愛華網(wǎng)???? 12%以上，這樣的融資成本對(duì)企業(yè)來說有點(diǎn)高。于是，試點(diǎn)擴(kuò)大了，企業(yè)的熱情卻沒有那么足了。 中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)落地陜西顯得姍姍來遲。 “今年6月份最終確定了陜西為試點(diǎn)省份?！标兾魇〗鹑谵k一位不愿透露姓名的工作人員表示，目前中小企業(yè)對(duì)私募債反應(yīng)不一，也尚無一家企業(yè)發(fā)債。 “我們從去年就準(zhǔn)備著中小企業(yè)私募債，但去年5月國(guó)內(nèi)首批試點(diǎn)的城市沒有陜西，對(duì)公司來說，錯(cuò)過了最好的發(fā)債機(jī)會(huì)。”西安匯龍科技股份有限公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書王劍武說，目前債券市場(chǎng)不景氣，企業(yè)發(fā)債也很謹(jǐn)慎。 市場(chǎng)人士認(rèn)為，中小企業(yè)私募債設(shè)計(jì)本身，就是一個(gè)重大的制度創(chuàng)新，為中小微企業(yè)融資難的問題提供一個(gè)途徑，發(fā)展初期難免會(huì)遇到困難，因此，希望管理層能出臺(tái)相關(guān)政策給予支持。 融資新路徑 中小企業(yè)私募債是一個(gè)新生事物。2012年5月，中國(guó)中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點(diǎn)才正式啟動(dòng)。 國(guó)海證券創(chuàng)新發(fā)展部尹鴻濤對(duì)記者表示，中小企業(yè)私募債主要指的是在中國(guó)境內(nèi)以非公開的方式發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的企業(yè)債券。發(fā)行的企業(yè)主要是中小微企業(yè)，發(fā)行的方式是私募發(fā)行，而不是像IPO一樣公開發(fā)行。 根據(jù)滬、深證券交易所的試點(diǎn)辦法，試點(diǎn)期間中小企業(yè)私募債券的發(fā)行人為未上市的中小微企業(yè)。具體來說，即符合《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號(hào)）規(guī)定的，但未在滬、深證券交易所上市的中小微型企業(yè)（暫不包括房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)）。 值得一提的是，上述試點(diǎn)辦法中對(duì)發(fā)行人沒有任何凈資產(chǎn)和盈利要求。據(jù)了解，兩個(gè)或兩個(gè)以上的發(fā)行人可以采取集合方式發(fā)行私募債券。每期私募債券的投資者合計(jì)不得超過200人。私募債券期限在一年（含）以上，發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率3倍。 中小企業(yè)私募債采取備案制發(fā)行，由證券公司承銷、證券公司和相關(guān)中介機(jī)構(gòu)為私募債券相關(guān)業(yè)務(wù)提供服務(wù)。此外，發(fā)行人可以為私募債設(shè)置附認(rèn)股權(quán)或可轉(zhuǎn)股條款。 由于發(fā)債主體可能擁有一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，私募債均采取非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。 對(duì)于信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保，交易所未將其作為中小企業(yè)私募債發(fā)行人的硬指標(biāo)。但在備案時(shí)必須提供經(jīng)審計(jì)的最近兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)告。同時(shí)發(fā)行人可以采用包括“限制發(fā)行人將資產(chǎn)抵押給其他債權(quán)人”、“第三方擔(dān)保和資產(chǎn)抵押、質(zhì)押”以及商業(yè)保險(xiǎn)等增新措施提高償債能力。上證所還提出，對(duì)于有較強(qiáng)增信措施的私募債券，試點(diǎn)期間該所將優(yōu)先接受備案。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬光遠(yuǎn)認(rèn)為，從制度設(shè)計(jì)來看，滬深兩個(gè)交易所對(duì)中小企業(yè)私募債都采取的是一個(gè)市場(chǎng)化的備案制度，而且不對(duì)申請(qǐng)發(fā)行的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)審核，交易所也不對(duì)發(fā)行的信用和債券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性的判斷、承諾和保證，這事實(shí)上符合私募債本身高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)。 陜西尚無企業(yè)發(fā)債 “陜西進(jìn)入試點(diǎn)地區(qū)還是太晚?！蓖鮿ξ湎蛴浾弑硎?，“去年5月公司就準(zhǔn)備好了發(fā)中小企業(yè)私募債，當(dāng)時(shí)私募債很受市場(chǎng)追捧，但是陜西沒有進(jìn)入首批試點(diǎn)。” 據(jù)了解，去年6月8日，滬深兩市相繼完成了首批中小企業(yè)私募債的發(fā)行工作。市場(chǎng)熱情高漲。 比如去年6月8日，深交所首只完成發(fā)行的中小企業(yè)私募債券——深圳市嘉力達(dá)實(shí)業(yè)有限公司私募債（國(guó)信證券承銷），當(dāng)天便被搶空，由東吳證券承銷的2012年蘇州華東鍍膜玻璃有限公司中小企業(yè)私募債券也于當(dāng)日10時(shí)發(fā)行完畢。 不過，首批試點(diǎn)城市只限于北京、上海、天津、廣東、江蘇和浙江等6省市。 之后分批逐漸加入湖北、重慶的一些省市，試點(diǎn)區(qū)域逐漸從東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市向中西部擴(kuò)展，呈現(xiàn)出全國(guó)鋪開的局面。今年6月份，陜西也成為中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)試點(diǎn)省份。
