愛華網(wǎng)???? “中國企業(yè)海外上市就像一陣陣風(fēng)，納斯達(dá)克曾經(jīng)刮過一陣中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市風(fēng)，（中國）香港刮過一陣地產(chǎn)風(fēng)，新加坡一度是中國制造業(yè)企業(yè)海外上市的首選。”觀察資本市場十幾年的順德民營企業(yè)投資商會副會長、廣東寶麗雅實業(yè)發(fā)展有限公司董事長葉中平形象地比喻中國企業(yè)海外上市的一次次高潮。 然而，隨著中概股誠信危機(jī)頻發(fā)，境外資本市場對中國上市公司加強(qiáng)了監(jiān)管，多個境外證券交易所都抬高了企業(yè)上市門檻。而2009年起步的國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板漸漸吸引了大批中小企業(yè)。中企海外上市的熱情似乎冷了下來?！敖鼉赡?，很少有企業(yè)到境外上市了，到創(chuàng)業(yè)板的比較多?！比~中平表示。 2012年，境內(nèi)外資本市場同時遭遇“寒流”，中國企業(yè)在全球資本市場的活躍度較前年大幅下滑。A股市場IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點，創(chuàng)下近三年新低。境外方面，美國市場近乎“絕收”，內(nèi)地企業(yè)頻頻推遲香港上市計劃。 2012年底，證監(jiān)會取消境外上市“456”門檻，中國企業(yè)重謀海外上市之路。據(jù)北京立本市場研究有限公司（下稱“立本研究”）境外上市事業(yè)部總經(jīng)理李強(qiáng)透露，近期的IPO活動顯示，德國、倫敦、澳洲、多倫多、韓國，甚至泰國交易所都加入這一行列。2013年初以來，境內(nèi)企業(yè)謀求海外上市的小高潮已初露端倪。 “內(nèi)熱外冷”成為新趨勢 在金融自由化和電子信息技術(shù)飛速發(fā)展的國際背景下，中國企業(yè)加快了走向境外證券市場的步伐。越來越多中國內(nèi)地企業(yè)尋求在全球各地的證券交易所上市融資，中國香港以及美國、新加坡交易所便是雄心勃勃開拓國際融資領(lǐng)域的內(nèi)地企業(yè)青睞的目的地。 不過，近兩年來情形發(fā)生了較明顯的轉(zhuǎn)變。以美國為例，2010年中概股在美上市數(shù)量多達(dá)39家，但在這次火爆的扎堆上市大潮之后，中國企業(yè)赴美上市情形急轉(zhuǎn)直下，2011年僅有15家企業(yè)在美IPO，不足2010年的一半；而2012年，僅有唯品會及歡聚時代兩家企業(yè)分別在紐交所及納斯達(dá)克上市，合計融資僅1.53億美元，融資規(guī)模較去年大幅下降逾90％。曾經(jīng)的內(nèi)地企業(yè)融資熱土——中國香港也有同樣的遭遇，2010年在港IPO的中資企業(yè)數(shù)量為71家，2011年降至45家，2012年則降到42家。 中國企業(yè)境外上市的熱情似乎告一段落。同一時期，國內(nèi)三板市場日益火爆，幾百家企業(yè)排隊等候IPO。記者了解到，目前國內(nèi)堆積下來等待IPO審核的企業(yè)已超過900家，而按照以往每年上市約200家的速度計算，900多家企業(yè)最快需要4至5年才能如愿登陸資本市場，這其中還不包括未來幾年新申請的企業(yè)。針對這種IPO“堰塞湖”現(xiàn)象，有權(quán)威人士建議應(yīng)該降低企業(yè)境外上市門檻，為企業(yè)提供便利的境外融資通道，及時為IPO擁堵分流。 2012年，境內(nèi)外資本市場同時遭遇“寒流”，中國企業(yè)在全球資本市場的活躍度較前年大幅下滑。A股市場IPO企業(yè)數(shù)量及規(guī)模跌至冰點，創(chuàng)下近三年新低。境外方面，美國市場近乎“絕收”，僅有2家中國企業(yè)成功赴美IPO；中國香港資本市場亦不樂觀，中國企業(yè)頻頻推遲上市計劃。業(yè)內(nèi)人士表示，或因上市成本等多重客觀因素，讓中國企業(yè)冷靜面對境外上市之路。 去年底，證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監(jiān)管指引》，并已于2013年1月1日起實施?！吨敢穼硟?nèi)企業(yè)赴境外上市不再設(shè)定關(guān)于企業(yè)規(guī)模、盈利、籌資額方面的條件，取消了“凈資產(chǎn)不少于4億元”、“籌資額不少于5000萬美元”、“過去一年稅后利潤不少于6000萬元”等相關(guān)要求，只要求擬赴境外上市的企業(yè)符合境外上市地的相關(guān)要求即可?！