思路決定出路，資本市場(chǎng)人的思路永遠(yuǎn)是最重要的。為什么翔哥做的那么好，和其他大機(jī)構(gòu)相比，只能說(shuō)明人是唯一的區(qū)別。股市就是棋局，人就是棋手，看看華泰這些私募大佬在一月份研判今年的行情，雨山在私募大會(huì)回來(lái)及時(shí)和大家在qq語(yǔ)音課堂上分享了投資思路，果斷推薦了安妮股份、鴻博股份。我們發(fā)現(xiàn)彩票概念股在華泰私募會(huì)后進(jìn)入主升浪，可能是大佬們主導(dǎo)了這波行情。

現(xiàn)在回想起來(lái)，華泰的頂級(jí)私募真牛，今年的新股機(jī)會(huì)被全部言中，創(chuàng)業(yè)板見頂?shù)呐袛嘁卜浅＞珳?zhǔn)。感謝大家對(duì)雨山的支持，把這些會(huì)議的資料與大家分享。一個(gè)人能走多遠(yuǎn)，看你與誰(shuí)同行；一個(gè)人有多優(yōu)秀，看你有誰(shuí)指點(diǎn)；一個(gè)人有多成功，看你有誰(shuí)相伴。歡迎有實(shí)力有眼光的您加盟華泰榮超，共同前進(jìn)。

2014華泰榮私募大佬的講話

2013年，是不同尋常的一年，在改革和創(chuàng)新的大潮中，中國(guó)資本市場(chǎng)面對(duì)著難得的歷史挑戰(zhàn)與機(jī)遇。有道是滄海橫流方顯英雄本色，得益于營(yíng)業(yè)部高端客戶的厚愛與公司領(lǐng)導(dǎo)的支持，營(yíng)業(yè)部在市場(chǎng)的沉浮中脫穎而出。年終盤點(diǎn)，榮超商務(wù)中心營(yíng)業(yè)部再上層樓，榮登券商營(yíng)業(yè)部龍虎榜的首位。心懷感恩，為了答謝核心客戶一年來(lái)的相扶相倚，2014年1月17日，營(yíng)業(yè)部邀請(qǐng)大家齊聚風(fēng)景如畫的東部華僑城茵特拉根酒店，并成功舉辦了2014年迎春客戶投資研討會(huì)，再次收獲了一場(chǎng)資本市場(chǎng)的盛宴。

整個(gè)年會(huì)活動(dòng)由兩部分組成，先是2014迎春晚宴。營(yíng)業(yè)部的核心客戶齊聚一堂，他們中不少人都是當(dāng)天從千里之外趕來(lái)。因?yàn)闋I(yíng)業(yè)部每年的年會(huì)，儼然已成為這些市場(chǎng)高人交流的良機(jī)和友誼的紐帶。而營(yíng)業(yè)部為了給客戶帶來(lái)賓至如歸的感覺，在接待的每一個(gè)細(xì)節(jié)都精益求精。從小小的入住溫馨提示，到熱情洋溢的邀請(qǐng)函、感謝信；從員工精心組織的節(jié)目，到及時(shí)快捷的接送服務(wù)；都是經(jīng)過(guò)了很長(zhǎng)時(shí)間的準(zhǔn)備和策劃。也許現(xiàn)場(chǎng)只是薄備了簡(jiǎn)單的飯菜，但營(yíng)業(yè)部全體同仁用那猶如春天般溫暖的笑容和細(xì)致周到的招待自然展現(xiàn)在客戶面前，伴隨著悠揚(yáng)的音樂(lè)，整個(gè)晚宴好似家人般的團(tuán)聚。到場(chǎng)客戶相談甚歡，觥籌交錯(cuò)之間，亦是妙語(yǔ)連珠，精彩無(wú)限。正所謂“一壺濁酒喜相逢，古今多少事，都付笑談中”。

1月18日的研討會(huì)才是真正的重頭戲，一份令營(yíng)業(yè)部蓬蓽生輝的嘉賓名單，一系列讓投資者垂涎三尺的演講題目，“數(shù)風(fēng)流人物，還看今朝?！?/p>

本次投資研討會(huì)由營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理張秀艷主持，內(nèi)容分為主題研討和市場(chǎng)投資研討二部分。主題部分主要從市場(chǎng)策略、投資銀行、市值管理、量化交易、期貨投資、PE投資、套利等方面展開；市場(chǎng)投資的討論則基于價(jià)值投資和主題投資二大類別。到場(chǎng)的嘉賓，既有華泰證券體系內(nèi)的高層領(lǐng)導(dǎo)、業(yè)務(wù)精英，又有頂尖專業(yè)投資者、資本市場(chǎng)的巨擘們。一串串閃光的名字，構(gòu)成璀璨的星空，照亮在場(chǎng)的每一位聽眾。本次研討會(huì)不僅要求營(yíng)業(yè)部全員參與學(xué)習(xí)，還為營(yíng)業(yè)部其他優(yōu)質(zhì)存量客戶和市場(chǎng)上優(yōu)秀的投資者提供了列席旁聽的機(jī)會(huì)，共享資本前沿資訊，共睹市場(chǎng)頂尖人物的風(fēng)采。從主持人精彩的發(fā)問(wèn)與點(diǎn)評(píng)，到在場(chǎng)嘉賓思維的碰撞里，大家都未覺查到時(shí)光的流逝，古人常說(shuō)，“一寸光陰一寸金”，放在此情此景此時(shí)，最是貼切不過(guò)。

寶貴的時(shí)間總是很短暫，在所有人的意猶未盡中，兩天的活動(dòng)很快劃上了句點(diǎn)，研討會(huì)取得了空前良好的效果。隨著各位尊貴的來(lái)賓揮手道別，我們相約在2015年的新春再聚首。滄海一聲笑，滔滔兩岸潮，2014，再看榮超馬年的騰躍！

2014年華泰證券榮超中心營(yíng)業(yè)部

迎春投資研討會(huì)會(huì)議實(shí)錄

會(huì)議時(shí)間：2014年1月18日上午9:15-12:00

會(huì)議地點(diǎn)：深圳茵特拉根酒店大宴會(huì)廳

與會(huì)人員：華泰總部、華泰聯(lián)合總部部分領(lǐng)導(dǎo)、榮超營(yíng)業(yè)部部分高端客戶及營(yíng)業(yè)部全體員工

會(huì)議主持：營(yíng)業(yè)部總經(jīng)理張秀艷女士

會(huì)議內(nèi)容：

一、主持人致詞：

開場(chǎng)語(yǔ)

尊敬的各位來(lái)賓、各位同事，大家上午好！感謝大家參加今天上午的投資研討會(huì)。這次會(huì)議聚集而來(lái)的都是專業(yè)投資者，我們期盼已久的2014年投資研討會(huì)現(xiàn)在開始。

在改革、創(chuàng)新的大潮中，中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著難得的歷史機(jī)遇。我們希望今年的投資研討會(huì)可以從財(cái)富管理的視野多維度地進(jìn)行火花碰撞，讓我們有機(jī)會(huì)分享各路投資高人的經(jīng)驗(yàn)和思考，從多角度為投資畫龍點(diǎn)睛。這里先感謝大家的智慧奉獻(xiàn)，也希望每個(gè)人都能有所收獲。

我們的討論大的劃分分為主題研討和市場(chǎng)投資研討二部分。主題部分主要從市場(chǎng)策略、投資銀行、市值管理、量化交易、期貨投資、PE投資、套利等方面展開。市場(chǎng)投資的討論則基于價(jià)值投資和主題投資二大類別。

遺憾的是我們的時(shí)間比較短，而值得分享的東西又太多，所以只能給每位分享嘉賓以“干貨”分享的時(shí)間。

首先，請(qǐng)我們的研究所所長(zhǎng)劉湘寧先生先給大家作關(guān)于2014年華泰證券投資策略的分享。

二、華泰證券研究所所長(zhǎng)劉湘寧的發(fā)言：

我在這里拋磚引玉發(fā)表一下2014年華泰證券對(duì)證券市場(chǎng)的看法，后面由各位嘉賓一起來(lái)探討這個(gè)問(wèn)題。大家都是市場(chǎng)的參與人，相信這幾年的市場(chǎng)行情給大家的感受也都非常深。這是一個(gè)極度分化的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)里我們總結(jié)過(guò)去的原因其實(shí)是來(lái)自于兩個(gè)方面。一方面是整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)大背景，它并不是一個(gè)像過(guò)去一樣“高速增長(zhǎng)”的時(shí)期。雖然說(shuō)看起來(lái)7～8%的增速在全世界看來(lái)還可以，但相對(duì)于中國(guó)的過(guò)去卻是一個(gè)減速的過(guò)程。第二個(gè)大背景，是中國(guó)整個(gè)的資金市場(chǎng)一直處在一個(gè)收縮的狀態(tài)，這個(gè)收縮我想也是加引號(hào)的。因?yàn)槲覀冋麄€(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)還是在不斷地迅速增長(zhǎng)，它的供給還是趕不上需求。資金價(jià)格，在2013年我們看到一個(gè)明顯的上升。在這兩個(gè)大背景下，就決定了我們整個(gè)股票市場(chǎng)從指數(shù)上來(lái)看大的行情并不存在。但是，我們也看到了這樣一波精彩紛呈、以主題投資/創(chuàng)業(yè)板投資為主的波瀾壯闊的行情。

基于這樣的認(rèn)識(shí)我們來(lái)判斷2014年，我們認(rèn)為這個(gè)情況還沒(méi)有發(fā)生改變。我們猜測(cè)，2014年可能跟2013年相比沒(méi)有太大的改變。這主要是基于幾方面的原因。

第一，在我們中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增速的上下限管理方面，我們預(yù)計(jì)設(shè)定明年的目標(biāo)是7.5%，可能會(huì)比這個(gè)略微高，但也不會(huì)高過(guò)8%。在這樣的狀態(tài)之下決定了中國(guó)政府不會(huì)采取一些大力度刺激經(jīng)濟(jì)的政策，當(dāng)然，如果跌破下限會(huì)有一些小的政策出臺(tái)。在CPI角度上來(lái)看，壓力還是比較大的，但我們要明白2014年我們面對(duì)的是美國(guó)量化寬松退出的一個(gè)國(guó)際的大環(huán)境，所以CPI過(guò)高的漲幅也不大可能，更多的是一個(gè)基數(shù)的原因，我們預(yù)計(jì)明年的CPI多半在3%的水平。

2014年行情判斷結(jié)論分四個(gè)季度來(lái)看。一季度主要是承壓的，在春節(jié)前后都比較緊張，再加上IPO發(fā)行，預(yù)計(jì)市場(chǎng)都是承壓；二季度我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)會(huì)反彈，也就是說(shuō)一季度后大家對(duì)IPO市場(chǎng)也漸漸消化，監(jiān)管層對(duì)IPO發(fā)行可能也有新的認(rèn)識(shí)，預(yù)計(jì)二季度的資金價(jià)格也會(huì)有所下降。故我們認(rèn)為二季度會(huì)迎來(lái)一個(gè)反彈行情，但幅度我預(yù)計(jì)也不會(huì)特別的大；三季度，市場(chǎng)應(yīng)該去觀察上市公司整個(gè)上半年的盈利情況，以及美國(guó)QE退出有沒(méi)有新的舉措，還有一些后面想講的金融市場(chǎng)發(fā)行方面的變化。這些問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致反彈的行情結(jié)束，可能會(huì)進(jìn)入一個(gè)所謂的平臺(tái)整理期；到四季度，我認(rèn)為不確定性較大，可能政府這邊也會(huì)再根據(jù)前三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)的情況采取相應(yīng)的措施。為了完成全年的任務(wù)，會(huì)有許多矛盾或已暴露出來(lái)，四季度就要采取的措施了。四季度的行情存在不確定性的。以上是我們對(duì)市場(chǎng)的看法。

我還是想談?wù)勅ツ昀_市場(chǎng)的錢的問(wèn)題。從社會(huì)融資總量角度來(lái)看，去年應(yīng)該說(shuō)不算低，超過(guò)17萬(wàn)億的社會(huì)融資容量。但從整個(gè)來(lái)看我們銀行體系只占社會(huì)融資總量的一半，而且是略微下降的。可以說(shuō)政府在調(diào)控貨幣上，銀行這一塊通過(guò)政策是控制住了。但是，銀行體系很多的信貸，通過(guò)影子銀行去到了體系外面。這個(gè)影子銀行價(jià)格比較高，影子銀行現(xiàn)在對(duì)企業(yè)界的貸款翻了一番。在2013年，信托體系的產(chǎn)品增速也非?？欤_(dá)到了40%。企業(yè)界貸款加信托占了我們整個(gè)社會(huì)融資總量的1/4，這導(dǎo)致了價(jià)格的上升。為什么導(dǎo)致資金價(jià)格上升呢？這是根據(jù)企業(yè)的盈利情況。這幾年企業(yè)的盈利水平大概都在10%左右，但是我們看到上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率也在提高，也就是說(shuō)我們這些公司ROE的資金是靠保持負(fù)債水平來(lái)維持的。比如說(shuō)100塊錢的收入的上市公司毛利水平是17%，可能的毛利是17塊錢?？鄢赡艿匿N售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用共12塊，就剩5塊錢。最后我們扣掉稅（上市公司還享受很多的優(yōu)惠），現(xiàn)在凈利潤(rùn)率就3塊多錢，100多塊就3塊多錢。這個(gè)財(cái)務(wù)費(fèi)用是比較低的，上市公司如果去除以它的負(fù)債的話也就2%，但這個(gè)2%如果再上升的話就會(huì)大量的吞噬凈利潤(rùn)，比如利息上升1%，那我們的凈利潤(rùn)也可能下降20%～30%，就是這樣一個(gè)情況。所以，從企業(yè)的盈利上來(lái)看，如果資金的利率高起的話，我們企業(yè)的盈利情況已經(jīng)達(dá)到了極限，因?yàn)槲覀冑Y產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到了70%的一個(gè)高位，這個(gè)水平再往上去確實(shí)比較危險(xiǎn)。這是從基本面的角度談了一下我們覺得上市公司的盈利是需要觀察資金價(jià)格的一個(gè)核心問(wèn)題。

最后談?wù)劷鹑谑袌?chǎng)的變化，為什么談這個(gè)問(wèn)題呢？我認(rèn)為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)可能不僅僅是在股票市場(chǎng)，從我們對(duì)2013年市場(chǎng)觀察來(lái)看，期貨的深度和廣度也非常值得關(guān)注，因?yàn)槲疑磉吅芏嘁郧皬幕鸸境鰜?lái)再做私募的朋友，他們現(xiàn)在也都是在關(guān)注期貨市場(chǎng)，包括商品期貨市場(chǎng)，國(guó)債期貨市場(chǎng)，以及在關(guān)注可能2014年一些即將上市的新的品種。很多人在2013年期貨市場(chǎng)里面賺到了很多錢，我們也觀察到很多期貨的論壇上有越來(lái)越多做股票的人出現(xiàn)，去關(guān)注這些投資機(jī)會(huì)。去年有50多個(gè)管理期貨的產(chǎn)品，在2014年這些產(chǎn)品會(huì)更多，而很多的資金，原來(lái)困擾期貨市場(chǎng)的問(wèn)題是期貨市場(chǎng)比較小，不大想進(jìn)入，當(dāng)期貨市場(chǎng)活躍的時(shí)候很多人想進(jìn)入了，這是期貨市場(chǎng)的一個(gè)分流。另外，我們會(huì)期待明年的股票期權(quán)和股指期權(quán)的開放。在這樣的情況下可能期權(quán)的高流動(dòng)性會(huì)吸引一些風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高的資金進(jìn)入，對(duì)于股票來(lái)說(shuō)可能機(jī)構(gòu)的交易量會(huì)上升，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)是一個(gè)天然的發(fā)行人，它為了對(duì)沖它的風(fēng)險(xiǎn)的話會(huì)不斷地在股票市場(chǎng)進(jìn)行交易。有些個(gè)人投資者，則會(huì)放棄股票這一塊，而進(jìn)行期權(quán)交易，這會(huì)令股票市場(chǎng)產(chǎn)生變化。整個(gè)股票的成交不能說(shuō)是下降，但是可能股票市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)的活躍度會(huì)提高。這是第二個(gè)變化。

