愛華網(wǎng)???? 利率市場化指資金價格由金融市場主體包括金融機構(gòu)、企業(yè)以及居民等的市場需求和供給決定。最近中國人民銀行擴大對人民幣存貸款利率浮動范圍，在一定程度上反映了中國當(dāng)前經(jīng)濟金融現(xiàn)狀以及對進一步推進利率市場化的迫切要求。 中國利率市場化改革始于1996年，具體而言，中國利率市場化推進的整體思路是：先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化。迄今為止，包括國債市場，金融債券市場和企業(yè)債券市場等在內(nèi)的金融市場的利率已經(jīng)基本實現(xiàn)了市場化;包括銀行同業(yè)拆借市場，銀行間債券市場，貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)市場等在內(nèi)的貨幣市場，其利率也已基本實現(xiàn)市場化;外幣市場利率的市場化已經(jīng)基本到位 。 目前利率市場化的主要任務(wù)是存貸款利率的進一步市場化。作為銀行資產(chǎn)負債重頭的存貸款利率方面，貸款利率實行下限管理，存款利率實行上限管理。2012年6月8日，中國人民銀行進一步放松了金融機構(gòu)人民幣一般存貸款利率的浮動區(qū)間范圍——將企業(yè)貸款利率浮動下限由基準利率0.9倍放寬至0.8倍;存款利率首次打開上浮區(qū)間，允許上浮至基準利率的1.1倍;而此次存貸款利率浮動范圍擴大標(biāo)志著中國正式進入核心利率市場化階段。 利率市場化對企業(yè)的影響 根據(jù)德勤中國利率市場化調(diào)查顯示，針對中國企業(yè)在利率市場化過程中所受的影響，我們分析并歸納如下(見圖1)： 圖1，利率市場化對所調(diào)查企業(yè)的影響(按重要性排列) 財務(wù)成本呈現(xiàn)不確定性 利率市場化以后，以浮動利率短期融資可能面臨市場利率升高的風(fēng)險，以固定利率長期融資，可能會面臨融資后市場利率降低的風(fēng)險，這些都會增加融資成本的不確定性。同時，利率的非預(yù)期變化可能對企業(yè)資產(chǎn)價值造成不利影響，如利率升高會造成股價下跌，增加股份制企業(yè)股權(quán)再融資成本，同時抵押資產(chǎn)價值降低還可能減少債務(wù)融資規(guī)模。而企業(yè)自身的實力、資質(zhì)和信用狀況也會加大融資成本的分化。資質(zhì)好的企業(yè)將會成為各家銀行爭奪的重點客戶，其獲得的貸款也將享受到優(yōu)惠利率;而資質(zhì)比較差的企業(yè)可能必須支付比現(xiàn)在更高的貸款利息才能獲得貸款。 從不同性質(zhì)的企業(yè)來看，基本上所有的國有企業(yè)和外資企業(yè)都認為利率市場化以后他們的貸款成本將下降，這跟中國的金融體制以及金融機構(gòu)的貸款偏好息息相關(guān)。2/3的民營企業(yè)則認為他們的貸款利率可能會上升。 對于中小企業(yè)來說，利率市場化可能帶來更大的不確定性。在一個開放的金融體系中，利率完全由市場決定，名義利率比在管制的情況下更可能有大的波動。在名義利率波動比較劇烈的環(huán)境下，所承擔(dān)的利率風(fēng)險自然會上升，特別是競爭力較弱的中小企業(yè)的風(fēng)險在利率市場化后會被明顯放大。伴隨利率市場化的推進，作為高風(fēng)險、高成本的中小企業(yè)貸款利率可能會隨之上升，與融資相關(guān)的各種附加費用也可能會增加，特別是信息透明度不高、信用評級較低的中小企業(yè)。 融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化 近年來中國直接融資規(guī)模和比重持續(xù)上升，融資結(jié)構(gòu)失衡局面逐步改善，中國人民銀行對近10年來社會融資規(guī)模的數(shù)據(jù)顯示，非銀行直接貸款的資金來源從2002年的5%上升至2011年的37%左右 。但是當(dāng)前間接融資為主、直接融資為輔，股票融資為主、債券融資為輔的融資格局仍未根本改變。而調(diào)查結(jié)果也顯示，大部分企業(yè)的融資渠道比較單一， 83%的企業(yè)仍然以銀行為首選的融資渠道。 利率市場化將會使企業(yè)根據(jù)市場狀況、自身能力和需求，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。首先，企業(yè)出于融資成本的考慮，會一定程度遏制對資金的過度需求，更側(cè)重于內(nèi)源性融資。