吨敢愤M(jìn)一步放寬境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行股票和上市的條件，簡化審核程序，提高監(jiān)管效率。這意味著，持續(xù)13年的境外上市“456”門檻成為歷史。 業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，證監(jiān)會取消“456”門檻，對于TMT（即科技、媒體和通信，泛指互聯(lián)網(wǎng)、媒體和通信等新一代信息技術(shù)）領(lǐng)域企業(yè)將是一個利好?！吨敢穼嵤┖?，此類企業(yè)不用再輾轉(zhuǎn)改變注冊地，到境外上市。 金融行業(yè)研究員霍肖樺認(rèn)為，證監(jiān)會放寬企業(yè)境外上市條件，意在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展和融資的需求，為企業(yè)提供了更方便的融資渠道，并分流當(dāng)前A股上市企業(yè)的數(shù)量。同時，當(dāng)前A股排隊上市的企業(yè)眾多，并幾乎都滿足境外上市的標(biāo)準(zhǔn)，證監(jiān)會此舉也能分流A股排隊上市企業(yè)。 因取消“456”門檻，2013年，境內(nèi)企業(yè)謀求海外上市小高潮已初露端倪。而最近的IPO活動顯示，德國、倫敦、澳洲、多倫多、韓國，甚至泰國交易所都加入這一行列。 經(jīng)過幾輪的洗禮，中國企業(yè)對境外上市融資已日趨冷靜。 越來越多企業(yè)主動選擇冷門市場 早在幾年前內(nèi)地企業(yè)扎堆涌向紐約、納斯達(dá)克、中國香港、新加坡交易所時，就有企業(yè)冷靜地選擇了讓外界“費(fèi)解”的“冷門”交易所上市。 2007年8月17日，深圳三諾數(shù)碼集團(tuán)在韓國KRX證券交易所科技板正式掛牌，成為第一家在韓國上市的中國企業(yè)，也是第一家在韓國上市的外國企業(yè)。一向低調(diào)的三諾數(shù)碼在韓國上市后連拉十幾個漲停，連續(xù)十個交易日股票每天均以15％漲停，累計漲幅已達(dá)380％，創(chuàng)造了韓交所新紀(jì)錄。上市13天后，三諾數(shù)碼市值已達(dá)43.6億元人民幣，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了眾人想象。之前鮮為人知的三諾數(shù)碼受到了韓國投資者的追捧。 談起當(dāng)時選擇在韓國上市的原因，三諾數(shù)碼董事長劉志雄解釋了自己的考慮。與大多數(shù)企業(yè)上市主要為謀求融資不同的是，劉志雄醉翁之意并不在“錢”，除卻上市程序和周期較中國香港和新加坡市場便捷、上市費(fèi)用及中介費(fèi)用較中國香港和新加坡更有競爭力之外，韓國廣大的中小企業(yè)才是三諾最看重的因素。“我們在海外市場不做品牌，主要看重的是韓國中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)合作。我們進(jìn)入韓國證券市場以后，融資可謂意外收獲，我們希望收購一些韓國的技術(shù)公司和品牌?！?p> 三諾數(shù)碼上市之路頗具戲劇性。2005年，作為深圳市創(chuàng)新企業(yè)代表之一，劉志雄隨深圳企業(yè)代表團(tuán)訪問韓國證券市場，韓國政府給予了熱情接待，其間，賓主雙方談及中國企業(yè)赴韓上市等問題。當(dāng)時，韓國法規(guī)尚且不允許境外企業(yè)上市，為此韓國于2006年修改了相關(guān)法規(guī)。當(dāng)韓國政府修改證券法規(guī)吸引中國企業(yè)去上市的消息傳出，中國聞此消息準(zhǔn)備到韓國上市的企業(yè)即有十多家。 “我們開始低調(diào)地準(zhǔn)備，著手努力成為第一家赴韓國上市的外國公司。因為，這個第一將為企業(yè)帶來不菲的無形資產(chǎn)?！背蔀榈谝粋€在韓國上市的外國公司，對于三諾數(shù)碼這個一直以圍繞電腦、汽車、家電等生產(chǎn)配套周邊設(shè)備的企業(yè)來說，無疑是品牌營銷的好機(jī)會，況且，三諾數(shù)碼60％的音響市場在海外。劉志雄強(qiáng)調(diào)，“我就是要爭第一，如果不是第一，我就不去韓國上市。” 為此，劉志雄幾次三番赴韓國考察，組織專家組談判。最有效的舉措是，他專門引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。最終成功成為全球第一家在韓國上市的外資企業(yè)。三諾數(shù)碼的知名度瞬間打響。 