第三個(gè)變化我覺得還是新股的IPO發(fā)行，現(xiàn)在雖有些政策不確定性。我想說(shuō)的是等待發(fā)行的量還是非常大的。從1月IPO情況看，頭幾家基金、機(jī)構(gòu)客戶還是能應(yīng)對(duì)的過(guò)來(lái)，關(guān)注率非常高，但后面真的批量發(fā)行時(shí)，大家真的就感受到了壓力。我們很難想象那過(guò)會(huì)的700多家公司，假如說(shuō)都在2014年發(fā)出來(lái)會(huì)是個(gè)什么景象。資金依然很緊，使得2014年的發(fā)行窗口期就是那么幾個(gè)月，6月、12月可能資金緊不太適合發(fā)行，只有三、四、五、七、八、九、十月這幾個(gè)月份?，F(xiàn)在我們到機(jī)構(gòu)去路演，一般機(jī)構(gòu)會(huì)說(shuō)若是新股可以過(guò)來(lái)，是老股的話可能就不一定有時(shí)間了。所以，整個(gè)股票市場(chǎng)對(duì)于新股的關(guān)注，可能在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里會(huì)分散市場(chǎng)對(duì)老股票的注意力。

第四個(gè)變化，我認(rèn)為是新三板市場(chǎng)?，F(xiàn)在首批掛牌企業(yè)200多家，亦在本月掛牌，如果從現(xiàn)在的掛牌速度來(lái)看其擴(kuò)張速度非常快。我們也在研究做市商制度，說(shuō)在八月份打算推出。如果做交易的話，我相信它的活躍程度會(huì)更高?，F(xiàn)在整個(gè)新三板一年的成交金額可能也比不上主板一個(gè)股票今天的成交金額，但是如果做市商的話，一些股票的流動(dòng)性就會(huì)大為改善。同時(shí)，我們看到新三板上市的股票它的門檻相當(dāng)?shù)?，我們不妨可以從里面發(fā)現(xiàn)一些未來(lái)可能有很大的成長(zhǎng)空間，甚至說(shuō)轉(zhuǎn)板的企業(yè)。這里面，我相信也會(huì)要求我們拓寬投資范圍，或者是說(shuō)我們需要關(guān)注的東西更多了。

以上四點(diǎn)，我覺得是2014年金融市場(chǎng)我們不能忽視的東西，它使我們投資范圍拓寬，但對(duì)我們的專業(yè)性、判斷力也都提出了更高的要求。雖然我們說(shuō)股票市場(chǎng)從指數(shù)上來(lái)看，2014年不會(huì)有太多、太大的機(jī)會(huì)。但是，從股票、個(gè)股、乃至金融市場(chǎng)和其他板塊上面我們都覺得有很多、很好的機(jī)會(huì)。

我就拋磚引玉簡(jiǎn)單的跟大家報(bào)告一下我們?cè)?014年一些粗略的看法，下面還是把時(shí)間交給各位高人，聽聽大家的高見。

主持人：感謝所長(zhǎng)精彩的發(fā)言。所長(zhǎng)剛剛概括了四個(gè)因素，真是特別巧，我們今天剛好請(qǐng)到了投行的總裁助理、新三板的經(jīng)理，還有其他高人，都會(huì)就這四點(diǎn)和我們分享。近期因新股發(fā)行制度改革，對(duì)市場(chǎng)的沖擊很大，大家同時(shí)也感覺到可能會(huì)是一個(gè)新機(jī)會(huì)。為此，我們特意從北京請(qǐng)來(lái)了華泰聯(lián)合總裁助理付小楠女士。華泰聯(lián)合是華泰證券專做投行的子公司，她今天將跟大家分享對(duì)新股制度的解析。我想給付總稍多的時(shí)間，各位若有特別的、關(guān)鍵性的問(wèn)題都可以與付總互動(dòng)。

三、華泰聯(lián)合總裁助理付小楠的發(fā)言：

說(shuō)到新股發(fā)行制度的改革和最近新股發(fā)行的情況，華泰聯(lián)合不管是有幸還是不幸都是撞到了風(fēng)口浪尖上。所以，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)來(lái)談這些，對(duì)我來(lái)說(shuō)既很敏感，也有壓力。之前公司專門做過(guò)一個(gè)解讀新股制度發(fā)行改革的PPT，我想盡量控制在10分鐘之內(nèi)，把原來(lái)1個(gè)小時(shí)的PPT壓縮。在講的過(guò)程當(dāng)中，針對(duì)大家關(guān)心的問(wèn)題我也會(huì)特別作一些解釋。如果諸位有一些問(wèn)題的話，我想在這個(gè)研究會(huì)結(jié)束后再來(lái)進(jìn)一步的探討，因?yàn)槲抑来蠹乙獑?wèn)的都是一些特別敏感的問(wèn)題，而這些確實(shí)不太適合公開解釋。

首先，簡(jiǎn)單介紹一下新股發(fā)行改革的背景，是當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)于證券市場(chǎng)新股發(fā)行“三高”的問(wèn)題很頭疼。本次的新股發(fā)行改革有很多地方放的非常開，包括券商自主配售、定價(jià)窗口等。在10月30日出臺(tái)的文件當(dāng)中還是這些問(wèn)題，還要抑制“三高”，本身市場(chǎng)也需要一個(gè)平衡點(diǎn)。這一次，我在微信上看到有人說(shuō)“這是一個(gè)亂局！”，而這個(gè)亂局的出現(xiàn)我想也是可以理解的，因?yàn)楹诵倪€是想抑制“三高”。但是大家知道“三高”的問(wèn)題不是說(shuō)單純由證監(jiān)會(huì)出臺(tái)一個(gè)政策就能解決的，它需要很多的配套，它是一個(gè)資本市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)，甚至需要資本市場(chǎng)之外的其他機(jī)構(gòu)的配合，比如司法體系的配合，以及后面很多的其它的配合。在這些沒(méi)有搭建起來(lái)之前，單純靠證監(jiān)會(huì)的某一個(gè)制度來(lái)去挑，希望能夠做起來(lái)，我覺得真是有壓力的！大家最近對(duì)證券市場(chǎng)的一些指責(zé)、抱怨，站在監(jiān)管層的角度我覺得他們也有苦衷。這些制度性的缺陷確實(shí)需要很多配套性的東西一起來(lái)疏導(dǎo)。在IPO的問(wèn)題上也必須要改，有一年半的停止發(fā)行，若再拖下去，怨聲只會(huì)越來(lái)越高。

炒新的現(xiàn)象非常的盛行，這樣的炒作對(duì)于理性市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也不是一個(gè)非理性。在10月30日新政策出臺(tái)之前，大家知道那個(gè)階段是一“殼”難求，我們?nèi)フ劇皻ぁ倍己茈y談下來(lái)，但是在10月30日之后所有的方向都逆轉(zhuǎn)，好多“殼”都剩在那兒，很多企業(yè)都走IPO了。所以，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的政策變化影響非常大。IPO市場(chǎng)改革之后希望達(dá)到整個(gè)的發(fā)行定價(jià)能夠理性，再就是收益率能夠下來(lái)，能夠達(dá)到市場(chǎng)的一個(gè)平均收益率的水平，還有就是希望“殼”資源不要再是一“殼”難求。

新股發(fā)行主要就這幾個(gè)內(nèi)容，我簡(jiǎn)單梳理一下一些條款性的東西。10月30日出臺(tái)的政策有幾點(diǎn)，首先是現(xiàn)金分紅，還有核準(zhǔn)制向注冊(cè)制度過(guò)度，這個(gè)就是大家看到的三中全會(huì)當(dāng)中明確講到的“盡快推行注冊(cè)制”，后面《公司法》、《證券法》修改之后會(huì)很快落實(shí)。所以，我們預(yù)期在2015年，如果今年修改《證券法》，最遲到2016年也會(huì)實(shí)行，現(xiàn)在正好是一個(gè)過(guò)渡。再者，就是新股發(fā)行出臺(tái)的一系列文件都加大了懲罰和懲處的力度，包括很多企業(yè)在對(duì)我們說(shuō)我們的收益與我們承擔(dān)的責(zé)任已經(jīng)嚴(yán)重不成比例了，我們的責(zé)任被無(wú)限的放大，我們的收益被嚴(yán)格地卡住。券商在這次的新股發(fā)行中，大家的收益也在普遍地下降，而且風(fēng)險(xiǎn)卻非常的大。大家亦看到了這次十幾家券商正在被核查。包括對(duì)投資人資格的認(rèn)定，在路演過(guò)程中所有的企業(yè)跟投資人之間對(duì)話的錄音，甚至所有券商的內(nèi)部在承銷過(guò)程中記錄了什么等等，都非常的細(xì)。按照這么細(xì)的話，我覺得能夠保證整個(gè)過(guò)程不出任何的紕漏，對(duì)券商來(lái)說(shuō)確實(shí)提出了非常高的要求。對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，也在稽查和協(xié)商事情，所以壓力確實(shí)非常大。

對(duì)IPO的企業(yè)來(lái)講，如果只是12個(gè)月之內(nèi)有一些重大的遺漏或錯(cuò)誤的就相對(duì)簡(jiǎn)單，在12個(gè)月內(nèi)可再申請(qǐng)發(fā)行。但如果是重大的、故意的涉及到調(diào)整利潤(rùn)的話就會(huì)有可能被稽查，所以發(fā)行方的責(zé)任都很大。大家或許看到，對(duì)于稽查，原來(lái)好像不太涉及投資者，除非你參與了炒作才會(huì)把你怎樣。這次卻不一樣了，會(huì)把你的資質(zhì)等等都納入了核查體系，增加了將所有市場(chǎng)參與各方都加入核查和懲處的一個(gè)力度。

另外，就是本次發(fā)行改革還推出了優(yōu)先股，一方面會(huì)活躍市場(chǎng)，另一方面，對(duì)于并購(gòu)來(lái)講也是一個(gè)非常好的交易手段。我們預(yù)測(cè)之后的并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)逐漸地更加活躍。很多人說(shuō)2013年是并購(gòu)市場(chǎng)的元年，所以2014會(huì)更加活躍，市場(chǎng)會(huì)逐漸達(dá)到一個(gè)充分活躍的階段。還有一部分就是嚴(yán)格執(zhí)行IPO制度，把借殼的標(biāo)準(zhǔn)提升了，以前發(fā)行部跟上市部很好套利，只要采用借殼的方式。這次就明確的規(guī)定，所有的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)是一樣的，包括原始報(bào)表跟審計(jì)報(bào)表等等，都要全部報(bào)上去。而唯一的一個(gè)不同是不用說(shuō)報(bào)上去有一個(gè)紕漏，但是也有人說(shuō)，即便就這個(gè)小的不同也要走借殼。證監(jiān)會(huì)主要的思路是保護(hù)中小投資者，來(lái)自市場(chǎng)的壓力、輿論的壓力，所有的這一切都是為了抑制“三高”問(wèn)題，保護(hù)中小投資者，希望市場(chǎng)能夠規(guī)范。

在新股發(fā)行方面有幾個(gè)點(diǎn)。首先是擇時(shí)發(fā)行。有效期延長(zhǎng)到了12個(gè)月。在落實(shí)方面，證監(jiān)會(huì)的意圖是希望大家有一個(gè)理性的態(tài)度，不要扎堆發(fā)行，給12個(gè)月的時(shí)間，可選擇合適的窗口。但企業(yè)只要一拿到批文就扎堆發(fā)行，因?yàn)閹啄甑暮瞬?，這些企業(yè)都久經(jīng)考驗(yàn)，且都被拖的疲憊不堪，這個(gè)時(shí)候要求企業(yè)再忍一忍，從常理上來(lái)看，我覺得企業(yè)都已忍不住了。至少我覺得這700多家，包括一季度要發(fā)的50多家一定會(huì)沖動(dòng)，就是趕快拿批文，趕緊發(fā)行。況且，中國(guó)的資本市場(chǎng)變化非常快，我經(jīng)常聽到我的很多同行在說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)顛覆不破的真理-凡事要趕早，如果趕晚了，后面很多事情或許會(huì)發(fā)生變化，一定要趕早。所以，這一次大家都在集中發(fā)行。后面證監(jiān)會(huì)會(huì)有一些補(bǔ)充的規(guī)定，希望市場(chǎng)發(fā)行人能夠做一個(gè)理性的選擇。

第二就是審核。這次要落實(shí)注冊(cè)制的一個(gè)審核理念，證監(jiān)會(huì)不對(duì)發(fā)行人的投資盈利和價(jià)值做判斷。也就是說(shuō)你可以不美，沒(méi)有關(guān)系，但是你一定告訴大家你不美麗。如果你不說(shuō)的話，一旦有人發(fā)現(xiàn)你不美麗，讓市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)你不美麗的話，你就會(huì)受到重罰。市場(chǎng)已經(jīng)定了，現(xiàn)在企業(yè)的很多口氣都改了，用我們行話說(shuō)是往差的說(shuō)，千萬(wàn)不要往好的說(shuō)；就這個(gè)點(diǎn)我是找著了，反正就這樣，你看著辦，你要不要娶這個(gè)姑娘你自己定，反正我就長(zhǎng)成這樣了。就是把這個(gè)期望交給投資人，也就是你從發(fā)行人的嘴里問(wèn)不到太多。原來(lái)經(jīng)常會(huì)聽到很多樂(lè)觀的預(yù)期，而現(xiàn)在都很保守，包括證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人的一個(gè)要求，就是“不要太樂(lè)觀?！?/p>

還有就是三個(gè)月內(nèi)做出審核的核準(zhǔn)。很多人說(shuō)在三個(gè)月內(nèi)做出不太可能吧，但證監(jiān)會(huì)就是這樣要求的，希望不要拖太長(zhǎng)時(shí)間。很多人說(shuō)我反饋意見反饋不上去，很多內(nèi)容和資質(zhì)不齊備。沒(méi)關(guān)系，證監(jiān)會(huì)有兩個(gè)回復(fù)，一個(gè)是中止審核，還有一個(gè)是終止。給你三個(gè)月，如果你還做不出反饋意見的話可能就終止了。所以大家會(huì)看到終止審核的會(huì)比以前高很多，而且準(zhǔn)備材料的完善難度也提升了。

