愛華網(wǎng)徐翔（左）與程定華（右）（來源：資料圖）
據(jù)媒體報道，1月底私募一哥徐翔與安信程定華談話，席間談話內(nèi)容被李姓銷售偷偷錄音并泄露給其他券商和媒體。談話內(nèi)容包括2月底機(jī)構(gòu)將會出貨，水泥、地產(chǎn)5月份將會暴跌，如果七八月份經(jīng)濟(jì)不能迎來強(qiáng)復(fù)蘇，則A股將可能崩盤，弱市中看好醫(yī)藥及酒業(yè)板塊等。
近日，該錄音被媒體曝光，以下為錄音內(nèi)容整理：
程定華：看漲的邏輯，我不大看估值，看邏輯的破壞。大概原因有2個，一是，10月份后整個新股發(fā)行已實質(zhì)性停掉，市場購買量變小；二是，10月份之后整個經(jīng)濟(jì)的方向在變好，最近各行業(yè)都在變好，大家對整個經(jīng)濟(jì)向上不在懷疑。經(jīng)濟(jì)在向上供應(yīng)量在變少，所以市場會起來。
行情要結(jié)束，就是要破壞這兩個邏輯：3月份會破壞其中一個，3月份后估計融資再融資會再重新恢復(fù)，不管以什么形式恢復(fù)，對市場都是利空。
徐翔：新股是從10月開始停掉的，為什么股市從12月才開始起來呢？
程定華：10月份周期股就開始變強(qiáng)了，大家沒有意識到。海螺水泥等公司10月都開始變強(qiáng)，大家都認(rèn)為是十八大召開，IPO會恢復(fù)，11月底明確知道不會恢復(fù)，到12月份市場開始回補(bǔ)。
周期股的走強(qiáng)，重卡水泥在12月之前就已經(jīng)出現(xiàn)低點。
3月份其中一個邏輯會破壞，2月下旬第一波會結(jié)束，幅度不會特別大。成長股和主題投資為主，一般周期股不大會動，若指數(shù)深度調(diào)整，地產(chǎn)可能會動一下。調(diào)整也是比較淺的調(diào)整，調(diào)整比較深的是水泥汽車等?；钴S的應(yīng)該是比較小一點的股票，指數(shù)相對比較安全，沒有新的主線。
徐翔：為什么是三月份？
程定華：從管理層了解的結(jié)果，是這樣的。證監(jiān)會主席換好，銀監(jiān)會保監(jiān)會證監(jiān)會總要有2個主席要換的，但是換誰還不知道。郭樹清也是在考慮之列，所以大家還不知道他是否會調(diào)整。新總理上來后，指數(shù)估計在2300-2400左右，IPO恢復(fù)的條件就成熟了。
徐翔：那你覺得現(xiàn)在這一波會怎么樣呢？是真實復(fù)蘇嗎？
程定華：到目前為止，到二季度為止，方向是不會結(jié)束的。需要考慮的是，二季度后復(fù)蘇是結(jié)束還是加強(qiáng)了，這是關(guān)鍵?，F(xiàn)在大家都沒有足夠的證據(jù)，來說明年二季度經(jīng)濟(jì)的情況。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為今年是弱復(fù)蘇，7.8-8.2之間。脫離這個區(qū)間，與預(yù)期不一致。二季度后經(jīng)濟(jì)不是超過8.2就會向7.8以下衰退。若向8.2以上復(fù)蘇，今年會出現(xiàn)第二波行情。預(yù)計在5、6月份。
第二波時，方向就不在水泥、鋼鐵上，將直奔上游，在煤炭、有色、農(nóng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)四個方面，與價格相關(guān)的，偏上游。
現(xiàn)在煤炭有色是很苦的，因為價格不動，這些行業(yè)不會有明顯變動。一旦GDP超過8.5，全球就會看中國的數(shù)據(jù)或炒資源價格，直奔上游，跳過中下游，四大行業(yè)將成為最牛四大行業(yè)。到三季度后第四季度市場會崩盤：價格水平比較高，若二季度能看到8.6%增速，四季度CPI一定在3.5以上，價格將很快垮掉。這個情況與04年頭一模一樣，漲的快跌的快。若四季度CPI在3.5或4以上，14年將擊穿1950點。從前的經(jīng)濟(jì)彈性很大，但現(xiàn)在是一個非常高負(fù)債的經(jīng)濟(jì)體，各方面都繃得很緊。
若真的是弱復(fù)蘇，那今年的高點在2、3月份。
徐翔：弱復(fù)蘇與強(qiáng)復(fù)蘇的區(qū)別？
程定華：經(jīng)濟(jì)增長超過8.2，比預(yù)期高，8.5-9是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期。若到8.5-9，能上2600點左右。第二波將會非?？於?，但隨后基本上完蛋了。
3月份之前，保留銀行地產(chǎn)，加上醫(yī)藥、TMT?，F(xiàn)在是垃圾時間，指數(shù)不會有太大的變動。市場是比較安全的。若經(jīng)濟(jì)接著上，那么水泥鋼鐵也不會再漲，煤炭有色會漲，但是其價格還沒漲。2月下旬，人人都要減倉，5、6月份是決定勝負(fù)的時候。