在劉志雄的構(gòu)想中，進(jìn)入韓國后，將對韓國企業(yè)展開大規(guī)模的收購。“對于有研發(fā)能力而沒有加工能力的韓國企業(yè)進(jìn)行并購，對于有加工又有研發(fā)能力的工廠引到中國合資。同時，進(jìn)入汽車電子、電腦周邊、能源產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)配套音響?！?p> 不過，三諾數(shù)碼在韓國上市后，劉志雄的跨國收購構(gòu)想并未如愿。但巨額的融資為他之后在國內(nèi)的收購攢足了資本。記者了解到，近兩年，三諾數(shù)碼轉(zhuǎn)為謀求在國內(nèi)A股分拆上市。 另外，順德區(qū)民營企業(yè)投資商會會長梁敬雄在接受本報記者采訪時透露，順德區(qū)民營企業(yè)投資商2012年會已與澳大利亞寶澤金融集團(tuán)達(dá)成合作，目前正籌劃借助該金融集團(tuán)幫助順德企業(yè)赴澳大利亞上市。但他未透露有意向赴澳上市的順德企業(yè)的名單。 不得已的改轍 劍走偏鋒的還有中國特種玻璃集團(tuán)（廣州興華玻璃工業(yè)有限公司）。2011年7月1日，中國特種玻璃股份公司在法蘭克福證券交易所上市，發(fā)行股票265.00萬股，每股發(fā)行價9.00歐元，共募集資金2385.00萬歐元。北京立本市場研究有限公司（下稱“立本研究”）作為IPO產(chǎn)業(yè)研究服務(wù)提供商全程參與該公司上市工作。 據(jù)立本研究境外上市事業(yè)部總經(jīng)理李強(qiáng)介紹，德國證券交易所成立于1993年，是德國的藍(lán)籌企業(yè)，是全球領(lǐng)先的證券業(yè)服務(wù)提供商。德國證券交易所是歐洲最活躍的證券交易市場。在德國證券交易所交易的股票來自全球70多個國家，就銷售收入、稅前利潤和市值而言，德國證券交易所是世界上規(guī)模最大的證券交易所。2011年，中國企業(yè)對位于歐洲大陸的德意志交易所還略顯陌生。 然而，2011年夏季華爾街針對中概股的質(zhì)疑風(fēng)暴，讓曾經(jīng)在美國資本市場風(fēng)光無限的眾多中國企業(yè)紛紛跌下神壇。面對股價雪崩、遭遇信任危機(jī)的窘境，中國企業(yè)開始把海外上市的目光轉(zhuǎn)向歐洲，掀起了一個赴歐尋機(jī)的小高潮。當(dāng)年有10家中國企業(yè)成功闖關(guān)，進(jìn)軍擁有西門子、奔馳、阿迪達(dá)斯等知名上市公司的德國證券市場，在歐洲找到一片新天地和避風(fēng)港。 為順利進(jìn)軍法蘭克福交易所，由興華集團(tuán)三家企業(yè)重組后的中國特種玻璃集團(tuán)將公司總部設(shè)在德國。旗下廣州興華玻璃工業(yè)有限公司在2011年5月下旬與法國圣戈班集團(tuán)達(dá)成10年的戰(zhàn)略合作，并取得6種高端建筑玻璃產(chǎn)品在中國市場的獨(dú)家代理權(quán)和其他多種相關(guān)玻璃制品在中國市場的非獨(dú)家代理權(quán)，并確定未來雙方在產(chǎn)品、技術(shù)、股權(quán)等一系列事務(wù)上的戰(zhàn)略合作框架。由興華集團(tuán)三家企業(yè)主要在中國從事特種玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。 中國特種玻璃股份公司首席執(zhí)行官施能響認(rèn)為，能夠成功在德國上市，“首先要了解德國，了解德國市場，并構(gòu)建一個好的團(tuán)隊，強(qiáng)調(diào)合作的重要性，并進(jìn)行不懈的努力。保持開放的頭腦，長期準(zhǔn)備。國際通用語言的溝通能力也是關(guān)鍵性的一點。要融入國際，首先得通過國際語言提供足夠多的信息披露，而且做到盡快反應(yīng)。企業(yè)要有人專職從事信息分享工作，解決中國和海外路途遙遠(yuǎn)的問題”。 德意志交易所發(fā)行服務(wù)部總裁亞歷山大·馮·普瑞辛曾透露了德國投資者對上市企業(yè)的一個偏好——他們喜歡家族企業(yè)，尤其是來自新興市場的國家。因此，德國投資者對中國的家族企業(yè)也比較青睞。 “在德國投資者看來，對中小企業(yè)投資，實際上也是對人的一種投資?！睂τ谥\求在德國上市的中國企業(yè)，亞歷山大·馮·普瑞辛給出了自己的建議。企業(yè)CEO對市場要有經(jīng)驗，對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略要有合理的規(guī)劃。CFO要善于處理和投資者的關(guān)系，能熟練掌握英語開展溝通。