第三，就是自主提升發(fā)行價(jià)格。證監(jiān)會(huì)給了券商權(quán)利，包括發(fā)行人，我們?cè)诎l(fā)行制度改革之前的時(shí)候有一個(gè)規(guī)定，就是你的新股的市盈率包括超過(guò)行業(yè)市盈率的25%。這次就取消了，按照發(fā)行人詢價(jià)機(jī)構(gòu)，詢價(jià)意向，證監(jiān)會(huì)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是不低于10%，在這個(gè)行間內(nèi)有一個(gè)自主定價(jià)，但跟預(yù)期可能還有一些偏差。我也聽到有些人來(lái)講，說(shuō)原來(lái)報(bào)價(jià)還有1塊、2塊的空間，甚至更大，現(xiàn)在就到了5分錢。之前有一個(gè)投資人跟我說(shuō)就差1分錢，所以說(shuō)他們的報(bào)價(jià)就成了一根線形了，所以根本不是一個(gè)正態(tài)分布的形狀了。我相信，在真正的2015年注冊(cè)制實(shí)行之后，這一塊也會(huì)逐漸地趨于理性分布了。

最后就是主承銷商自主配售。這次證監(jiān)會(huì)給了一個(gè)力度比較大的政策改變，但是大家都知道目前這么一個(gè)熱點(diǎn)的集中發(fā)行，還有投資者憋了一年多都在申請(qǐng)新股的情況。我們當(dāng)時(shí)商量這次不打算運(yùn)用主承銷商自主配售的機(jī)制了，我們想有效申購(gòu)之內(nèi)的都采取按比例配售方式。原因很簡(jiǎn)單，在這個(gè)階段如果你去做自主配售給誰(shuí)不給誰(shuí)，就有可能會(huì)滋生一些問(wèn)題，就算我們沒(méi)有主觀的利益輸送，外界也會(huì)認(rèn)為有利益輸送的問(wèn)題。但沒(méi)想到其他人都跟我們想的一樣，大部分券商都在采取這個(gè)方式。因?yàn)槲覀兛吹侥壳斑@種集中發(fā)行的情況下，也很難去培育自己真正核心的投資者客戶，我們覺得真正要完全到市場(chǎng)化的一個(gè)環(huán)境之中，才有可能能夠培育出自己的一個(gè)核心客戶群。目前的階段僧多粥少，每個(gè)人都一小勺就算了，以后有了量之后再考慮行使這個(gè)自主配售權(quán)。

另外，就是最近微信、微博中都在罵的，這次新股發(fā)行中存量和增量同時(shí)轉(zhuǎn)讓的政策實(shí)在是一個(gè)愚蠢的制度。實(shí)際上，我覺得在國(guó)外這種轉(zhuǎn)讓方式是非常正常的，可能是當(dāng)時(shí)的證監(jiān)會(huì)沒(méi)有考慮到一個(gè)比例的問(wèn)題。但昨天下午證監(jiān)會(huì)的新聞發(fā)言人特別講到了一個(gè)比例的問(wèn)題，也就是老股跟新股整體發(fā)行不能超過(guò)1：1的一個(gè)結(jié)構(gòu)關(guān)系。實(shí)際上，我覺得證監(jiān)會(huì)在政策出臺(tái)初衷真的沒(méi)想到有企業(yè)會(huì)把它做到這么一個(gè)極端。它當(dāng)時(shí)考慮有這么幾個(gè)規(guī)定。第一，如果你超過(guò)的部分一定要通過(guò)減持老股來(lái)確定最后的發(fā)行價(jià)格。但是有一點(diǎn)，它還有幾項(xiàng)規(guī)定，如果你的發(fā)行價(jià)格過(guò)高，你在6個(gè)月以后的收盤價(jià)，或者說(shuō)在6個(gè)月之內(nèi)20天的平均價(jià)格如果高于發(fā)行價(jià)的話，你的所有的大股東再被鎖定期延長(zhǎng)6個(gè)月。這一系列的配套措施實(shí)際上規(guī)定了你定價(jià)要往低里定的，對(duì)于老股來(lái)說(shuō)這樣的減持可能不受歡迎，因?yàn)槭紫仁堑蛢r(jià)，對(duì)于老股來(lái)說(shuō)不劃算。如果你又超過(guò)定高價(jià)，就必須要超過(guò)老股。所以原來(lái)的證監(jiān)會(huì)覺得老股可能不太愿意參與減持，所以就不發(fā)行，或者是把發(fā)行價(jià)往低壓，它本來(lái)想著這個(gè)機(jī)制是這么來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)的。但是沒(méi)想到奧賽康的發(fā)行價(jià)首先市場(chǎng)給了一個(gè)高價(jià)，我看很多人也有分歧，而老股也做了一個(gè)大的減持，所以沒(méi)有辦法就出了這么一個(gè)極端的例子了，造成現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)昨天新聞發(fā)言人在講，開始限制老股與新股之間的比例，目前我們執(zhí)行的比例是1：1的關(guān)系。

最后講一下關(guān)于保護(hù)中小投資者的力度。第一個(gè)是提高信息披露的質(zhì)量，要求招股書真實(shí)可信，不能出同行都看不懂的咬文嚼字的東西。第二是定價(jià)配售，取消了投資人參與IPO的限制，而且需要披露整個(gè)老股轉(zhuǎn)讓過(guò)程，要拿出方案。第三是把這次專門的部分40%優(yōu)先向公募和社?；鹋涫?。也有投資人問(wèn)過(guò)我，說(shuō)為什么40%給它呢？我覺得證監(jiān)會(huì)也有道理，因?yàn)檫@么多年公募和社?；鹪趨⑴c過(guò)程中他們的研究能力相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較好的，還有就是很多中小投資人都是公募基金的購(gòu)買人，所以希望有這么一個(gè)配售。第四就是網(wǎng)上網(wǎng)下如果超配的話，一定要給中小投資者回?fù)艿谋壤Ｗ詈缶褪谴驌舫葱碌馁r償。

另外關(guān)于最高報(bào)價(jià)部分，這一部分我前面有說(shuō)，最早的時(shí)候有一個(gè)25%的限制，取消了以后證監(jiān)會(huì)又擔(dān)心市盈率會(huì)不會(huì)過(guò)高，因?yàn)閺?qiáng)制不能低于10%，所以要把最冒頭的那一部分給去掉。但是后來(lái)大家也看到，最近去掉的也多了點(diǎn)。還有一個(gè)就是新股業(yè)績(jī)變臉的問(wèn)題，這次講的特別清楚，說(shuō)發(fā)行人當(dāng)年的利潤(rùn)如果虧損的話，證監(jiān)會(huì)就直接取消牌照了。很多人就問(wèn)怎么保證它不下滑呢？很簡(jiǎn)單，就是你首先要提示大家它可能會(huì)下滑，你只要做到充分的提示之后，主承銷商就沒(méi)有責(zé)任了。后面有一些關(guān)于優(yōu)先股試點(diǎn)的，這些我覺得大家可能不一定有興趣，這個(gè)以后再講，因?yàn)闀r(shí)間有限。

關(guān)于大家最關(guān)心的，也是張總曾提示過(guò)我的，有關(guān)華泰聯(lián)合在確定參與IPO詢價(jià)個(gè)人投資者的事情上可能令大家有些想法。我在此作簡(jiǎn)單解釋。我們當(dāng)時(shí)11月30日，證監(jiān)會(huì)在出臺(tái)了這一系列的規(guī)定之后，我記得應(yīng)該是兩周以后要求我們開始報(bào)名單，就是新增加的IPO詢價(jià)投資者名單，一部分是我們自己選擇的，符合我們自己參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資人的名單，需要兩千萬(wàn)的注冊(cè)資本，兩個(gè)億的凈資產(chǎn)。個(gè)人投資者最初定的是五千萬(wàn)。但因我們的營(yíng)業(yè)部很多，當(dāng)時(shí)就報(bào)了200多人，人數(shù)太多，且交易所也不允許報(bào)那么多人，投資者的面太大了。所以，我們就提高了門檻，抬高到一個(gè)億，最后篩選下來(lái)到20多位投資者。這次證監(jiān)會(huì)也在摸索和調(diào)整，最后又出臺(tái)了一些規(guī)定，不允許歧視外部投資人，所以我們又把這個(gè)一億降低到了五千萬(wàn)的門檻，因?yàn)殚T檻太高，對(duì)于個(gè)人投資人來(lái)講不是太公平。而且從證監(jiān)會(huì)的角度也不允許有這樣的歧視性，說(shuō)你自己開戶的客戶就重點(diǎn)，而不是華泰的客戶就沒(méi)有這樣的機(jī)會(huì)，不可以。所以只要在交易系統(tǒng)之中拿到注冊(cè)資質(zhì)的都可以來(lái)做，但是我們的時(shí)間很短，只有2天，所以未必來(lái)得及。我們實(shí)際上還是想要保護(hù)我們自己的客戶，希望大家盡可能多的讓我們自己的客戶來(lái)參與我們的申購(gòu)。最近我們也在研究制定一些主要的措施，可能會(huì)針對(duì)五千萬(wàn)以上的客戶，看怎么樣能都照顧到大家。我們也想在上面看能不能盡量達(dá)到一個(gè)平衡。最近我們?cè)谏套h，但還沒(méi)有出臺(tái)，最近可能會(huì)在規(guī)定上盡量偏向我們自己開戶的客戶，希望大家盡量參與進(jìn)來(lái)。

還有針對(duì)市場(chǎng)特別關(guān)心的，關(guān)于這次詢價(jià)為什么大比例被剔出的問(wèn)題，我覺得應(yīng)從證監(jiān)會(huì)的角度來(lái)理解一下監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在奧賽康的事情出來(lái)很多人都在講，包括新華社也出一些社論，說(shuō)是不是失敗了？造成這么一個(gè)制度，造成一個(gè)讓市場(chǎng)無(wú)法接受的一個(gè)案例？在這種情況下，我們?cè)谕瞥霰娦怕糜蔚臅r(shí)候是有很大的壓力的。當(dāng)時(shí)考慮新股與老股之間要有相應(yīng)的比例，在沒(méi)有超出太多的情況下價(jià)格要逐漸趨向于比較低一點(diǎn)，所以才會(huì)有大比例的剔出。因此，希望那些正好被剔出的投資者能夠理解一下時(shí)點(diǎn)，從證監(jiān)會(huì)的角度也是希望能夠穩(wěn)定市場(chǎng)。如果相對(duì)低價(jià)的發(fā)行再加上后續(xù)的發(fā)行人和券商都會(huì)逐漸采取這樣一個(gè)低價(jià)發(fā)行的方法，對(duì)于緩解“三高”的問(wèn)題會(huì)有所幫助，雖不能說(shuō)完全解決“三高”問(wèn)題。此外，很多人問(wèn)說(shuō)現(xiàn)在雖是低價(jià)發(fā)行，到二級(jí)市場(chǎng)炒新會(huì)給它到任何一個(gè)價(jià)位，這個(gè)怎么解決？這后面也會(huì)有一定的配套措施。證監(jiān)會(huì)希望通過(guò)一系列的組合拳，最終把整個(gè)的“三高”問(wèn)題解決。所以，也請(qǐng)大家能夠理解到這個(gè)事情。

主持人：謝謝付總的精彩詮釋，關(guān)于此次新股發(fā)行情況，作為一線員工，我自己覺得清晰了很多。在座的特別想?yún)⑴c詢價(jià)申購(gòu)的大客戶若有問(wèn)題可以匯總到我們這里。

接下來(lái)請(qǐng)投資的董事長(zhǎng)跟大家分享一下他的投資理念，對(duì)于林總無(wú)需我介紹，網(wǎng)上到處都有他的各種傳奇。

四、投資董事長(zhǎng)林先生的發(fā)言：

過(guò)去一年我的資產(chǎn)縮水超過(guò)30%，我的心情也不好。為什么？過(guò)去我投資基本上都是與吃的喝的相關(guān)的標(biāo)的，現(xiàn)在反過(guò)來(lái)想，以前的布局有一點(diǎn)問(wèn)題。損失比較大，超過(guò)二十億沒(méi)有了。但我們也沒(méi)辦法，只能說(shuō)是堅(jiān)持干，現(xiàn)在也不好去做一些調(diào)整，因?yàn)槲蚁脒€是跟我們的投資策略有關(guān)。雖然賺錢的渠道多種多樣，但是我始終感受我們的投資重點(diǎn)是放在和嘴巴有關(guān)系的地方，因?yàn)槿澜绲娜丝诓粫?huì)少，吃吃喝喝、生老病死，人的嘴是不會(huì)少，就從我們投資者的角度來(lái)講確定性是最好的，別的也很難去把握，去靠一些政策或一些新的東西。作為我，總是害怕去搞那些東西。

當(dāng)然，對(duì)于未來(lái)我們也有一些想法，比如未來(lái)的投資方向，從2012年8月開始第一次網(wǎng)上購(gòu)物以來(lái)，到現(xiàn)在我買東西，就是按照金額來(lái)說(shuō)95%以上都是在網(wǎng)上，不管是房子裝修還是日常的消費(fèi)，我都是習(xí)慣上淘寶網(wǎng)。從去年開始，我們就把一些投資方向放在網(wǎng)上。超過(guò)50%我都會(huì)放在網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物這一塊，這個(gè)忠誠(chéng)度還是挺高的。我打算在國(guó)外、國(guó)內(nèi)上市的這些公司做投資，如果有上市我就做一個(gè)組合，根據(jù)公司的情況所有的都買一些。還有就是對(duì)于一些老年人使用的一些急救藥，或者是心血管、防止中風(fēng)、腦中風(fēng)、心肌梗塞等這些疾病的治療藥物等。這是我們從去年就已開始做的工作了，逐步地買一些公司的股份。我相信中國(guó)在未來(lái)5年老年人口會(huì)增加到近4億，這一部分人有消費(fèi)能力，而那些藥物會(huì)是他們的必需品。這是我們的一個(gè)布局。

關(guān)于市場(chǎng)，我們相信未來(lái)2年、3年買入的話收益會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，這是我的一個(gè)基本判斷。

主持人：感謝董事長(zhǎng)。林總說(shuō)他們?nèi)ツ甑氖兄迪禄?，我覺得這是大家都可以理解的，林總是我們一路看著他這樣賺錢的，他的水平非常的棒，但政策上的變化我以為誰(shuí)都無(wú)法預(yù)估。

接下來(lái)，我們來(lái)看劉所長(zhǎng)和付總都談到的并購(gòu)的問(wèn)題?，F(xiàn)在有一種說(shuō)法稱中國(guó)的并購(gòu)大幕剛剛拉開，并購(gòu)中有許多的金礦可供挖掘。為此我們特別邀請(qǐng)到了華泰聯(lián)合的董事總經(jīng)理陳志杰先生來(lái)為我們談?wù)劜①?gòu)。我們的華泰聯(lián)合在去年的并購(gòu)市場(chǎng)份額占到了1/3，我們?nèi)A泰聯(lián)合總裁有一個(gè)外號(hào)-中國(guó)并購(gòu)第一人，名號(hào)響當(dāng)當(dāng)，我們?cè)谧C監(jiān)會(huì)是有豁免通道，即我們做的項(xiàng)目有時(shí)候不需要嚴(yán)格的審批，因?yàn)橄嘈盼覀兊膶I(yè)操守。下面請(qǐng)陳總跟我們分享一下并購(gòu)與市值管理。