若沒有強(qiáng)復(fù)蘇(99%預(yù)測弱復(fù)蘇和1%預(yù)測不復(fù)蘇)，5.6月份周期股將跌的一塌糊涂包括汽車、鋼鐵水泥。資產(chǎn)配置又回到醫(yī)藥白酒，銀行將會稍微好一點。
徐翔：白酒為什么要在經(jīng)濟(jì)沒有強(qiáng)復(fù)蘇的時候起來？
程定華：因為現(xiàn)在便宜，一季度的數(shù)據(jù)，可以看出去年塑化劑的沖擊。若沖擊很大，3、4月份將跌，反應(yīng)完成。經(jīng)濟(jì)不復(fù)蘇，不玩白酒玩什么？
藥是長期配置主題，任何時候都不能作為低配。人口老齡化決定未來三十年。指數(shù)不行的時候，往醫(yī)藥跑，是穩(wěn)定的。醫(yī)藥是個必需品，沒有大的風(fēng)險。
今年二季度是不會出現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇，主要是今年是否有經(jīng)濟(jì)中的投資？政府投資規(guī)模有多大，新型城鎮(zhèn)化發(fā)改委正在編制，3月份會出。即使出來，到了地方，執(zhí)行過程中，會不會變形。
沒人搞得清楚房地產(chǎn)投資，市場預(yù)測明年有40-50的增速。12月房地產(chǎn)銷售情況顯示，明年不可能只有40-50的增速。
這兩塊變數(shù)太大，現(xiàn)在沒法預(yù)測，最好的方法是觀察并且應(yīng)對，3月份固定資產(chǎn)投資增速，21水平定義為弱復(fù)蘇。消費和進(jìn)出口無需看。3.4.5月份固定資產(chǎn)投資在20-21，可以確定弱復(fù)蘇。若在24-25，可以認(rèn)為是強(qiáng)復(fù)蘇。
申萬認(rèn)為不復(fù)蘇，一直看空。
徐翔：會不會城鎮(zhèn)化低于預(yù)期？
程定華：2月底減倉，若低于預(yù)期，倉位已經(jīng)減了也無所謂。比較怕的是高預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，短期很爽，但是只有一把。
現(xiàn)在市場利率水平在7-8，大家在做預(yù)算的時候，還錢的時候按照7-8，日子比較痛苦。沒有大規(guī)模的金融風(fēng)險，沒有系統(tǒng)性風(fēng)險。通脹到4-5時，影子銀行的利率將上升到10以上，一旦有調(diào)控，出現(xiàn)緊縮，企業(yè)將無力還錢，出現(xiàn)系統(tǒng)性斷裂。以目前狀態(tài)，影子銀行利率水平?jīng)_不到11-12的話，下來之后，將出現(xiàn)巨大風(fēng)險。不是歷史上簡單的重復(fù)。
徐翔：強(qiáng)復(fù)蘇和弱復(fù)蘇的區(qū)別？
程定華：主要體現(xiàn)在中央投資和地產(chǎn)投資。
中央投資：鐵路軌交、新城鎮(zhèn)化。鐵路審批的規(guī)模已經(jīng)很大了，但新型城鎮(zhèn)化還不知道。發(fā)改委目前在做城鎮(zhèn)化的規(guī)劃，很快將征求意見，3月份將會下發(fā)。在實際執(zhí)行過程中，發(fā)生很大的變形，地方政府只知道投資，別的都不記得。
新型城鎮(zhèn)化的資金來源：發(fā)改委在制定規(guī)劃時，投融資體制會告訴你錢來自哪里。若來自信貸，那明年中長期信貸占比很重要。那今年信貸規(guī)模數(shù)量不小，但結(jié)構(gòu)不行，偏票據(jù)。若明年9萬億信貸中場信貸拔掉70-80，那就已經(jīng)足夠了。
徐翔：是否會有壞賬？
程定華：不放貸就當(dāng)場死，放貸就延期死。解決這個問題很難。銀行若不貸款，那企業(yè)立即形成壞賬，與光伏很像。上半年有些企業(yè)生產(chǎn)出來的現(xiàn)金，都無法覆蓋不包含折舊的成本，但還在生產(chǎn)。一旦不生產(chǎn)就要提出清算，申請破產(chǎn)了。一清算資產(chǎn)被變賣，都不值錢了。
省公路集團(tuán)以省政府的財政在作質(zhì)押，14%的利率，一年期，向私募借錢。雖然省政府財政不能質(zhì)押，但私募還在做。銀行不借。整個利率和資金系統(tǒng)都崩的比較緊，所以這次一旦出現(xiàn)高通脹和緊縮，一定要把股票全部清空。
徐翔：目前點位如何配置？
程定華：銀行、地產(chǎn)+成長股。風(fēng)險不大，銀行不一定有超額收益，地產(chǎn)還是有可能的。1、2月的銷售數(shù)據(jù)好于預(yù)期的概率高。萬一指數(shù)向下，要靠銀行要來撐住指數(shù)的。
現(xiàn)在做主題投資和成長投資的黃金時間，還有2個月。過了這連個月要么上游、要么醫(yī)藥白酒。如果不出現(xiàn)巨大的風(fēng)險，中國投資者的交易習(xí)慣改不了。每年這個時候主題投資創(chuàng)業(yè)板都會出來，是純粹的交易習(xí)慣。
