愛華網(wǎng)???? 缺乏對(duì)沖工具，遇熊市或?qū)ⅰ百r死” 4月26日，證監(jiān)會(huì)頒布了修訂的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》（征求意見稿）（下稱“《運(yùn)作辦法》”）。其中，將股票基金股票持股比例范圍由60%~95%修訂為80%~95%。 監(jiān)管層提升股票型基金（下稱“股基”）倉位下限的修訂引發(fā)市場關(guān)于管理層救市的熱議，甚至有人劍指此舉不排除是為下一步重啟IPO造勢。對(duì)此，北京某股票基金經(jīng)理告訴《中國經(jīng)營報(bào)》記者：“即使不提高倉位下限，目前我們也沒有多少空間可以加倉?！?p> 但《運(yùn)作辦法》提到債券基金標(biāo)桿最高不得超過140%，卻讓公募債券基金（下稱“債基”）倍感憂慮。目前債基普遍杠桿是150%~200%，新辦法“去杠桿化”后，將導(dǎo)致牛市中債基收益明顯下滑。 華泰證券研究中心首席分析師王群航預(yù)計(jì)，新的《運(yùn)作辦法》估計(jì)會(huì)在今年6月1日之后實(shí)施。 債券投資收益預(yù)測現(xiàn)分歧 最引人注目的是，監(jiān)管層此次沒有延續(xù)一貫的“新老劃斷”思路，而是特別強(qiáng)調(diào)，在《運(yùn)作辦法》實(shí)施起6個(gè)月內(nèi)，全部股基都須修改原基金合同以符合上述要求。 對(duì)此，北京某股票基金經(jīng)理告訴記者：“即使不提高倉位下限，目前我們也沒有多少空間可以加倉。”據(jù)悉，由于更看好下半年市場趨勢，多數(shù)股票型基金經(jīng)理的倉位已經(jīng)在近期加倉到80%，甚至更高。 證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，從歷史統(tǒng)計(jì)來看，股票型基金倉位總體在80%~90%，目前僅有13.5%的基金倉位在80%以下，因此，此項(xiàng)調(diào)整對(duì)多數(shù)基金并無直接影響。 “絕大多數(shù)人只關(guān)注到《運(yùn)作辦法》提高股票型基金倉位下限，卻忽略了對(duì)混合基金上限的調(diào)整?！便y河證券基金研究中心胡立峰告訴記者，“按照擬修訂的《運(yùn)作辦法》，原來股票倉位最高可達(dá)95%的混合基金，新規(guī)則將最高倉位下調(diào)到80%。” 銀河證券基金研究中心（以2013年一季度股票型基金作為統(tǒng)計(jì)基數(shù)）測算結(jié)果表明：新規(guī)對(duì)現(xiàn)行基金影響有限，其中存量的股票基金調(diào)增125億~218億元、存量的混合基金調(diào)減115億~196億元，二者對(duì)沖幾乎沒影響，也就是大概涉及10億元左右的資金調(diào)整規(guī)模。 德圣基金研究中心最新發(fā)布的基金倉位測算也佐證了前述基金經(jīng)理關(guān)于“加倉空間有限”的觀點(diǎn)。4月26日，德圣基金研究中心倉位測算結(jié)果表明：整體看，股票型、偏股混合、配置混合的平均倉位超過80%。 雖然管理層此舉目的是引導(dǎo)基金經(jīng)理更加注重通過自下而上精選個(gè)股獲得超額收益，避免因頻繁大幅調(diào)整倉位造成追漲殺跌，同時(shí)避免加劇資本市場波動(dòng)，但也有市場人士對(duì)此新規(guī)提出質(zhì)疑。 “這個(gè)規(guī)定非常不合理，基金經(jīng)理無法發(fā)揮作用。為了股市上漲，即使在熊市的時(shí)候也要保持最低80%倉位，明擺著讓基金投資者當(dāng)炮灰。”王群航表示，雖然此做法與國際市場接軌看似合理，但是，“國外資本市場擁有諸多對(duì)沖市場下跌的工具與手段，在A股對(duì)沖工具欠缺的大背景下，貿(mào)然提到80%，熊市不是要賠死？” 王群航還認(rèn)為：“80%是一個(gè)高倉位的產(chǎn)品。這對(duì)基金投資者提出了一個(gè)要求——把擇時(shí)的責(zé)任交給投資者自己。未來，投資者在投資股票型基金的時(shí)候，一定要像投資指數(shù)型基金那樣，控制好風(fēng)險(xiǎn)。”
相比之下，混合型基金的倉位更為靈活。去年12月，多只混基的股票倉位從30%降為零，在投資上實(shí)現(xiàn)“全攻全守”。一旦投資者預(yù)計(jì)市場有下跌風(fēng)險(xiǎn)，不妨選擇混基更為保險(xiǎn)。 一增一減：短期對(duì)市場沖擊有限 相比于基金倉位調(diào)整，《運(yùn)作辦法》對(duì)于債券基金杠桿上限的規(guī)定對(duì)債券市場影響更大。不過，具體到債券投資收益的影響，業(yè)內(nèi)尚有分歧。 《運(yùn)作辦法》規(guī)定債券基金的標(biāo)桿最高不得超過140%，此前140%一直是銀行間債券市場的杠桿紅線。這也意味著，未來140%的杠桿紅線可能成為全債券市場的硬性約束。 聯(lián)訊證券宏觀及固定收益研究員盛旭告訴記者：“如果140%的杠桿紅線嚴(yán)格執(zhí)行的話，則債券投資部門的收益將會(huì)大為減少，在這種情況下，債券投資部門很可能為了增加收益，去尋求其他增加杠桿的手段，可能有更為灰色的貨幣中介由此派生?！?p> 北京某基金公司債基經(jīng)理表示，目前債基普遍杠桿是150%~200%?！