愛華網(wǎng)??????全球金融和經(jīng)濟危機初露端倪時，中國就采取了應(yīng)對之策，不僅手段多樣，而且經(jīng)過精心設(shè)計。盡管中國的金融機構(gòu)極少配置致使西方很多大投資銀行和其他金融公司遭受重創(chuàng)的有毒資產(chǎn)，但領(lǐng)導層認識到，對出口的嚴重依賴意味著世界經(jīng)濟衰退將使中國變得極其脆弱。??全球金融和經(jīng)濟危機初露端倪時，中國就采取了應(yīng)對之策，不僅手段多樣，而且經(jīng)過精心設(shè)計。盡管中國的金融機構(gòu)極少配置致使西方很多大投資銀行和其他金融公司遭受重創(chuàng)的有毒資產(chǎn)，但領(lǐng)導層認識到，對出口的嚴重依賴意味著全球經(jīng)濟衰退將使中國變得極其脆弱。中國政府沒有接受所謂“脫鉤”的觀點，該觀點認為新興亞洲國家只要增加區(qū)域內(nèi)貿(mào)易，基本上就可以安然度過源于美國和其他發(fā)達工業(yè)經(jīng)濟體的全球金融風暴。中國政府明白，最大出口市場美國和歐洲的經(jīng)濟劇烈下滑，中國將不可避免地受到牽連。?中國人民銀行預期將出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟放緩，因此在2008年9月實施了放松銀根的政策。緊接著，中國國務(wù)院數(shù)周后推出4萬億元（5 860億美元）的經(jīng)濟刺激計劃，迅速提振了以下領(lǐng)域的消費支出：經(jīng)濟適用房、農(nóng)村和其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（公路、鐵路和機場）、公共衛(wèi)生和教育、環(huán)境和技術(shù)創(chuàng)新。該計劃的初始目標是在2008年第四季度完成1 000億元的支出，其余投入將在以后兩年內(nèi)全部完成。與之對比，直到2009年2月中旬，《2009年美國復蘇與再投資法案》才得到美國國會通過，并由奧巴馬總統(tǒng)簽署生效。與中國的刺激方案相比，美國的整套方案不僅生效時間晚，而且還存在兩方面的缺陷。其一，以各自的經(jīng)濟規(guī)模來說，美國的刺激計劃要小得多。其二，中國的計劃絕大部分內(nèi)容為增加支出，而美國的刺激方案有1/3是減稅。減稅政策的結(jié)果是新增收入很大一部分流入美國家庭，可是這些收入不是用于增加消費支出，而是被用來還債。盡管從那些債務(wù)纏身的家庭的角度來看，這種做法是合理的，但還債對于增加總需求毫無幫助。兩項經(jīng)濟刺激計劃在時機、規(guī)模和內(nèi)容上的差異是2009年兩國經(jīng)濟形勢出現(xiàn)顯著差異的一個重要因素，在這一年里，美國的實際產(chǎn)出經(jīng)歷了大幅下滑，而中國僅是經(jīng)濟增長稍有放緩。?在2008年夏秋之交，中國領(lǐng)導層越來越擔心出口下降會對經(jīng)濟增長造成不利影響，因為中國的經(jīng)濟增長在全球金融危機爆發(fā)前已經(jīng)明顯減速。2007年，由于擔憂國內(nèi)經(jīng)濟過快增長，政府采取了一系列緊縮政策。2007年1月，中國人民銀行開始不斷上調(diào)存款準備金率，即商業(yè)銀行必須在央行保留的存款占其存款總額的比例。這一舉措減少了銀行可用于發(fā)放貸款的資金。為了進一步減少經(jīng)濟中的信貸流動，央行還從2007年3月開始分5次上調(diào)指導銀行貸款利率的基準利率。2007年年末，政府重新實施銀行限貸政策，使上述市場導向措施得到強化。執(zhí)行這些新政策的結(jié)果是，2007年第一季度過后，中國的經(jīng)濟增長步伐開始逐漸放慢。?2007年下半年，中國政府采取的若干貨幣緊縮措施集中在房地產(chǎn)行業(yè)，該行業(yè)呈現(xiàn)出繁榮景象，當時這種現(xiàn)象經(jīng)常被外國觀察家定性為泡沫。9月，政府將購買非首套房產(chǎn)必須交納的首付款比例提高至40%，但通過抵押貸款購買自住房產(chǎn)的，首付比例仍然維持在20%或30%。同時中國人民銀行對房地產(chǎn)投資者執(zhí)行懲罰性利率，即對于以抵押貸款購買非自住房產(chǎn)者，其利率比央行基準貸款利率高10%，而對于自住房產(chǎn)購買者，其利率比基準貸款利率低15%。