試點(diǎn)擴(kuò)大，但今年企業(yè)的熱情卻沒有那么足了。 記者從部分券商處了解到，中小企業(yè)私募債目前正陷入發(fā)行困境。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年4至6月份，中小企業(yè)私募債發(fā)行數(shù)量分別為12只、9只和5只，呈逐月下降態(tài)勢(shì)。 “目前也沒有正式和哪家企業(yè)簽定協(xié)議?！币櫇f，目前從與企業(yè)的接觸來看，企業(yè)對(duì)中小企業(yè)私募債并不像之前的中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板那么熱情。 “其實(shí)，7月份時(shí)，公司就和西部證券開會(huì)研究了中小企業(yè)私募債發(fā)行的相關(guān)事宜，”王劍武表示，但是目前公司仍沒有發(fā)債的時(shí)間表，這主要是由于目前的環(huán)境對(duì)企業(yè)發(fā)債來說融資成本有點(diǎn)高。 “如果去年陜西進(jìn)入第一批試點(diǎn)行列的話，應(yīng)該會(huì)受到眾多中小企業(yè)的追捧，同時(shí)成本會(huì)比現(xiàn)在低一些。”王劍武說，目前如果企業(yè)發(fā)債，那么票面利率很高，按照私募債的發(fā)行利率不超過銀行利率的3倍來算，最低在9個(gè)點(diǎn)，再加上擔(dān)保費(fèi)、 律師費(fèi)、券商以及會(huì)計(jì)師等機(jī)構(gòu)費(fèi)用，綜合成本都在12%以上。 王劍武說，“這樣一來，即使發(fā)債了，企業(yè)還款付息的成本也太高了。所以，企業(yè)發(fā)債就顯得很謹(jǐn)慎。” 貼息政策未出臺(tái) 其實(shí)，不僅僅是企業(yè)發(fā)債顯得謹(jǐn)慎了，整個(gè)中小企業(yè)私募債市場(chǎng)都不是很景氣。 “企業(yè)發(fā)債成本高，但債券銷售不暢也是個(gè)問題?！蓖鮿ξ湔f，券商幫助企業(yè)發(fā)債的同時(shí)，也要在市場(chǎng)中找買家。找不到買方，券商就要包銷，但今年資本市場(chǎng)疲弱，6月“錢荒”以及未來流動(dòng)性的偏緊，私募債很難交易，券商對(duì)這塊業(yè)務(wù)也很謹(jǐn)慎。 而包銷在市場(chǎng)中也有很大的爭(zhēng)議。日前，因?yàn)樗侥紓袖N未滿，浙江新祥鋁業(yè)股份有限公司與承銷商?hào)|方花旗證券就在包銷上產(chǎn)生了很大的分歧。 去年11月9日，新祥鋁業(yè)與東方花旗簽訂了《中小企業(yè)私募債券承銷協(xié)議》，并于12月27日在深交所備案，委任東方花旗作為本次發(fā)行的承銷商，負(fù)責(zé)以余額包銷的方式承銷債券。今年6月27日，私募債發(fā)行時(shí)效過期，私募債發(fā)行失敗。目前，對(duì)于東方花旗是否需要履行包銷協(xié)議，雙方爭(zhēng)執(zhí)不休。 “如何界定包銷責(zé)任是私募債發(fā)行比較關(guān)鍵的一個(gè)問題。私募債的包銷協(xié)議不同于IPO的包銷協(xié)議。新股市場(chǎng)終究還是供不應(yīng)求，出現(xiàn)包銷的情況并不多見，但私募債是買方市場(chǎng)，包銷會(huì)非常普遍?！标兾饕晃蝗倘耸勘硎?。 而私募債發(fā)行失敗的情況的確并不少見。 證監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2013年6月底，滬深交易所累計(jì)接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。 上述券商人士表示，“剩下的100家中大部分肯定是發(fā)行失敗，因?yàn)閭浒高^期。目前私募債的發(fā)行困境確實(shí)是更甚從前，市場(chǎng)存在極大變數(shù)，不同時(shí)期買方對(duì)于私募債發(fā)行人的各種條件都有不同需求，且趨向嚴(yán)苛?！?p> 據(jù)了解，今年一季度及二季度初期，中小企業(yè)私募債在流動(dòng)性較為寬松的背景支撐下較去年有所回暖。之后整個(gè)債券市場(chǎng)因監(jiān)管風(fēng)暴而哀鴻遍野，目前來看近期資金面偏緊，私募債交易亦取決于貨幣政策及流動(dòng)性環(huán)境。 王劍武說，中小企業(yè)私募債這項(xiàng)制度的設(shè)計(jì)是好的：為了解決中小企業(yè)融資難的問題。但是從現(xiàn)在企業(yè)自身來看，融資成本過高是導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債失敗的最關(guān)鍵因素。 因此，為支持中小企業(yè)發(fā)行私募債，一些試點(diǎn)省份推出了財(cái)政貼息等措施。 比如，去年深圳市政府對(duì)深圳地區(qū)前10家發(fā)行私募債的企業(yè)首年按發(fā)行額的1%進(jìn)行貼息；北京中關(guān)村管委會(huì)則對(duì)中關(guān)村旗下企業(yè)發(fā)行私募債給予票面利息30%的貼息。 “陜西目前對(duì)企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債沒有財(cái)政資金支持，”陜西省金融辦一位工作人員表示，“未來是否仿效其他試點(diǎn)省份，現(xiàn)在不好說?！?p> “中小企業(yè)私募債在發(fā)展的初期，需要政府給予制度上的呵護(hù)和關(guān)愛，比如說能不能貼息。目前利率比較高，如果政府對(duì)中小企業(yè)私募債進(jìn)行貼息，無論對(duì)投資方來講，還是發(fā)行方，都是一個(gè)利好。”馬光遠(yuǎn)說。
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