安?0%的杠桿，收益就少20%，債基平均6%的收益會(huì)減少到5%，這對(duì)債基來說影響是很大的，債基競爭力會(huì)下降，很多機(jī)構(gòu)客戶可能會(huì)贖回?！?p> 上述北京某基金公司債基基金經(jīng)理對(duì)未來公墓基金的市場競爭力不無擔(dān)憂。 “當(dāng)債券市場不景氣時(shí)，140%杠桿沒問題，如果出現(xiàn)2012年債券大牛市，140%的倉位只是正常倉位。” 而且，“140%的紅線只是對(duì)已募基金形成強(qiáng)約束，但對(duì)私募、券商沒有約束力。這將導(dǎo)致公募基金在債券市場上競爭力下降，容易引發(fā)客戶贖回潮?！?p> 雖然上述規(guī)定大幅影響基金投資收益，但盛旭認(rèn)為140%從絕對(duì)量的角度來說是合理的?！氨O(jiān)管層此舉的作用是‘堵重于疏’。” 證監(jiān)會(huì)上述規(guī)定讓人聯(lián)想到近期債券市場的大整頓，“養(yǎng)券代持”的手法事實(shí)上大大提高了實(shí)際投資的杠桿規(guī)模。 上述北京債基經(jīng)理預(yù)計(jì)，下一步證監(jiān)會(huì)肯定會(huì)繼續(xù)加大債券打黑行動(dòng)。“從肖鋼本人的風(fēng)格來說，一直并不提倡銀行理財(cái)所帶來的龐氏騙局，這種代持現(xiàn)象無異于龐氏騙局?！?p> 不過，也有市場人士從供求關(guān)系判斷：債券整體市場未來收益率或?qū)⒋蠓仙詮浹a(bǔ)融資功能缺失帶來的利潤減損。 此前，中債登已經(jīng)全面叫停信托產(chǎn)品、券商資管、基金專戶三類機(jī)構(gòu)開立銀行間賬戶，而且也有傳聞稱央行將整頓丙類賬戶。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，各監(jiān)管層債券“打黑”將繼續(xù)深化。 盛旭認(rèn)為，上述舉措將很大程度影響債券市場短期的供需關(guān)系。 從債基的發(fā)行來看，今年前3個(gè)月債基平均發(fā)行量為10只，而在4月一次性降至3只，說明市場對(duì)于債市事件性重估有充分的預(yù)期。 “但債券需求的式微和監(jiān)管的不斷深入將很大程度影響債券的估值?！?盛旭分析判斷。 外資唱空做多 德圣基金研究中心最新發(fā)布的基金倉位測算表明：國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)今年二季度市場的判斷邏輯存在著較強(qiáng)的一致性，即經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇局面未改，政策變動(dòng)尤其是地產(chǎn)調(diào)控政策仍是短期核心變量。 具體到基金公司調(diào)整來看，中大型基金公司中華夏、博時(shí)、易方達(dá)等旗下大部分基金倉位略有增加。中小基金公司方面，本周中小型基金公司加倉幅度明顯高于中大型基金公司，如紐銀基金、益民基金、浙商基金等，其中紐銀基金加倉超過9%。 新華基金判斷預(yù)計(jì)，5月份行情繼續(xù)震蕩筑底、走勢依舊偏弱。“房地產(chǎn)、銀行、汽車以及家電中的白馬股仍可繼續(xù)關(guān)注，回避創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)?！辈贿^，短期內(nèi)無須擔(dān)心房價(jià)向下風(fēng)險(xiǎn)，年底的風(fēng)險(xiǎn)在于不動(dòng)產(chǎn)登記的推進(jìn)程度，可能會(huì)導(dǎo)致二手房供給增加，但不影響上市公司業(yè)績。 中國證券登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月QFII在滬深兩市加快開戶步伐，單月新開26個(gè)賬戶，不僅環(huán)比、同比均大幅上升，更刷新了2008年11月以來單月最高開戶紀(jì)錄。目前并無倉位限制的一些陽光私募，一般則通過在短期內(nèi)快速加減倉以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 以“追求絕對(duì)收益”的私募基金星石投資投研人士認(rèn)為，目前估值處于相對(duì)比較低的水平，估值基本到位了。不過上半年市場機(jī)會(huì)不大，全年的投資機(jī)會(huì)下半年的可能性更大?！爱?dāng)然也不排除由于大的趨動(dòng)因素出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，比如國內(nèi)外貨幣政策出現(xiàn)較大變動(dòng)等。” 值得一提的是，前一段時(shí)間外資頻頻唱空A股或是其抄底的前奏。 根據(jù)監(jiān)管層掌握的數(shù)據(jù)，近期上市公司境外戰(zhàn)略投資者和合格境外機(jī)構(gòu)投資者，并未大規(guī)模賣出中國股票。 不僅如此，眾多境外資金還在翹首企盼新一輪2000億元RQFII額度的放行，以及未來將落地的QFII2等。4月26日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示：“RQFII未來還會(huì)有快速的發(fā)展?！?p>
愛華網(wǎng)本文地址 » http://www.klfzs.com/a/9101032201/36976.html