五、華泰聯(lián)合董事總經(jīng)理陳志杰的發(fā)言：

感謝張總給我這么一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家作交流。業(yè)務(wù)說(shuō)到并購(gòu)很敏感，我們一直做并購(gòu)已十幾年，可以說(shuō)是看著中國(guó)的上市公司并購(gòu)一直走過(guò)來(lái)的，因此有一些體會(huì)愿意與大家作一個(gè)交流。

雖然2013年的中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)是我們從業(yè)這么多年以來(lái)最爆發(fā)的一年，但是我們也看到并購(gòu)市場(chǎng)在內(nèi)涵上有了很多的變化。原來(lái)我們做并購(gòu)，真的不擔(dān)心這個(gè)市場(chǎng)并購(gòu)到發(fā)行的時(shí)候市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)是怎樣，肯定非常好。但是在2013年的下半年，我們很多并購(gòu)披露出來(lái)，市場(chǎng)反應(yīng)卻很平穩(wěn)。為什么會(huì)發(fā)生這樣的情況？我想說(shuō)的是并購(gòu)市場(chǎng)走到今天，已經(jīng)不是一個(gè)數(shù)量的突破，而是需要質(zhì)的提升。我們要做成交易，要做好交易。就是原來(lái)的那種拼盤式的并購(gòu)，市場(chǎng)已經(jīng)不會(huì)給它一個(gè)很好的估值和體現(xiàn)。所以我今天要跟大家說(shuō)怎么做一個(gè)好的交易，就是一個(gè)有價(jià)值的交易。50%的案子是可以創(chuàng)造價(jià)值的，另外50%是不能創(chuàng)造價(jià)值的。

第一，首先要看這個(gè)公司是不是有一個(gè)很好的并購(gòu)策略。這是非常關(guān)鍵的一點(diǎn)，而且它的策略是不是能夠被投資者所接受的。如果沒(méi)有一個(gè)很長(zhǎng)期的并購(gòu)策略的話，那它所做的并購(gòu)可能就是隨機(jī)的，是一個(gè)機(jī)會(huì)主義的。那這樣一個(gè)案子就很難去經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的檢驗(yàn)。當(dāng)然，做一個(gè)并購(gòu)策略是很復(fù)雜的，要考慮行業(yè)、行業(yè)發(fā)展到什么階段、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是怎樣的等等。就是你所做的事情無(wú)論投資也好還是賣方也好，要做的有時(shí)代感。前幾天網(wǎng)上有一篇文章總結(jié)了過(guò)去擁有很多年歷史的公司，包括有保時(shí)捷，這是做制造業(yè)的。在30、40年以來(lái)也帶動(dòng)了一些軟件性的公司，比如說(shuō)微軟，包括ICT，包括思科，從硬件到軟件這些年市值成長(zhǎng)很多。比如說(shuō)到現(xiàn)在今天為止汽車行業(yè)也不可能說(shuō)發(fā)現(xiàn)一個(gè)市值成長(zhǎng)到千億以上的，這是時(shí)代出英雄。所以第一點(diǎn)是看它有沒(méi)有一個(gè)很好的并購(gòu)策略，而且這個(gè)策略是要依托于行業(yè)發(fā)展的。

第二，要看交易方案是不是很平衡，是不是很均衡。影響交易方案有很多的因素，包括估值的，包括稅收的等等。我們要看是不是把該考慮的很多因素都考慮進(jìn)去了，因?yàn)槲覀冎烂恳粋€(gè)交易方都是很清楚的在做這些事情。第一點(diǎn)就是要靜態(tài)平衡，第二點(diǎn)動(dòng)態(tài)是不是平衡。我們說(shuō)一個(gè)交易有很多的變量因素，它都是隨著時(shí)間的變化而變化的，比如在中國(guó)，我們的股價(jià)按照現(xiàn)在的價(jià)格是20倍PE，在今天為止我們?cè)谧鰟?dòng)態(tài)的平衡上做了很多的調(diào)整，比如動(dòng)態(tài)的承諾。我們也做了很多的案子，包括動(dòng)態(tài)的調(diào)整機(jī)制。你要考慮很多的因素，比如增長(zhǎng)20%是什么，增長(zhǎng)10%是什么。就充分考慮一個(gè)方案在動(dòng)態(tài)過(guò)程中是不是一直是好的。還有一點(diǎn)，如果這個(gè)方案是非常有意義的，是有價(jià)值的，就看這個(gè)價(jià)值能不能夠?qū)崿F(xiàn)，這也是非常關(guān)鍵的?？赡芤粋€(gè)方案確實(shí)很好，在投資角度也看到是很好的，但是這個(gè)案子不能實(shí)現(xiàn)，那也沒(méi)用。我說(shuō)一下在2009年做的一個(gè)案子，當(dāng)時(shí)劉總是第一大股東，那塊地是300億，但是地本身并不是商業(yè)用地，是工業(yè)用地。當(dāng)時(shí)的投資者華夏投了兩年，當(dāng)時(shí)在估值估了20個(gè)億，當(dāng)時(shí)就給我打電話說(shuō)這個(gè)方案想不想過(guò)了。我們?cè)谧銎胶獾臅r(shí)候既考慮到交易雙方也要考慮到投資者的，說(shuō)如果這樣一個(gè)方案提出來(lái)基本上是過(guò)不了的。所以做了很多的溝通，說(shuō)為什么是這樣一個(gè)方案。雖然有價(jià)值，但是對(duì)于政府來(lái)講怎么可能把這么大的利益全給到二級(jí)市場(chǎng)投資者和中小投資者呢？所以政府本身就做了很多的條件，本身就20個(gè)億就做到了300個(gè)億，但是400億是不可能漲到的。最后這個(gè)方案還是順利的過(guò)了。所以要看一個(gè)方案能不能創(chuàng)造價(jià)值，且這個(gè)價(jià)值是不是可實(shí)現(xiàn)。

第三，要整合。今天看并購(gòu)方案，我們不是光看利潤(rùn)增長(zhǎng)多少，或者市值增長(zhǎng)多少，要真的靜下心看里面是不是有創(chuàng)造價(jià)值，是不是真的通過(guò)一些交叉或者市場(chǎng)內(nèi)的一些新技術(shù)，或者是新的增量在里面。如果只是拼盤式的那就不會(huì)有。但是過(guò)去大家在做業(yè)務(wù)真的不用考慮這些問(wèn)題，因?yàn)槲覀兊氖袌?chǎng)給我們一個(gè)很大的制度紅利。一般我們做一個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目在一級(jí)市場(chǎng)估值基本上都是10倍左右，二級(jí)市場(chǎng)基本上都是30、40倍。再加上我們二級(jí)市場(chǎng)有很多的估值都是看利潤(rùn)和評(píng)議，所以說(shuō)有很多的巨大的紅利，一定是一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的很好。但是隨著我們新股制度改革，這些紅利是越來(lái)越窄的。這對(duì)買方一定是利同的，一定是下調(diào)，對(duì)于賣方一定是增長(zhǎng)。我們買一個(gè)控制權(quán)的公司，一定要在它的市價(jià)上有20%～30%的溢價(jià)的，否則它不會(huì)賣給你。那怎么能實(shí)現(xiàn)價(jià)值？就是要看整合，不同的公司可能整合方式就完全不一樣的，輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的公司也是完全不一樣的。我們?cè)僮稣系臅r(shí)候有很多的方式，有很多公司有很詳細(xì)的整合計(jì)劃在里面。輕資產(chǎn)就是維護(hù)人的問(wèn)題，對(duì)人怎么進(jìn)行長(zhǎng)期的激勵(lì)和穩(wěn)定的激勵(lì)？因?yàn)槲覀兘?jīng)常在談的時(shí)候從賣方來(lái)講是老板是股東，這個(gè)心態(tài)是不一樣的，當(dāng)一個(gè)老板跟當(dāng)一個(gè)職業(yè)經(jīng)理人做法是完全不一樣的，所以怎么通過(guò)一個(gè)交易和持續(xù)激勵(lì)的整合持續(xù)創(chuàng)造力，這是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，所以我們要整合。我們很多客戶都推出來(lái)二次創(chuàng)業(yè)的一個(gè)激勵(lì)計(jì)劃，包括股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)做整合，所以這個(gè)非常關(guān)鍵。所以我們做一個(gè)方案要看它的整合計(jì)劃是什么，這個(gè)計(jì)劃能不能實(shí)行，還有一些長(zhǎng)短的激勵(lì)機(jī)制。最后就是要看它有沒(méi)有整合計(jì)劃。

大家都是投資者，碰到一個(gè)行業(yè)或一個(gè)案子的話，還要看它的邊有多大，行業(yè)有多大，剛才林總說(shuō)他投吃吃喝喝，我想這個(gè)在中國(guó)是沒(méi)有問(wèn)題的，也是符合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。但是今天來(lái)講如果不跟互聯(lián)網(wǎng)沾上邊的話可能聯(lián)系就不是很大的，所以要選對(duì)行業(yè)。如果一個(gè)行業(yè)我認(rèn)為它的公司團(tuán)隊(duì)非常優(yōu)秀，但它就是起不來(lái)，所以要有時(shí)代感，要選擇一個(gè)好的行業(yè)。在中國(guó)來(lái)講可能我們80%～90%公司還在講成長(zhǎng)性，或者說(shuō)價(jià)值成長(zhǎng)或企業(yè)成長(zhǎng)的東西。跟我們?cè)趪?guó)外完全不一樣，去年我們做一個(gè)客戶是一個(gè)很大的消費(fèi)品公司，是國(guó)外的一個(gè)龍頭，中國(guó)跟外國(guó)是完全不一樣的，那個(gè)公司在澳大利亞它是行業(yè)第一的，但是整個(gè)澳大利亞只有兩千萬(wàn)人口，還沒(méi)有北京多，它再做到第一又能做到多少呢？所以你做市場(chǎng)做交易就要用杠桿，就是怎么把你的資金成本降下來(lái)。

另外一點(diǎn)，剛才說(shuō)一個(gè)是行業(yè)，第二個(gè)是管理團(tuán)隊(duì)。我覺得這一點(diǎn)是非常重要的，有好的行業(yè)和加上管理團(tuán)隊(duì)，可能這個(gè)公司就不需要你有太多的顧慮，真的往長(zhǎng)期走，我想你走的就會(huì)更遠(yuǎn)。

主持人：謝謝陳總的精彩分享。我覺得并購(gòu)市場(chǎng)由我們的并購(gòu)高人來(lái)給大家指點(diǎn)一下，一定也是我們可以考慮的東西。

接下來(lái)有請(qǐng)投資的董事長(zhǎng)徐先生。徐總到我們這邊已有一年半的時(shí)間了，他給我的感覺：第一特別有智慧，第二是有時(shí)候也會(huì)比較逆反。人們常說(shuō)證券市場(chǎng)是少數(shù)人賺多數(shù)人的錢，也許正是因?yàn)樾炜偟哪嫦蛩季S成為他在股市常勝的關(guān)鍵。所以我們有請(qǐng)徐總給大家分享一下，作為一名常勝冠軍，他的逆向思維是怎樣做到的。

六、投資董事長(zhǎng)徐先生的發(fā)言：

首先感謝張總，我想解釋一下，這個(gè)常勝冠軍的稱號(hào)太嚇人了。一年半以前我來(lái)華泰的目的很明確，抱著學(xué)習(xí)的心態(tài)，因?yàn)槿A泰當(dāng)時(shí)有一批非常優(yōu)秀的客戶。來(lái)了之后，我發(fā)現(xiàn)他們比我想象的還要優(yōu)秀，我這點(diǎn)成績(jī)?cè)谒麄兠媲案杏X自己都不太會(huì)做股票了。我很幸運(yùn)結(jié)識(shí)了這些自己真的佩服的朋友。第一，他們有一些我原來(lái)沒(méi)有接觸過(guò)的交易方法和思維，第二，他們非常樂(lè)意跟我分享。我也想借這個(gè)平臺(tái)感謝一下他們。雖然有一些朋友都還沒(méi)過(guò)來(lái)。我在這里向他們表示感謝，我學(xué)到很多東西，但一年半下來(lái)我個(gè)人感覺學(xué)習(xí)還沒(méi)有畢業(yè)，好多東西還沒(méi)學(xué)到。再次感謝張總，讓我在華泰接觸了很多特別頂級(jí)的客戶。下面說(shuō)說(shuō)我對(duì)于市場(chǎng)的整個(gè)看法。

去年一年我個(gè)人的感受很深，現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能是八十年代之后最大的一次變革，包括互聯(lián)網(wǎng)和新技術(shù)帶來(lái)的一些變革，我們投資人必須得跟上這些步伐，我們自身得變革。就是現(xiàn)在大家有一個(gè)感覺，就做的好的股票可能會(huì)增長(zhǎng)幾十倍，甚至上百倍，而有的股票下跌也是非常大的。我經(jīng)常跟朋友交流的時(shí)候常用一個(gè)詞來(lái)說(shuō)明，就是我們現(xiàn)在正在發(fā)生經(jīng)濟(jì)革命，就是已不能用簡(jiǎn)單的變革來(lái)表述了，就是說(shuō)很多的手法，它完全是替代式的。就像小米手機(jī)一樣，有非常好的質(zhì)量，全新的營(yíng)銷渠道，完全不一樣的定價(jià)，它帶給同行的沖擊可能是毀滅性的。當(dāng)然還有其他的一些方面，就像茅臺(tái)一樣，因?yàn)檎龑?dǎo)的消費(fèi)和反腐，它一下就從最好的白酒股演變成了一只去年一整年的下跌的股票。就是既有巨大的機(jī)會(huì)，也有非常大的不確定性。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)方面，前面幾位剛才都說(shuō)了要用成長(zhǎng)的眼光去找一些好的標(biāo)的和一些好的行業(yè)。

另外一方面，在傳統(tǒng)的企業(yè)里面，因?yàn)槲乙猜牭胶枚嗯笥言谶@兩年都成立了很多并購(gòu)基金，我覺得在這方面也會(huì)有很多故事。我也講不了太多，我就簡(jiǎn)單的講這些。就作為一個(gè)啟發(fā)，把我這一年多來(lái)的感想說(shuō)出來(lái)，就具體怎么做，我想大家都會(huì)有自己的路子，每個(gè)人都會(huì)面臨機(jī)會(huì)，都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，也需要做很多的平衡。

主持人：謝謝徐總，徐總的干貨還沒(méi)有跟大家分享，所以，下一次徐總一定要把您的這些東西跟大家掏一掏。

下面請(qǐng)投資的合伙人、執(zhí)行總裁先生跟大家分享一下他們的投資理念，投資是市場(chǎng)中頂尖的做價(jià)值投資的私募之一。

七、投資合伙人、執(zhí)行總裁黃先生的發(fā)言：

我們?nèi)ツ晔鞘芤恍├吓笥训膯l(fā)，在張總這邊也開了一個(gè)非常小的戶，有一些體會(huì)。為什么會(huì)過(guò)來(lái)呢？因?yàn)檫@個(gè)平臺(tái)給了我們學(xué)習(xí)和分享的機(jī)會(huì)，而我們公司也是一個(gè)非常注重學(xué)習(xí)和分享的團(tuán)體?，F(xiàn)在，我就代表程總把我們這么多年來(lái)一些在做的和理解的東西作一下分享。