其次，利率市場化將引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)債務(wù)期限與資產(chǎn)期限相匹配的原則，調(diào)整中短期貸款比重。最后，利率市場化將加大企業(yè)直接融資的比例，通過不斷創(chuàng)新的金融衍生品在債券市場、股票市場以及其他融資渠道獲得長期資金，使融資結(jié)構(gòu)更趨合理。 金融產(chǎn)品和工具日趨創(chuàng)新和復(fù)雜化 伴隨著利率市場化改革的推進，金融機構(gòu)在競爭中占據(jù)優(yōu)勢，并消除、降低自身面臨的種種風(fēng)險和挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行將加速金融創(chuàng)新和應(yīng)用。各種新的金融工具和產(chǎn)品將不斷涌現(xiàn)，為企業(yè)提供個性化、全方位金融服務(wù)和產(chǎn)品，使企業(yè)享有更大的自由選擇權(quán)來套期保值和規(guī)避風(fēng)險。 但是，創(chuàng)新復(fù)雜的金融產(chǎn)品和工具也會加大企業(yè)投融資及運營的風(fēng)險。創(chuàng)新的金融產(chǎn)品如衍生產(chǎn)品本身借助高杠桿，聚集更大風(fēng)險，對整個金融市場甚至體系的影響顯著。而在復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品交易中，企業(yè)和金融機構(gòu)的信息和知識強烈不對稱，因此企業(yè)在風(fēng)險防范、操作技術(shù)和時機等各方面明顯處于劣勢。同時，大部分企業(yè)還沒有建立相關(guān)金融產(chǎn)品風(fēng)險管理的部門、制度和流程，在信息和數(shù)據(jù)缺失的情況下，所面臨的挑戰(zhàn)不言而喻。 財務(wù)管理戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 企業(yè)財務(wù)管理是對企業(yè)財務(wù)活動及其所涉及的資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益、利潤、收入和費用所進行的管理。這一切都是從資金運動開始到資金回收結(jié)束， 具體包括資金籌集、 資金投放、資金耗費、資金收入與分配，其目標(biāo)表現(xiàn)為企業(yè)利潤最大化。 隨著利率市場化的穩(wěn)步推進，將會促使企業(yè)的資金運營績效具有更大的不確定性，從而對企業(yè)的財務(wù)管理水平特別是資金經(jīng)營策略提出更高要求。之前的利率管制讓企業(yè)的融資成本相對固定，財務(wù)管理在大部分公司只是一個輔助功能。先進的財務(wù)管理職能夠借助統(tǒng)一完整的信息平臺，協(xié)調(diào)企業(yè)的內(nèi)外部經(jīng)營活動，統(tǒng)一有序的進行資金預(yù)算和使用以及融資活動，并能夠加工會計信息和其他管理信息，為公司經(jīng)營管理決策提供依據(jù)。此外，利率市場化也有助于企業(yè)曝露管制利率下的隱性資金成本，規(guī)范化和透明化企業(yè)的財務(wù)行為。因此，完善制度，健全治理結(jié)構(gòu)，建設(shè)信息平臺，抓住機遇促進財務(wù)管理的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是企業(yè)在目前情況下迫切需要解決的問題之一。 銀行信貸總量及結(jié)構(gòu)調(diào)整 由于利率市場化對存貸息差的沖擊，銀行將會更加積極地發(fā)展非息收入來源渠道，因此借貸資金的總體供給量有可能降低。近年來，為實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)多元化，降低對凈利差收入的依賴，各家銀行普遍都加大了對中間業(yè)務(wù)的投入，中間業(yè)務(wù)收入占比也大幅提高。截止2012年12月底，中國商業(yè)銀行的平均非息收入占比僅為19.85%，與國際大銀行相比，中國銀行業(yè)發(fā)展非息收入來源的空間還很大。同時，利率市場化以后，金融機構(gòu)綜合化經(jīng)營的趨勢日益明顯，銀行將向客戶提供與投資銀行、證券以及保險相關(guān)的各種業(yè)務(wù)。相應(yīng)而言，傳統(tǒng)的借貸業(yè)務(wù)比例將會降低，這有可能造成企業(yè)信貸資金總量供給減少。 同時，銀行的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也將隨著利率市場化的推進發(fā)生調(diào)整。