以五年期抵押貸款為例，同時考慮五年期基準貸款利率和適用于房地產(chǎn)投資者的新懲罰性利率的上調(diào)，2007年自住房購買者的抵押貸款利率上升了1/5（從5.50%升至6.58%），而投資者的抵押貸款利率上升了近1/2（從5.50%升至8.51%）。最后，政府將房產(chǎn)所有人必須持有該房產(chǎn)的時間延長至5年，才能免繳房產(chǎn)交易中5.5%的營業(yè)稅。這些政策顯然是為了削弱房地產(chǎn)投資者和炒房客的購房需求。?到2008年，事實證明，以房地產(chǎn)行業(yè)為重點目標的緊縮銀根政策非常成功地遏制了房地產(chǎn)過熱。從2007年第四季度后期開始，房地產(chǎn)銷售量大幅下降，進入2008年，月銷售量始終低于前一年同期的水平。伴隨著銷售量減少，房價上漲速度得到有效控制，2007年年末和2008年年初同比增長率為兩位數(shù)，到2008年夏末和初秋時下降至個位數(shù)。從2008年12月開始，與去年同期相比，房價絕對值開始適度下降。這一趨勢持續(xù)了6個月，累計降幅達5%。2008年上半年新增樓盤數(shù)量的增長率也明顯減緩，下半年轉(zhuǎn)為負增長，也就是說，下半年新增建筑面積的絕對值遠遠低于2007年同期。經(jīng)濟增長率在2007年第一季度曾達到17%的高峰，現(xiàn)在也相應(yīng)地減緩，這一年第三季度跌至4.3%。?起初中國政府對國內(nèi)經(jīng)濟增長率下降，特別是房地產(chǎn)熱降溫（后面將深入討論）表示歡迎，但從2008年9月開始，隨著全球金融危機加劇，為了抵消全球貿(mào)易劇烈下滑對中國經(jīng)濟增長造成的額外壓力，政府推行了放松銀根的政策，使經(jīng)濟進程發(fā)生反轉(zhuǎn)。表1–1對這一寬松貨幣政策的幾個部分進行了概括。首先，中國人民銀行取消了貸款限額，此前該項措施限制了銀行充分滿足客戶貸款需求的能力。其次，為確保銀行有足夠的資金供應(yīng)以滿足客戶的貸款需求，政府不斷降低存款準備金率。銀行不必在經(jīng)常被稱為“膨脹的貸款”的準備金上消耗資金。中國銀行行長肖鋼承認，一旦年度貸款限額提高，銀行的經(jīng)濟利己主義將驅(qū)使它們讓自己的貸款膨脹起來。在2008年的艱難時期，銀行能夠執(zhí)行的貸款利率是之前它們在央行獲得的存款準備金率或者在銀行同業(yè)市場獲得的拆借利率的好幾倍。因此，政府實施寬松貨幣政策的第一步是增加可貸出資金的供應(yīng)量。?表1–1?重大政策變動時間表（2007~2011年）?日?期?政策變動?2007年1月?? 由于擔心經(jīng)濟過熱，中國人民銀行上調(diào)存款準備金率?2007年3月?? 上調(diào)基準利率，這是2007年5次上調(diào)中的第一次?2007年9月?? 投資性購房首付款比例提高至40%?? 投資性購房抵押貸款的懲罰性利率上調(diào)至高于基準利率的10%?? 個人房產(chǎn)所有權(quán)交易營業(yè)稅征免時限延長至5年?2007年年末?? 設(shè)定銀行貸款限額?2008年9月?? 作為經(jīng)濟刺激措施的一部分，中國人民銀行開始實施放松銀根政策?? 國務(wù)院推出4萬億元經(jīng)濟刺激計劃?? 抵押貸款利率相對基準利率的折扣提高?? 所有通過抵押貸款購房者的最低首付款比例減至20%?2009年1月?? 個人房產(chǎn)所有權(quán)交易營業(yè)稅征免時限縮短為2年?2009年中期?? 中國人民銀行加強窗口指導和其他措施，以減緩銀行貸款速度?? 中國銀監(jiān)會嚴令銀行提高資本充足率，不允許銀行資產(chǎn)包含次級債券?2009年12月?? 針對抵押貸款方式的投資性購房行為，恢復40%首付政策?2010年1月?? 中國銀監(jiān)會宣布執(zhí)行緊縮措施，以減緩貸款增長速度，措施包括對某些銀行提出指令性貸款限額?? 上調(diào)存款準備金率，這是2010年6次上調(diào)中的第一次?2010年4月?? 國務(wù)院將投資性購房的首付提高至50%，重新執(zhí)行懲罰性抵押貸款利率，限制外國投資者的購房行為，暫停境外居民的抵押貸款業(yè)務(wù)