從我們鼎諾投資來(lái)講，我們投資的風(fēng)格中含有價(jià)值部分，而這次研討會(huì)分給我們的題目是“有未來(lái)的價(jià)值投資”。其實(shí)，我們的投資與傳統(tǒng)的投資還是有區(qū)別。我們強(qiáng)調(diào)我們的投資理念的背后需要有成長(zhǎng)性支持，這與行業(yè)并購(gòu)的角度是一致的。之所以我們更強(qiáng)調(diào)一個(gè)成長(zhǎng)性的支撐，就是說(shuō)要有未來(lái)。這個(gè)有未來(lái)不是說(shuō)這個(gè)以后會(huì)消失的行業(yè)就沒(méi)有未來(lái)，不會(huì)消失的就有未來(lái)，我們更在意的是這個(gè)行業(yè)成長(zhǎng)空間是否足夠大，是否有新的客戶，所以，我們覺得方向性很重要。

從投資的標(biāo)的選擇來(lái)講我們首先選擇馬，我們覺得馬比騎師還重要。一個(gè)很好的騎師若沒(méi)有一匹很好的馬的話，他是騎不好的。這個(gè)其實(shí)是我們所強(qiáng)調(diào)的一個(gè)投資的理念。所以從我們所選的標(biāo)的來(lái)講，大家可能對(duì)鼎諾投資還是比較了解的。像我們這幾年的一些股票，如果要做一個(gè)類比，一個(gè)4倍、5倍的公司如果它連續(xù)兩年能夠維持10%的增長(zhǎng)，與一個(gè)常態(tài)在40倍到50倍的估值，但是它每年的增長(zhǎng)能夠在維持50%以上增長(zhǎng)的標(biāo)的，從我們的投資選擇來(lái)講，我們更愿意選擇后者，后者雖是40倍、50倍估值但有一個(gè)成長(zhǎng)性的支撐，我們更關(guān)注盈利加速度的價(jià)值成長(zhǎng)，而不是簡(jiǎn)單的以傳統(tǒng)指標(biāo)來(lái)界定，所以這就是我們這幾年在做的事情。

我們一直都算是一個(gè)謹(jǐn)慎的多頭，我們的常態(tài)持倉(cāng)是80%，但80%并不是不動(dòng)的倉(cāng)位，始終是一個(gè)動(dòng)態(tài)化的倉(cāng)位。我們?yōu)槭裁锤易?？因?yàn)槲覀冞@些年不斷地在觀察行情，觀察公司，并且還有用一點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的投資思維在投資二級(jí)市場(chǎng)。所幸的是這兩年應(yīng)該來(lái)說(shuō)還沒(méi)有發(fā)生一個(gè)大的系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，也正是因?yàn)槲覀儾粩嗟刭N身的跟蹤，發(fā)現(xiàn)這里頭還是有很多優(yōu)秀的企業(yè)家。這些公司本身處在一個(gè)優(yōu)秀的行業(yè)，而且又有非常優(yōu)秀的企業(yè)家。按照各位的身價(jià)來(lái)講，完全沒(méi)有必要在這么一個(gè)周末，原本可以很愉悅的在外面游山玩水，但我們還在這里深入探討，這說(shuō)明一個(gè)什么問(wèn)題？就是中國(guó)“富一代”的激情還在，創(chuàng)造力還在。我們也接觸到非常優(yōu)秀的企業(yè)家，其實(shí)他的思維也是這樣，他剛剛成為“富一代”，但是他的創(chuàng)業(yè)激情依然沒(méi)有被傳統(tǒng)轉(zhuǎn)型巨大的壓力所壓垮，包括奧賽康的董事長(zhǎng)，大家都有接觸，他雖然有一個(gè)外籍的身份，但是他的創(chuàng)業(yè)激情依然還在。其實(shí)這反映的是他內(nèi)心對(duì)于企業(yè)自身價(jià)值的認(rèn)可，所以我覺得這樣優(yōu)秀的企業(yè)家在中國(guó)還是非常多的。在不確定和確定之間我們盡量把握確定性，所以是自下而上的草根風(fēng)格吧！這么多年來(lái)我們一直在這么做，也會(huì)把這種風(fēng)格堅(jiān)持下去。

因?yàn)闀r(shí)間原因不多講了，也是代表程總感謝張總給我們這么一個(gè)好的機(jī)會(huì)。

主持人：謝謝黃總的分享。

剛剛我們所長(zhǎng)也說(shuō)了，對(duì)于期貨這部分，會(huì)有越來(lái)越多的人要考量、關(guān)注甚至精通，所以我們今天請(qǐng)到了股指期貨交易中我見過(guò)最牛的青年才俊投資董事長(zhǎng)先生，我們親見他在股指期貨市場(chǎng)里面大賺，現(xiàn)在聆聽一下他的分享。

八、投資董事長(zhǎng)溫先生的發(fā)言：

首先感謝華泰張總提供這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，能夠讓我跟大家有一個(gè)更好的交流。本來(lái)，我是想講一些股指期貨的投資技巧，但篇幅比較大，另外也是市場(chǎng)變化較快，說(shuō)不定我現(xiàn)在講的東西可能過(guò)個(gè)半年一年就失效了。所以，我今天想講一些長(zhǎng)期不變的一些框架性的東西，有什么不足之處希望大家給我指正。

因?yàn)樵谧母魑淮蟛糠质亲龉善钡?，所以我首先把股指期貨目前市?chǎng)概況向大家匯報(bào)一下。2010年4月股指期貨上市大約8個(gè)月時(shí)間，當(dāng)年成交總金額超過(guò)40萬(wàn)億。當(dāng)年我記得與A股的成交金額大致相當(dāng)。到2013年底，股指期貨累計(jì)的成交金額140余萬(wàn)億元；開戶數(shù)從剛開始5千多戶增加到20萬(wàn)戶；機(jī)構(gòu)客戶也是從無(wú)到有，包括證券公司，基金公司、信托、私募等等都先后進(jìn)入到這個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中。機(jī)構(gòu)的一些套保套利對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生了重大的影響，我覺得大家在交易當(dāng)中應(yīng)該有深刻的體會(huì)。

簡(jiǎn)單的說(shuō)，市場(chǎng)由于參與的主體比較多，另外是各種新型的交易方式出現(xiàn)，造成現(xiàn)在的盈利難度加大了。我們幾年一直都有研究，由于我們很難從期貨公司那邊得到一些真實(shí)的數(shù)據(jù)，所以我們只能通過(guò)一些期貨的實(shí)盤大賽去總結(jié)一些數(shù)據(jù)。我們發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者的交易不夠客觀，簡(jiǎn)單的說(shuō)是虧損比較多，虧損面比較大。一年來(lái)可能虧損就占到了70%，如果五年下來(lái)我覺得虧損比例可能會(huì)達(dá)到85%～90%。另外，就是在做股指期貨時(shí)，他們對(duì)股市的分析判斷都沒(méi)問(wèn)題，而且有些分析能力還是很強(qiáng)的，為什么他們不能夠盈利呢？我覺得是受一些不良習(xí)慣的影響，還有就是股指期貨有交易性。我覺得股指期貨要獲得持續(xù)的盈利必須重視兩個(gè)問(wèn)題。第一，就是如何在高度隨機(jī)的價(jià)格波動(dòng)中尋找非隨機(jī)的部分，也就是有規(guī)律的部分。這個(gè)屬于市場(chǎng)分析，我想要做到的應(yīng)該不難；第二，在交易過(guò)程中如何有效的控制自己的性格弱點(diǎn)，避免不理性的決策，做到知行合一。我身邊有一個(gè)朋友，他對(duì)股市的分析理解水平非常高，一旦實(shí)戰(zhàn)就會(huì)出現(xiàn)技術(shù)變形，盈利一塌糊涂。這就說(shuō)明有效的執(zhí)行有時(shí)候比高明的市場(chǎng)預(yù)測(cè)、分析更加重要。一個(gè)人如果心理素質(zhì)不好，交易時(shí)往往會(huì)偏離正確的分析方法，以主觀的愿望代替客觀分析。這樣即使分析的很對(duì)，當(dāng)盈利出現(xiàn)的時(shí)候，有時(shí)候就克制不了，就提前平倉(cāng)了?？墒撬€想多賺一點(diǎn)，所以最后什么都沒(méi)賺到。更可怕的是很多人到了一個(gè)自己的止損點(diǎn)的時(shí)候也沒(méi)有及時(shí)停倉(cāng)，存在僥幸心理，這也是一個(gè)原因。所以，我覺得情緒是我們交易時(shí)很大的一個(gè)敵人。所以，建立自己的一套交易系統(tǒng)，這是重點(diǎn)。有了交易系統(tǒng)以后，我們無(wú)論碰到什么樣的情況，我們改變自己的分析判斷能力，都能夠有一個(gè)比較穩(wěn)定的盈利。

什么是交易系統(tǒng)呢？我覺得交易系統(tǒng)指的是一套完整的交易規(guī)則體系，一個(gè)良好的交易系統(tǒng)必須對(duì)投資決策各個(gè)相關(guān)環(huán)節(jié)做出相應(yīng)的明確規(guī)定。這些環(huán)節(jié)包括分析市場(chǎng)、收集信息、交易計(jì)劃、交易執(zhí)行、交易總結(jié)等等。有了一整套涉及到各個(gè)環(huán)節(jié)的交易系統(tǒng)，我們就知道我們要做什么，不做什么，什么可以做，什么不能做?？梢詫?duì)每個(gè)交易環(huán)節(jié)都有明確的指導(dǎo)，讓交易變的有章可循，這樣可以提高我們的交易決策和執(zhí)行效率，減少交易的隨意性和主觀性，注重保證盈利的穩(wěn)定性。

建立交易系統(tǒng)，我覺得需要注意以下幾點(diǎn)。

第一，要有明確的依據(jù)，就是你的交易思想是什么。比如說(shuō)我們的交易思想認(rèn)為趨勢(shì)是你的朋友，然后我們就根據(jù)它的交易規(guī)則就順勢(shì)交易，這就是理念核心。

第二，建立交易系統(tǒng)的主要目的。我們不是為了完美交易，不是讓每一筆交易都賺錢，而是為了更好的克服人性的弱點(diǎn)，降低心理因素對(duì)理性的干擾。本來(lái)交易也不存在完美，大多數(shù)人建立系統(tǒng)時(shí)容易有這樣的誤區(qū)，我覺得都是不一定的，沒(méi)有完美的系統(tǒng)。交易的系統(tǒng)也需要一個(gè)完整性的。

第三，包括我們資金的管理、入市、平常的一些時(shí)機(jī)、對(duì)于一些不可預(yù)料的事件如何防范等等。就是能否把這些五環(huán)節(jié)有效的串聯(lián)起來(lái)，應(yīng)該是區(qū)別于一個(gè)高手和新手的分界線。就像下棋一樣，真正的高手下眼前的這一步時(shí)，實(shí)際上后面的好幾步都已經(jīng)想好了。

第四，交易系統(tǒng)要有一個(gè)很好的特征，我們要根據(jù)自身的特點(diǎn)，自身的性格特點(diǎn)來(lái)規(guī)劃，建立這樣的一個(gè)系統(tǒng)。

第五，也是很重要的一個(gè)，就是交易系統(tǒng)隨著時(shí)間和外部環(huán)境的變化要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。就是我們的股票市場(chǎng)變化非常大，包括股指期貨的變化也是非常大的，我們不能說(shuō)一次建立了一個(gè)交易系統(tǒng)，學(xué)了幾招就一勞永逸了，這是不可能的。我們要不斷地進(jìn)行調(diào)整，讓交易系統(tǒng)適應(yīng)外部環(huán)境的變化。這點(diǎn)我覺得是這幾年來(lái)我體會(huì)最深刻的。

我覺得這個(gè)唯一能讓我保持盈利的方法，對(duì)我來(lái)說(shuō)沒(méi)有別的方法，就只有這個(gè)方法，就是建立交易系統(tǒng)。就什么情況做、什么情況不做、怎么做，我覺得都是有系統(tǒng)性的，不是隨機(jī)的。

另外，過(guò)去我也嘗試了一下，就是說(shuō)交易系統(tǒng)有規(guī)范，什么時(shí)候進(jìn)？什么時(shí)候出。但如果市場(chǎng)變化太快了，我掌握不了這個(gè)時(shí)機(jī)，沒(méi)有耐心。我就推薦大家使用一些方法，開發(fā)一些程序化的投資策略，輔助交易。為什么？我們交易系統(tǒng)有特點(diǎn)，它完全程序化的，沒(méi)有考慮情緒。另外，它能夠有一個(gè)比較快速的反應(yīng)。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在股指期貨的波動(dòng)非常快，有時(shí)候我們剛好反應(yīng)過(guò)來(lái)，但信號(hào)卻已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了。我們現(xiàn)在也在嘗試做一些布局和一些程序化的交易。

我今天就講這么多，謝謝。

主持人：謝謝溫總！對(duì)于溫總我想多說(shuō)一兩句，因?yàn)樗旧硎歉呤?，而且特別愿意無(wú)私的與別人分享。我們營(yíng)業(yè)部當(dāng)年在權(quán)證交易高潮時(shí)一天的交易量曾達(dá)到54億，那時(shí)，深圳地區(qū)的權(quán)證高手有1/3在我們營(yíng)業(yè)部。后來(lái)，股指期貨推出，營(yíng)業(yè)部這些高手或轉(zhuǎn)向股指期貨交易或轉(zhuǎn)型成為A股的短線交易。其中向股指期貨轉(zhuǎn)型的過(guò)程非常痛苦，也吃了不少虧，盡管我們團(tuán)隊(duì)股指期貨交易的市場(chǎng)份額到2.65%，但是客戶多數(shù)都是虧損，在他們不知道怎么玩下去的時(shí)候，我找到了溫總來(lái)指導(dǎo)他們。雖然他們現(xiàn)在跟溫總的投資水平還不能相提并論，但也達(dá)到了一個(gè)很好的狀態(tài)，所以特別感謝他，謝謝溫總！

接下來(lái)請(qǐng)徐總的好兄弟孫總。希望孫總給大家分享一下作為一個(gè)股市資深的投資人是如何根據(jù)股市的變化而改變自己的思路，使得眼下也成為一個(gè)股市的常勝冠軍的。

九、股票市場(chǎng)資深投資人孫先生的發(fā)言：

我把自己這么多年來(lái)的心得跟大家分享一下。

首先，我覺得做股票最重要的是順勢(shì)而為，如果逆著市場(chǎng)去做，成功的概率基本上是很低的，這點(diǎn)我想大家都有體會(huì)。

第二，不同的時(shí)代要選擇不同的行業(yè)。比如80、90年代最缺電視、空調(diào)，那個(gè)時(shí)候你買長(zhǎng)虹或格力就會(huì)有高增長(zhǎng)；而前幾年的房地產(chǎn)，如果你買對(duì)了可能也會(huì)分享到房地產(chǎn)市場(chǎng)的高增長(zhǎng)；而現(xiàn)在，大家該買房子的都買了，接下來(lái)是什么呢？就是買車。因此，不同時(shí)代選擇不同行業(yè)，這點(diǎn)非常重要。現(xiàn)在還能選什么呢？大家就去選互聯(lián)網(wǎng)。因此，不能總抱著一成不變的觀點(diǎn)，只關(guān)注什么吃、喝、玩的行業(yè)，那些行業(yè)是很好，可以投資一下，但是成長(zhǎng)空間很小?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)革命太快了，很多人需要學(xué)習(xí)這個(gè)股市，要尊重股市。我覺得這是我投資這么多年來(lái)遵守的第二條。