在風(fēng)險和收益相匹配原則下，未來大中型企業(yè)客戶信貸占比可能會下降，中小企業(yè)和民營企業(yè)有望從銀行獲得更多的資源。 利率市場化之企業(yè)應(yīng)對策略 中國企業(yè)應(yīng)積極從戰(zhàn)略、運營、財務(wù)管理、風(fēng)險管理等方面采取措施來增加企業(yè)的融資能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)和運營成本。根據(jù)德勤中國利率市場化調(diào)查結(jié)果顯示(見圖2)，69%的企業(yè)認為應(yīng)對利率市場化最重要的措施是通過增強企業(yè)的增長潛力與實力，提升品牌知名度，增強核心競爭力，來增加資金的可得性，并提高議價能力。47%的企業(yè)會積極地拓展其融資渠道，不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置和資本結(jié)構(gòu)以期達到財務(wù)成本、收益以及風(fēng)險的平衡。另外，企業(yè)將會加強對金融市場信息和產(chǎn)品的研究、分析相應(yīng)的風(fēng)險管理，同時通過建 立規(guī)范的企業(yè)財務(wù)管理制度和良好的銀行合作與溝通，來應(yīng)對利率市場化帶來的挑戰(zhàn)。 圖2，調(diào)查企業(yè)應(yīng)對利率市場化采取的措施(按重要性排序) 一、增強公司實力，增加資金可得性，并提高融資議價能力 無論哪一種融資渠道，企業(yè)要想以合理的價格獲得所需的資金支持，公司的實力以及信用等級狀況都至關(guān)重要。根據(jù)德勤中國利率市場化調(diào)查結(jié)果顯示，企業(yè)從銀行取得貸款的利率跟其規(guī)模大小緊密正相關(guān)，規(guī)模越小，貸款利率在基準利率基礎(chǔ)上上浮的可能性越大，反之亦然。(見圖3) 圖3，不同規(guī)模調(diào)查企業(yè)銀行貸款利率與基準利率之比較 除了規(guī)模，企業(yè)的融資能力還由其盈利能力、成長性、市場競爭能力、運營和管理水平和信用風(fēng)險等級等內(nèi)部因素綜合決定，而這些因素之間又相輔相成，相互促進。(見圖4) 圖4，企業(yè)融資能力主要內(nèi)部決定因素 而這些因素對于企業(yè)從不同資金提供者獲得融資的貢獻度又略有不同。銀行、債券市場對于企業(yè)規(guī)模、盈利能力、信用風(fēng)險等級的考量更為精細。對于股權(quán)融資，特別是風(fēng)險投資和私募資金，企業(yè)的成長性和市場競爭能力則更為重要。所以，企業(yè)在綜合發(fā)展實力的同時，需要衡量和有意識地加強自身的特點和優(yōu)勢，并制定更為合適的融資策略，以期能夠最大限度地利用內(nèi)外部資源，獲取最優(yōu)結(jié)構(gòu)資本支持。 二、拓展融資渠道, 調(diào)整資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例，反映的是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系。它在很大程度上決定著企業(yè)的償債和再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務(wù)狀況的一項重要指標(biāo)。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低融資成本，發(fā)揮財務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用， 使企業(yè)獲得更大的自有資金收益率。 在利率市場化的背景下，企業(yè)需要改變長期過于依賴銀行信貸維持經(jīng)營和發(fā)展的局面，積極主動地拓展多種融資渠道，來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。參與調(diào)查的企業(yè)都表示在利率市場化以后，將加大直接融資的比例，其中公司/企業(yè)債券和票據(jù)的比例將會明顯提高。(見圖5) 圖5，利率市場化以后所調(diào)查企業(yè)主要債務(wù)融資渠道比例變化預(yù)期 目前運用比較廣泛的融資渠道除了銀行貸款，還包括信托、企業(yè)債券、股票融資、商業(yè)信貸等，每種融資渠道均有各自的優(yōu)劣勢。(見圖6) 圖6，各種融資方式比較 企業(yè)要針對利率變動、各種融資渠道的優(yōu)劣勢和可獲性，合理選擇合適和動態(tài)的資本結(jié)構(gòu)來改善經(jīng)營和財務(wù)狀況。 