?2010年年末至?2011年年初?? 中國人民銀行強化貨幣緊縮政策立場，上調(diào)基準利率和存款準備金率?2011年1月?? 抵押貸款方式的投資性購房首付增至60%?? 上海和重慶開始房產(chǎn)稅試點征收?? 上調(diào)存款準備金率，這是2011年上半年6次上調(diào)中的第一次?2011年2月?? 上調(diào)基準利率，這是2011年上半年4次上調(diào)中的第一次??同時政府采取措施增加實際貸款需求。首先，不斷降低指導銀行貸款利率的基準利率。從2008年9月中旬到年底，政府5次下調(diào)基準利率。以五年期貸款為例，這一輪下調(diào)使基準利率從7.74%降至5.76%。其次，對抵押貸款利率進行更大幅度的下調(diào)。2008年秋到來之前，銀行向自住購房者提供的抵押貸款利率是基準利率的85折，從9月開始，政府又將該利率下調(diào)至基準利率的7折。五年期貸款基準利率的下調(diào)和抵押貸款利率的調(diào)整這一組合拳意味著，潛在的購房者在申請五年期或者更長期限抵押貸款時利率將下降2/5，從6.66%降至4.16%。這意味著，20年期抵押貸款的月還貸額減少了18.6%。所有抵押貸款的最低首付為20%，對大戶型商品房和房地產(chǎn)投資者來說，這是大幅度的下調(diào)。2007年9月開始對房地產(chǎn)投資者強制要求的懲罰性利率也被取消。數(shù)月后，即2009年1月，政府將投資者為了免繳二手房交易營業(yè)稅而必須持有房產(chǎn)的時間重新減為2年。?這些新政策導致銀行貸款大幅增加，特別是在2009年上半年，當時國內(nèi)貨幣貸款余額增加了7.4萬億元，是2008年上半年增加額的3倍。下半年貸款增速明顯放緩，但就2009年整年而言，銀行提供的國內(nèi)貨幣貸款余額增加了9.59萬億元，是前一年4.91萬億元的增加額的近2倍。抵押貸款構(gòu)成2009年貸款膨脹的一大部分。個人抵押貸款余額增加1.4萬億元，是2008年增加額的近6倍。以這個數(shù)字來計算，那么到2009年年末銀行同比增加家庭全部抵押貸款余額的1/3。?中國政府于2008年9月實施寬松貨幣政策，不久就推出了4萬億元的經(jīng)濟刺激計劃，主要用于投資性支出。這項計劃立即于2008年第四季度啟動，持續(xù)到2010年年末。實際執(zhí)行過程中，刺激計劃與寬松貨幣政策緊密結(jié)合，因為計劃開始實施時設(shè)想的是，刺激經(jīng)濟所需的絕大部分資金將來自放松銀根所增加的銀行貸款。政府宣布刺激方案需要的4萬億元中只有1.18萬億元由中央政府預算提供，并且呼吁：一方面地方政府在審批通過的優(yōu)先投資項目上增加財政投入，另一方面企業(yè)也要擴大支出。但是，考慮到省級和市級政府的財政資源短缺以及經(jīng)濟增長減速造成的大部分企業(yè)現(xiàn)金流減少，從一開始就很明顯：增加的銀行貸款將是刺激計劃的主要資金來源。?中國經(jīng)濟刺激計劃的效果令人吃驚，它使中國成為最早開始從全球經(jīng)濟衰退中復蘇的全球重要經(jīng)濟體。根據(jù)季度數(shù)據(jù)，中國經(jīng)濟在2008年第四季度觸底，當時經(jīng)濟增長率下降至只有4.3%。隨著刺激計劃的展開，中國的增長率大幅提高，在2009年第一、二季度分別達到9.5%和11.4%。2010年1月，中國國家統(tǒng)計局初步估計2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值年增長率是8.7%，完全超過一年前多數(shù)外國觀察家的估計。2010年7月，這個估計數(shù)字被向上修正至9.1%。最后的數(shù)字在2011年年初發(fā)布，認定2009年經(jīng)濟增長率為9.2%。2010年增長率升至10.4%，接下來，根據(jù)2011年7月公布的初步估計，2011年上半年增長率適度下降至9.6%。?美國、歐洲、日本及其他很多發(fā)達國家2009年經(jīng)濟產(chǎn)出出現(xiàn)絕對下滑，2010~2011年經(jīng)歷了非常有限的復蘇，與之相比，中國這三年的經(jīng)濟增長給人留下深刻印象。無論是在全球金融和經(jīng)濟危機期間還是之后不久，中國都是增長最快的新興市場經(jīng)濟體。
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