第三，就是資金管理非常重要，順勢(shì)的過(guò)程中你一定還要有資金的感覺，要注重你的資金管理。很多投資者重倉(cāng)參與一支股票，把資金全部買進(jìn)去也不行。單只股票的風(fēng)險(xiǎn)也要進(jìn)行控制。要不然，辛苦了一輩子掙的錢就在一兩支股票上給虧掉了。

選股方面，我是過(guò)來(lái)以后跟很多朋友學(xué)了很多東西，他們就覺得選股很重要的一條是它的成長(zhǎng)空間，它的市值。你現(xiàn)在選一個(gè)已經(jīng)是兩千億的市值的股票，它是有成長(zhǎng)，但是它從兩千億到三千億的成長(zhǎng)空間可能就很慢了。為什么現(xiàn)在主板市場(chǎng)一直在跌，而且中小板的市場(chǎng)在漲呢？特別是現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板股票的市值都很低，如果加上陳志杰總講的并購(gòu)，我覺得創(chuàng)業(yè)板的大牛股會(huì)在并購(gòu)產(chǎn)生，所以大家一定要重視并購(gòu)。很多成長(zhǎng)空間對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)已經(jīng)是打?qū)嵙?，但是?duì)于并購(gòu)來(lái)講又會(huì)拓寬，雖然說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很大，但是風(fēng)險(xiǎn)越大的地方反而越有生命力。像銀行這么低的市盈率還跌呢？目前中國(guó)發(fā)展到了這個(gè)階段，再要求銀行像以前那么高速增長(zhǎng)是不可能，所以說(shuō)選股也很重要。

還有，溫總講的我覺得也非常好，就是說(shuō)投資一定要言行一致，我們很多人是分析起來(lái)頭頭是道，但是真正到做的時(shí)候又不一樣了。所以，我覺得大家要排除市場(chǎng)的干擾，就是要有自己的理念，當(dāng)你有了自己的理念并找到了自己的盈利模式之后就需要堅(jiān)持。

我就講這些，稍微總結(jié)一下，我是今天到這里才看到要發(fā)言，之前沒(méi)有準(zhǔn)備的，就把這些自己的心得與大家分享，謝謝！

主持人：接下來(lái)有請(qǐng)劉總，他也是青年才俊，他跟馮總是一個(gè)團(tuán)隊(duì)，他們創(chuàng)造了主題投資的奇跡，想聽一下他們是怎么創(chuàng)造這樣一個(gè)傳奇的嗎？有請(qǐng)劉總！

十、主題投資高手劉先生的發(fā)言：

很感謝榮超這個(gè)團(tuán)隊(duì)，張總給我的題目是“投資中的創(chuàng)新”。我原來(lái)也做價(jià)值投資，后來(lái)沒(méi)辦法，因?yàn)閮r(jià)值投資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，就改成了區(qū)域性投資，或者叫主題投資，可能就可以歸成短線操作了。它的優(yōu)點(diǎn)是比較安全，規(guī)避了大盤的風(fēng)險(xiǎn)，回撤比較小，而且盈利的速度會(huì)比較快。但缺點(diǎn)是對(duì)資金的容量有一定的限制，比如幾千萬(wàn)就可以這樣做，再大的資金就不太好這樣做了，最后一點(diǎn)是比較容易被招致監(jiān)管。去年二月份，我因?yàn)樽鲆恢Ч善保瑑r(jià)格打到上面，交易所就給我打電話要我把單撤了，我最后還是聽交易所的話撤了單。樂(lè)視網(wǎng)，人家什么不干，往那兒一擱這股票就掙好幾倍，我說(shuō)這個(gè)好，要不就別做短線了，就做價(jià)值投資。之后研究了一個(gè)華誼兄弟還不錯(cuò)，為什么研究華誼兄弟呢？因?yàn)樗墓臼禽p資產(chǎn)，而且是關(guān)注幅度比較大，接著它年底有一個(gè)賀歲片叫《私人定制》，預(yù)期性比較強(qiáng)，雖然后來(lái)不怎樣，可是我不管你后來(lái)怎樣。這是去年的一個(gè)情況。這也賴我，在30%的幅度就撤了，其實(shí)還是有空間的。

說(shuō)一下今年的投資方向，我還是沿著去年的思路看能不能找到一些好的股票。大概從幾方面來(lái)做這個(gè)事情：

第一，還是要做一些輕資產(chǎn)的公司，因?yàn)樗容^好轉(zhuǎn)向。如果公司已經(jīng)規(guī)模龐大，你再要求它有大的發(fā)展空間不太可能。第二，就是要有高科技的含量，有一定的壁壘；第三，就是希望股票的成交量比較大。像我們做華誼兄弟時(shí)，成交量多的時(shí)候20、30個(gè)億，你買1個(gè)億根本就沒(méi)人管，而且進(jìn)出方便。第四，是想象空間足夠大?，F(xiàn)在找這些股票也不好說(shuō)，為什么？因?yàn)檫€沒(méi)走出來(lái)，一定要等到這個(gè)股票走出來(lái)，最起碼翻了一倍，有人問(wèn)翻了一倍還買？有一個(gè)朋友說(shuō)他有一個(gè)朋友買股票，第一個(gè)漲停了不買，第二個(gè)漲停了不買，第三個(gè)漲停了不買，到第四個(gè)漲停了才買。我說(shuō)為什么國(guó)家那么多政策打壓不下房產(chǎn)的價(jià)格？是因?yàn)橹袊?guó)的房?jī)r(jià)從來(lái)沒(méi)有讓老百姓賠過(guò)錢，當(dāng)一支股票從來(lái)沒(méi)有讓客戶賠過(guò)錢的時(shí)候，你10塊錢買賺，20塊錢買賺，30塊錢買賺的時(shí)候，這支股票一定是不可限量的。其實(shí)也沒(méi)所謂，對(duì)于中青寶，30塊錢買，60塊錢賣，后面的也跟你沒(méi)關(guān)系了。所以，我個(gè)人覺得還是要看前面的幾點(diǎn)。一個(gè)是要成交量足夠大，第二個(gè)是有足夠的想象空間，第三個(gè)是它要走出來(lái)。

接下來(lái)我們想請(qǐng)信息部的創(chuàng)新業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人許錦權(quán)跟大家分享一下量化交易。大家知道，量化交易在其它國(guó)家的占比非常大。關(guān)于許錦權(quán)，我不是作為他的同事來(lái)評(píng)價(jià)，是站在我們的客戶的角度，他們使用了他的算法交易，認(rèn)為他是那種既特別懂證券市場(chǎng)，計(jì)算機(jī)水平又非常高，也就是二者兼具的開發(fā)人。我們想讓他介紹一下量化交易的情況和我們未來(lái)能夠做什么。

十一、信息部的創(chuàng)新業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人許先生的發(fā)言：

在座的都是專家。作為一個(gè)證券行業(yè)的IT人，我們?cè)诹炕灰组_發(fā)方面做出了一些工作和一些成績(jī)，讓大家對(duì)我的團(tuán)隊(duì)有所了解。今天在此給大家介紹算法交易，是想看看未來(lái)我們能夠給大家在這方面提供哪些幫助，或者通過(guò)我的介紹看能不能給大家一些有益的啟發(fā)。

我們團(tuán)隊(duì)主要是做交易系統(tǒng)的基礎(chǔ)支撐業(yè)務(wù)的研發(fā)，研發(fā)的內(nèi)容非常廣，涉及到我們證券行業(yè)所有的業(yè)務(wù)。但是，我們以前的研發(fā)主要是從公司整體客戶方面去考慮的，考慮的是客戶的穩(wěn)定性。到2011年公司完成整合之后，我們有了一個(gè)轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在工作重心主要是研究量化交易，專注于為公司的核心客戶提供程序化交易的開發(fā)和定制服務(wù)，研發(fā)的內(nèi)容比較具有偏向性，更注重細(xì)節(jié)。2010年的時(shí)候我們拿到了深圳市的金融創(chuàng)新的三等獎(jiǎng)；2011年的時(shí)候又取得了證券期貨業(yè)科學(xué)技術(shù)優(yōu)秀獎(jiǎng)。這兩個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)在金融IT圈來(lái)說(shuō)是非常有分量的，是對(duì)我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)一個(gè)非常好的肯定。

兩年來(lái)我們?cè)诹炕灰追矫娣e累了一定的經(jīng)驗(yàn)，也逐漸的成熟。下面給大家介紹一下我們這個(gè)平臺(tái)到底是怎樣的一個(gè)系統(tǒng)。我們平臺(tái)是有五個(gè)大部分的，一個(gè)是有TAS交易代理業(yè)務(wù)系統(tǒng)，它主要的工作是把我們的客戶所有的交易的過(guò)程去執(zhí)行。還有一個(gè)是高速行情驅(qū)動(dòng)源。第三個(gè)就是算法引擎系統(tǒng)。我們?cè)诮衲?月份左右會(huì)上線一個(gè)自主研發(fā)的算法引擎，所有的委托指令都由這個(gè)系統(tǒng)來(lái)產(chǎn)生，通過(guò)計(jì)算會(huì)產(chǎn)生一系列的指令。第四個(gè)是我們的成交回報(bào)推送系統(tǒng)，這個(gè)和之前的系統(tǒng)都不一樣。傳統(tǒng)的一塊都必須要所有的東西都計(jì)算完之后才發(fā)回來(lái)，而我們這個(gè)是直接從交易所發(fā)到我們的總站以后，我們直接從總站上發(fā)給客戶，是第一手的。第五個(gè)部分是客戶交易終端。這里面除了可以交易以外，它還是一個(gè)監(jiān)控終端。監(jiān)控什么呢？監(jiān)控我們算法模型的實(shí)例，這是什么意思呢？我們有一些客戶的模型是放在我們的后臺(tái)去運(yùn)行的，這里面客戶可以不再去實(shí)施的，或者我有事離開了，但是它的算法引擎還在繼續(xù)的跑，你什么時(shí)候需要看的時(shí)候你打開這個(gè)終端去看，它就會(huì)推送給你，這是一個(gè)特別的地方。還有我們現(xiàn)在對(duì)交易終端設(shè)計(jì)的方式又跟傳統(tǒng)的交易終端完全不一樣。我們現(xiàn)在設(shè)計(jì)的方法是借鑒了我們柜臺(tái)軟件的一個(gè)方式，就是我對(duì)所有的客戶和管理是采用授權(quán)方式的，也可能所有的客戶拿到了我的同一個(gè)程序，但是每一個(gè)客戶他實(shí)際看到的是完全不一樣的。這樣保證我們客戶在使用同一個(gè)軟件的時(shí)候他的算法的一個(gè)適應(yīng)性。

我們的交易也是非常有經(jīng)驗(yàn)的，實(shí)際上你并不了解我們的后臺(tái)交易是怎么完成的，在我們這個(gè)圖里面是這樣的。一個(gè)交易終端接過(guò)來(lái)之后，首先它是面對(duì)了我們TAS的交易服務(wù)器的，在這里服務(wù)器通過(guò)我們的高速行情源會(huì)接觸到最新的行情發(fā)送到服務(wù)終端。這里面它認(rèn)為合適的價(jià)位之后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)指令發(fā)送到我們的推送系統(tǒng)，通過(guò)委托成交推送系統(tǒng)發(fā)送到主機(jī)。在這里我們?yōu)槭裁匆ソㄒ粋€(gè)集中交易系統(tǒng)呢？我們集中交易系統(tǒng)就是一個(gè)風(fēng)控系統(tǒng)，因?yàn)楫?dāng)你在報(bào)端發(fā)送交易的時(shí)候，我們集中交易系統(tǒng)會(huì)做對(duì)你做最后的一道檢查，對(duì)你的資金、股份做個(gè)檢查，所以在這一塊它不可能說(shuō)超額去發(fā)送一些交易指令，這也是我們這邊的一個(gè)特點(diǎn)。它不是完完全全獨(dú)立出來(lái)的。因?yàn)橥晖耆?dú)立出來(lái)之后會(huì)產(chǎn)生很多的影響，對(duì)客戶的操作就不是很便利。

我們現(xiàn)在做的這一套授權(quán)交易平臺(tái)是從2009年開始研發(fā)的，2012年開始投產(chǎn)，2013年整個(gè)架構(gòu)基本上已經(jīng)定型。目前我們根據(jù)客戶的一些需求以及交易特點(diǎn)進(jìn)行定制，同時(shí)還可以開發(fā)我們應(yīng)用的API，給有自主開發(fā)能力的客戶進(jìn)行開發(fā)。我們遇到很多的客戶，他們也有開發(fā)團(tuán)隊(duì)，他需要的是什么呢？需要的是怎么能夠接進(jìn)來(lái)，提供一攬子的解決方案。比如我的行情能不能提供給他，數(shù)據(jù)能不能給他，還有一些比較特殊的，比如有些客戶它的交易的模型很特殊，你使用傳統(tǒng)的接口并不能達(dá)到一個(gè)理想的效果，這個(gè)時(shí)候我們就可以去幫他做一個(gè)印證。因?yàn)槲覀冊(cè)瓉?lái)是做集中交易系統(tǒng)開發(fā)的，那么我們可以對(duì)先有集中交易系統(tǒng)后臺(tái)的業(yè)務(wù)再設(shè)計(jì)，這是和第三方的提供交易軟件的公司不一樣的地方。這也是我們的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

我這里應(yīng)該是做了兩年的統(tǒng)計(jì)，2013年的我們有一些也在投產(chǎn)運(yùn)行，客戶帳戶有18個(gè)，參與的營(yíng)業(yè)部有8個(gè)，涉及到我們深圳、成都、上海、寧波一些地區(qū)，協(xié)助客戶發(fā)行兩期的產(chǎn)品，市值已經(jīng)達(dá)到了16億。到了2013年時(shí)全年日均交易量已經(jīng)達(dá)到了2.77億元。2012年投產(chǎn)的時(shí)候整個(gè)交易量來(lái)說(shuō)還是比較弱小，到了2013年的時(shí)候我們?cè)鲩L(zhǎng)的幅度就非常厲害了。因?yàn)榈竭@個(gè)階段系統(tǒng)也比較定型、比較穩(wěn)定，客戶也比較認(rèn)可，可以放心去使用它來(lái)做交易量了。這里面交易量的增幅說(shuō)明一個(gè)什么問(wèn)題？就這種創(chuàng)新型的交易方式它是會(huì)慢慢的被整個(gè)行業(yè)所接受而壯大起來(lái)，這一點(diǎn)我是深刻感觸。為什么？因?yàn)檫@兩年我做的客戶當(dāng)中，其中有一些個(gè)人，也有私募，這里面既有內(nèi)地一些團(tuán)隊(duì)，也有香港地區(qū)的一些機(jī)構(gòu)。我們當(dāng)時(shí)在做的時(shí)候也在想這個(gè)行不行？因?yàn)槲覀冊(cè)诤笈_(tái)看不見，就覺得會(huì)不會(huì)有問(wèn)題？因?yàn)楫?dāng)時(shí)看不到全景。但是通過(guò)這兩年的實(shí)踐，我們覺得很有信心了，因?yàn)榭吹绞袌?chǎng)很接受這個(gè)方式。所以，我們感覺今年可能會(huì)面臨一個(gè)比較大的壓力。整個(gè)市場(chǎng)量化交易的需求是消退還是升溫，這個(gè)問(wèn)題我也回答不了，但是我能感覺到市場(chǎng)還是比較接受這種方式的。另外，就是我想做優(yōu)化是做不到的，因?yàn)榈谌讲豢赡芟蛭彝耆_放。所以，我們要擺脫這種控制的話就要做出自己的一種方式，在后面我會(huì)講到我們2014年的目標(biāo)。還有，就是我們平臺(tái)對(duì)算法模型的適應(yīng)性會(huì)達(dá)到什么程度，因?yàn)槲覀円鎸?duì)的是全國(guó)的各個(gè)機(jī)構(gòu)投資者、戰(zhàn)略投資者，他們都是五花八門，每個(gè)人的想法都不一樣。但是我們能不能都去適應(yīng)，大家介入進(jìn)來(lái)的時(shí)候會(huì)不會(huì)受干擾，都要考慮。還有就是如果我們的平臺(tái)再壯大的話能夠支撐多少客戶，實(shí)際上在2013年我們對(duì)我們算法平臺(tái)的伸縮性做了一個(gè)很大的調(diào)整，可以動(dòng)態(tài)增加?xùn)|西的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

