊的計劃體制上發(fā)展起來的，這和西方資本市場的發(fā)展起源截然不同。無論是在上市公司的指標配給，還是股票額度的計劃安排，政府及其監(jiān)管部門都發(fā)揮了重要作用。因此，他們是倡導股市誠信的第一環(huán)節(jié)。在舊體制下，資源的配置以國家財政計劃的資金為主去發(fā)展國有企業(yè)，而今天資源的配置則是來自中國成千上萬的投資人手中的民間資金。二者是有區(qū)別的。投資人投資股市的錢，不僅需要政府監(jiān)管政策的有效保護，更重要的是由于投資者風險自負的市場取向，尤其需要得到誠信經濟、道德風氣的良好環(huán)境的保證。顯然政府在出臺政策時的誠信至關重要。（2）上市公司誠信。上市公司的質量是中國資本市場的試金石。股民購買股票這一特殊的產品，是買其價值而非使用價值，而其價值的體現完全靠其公開披露的招股書、中期報告等信息，加上股票不能退、風險自負的特點，上市公司披露的各種信息關系著投資人的利益所在。因此，如何為投資提供良好的回報，而不是貪婪無休止的圈錢，上市公司經理層的誠信建設必須加強。（3）中介機構的誠信。資本市場誠信建設的第一載體是上市公司，而上市公司的誠信與否與中介機構的審計、評估、律師、保薦人報告的信息披露的完整性、真實性密切相關。上市公司的誠信與中介機構的把關密切相關，上市公司的造假和不誠信更是離不開中介機構的助紂為虐。一個誠信的社會、一個誠信的資本市場必須要有一個龐大的誠信的中介機構群體為前提。這是中國資本市場健康發(fā)展的根本保證。