三、加強金融市場信息和產(chǎn)品的研究與分析，積極把握相應(yīng)風(fēng)險 在利率市場化推進過程中，企業(yè)需要建立相應(yīng)的風(fēng)險管理機制，來應(yīng)對利率浮動、金融市場波動和金融創(chuàng)新產(chǎn)品帶來的風(fēng)險， 具體措施可參考如下： ·加強對金融市場和產(chǎn)品信息收集、分析研究。在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立研究團隊或借助外部服務(wù)，監(jiān)測金融市場動態(tài)，分析和研究金融形勢、政策的變化規(guī)律，增強對利率變動的敏銳性和預(yù)測的準確性。還需要加強金融基本理論和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的知識學(xué)習(xí)，了解相應(yīng)風(fēng)險管控的關(guān)鍵點。 ·建立金融產(chǎn)品風(fēng)險評估、操作及管理機制和流程。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立專門、獨立的金融市場和產(chǎn)品風(fēng)險評估和計量部門，負責(zé)評估企業(yè)所采用或?qū)⒉捎玫慕鹑诋a(chǎn)品和服務(wù)，尤其是金融衍生產(chǎn)品的規(guī)模、收益或損失情況、風(fēng)險積聚程度。同時通過一系列的制度和流程進行金融服務(wù)和產(chǎn)品的購買及后續(xù)操作，并積極采取措施減少或規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險。 ·加強對金融產(chǎn)品和服務(wù)的財務(wù)信息披露。企業(yè)需要擴大謹慎性原則在相應(yīng)財務(wù)信息披露的應(yīng)用，披露所購買金融服務(wù)和產(chǎn)品的金額、風(fēng)險、回報、特殊條款和條件，采用VaR (Value at Risk) 風(fēng)險管理技術(shù)，并通過計算未來現(xiàn)金流、時間以及相關(guān)的市場信息，根據(jù)市場價值計提公允價值變動損益。 四、建立健全規(guī)范的財務(wù)管理制度 近些年來，企業(yè)紛紛開始完善財務(wù)管理制度的功能和建立相應(yīng)的信息管理系統(tǒng)來應(yīng)對日益復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境和激烈的市場競爭。在進一步推進利率市場化的過程中，企業(yè)需要加快完成財務(wù)管理制度的健全和規(guī)范，和先進的財務(wù)管理信息系統(tǒng)的建設(shè)和實施。 對于中小企業(yè)而言，目前的重點應(yīng)該建立完善的企業(yè)財務(wù)制度、內(nèi)控制度和監(jiān)督機制。對于大型企業(yè)集團而言，可以對集團內(nèi)部的各種資源進行高度集中的管理、控制和配置。 五、加強與金融機構(gòu)的合作和溝通 企業(yè)發(fā)展過程中，有了上述討論的財務(wù)公司這個資金集中管理的平臺，卻仍然離不開銀行的支持，在我們的調(diào)查中，超過90%的企業(yè)從銀行取得信貸資金。因此企業(yè)必須要處理好不同時期、不同環(huán)境下和銀行之間的關(guān)系。由于調(diào)研企業(yè)的規(guī)模相對集中，他們的信貸資金主要來自于五大國有商業(yè)銀行。但是從他們和銀行的合作模式來看，企業(yè)已經(jīng)開始不局限于僅和一家銀行保持金融服務(wù)關(guān)系，而是有意識地根據(jù)自身的金融業(yè)務(wù)需求、銀行的服務(wù)水平以及融資成本和便捷度對各個銀行進行比較和選擇。 在金融服務(wù)機構(gòu)選擇方面，應(yīng)考慮銀行服務(wù)手段的創(chuàng)新能力以及一站式、全程化的綜合金融服務(wù)能力。銀行關(guān)系集中和分散則各有利弊，需要根據(jù)企業(yè)的自身狀況來決定。一般來說，與一家銀行建立長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，可降低銀行信息成本，也可持續(xù)獲得相關(guān)的貸款、投資、金融政策、市場動態(tài)、財務(wù)咨詢投融資幫助等金融服務(wù)。而略微松散的銀行合作模式在一定程度上能夠提升企業(yè)的議價能力，促進銀行服務(wù)水平的改進和提高。
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