還有的，就是我們團(tuán)隊(duì)的系統(tǒng)平臺(tái)，能否快速響應(yīng)開發(fā)需求，這一點(diǎn)很重要。因?yàn)榭蛻艉芏嘈枨笥袝r(shí)候是根據(jù)行業(yè)來(lái)進(jìn)行變化的，這也是一個(gè)考驗(yàn)。我們2014年為了解決這幾個(gè)問(wèn)題，將從下面幾個(gè)方面入手。第一，是完成我們自主算法引擎的研發(fā)和投產(chǎn)。第二，首先使算法引擎提升7～8倍，然后是可以對(duì)一些歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行再加工、印證。第三，是完成算法平臺(tái)交易速度的提升，可以把速度再提升3～4倍。第四，是有一個(gè)資訊系統(tǒng)的介入，可以有一個(gè)更好的算法模型。

最后，非常感謝張總的榮超營(yíng)業(yè)部給我們機(jī)會(huì)，榮超是一個(gè)非常愿意創(chuàng)新的營(yíng)業(yè)部，也給我們很大力的支持。還有徐總，正是因?yàn)橛辛四銈兊闹С治覀兊膱F(tuán)隊(duì)才發(fā)展到日益成熟，謝謝！

大家都知道中國(guó)市場(chǎng)逢新必有機(jī)會(huì)，逢新必炒，接下來(lái)有請(qǐng)華泰證券新三板項(xiàng)目經(jīng)理湯建麗，給大家介紹一下新三板的情況和潛在的機(jī)會(huì)。

十二、華泰證券新三板項(xiàng)目經(jīng)理湯建麗女士的發(fā)言：

首先謝謝張總給我這個(gè)機(jī)會(huì)和大家在這個(gè)場(chǎng)合分享我們今天的主題。說(shuō)實(shí)話今天在場(chǎng)的各位都是投資者的大佬，我本身還是一級(jí)市場(chǎng)的小兵，張總給我的議題是超出了我的能力范圍。今天我匯報(bào)的內(nèi)容分了五個(gè)部分。

第一部分：新三板市場(chǎng)的簡(jiǎn)介。2011年新三板市場(chǎng)就有了，2013年6月才真正落實(shí)下來(lái)。新三板的意義，我們很多投資者、個(gè)人都在問(wèn)新三板與我們地方性的股權(quán)交易所的區(qū)別是什么？甚至與我們的交易所的區(qū)別是什么？新三板它是一個(gè)全國(guó)性的非上市的公眾股權(quán)公司股份轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，同時(shí)它會(huì)解決我們中小企業(yè)一個(gè)客觀的融資需求。（見PPT）

這個(gè)是我們中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，前面一個(gè)圖是我們中國(guó)目前資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)狀態(tài)。將來(lái)我們中國(guó)的資本市場(chǎng)會(huì)以新三板為載體。（見PPT）這是一個(gè)新三板的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我這個(gè)PPT會(huì)留在這邊，大家下來(lái)可以看。行業(yè)分布，基本上就是我們做一個(gè)研究發(fā)現(xiàn)我們新三板的行業(yè)基本上和我們創(chuàng)業(yè)板的九大行業(yè)是相吻合的。另一方面，因?yàn)槲覀円バ氯遄鐾顿Y，我們可以對(duì)新三板的游戲規(guī)則做一些掌握，新三板有一些比較大相關(guān)政策就羅列了這么多。

關(guān)于新三板帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，整體上這一塊我認(rèn)真的思考了一下，也綜合的一些其他同事的意見。我們覺得新三板已掛牌的、未來(lái)成長(zhǎng)性比較好的股份公司，和將來(lái)轉(zhuǎn)板的企業(yè)，它們會(huì)是一些很好的投資個(gè)體。另外，我們的很多高新企業(yè)是在國(guó)家的鼓勵(lì)之下在園區(qū)內(nèi)部進(jìn)行注冊(cè)的，將來(lái)上市我們會(huì)給予高度關(guān)注。還有一些創(chuàng)投概念的公司我們也會(huì)給予相應(yīng)的關(guān)注。最后是承擔(dān)主承銷商功能的證券公司我們也可以給予相應(yīng)的關(guān)注。

關(guān)于投資門檻，針對(duì)我們個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者是這樣的限定，機(jī)構(gòu)投資者就是500萬(wàn)以上的，個(gè)人投資者也是500萬(wàn)以上的，有2年以上的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，都可以去新三板。如果我們的投資者有相關(guān)金融專業(yè)背景的，也可以去新三板市場(chǎng)展示自己的手腳。

關(guān)于新三板的投資時(shí)點(diǎn)，對(duì)于準(zhǔn)備去新三板掛牌的企業(yè)，我們可以做投權(quán)投資；第二個(gè)是當(dāng)掛牌的新三板的企業(yè)做定向融資時(shí)我們可以去投資；第三就是對(duì)于轉(zhuǎn)板前的定向融資的企業(yè)也可以去參與投資；還有一部分是新三板因企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)黾?、渠道增加、拓展產(chǎn)能之時(shí)我們也可做一些股權(quán)投資；還有就是企業(yè)并購(gòu)之時(shí)可以參與投資。其他的就是投資者自己去發(fā)現(xiàn)后續(xù)的時(shí)點(diǎn)，或許比我們發(fā)現(xiàn)的更好。

我們?nèi)A泰證券具備了除保險(xiǎn)之外的所有的牌照。關(guān)于新三板業(yè)務(wù)，我們專門設(shè)立了一個(gè)場(chǎng)外業(yè)務(wù)部，由專門的職能部門來(lái)做。所以說(shuō)在場(chǎng)外業(yè)務(wù)這一塊我們?nèi)A泰的綜合實(shí)力還是不錯(cuò)的，不敢說(shuō)我們很強(qiáng)，但基本上我們的排名還是比較靠前。將來(lái)有相應(yīng)的做市商以后，我們將有會(huì)資金的支持，加上我們有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，還有研究所強(qiáng)大的支持，就可以確保我們?nèi)A泰證券這邊推薦的新三板企業(yè)的交易保持很好的流動(dòng)性和溢價(jià)存在。

主持人：不好意思，我們給湯總的時(shí)間太短了，細(xì)節(jié)方面的問(wèn)題可會(huì)下進(jìn)一步交流。

當(dāng)下市場(chǎng)的最大鱷是以保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者，特別是社保。下面有請(qǐng)生命人壽保險(xiǎn)公司投資經(jīng)理先生，他將和我們分享保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)怎么去看待證券市場(chǎng)，對(duì)2014年作一個(gè)研判。

十三、生命人壽保險(xiǎn)公司的投資經(jīng)理先生的發(fā)言：

謝謝張總給我這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。今年確實(shí)非常忙，很多公司的年會(huì)邀請(qǐng)我都沒(méi)有參加，而到張總這兒我是一口氣就答應(yīng)了，因?yàn)槲蚁胝嬲母魑桓呤謱W(xué)習(xí)一些東西。剛才聽到各位的發(fā)言也確實(shí)有一些啟發(fā)。這里我想先說(shuō)一些干貨，可能跟在座的大多數(shù)人都會(huì)有所關(guān)聯(lián)。剛才說(shuō)到量化投資，它是一個(gè)趨勢(shì)，是一個(gè)方向?，F(xiàn)在的中小板、創(chuàng)業(yè)板有可能會(huì)在這段時(shí)間見到一個(gè)高點(diǎn)，這是我們得出的一個(gè)結(jié)論，這個(gè)結(jié)論可能大家不愿意聽到，也許有很多不同的觀點(diǎn)和不同的意見，想什么的都有。但是我覺得有一些非常有效的量化指標(biāo)一定要重視一下，可以給大家做一些參考。

因?yàn)槭裁茨?？因?yàn)橹行“?、?chuàng)業(yè)板有一些一致性的指標(biāo)，它已經(jīng)減到相對(duì)低點(diǎn)，而且是急速下降，這種情況一般來(lái)講都是市場(chǎng)的一個(gè)預(yù)兆。當(dāng)然，你可以事后歸結(jié)到底是什么原因?qū)е碌模蠹叶枷矚g做因果關(guān)系的對(duì)照。我們現(xiàn)在做大數(shù)據(jù)，大數(shù)據(jù)做的是什么？做的是相關(guān)性，也就是我不知道是什么，但是很可能發(fā)生一些事件，所以我把這些東西都放在里面。這里面有一些做量化的高人，我不知道他們是不是也得出了這樣的一些結(jié)論。

為什么我會(huì)從量化的角度跟大家講這個(gè)？因?yàn)槲覀兊膱F(tuán)隊(duì)很快也要在量化方面、股指期貨方面開展業(yè)務(wù)了。之前，受保監(jiān)會(huì)的監(jiān)管非常嚴(yán)，我們沒(méi)有這項(xiàng)業(yè)務(wù)資格，現(xiàn)在還在申報(bào)過(guò)程中，這塊就落在了我們的權(quán)益部。權(quán)益部除了要搞量化之外，二級(jí)市場(chǎng)是我們主管的，還有基金的投資，也是我這兒負(fù)責(zé)的。簡(jiǎn)單介紹一下我們的生命人壽，跟張總的營(yíng)業(yè)部是樓上樓下的鄰居，我們這幾年發(fā)展的比較快，現(xiàn)在的總資產(chǎn)規(guī)模是兩千億左右，估計(jì)14年還會(huì)新增六七百億，這些年來(lái)險(xiǎn)資的資產(chǎn)規(guī)模比較大，或者說(shuō)對(duì)資本市場(chǎng)的影響也會(huì)越來(lái)越大?，F(xiàn)在也借這個(gè)機(jī)會(huì)給大家介紹一下險(xiǎn)資大概是怎樣的一個(gè)運(yùn)作方式，是怎么樣的一個(gè)價(jià)值投資的模式。

其實(shí)我們的投資方式，和林園總是比較類似的，我們看重的，第一是確定性，第二是長(zhǎng)期邏輯，第三是估值，另外還包括一些分紅派息策略、戰(zhàn)略型投資，它是不以短期利潤(rùn)為目標(biāo)的，可能跟集團(tuán)和其他的業(yè)務(wù)相關(guān)。

說(shuō)到確定性，我們跟公募基金是不一樣的，和大部分私募投資是一致的，我們是要求絕對(duì)收益，但不是說(shuō)今年賺明年賠都可以，我們大部分的敵人是波動(dòng)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)講，波動(dòng)性就是風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槊總€(gè)季度它會(huì)有一個(gè)償付能力的考核指標(biāo)，這個(gè)償付能力就相當(dāng)于你現(xiàn)在的資產(chǎn)，它認(rèn)定的資產(chǎn)能不能覆蓋你的負(fù)債，我們收的保費(fèi)都是負(fù)債，這個(gè)不能低于120%，如果低于150%時(shí)是要發(fā)出警示的，低于120%就不能開展新業(yè)務(wù)。所以，對(duì)我們來(lái)講波動(dòng)是最大的問(wèn)題。所以確定性，就是最好的朋友。我們不是說(shuō)賺的越多越好，而是賺的是越穩(wěn)越好。多，不代表著好，而是穩(wěn)呢，尤其是規(guī)模上的擴(kuò)張，我們說(shuō)1個(gè)億翻一倍，可能就好了，對(duì)我來(lái)說(shuō)10個(gè)億同樣是賺1個(gè)億，但我覺得10個(gè)億賺10%是更好的，因?yàn)槲颐刻於加斜ＹM(fèi)需要流入，穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)刭嵈笠?guī)模的錢，這樣的話，我可把我的業(yè)務(wù)擴(kuò)展得非?？?，有了規(guī)模和一個(gè)強(qiáng)大的平臺(tái)，我們的業(yè)務(wù)發(fā)展才會(huì)如虎添翼。就像張總這個(gè)平臺(tái)似的，這個(gè)平臺(tái)搭好了，就有各方面的高人積聚，交易量越來(lái)越大，其實(shí)它是一個(gè)馬太效應(yīng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，越來(lái)越強(qiáng)，別人即使和張總相比，我也不比你差多少，我是后起之秀，但張總在很大程度上占有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。保險(xiǎn)公司其實(shí)也就是這么玩的。

我們?cè)僦v長(zhǎng)期邏輯，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)的錢是長(zhǎng)錢，不是短錢，期繳的品種占比較高，這個(gè)時(shí)候，長(zhǎng)期邏輯在我們投資的決策中占有很大的一個(gè)比重。但是同時(shí)由于我們的業(yè)務(wù)波動(dòng)，我們對(duì)短期趨勢(shì)已知這樣的匹配也很重視。比如去年我們檢討自己做的很不好的一件，和林總一樣，我們投了很多的白酒，因?yàn)檫@就牽扯到我們所說(shuō)的第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，它的估值很便宜，它的現(xiàn)金流很充沛，它輕資產(chǎn)，它有品牌，它永遠(yuǎn)都不會(huì)倒等等之類的理由，雖然很多方面都很好，但短期的邏輯其實(shí)并不合適在那個(gè)時(shí)點(diǎn)去大量的配置。所以我們會(huì)把這些東西進(jìn)行綜合的考量。

最后一點(diǎn)是估值，也就是說(shuō)成長(zhǎng)股雖然是40倍的市盈率，未來(lái)還可能到80倍，但是80倍以后它很可能還會(huì)回到20倍。因?yàn)檫@個(gè)是在它沒(méi)有被證偽之前市場(chǎng)給它的一個(gè)短期的預(yù)期，讓它短期內(nèi)從40倍到80倍。但是，這種故事每一天都在市場(chǎng)上傳，都有很多的故事在講出來(lái)，真正最后被證實(shí)的占比非常的小，所以大家都是在賺波動(dòng)的錢。而對(duì)于保險(xiǎn)公司這種長(zhǎng)期邏輯的追隨者來(lái)講，這種錢我是賺不到的，我根本出不來(lái)也進(jìn)不去，成本很高。我一個(gè)項(xiàng)目最少要投10個(gè)億進(jìn)去才會(huì)覺得是合格的項(xiàng)目。如果說(shuō)我只能投1個(gè)億的項(xiàng)目，你想我?guī)浊|的資本怎么投資？市場(chǎng)上哪有那么多的標(biāo)的，我們哪有那么多人和精力去覆蓋這么多的公司呢？沒(méi)有辦法。

在這里，我也是給大家介紹一下保險(xiǎn)資金的現(xiàn)狀，包括我們一些投資的思路，僅供大家參考。因?yàn)楹芏嗳丝赡芪磥?lái)對(duì)保險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)還是會(huì)比較感興趣的。

主持人：謝謝熊總。接下來(lái)我們有請(qǐng)漲停板敢死隊(duì)的鼻祖，來(lái)自于投資的董事長(zhǎng)舒先生，有請(qǐng)他來(lái)跟我們分享一下是怎么用好隱性市場(chǎng)規(guī)律來(lái)從這個(gè)市場(chǎng)獲得超額收益的。

十四、投資董事長(zhǎng)舒先生發(fā)言：

我是去年開始跟張總有非常密切的聯(lián)系，因?yàn)槲覀児咀罱趧?chuàng)新這一塊上有很大的需求，我們發(fā)現(xiàn)張總的營(yíng)業(yè)部跟我們接觸其他的營(yíng)業(yè)部完全不一樣，她們的營(yíng)業(yè)部會(huì)對(duì)我們的創(chuàng)新需求提供非常好的而且是非常及時(shí)的解答，所以這一塊是其它營(yíng)業(yè)部所沒(méi)有的。

接下來(lái)就回到我分享“隱性的市場(chǎng)規(guī)律”。我們來(lái)看從美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)有一個(gè)西蒙斯，金融工程的西蒙斯，我看了它的數(shù)據(jù)報(bào)告，就是20年來(lái)每一年的平均年化收益率能夠到32%，這個(gè)收益率非常非常之高，而且它是扣掉了其它所有的（費(fèi)用）的回報(bào)。他的邏輯和他交易模式是怎么樣的呢？就是他平時(shí)象漁鷹一樣處于靜止的狀態(tài)，一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，霎那間它就會(huì)狠狠地咬一大口，很快又回到靜止?fàn)顟B(tài)，而且他霎那間的交易量非常大，能夠做到股市總交易量的10%。這么大的一個(gè)資金量有這么好的回報(bào)，所以從去年開始我們公司就組織了金融工程小組來(lái)研究西蒙斯的交易邏輯和交易模式。等我們研究出來(lái)我自己的特色之后再來(lái)與大家分享。

我們的第一是什么？就是題材。如果房地產(chǎn)有一個(gè)叫“地段、地段、地段”的話，我們的理解就是“題材、題材、題材”。從金融工程這一塊，從91年到去年到今年，到現(xiàn)在我們不斷有左側(cè)交易，有右側(cè)交易，當(dāng)左側(cè)交易跌到最低的時(shí)候有一個(gè)非常大的題材出來(lái)了，這左側(cè)交易也會(huì)演化成一個(gè)右側(cè)交易，這個(gè)題材越大可能它的爆發(fā)能力就越強(qiáng)。我想大家在二級(jí)市場(chǎng)的人都是理解的，都會(huì)有非常深的體會(huì)。我們金融工程這一塊做的就是怎么樣把這個(gè)題材、這個(gè)投資研究給金融化，這是我們要做的東西，就是把題材金融化，把它每一次每一個(gè)點(diǎn)爆發(fā)的時(shí)間段，爆發(fā)的能量，通過(guò)金融工程這一塊給統(tǒng)計(jì)出來(lái)。然后來(lái)選擇它的股票，比如說(shuō)2012年、2013年。2013年大家也看到，城鎮(zhèn)化這個(gè)題材、自貿(mào)區(qū)的題材，如果把它量化，也是可以把它們給量化出來(lái)，它們的背后有一批好的股票，同等的股票。那么與西蒙斯的最大區(qū)別是我們中國(guó)市場(chǎng)有這么一個(gè)特點(diǎn)，今天買的最強(qiáng)的股票明天不一定會(huì)強(qiáng)，今天買的最差的股票明天有可能會(huì)是漲停板開起來(lái)，就是因?yàn)樗念}材發(fā)生了變化，我的意思就是題材是一支股票漲上去的生命力，沒(méi)有題材就沒(méi)有生命力。

第二個(gè)就是選擇的時(shí)間，就是擇時(shí)。我們?cè)趺磥?lái)把握這個(gè)進(jìn)、出的時(shí)間，我們也可以通過(guò)金融工程從大量的數(shù)據(jù)的演化中得出一個(gè)最優(yōu)方案，得出在什么時(shí)間段、在什么題材、做什么品種的買進(jìn)，或許就進(jìn)入了右側(cè)交易，當(dāng)行情進(jìn)入右側(cè)交易的時(shí)候，我們會(huì)知道它會(huì)左側(cè)右傾，這一點(diǎn)，我相信大家也是非常非常了解的。

第三個(gè)點(diǎn)，也是最重要的一點(diǎn)，就是交易。因?yàn)槲覀儚娜ツ觊_始做金融工程，我就把所有買的數(shù)據(jù)都統(tǒng)計(jì)出來(lái)，最后找到一個(gè)答案，就數(shù)據(jù)如果還在我的金融工程里做的話我每一年收益會(huì)增加30%。特別是在賣出這方面，我會(huì)是非常輕松地按照機(jī)器為我們?cè)O(shè)置的提示來(lái)賣出。這個(gè)30%是新增的收益。如果按照我的邏輯去做的話，我平時(shí)可能會(huì)猶豫一點(diǎn)，平時(shí)可能在執(zhí)行力這一方面會(huì)有自己的主觀或許是盤面的感覺，如果我按照機(jī)器，從統(tǒng)計(jì)方面得出這一段的方案更優(yōu)，我就按機(jī)器的提示操作，這一點(diǎn)帶給我非常好的收益。后期我在9月份開始就一直按照機(jī)器最優(yōu)的方法買。但如果遇到極端的時(shí)候，我會(huì)采取人工操作，如果是一般的情況我都會(huì)讓機(jī)器繼續(xù)走。

第四點(diǎn)就是資金的管理，我們認(rèn)為一波非常大的行情如果啟動(dòng)的話，從所有的金融工程來(lái)統(tǒng)計(jì)每一波行情、每一個(gè)板塊主導(dǎo)的行情可以容納的最大的量也就是資金量是多少，我們來(lái)做好這個(gè)方案，那么這樣做起來(lái)，我們會(huì)很淡定，就是在工作過(guò)程中會(huì)很輕松。但我們也要做好準(zhǔn)備，就是我不管它怎么樣，我就按照機(jī)器預(yù)先設(shè)定計(jì)劃去走，如果發(fā)生了變化，我們就按照機(jī)器預(yù)先設(shè)定好的東西跟隨市場(chǎng)去走。

最后，跟大家分享一下2014年我們投資在做的兩塊。第一塊就是IPO，我覺得IPO是所有的投資者最想進(jìn)入的領(lǐng)域，剛才華泰也講到了這一個(gè)點(diǎn)，就是這個(gè)IPO的5000萬(wàn)，我覺得資金越大，投資價(jià)位越接近的話，中簽的概率就越大，而且它有一個(gè)算法交易可以算出來(lái)的。也可以通過(guò)金融工程來(lái)做它的某一個(gè)點(diǎn)，它的要求從統(tǒng)計(jì)學(xué)來(lái)看是很高的，我們已經(jīng)能做到83%，但還有17%的變量。有的時(shí)候會(huì)精確到1分、2分、3分錢，它的變量是非常精確的。這是第一個(gè)IPO,也祝愿大家在IPO這一塊能夠中到更多。

第二點(diǎn)，就是新股上市，也就是IPO上市以后這一部分，我覺得大家也是有機(jī)會(huì)?，F(xiàn)在的新股發(fā)行市盈率都是在20倍左右，如果都在20倍左右發(fā)行的話，我統(tǒng)計(jì)過(guò)一個(gè)數(shù)據(jù)，中簽新股當(dāng)天上漲的概率在78%左右，如果深圳將第一天上漲空間壓縮在45%的話，之后的上漲空間還有30%。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的定位很高，同比之下大家如果搶單的話，機(jī)會(huì)還是很大的。

最后，祝大家新年好，祝榮超營(yíng)業(yè)部新的一年越來(lái)越好。

十五、

十六、公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理潘先生的發(fā)言：

我是一個(gè)高科技企業(yè)的老總，我們這個(gè)企業(yè)2004年利稅就能夠達(dá)到8000萬(wàn)，當(dāng)時(shí)是可以超過(guò)海康和大華的。剛才有人說(shuō)馬好，選手差一些沒(méi)關(guān)系，但我在這里想說(shuō)的是，馬好，選手還要更好！這是我的感受！

另外一個(gè)，近四五年由于沒(méi)有時(shí)間打理自己的股票，我一直嘗試找了很多的投顧來(lái)打理自己三、五個(gè)億的資金，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中有很多的心得。投顧的風(fēng)格不一樣，市場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)也不一樣，有一個(gè)不同風(fēng)格、不同時(shí)點(diǎn)的組合，能夠產(chǎn)生一個(gè)比較穩(wěn)定的優(yōu)化的收益，這是我的一個(gè)感受。最近，我在浙大求是精英班讀書，這個(gè)班一共有5個(gè)小班，每個(gè)小班大概50人，到目前為止求是精英班有250個(gè)人左右，資產(chǎn)規(guī)模也比較接近。這個(gè)班里的人這幾年和杭州工商信托一起發(fā)了很多房地產(chǎn)信托。房地產(chǎn)信托后期還可以做，但一部分人覺得可以逐步、逐步地考慮二級(jí)市場(chǎng)，所以同學(xué)們覺得我這方面前幾年研究的比較多，要求我先走一步，更廣、更有深度地來(lái)跟投行、投顧進(jìn)行交流、學(xué)習(xí)，為我們后面的資金能夠進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。

主持人：謝謝五岳資本的符總，如果對(duì)PE感興趣的投資人可以下來(lái)與他們私下交流。接下來(lái)有請(qǐng)一位特殊的嘉賓，國(guó)內(nèi)最大的安保公司AB控股公司的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理潘先生，潘總雖是實(shí)業(yè)家，他想更想做資本市場(chǎng)的制片人，要找資本市場(chǎng)的明星投資經(jīng)理，有請(qǐng)潘總！

主持人：接下來(lái)最后一個(gè)發(fā)言人是亞太投資的馮先生，他們的公司與五岳資本類似，也是PE市場(chǎng)的佼佼者，在市場(chǎng)中做的非常好，名望非常高。馮總對(duì)二級(jí)市場(chǎng)也頗有心得，所以也我們特別想聽聽馮總的看法。有請(qǐng)馮總！

十七、投資董事長(zhǎng)馮先生的發(fā)言：

不好意思，我是第一次參加華泰的研討會(huì)，張總也給我很高的評(píng)價(jià)，我覺得我們的主要業(yè)務(wù)是做一級(jí)或者是一級(jí)半這方面的東西（如定向增發(fā)），所以相對(duì)來(lái)說(shuō)我們做的這個(gè)行業(yè)，這種模式和風(fēng)格還是比較偏向于投行和保險(xiǎn)的價(jià)值投資風(fēng)格，而且我們這一兩年對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到目前這種狀態(tài)，想繼續(xù)維持高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是不太可能，各種各樣的問(wèn)題：資金的問(wèn)題、產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題、結(jié)構(gòu)的調(diào)整，說(shuō)實(shí)在的，我們對(duì)未來(lái)和后期的判斷還是比較偏向于悲觀，這是我們的一個(gè)基本的考量。另外，我們的資金投向，主要還是相對(duì)于股權(quán)投資，或一級(jí)半市場(chǎng)的定向增發(fā)，相對(duì)來(lái)說(shuō)期限會(huì)偏長(zhǎng)一些。剛剛我聽了很多的發(fā)言，我們?nèi)A泰營(yíng)業(yè)部有很多牛人，做趨勢(shì)的和做主題投資的，大家都做的非常好，所以相比之下，我們感到比較慚愧。當(dāng)然我們這一塊由于資金性質(zhì)的原因，對(duì)于我們未來(lái)項(xiàng)目的選擇包括未來(lái)的判斷，我們還是偏向于悲觀。但是對(duì)于項(xiàng)目未來(lái)的一個(gè)機(jī)會(huì)，首先我覺得項(xiàng)目的投資，剛剛五岳資本的符總也說(shuō)了，很多投資機(jī)構(gòu)這兩年都消失了，但從我們來(lái)看目前投的項(xiàng)目企業(yè)都還比較好，我們?cè)跁?huì)的一些企業(yè)都還沒(méi)有撤材料，就基本上在走正常程序。因?yàn)槲覀兊耐顿Y原則首先考慮的不是盈利，我投進(jìn)去之前考慮更多的是安全。作為我們來(lái)講你不管是作為PE還是增發(fā)，期限至少的都是一年?，F(xiàn)在的情況是，可能過(guò)了一年以后或兩年以后你投資的東西如果不是熱點(diǎn)的話，可能會(huì)死得很慘。所以對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，我們考慮更多的是，我們投資的東西它壞的地方在哪里，我進(jìn)去以后，最差的情況會(huì)是一個(gè)什么結(jié)果，這才是一開始我們考慮更多的問(wèn)題。

另外，就是這個(gè)產(chǎn)業(yè)到底有沒(méi)有天花板，它的天花板有的話會(huì)在哪里？比如一個(gè)五千萬(wàn)的行業(yè)，若一億五就是天花板的話，那這種行業(yè)可能就不是我們重點(diǎn)考慮的對(duì)象。就是說(shuō)它要有一個(gè)更大的成長(zhǎng)空間，才會(huì)是我們考慮的對(duì)象。

還有就是中國(guó)國(guó)內(nèi)這種特定的狀態(tài)，還是要聽黨的話，要符合政府或政策的導(dǎo)向，我覺得這個(gè)很重要。包括現(xiàn)在從目前來(lái)看我覺得比較看好未來(lái)的一些行業(yè)，比如像軍工，它在未來(lái)幾年應(yīng)該是一個(gè)比較確定的行業(yè)。還有環(huán)保，也是比較確定的。而且對(duì)于市場(chǎng)空間來(lái)講也是有足夠大的空間和安全邊際，然后在一個(gè)大的環(huán)境下去挑一些標(biāo)的也會(huì)容易很多。

還有新三板和新股改革，當(dāng)然這也牽扯到一、二級(jí)市場(chǎng)。其實(shí)，一、二級(jí)是相通的。剛才有位老總也講過(guò)，說(shuō)新股申購(gòu)，其實(shí)網(wǎng)上新股申購(gòu)它還是有一些規(guī)律和痕跡可以摸索的，從目前80家IPO的情況來(lái)看，證監(jiān)會(huì)或管理層還是希望盡量降低市盈率的。最后就造成了一個(gè)什么情況呢？就可能IPO詢價(jià)結(jié)果出來(lái)是20倍，市場(chǎng)上的平均股票可能是30倍。這可能就不同了，我覺得這個(gè)未來(lái)可能至少在今年之內(nèi)應(yīng)該來(lái)講是一個(gè)比較大的機(jī)會(huì)。對(duì)于投資者來(lái)講，如果我打不中新股就報(bào)一報(bào)股價(jià)，打中了，30%的回報(bào)的概率還是很大的。

由于時(shí)間關(guān)系，我就講這么多句，也祝大家馬年大吉！

主持人：寶貴的時(shí)間總是很短暫，因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，我們的研討會(huì)就到此結(jié)束了。謝謝各位的參與，感恩大家的分享，祝大家馬年馬到成功，謝謝大家！

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