他還提醒中國企業(yè)，中國的股市投資者的顯著特點是散戶多、機(jī)構(gòu)少，相比之下，德國則以機(jī)構(gòu)居多，他們都是行家，具有批判性；因此，上市公司很有必要和他們做好溝通工作，及時反饋信息?！耙驗樗麄儾粌H提供批評性的意見，還提供建設(shè)性的意見，這些意見有助于把公司管理好，也能促進(jìn)公司實現(xiàn)國際化，更好地參與國際競爭?！庇捎诘聡顿Y者對透明度有很高的要求，因此謀求赴德上市的中國企業(yè)也要做好這方面的準(zhǔn)備。 同在德國上市的福建聯(lián)合動力科技股份公司財務(wù)總監(jiān)Oliver Kuan列舉了幾個關(guān)鍵的細(xì)節(jié)。例如，公司在準(zhǔn)備上市階段，要聘請專業(yè)的公共公司，并做好路演。同時，要準(zhǔn)備好透明度高的書面化文件，包括新聞稿、季報等。 李強(qiáng)還介紹，德國是在汽車、消費(fèi)/品牌（出口型）、工程/機(jī)械制造、能源/可再生資源、生命技術(shù)等方面全球領(lǐng)先，該國投資者比較傳統(tǒng)，更喜歡投資與德國行業(yè)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展相類似的或者有經(jīng)驗的項目，他們出手謹(jǐn)慎，但保有期極長，即投資忠誠度高。中德環(huán)保技術(shù)股份公司、中國特種玻璃股份公司、中國索力鞋業(yè)有限公司等中國企業(yè)都在德國表現(xiàn)良好。 海外交易所向中企頻拋橄欖枝 隨著中國經(jīng)濟(jì)的不斷持續(xù)發(fā)展，世界各個主要交易所都把目標(biāo)瞄向中國。從全球范圍來看，各國證券交易所之間的競爭相當(dāng)激烈，紛紛采取各種舉措來增強(qiáng)其國際競爭力；同時，國外投資者看好中國經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年高速增長的大環(huán)境，愿意投資快速發(fā)展的“中國概念”公司。因此海外交易所紛紛在中國境內(nèi)設(shè)置辦事處并不斷進(jìn)行推廣宣傳活動，采取多種措施吸引優(yōu)質(zhì)中國企業(yè)上市。例如，納斯達(dá)克推出納斯達(dá)克中國指數(shù)，用以追蹤上市中國企業(yè)的表現(xiàn)；新加坡交易所推出中國紅籌指數(shù)；法蘭克福證交所宣稱企業(yè)在法蘭克福上市成本低且回報高，其網(wǎng)站的主頁上還專門為中資企業(yè)設(shè)立了中文信息；2007年紐約證券交易所北京代表處開業(yè)，當(dāng)年在紐交所IPO的中國內(nèi)地企業(yè)達(dá)到18家，此外還有兩家從其它交易所轉(zhuǎn)板到紐交所；2006年6月，多倫多交易所與北京交易所共同舉辦了“中國企業(yè)赴加上市路演推介會”，并簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。
相對于美國資本市場而言，多倫多交易所具有費(fèi)用低、效率高的優(yōu)點，上市的費(fèi)用規(guī)模一般在35萬到100萬加幣之間，只有納斯達(dá)克成本50％-60％。而且，在多倫多交易所上市，對公司的規(guī)模沒有限制，亦不需要三年的盈利要求證明，關(guān)鍵是看公司的發(fā)展?jié)摿?，尤其對中國企業(yè)充滿誘惑力的是多交所專門針對中小企業(yè)設(shè)立了一種程序——資本庫模式（簡稱“CPC”）。與其他傳統(tǒng)模式相比，CPC 利用其獨(dú)有的融資方式，非常巧妙地解決了金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)間在成本、風(fēng)險、利潤等方面的兩難處境。不僅如此，CPC 方式還具有風(fēng)險小、成本低、時間短等優(yōu)點，目前該方式已經(jīng)在加拿大本土運(yùn)作超過20年，1600多家企業(yè)通過這種方式登陸多交所，成功率達(dá)到95％以上，是一種較為成熟的融資方式。此外，與其他證交所相比，多交所還有一個獨(dú)特的優(yōu)勢：為投資者提供了一個“曲線”進(jìn)入美國資本市場并有利于企業(yè)今后發(fā)展的機(jī)會。因此非常適合生物科技、采礦或石油及天然氣開發(fā)類初期階段的中小型上市公司。 韓國和新加坡曾一度成為中國企業(yè)海外上市的熱門選擇，最近幾年卻少有中企去韓國和新加坡上市。據(jù)介紹，2010年，韓國交易所發(fā)生中國上市公司造假事件，其后加強(qiáng)了已上市公司的監(jiān)管以及新上市公司的審核；尤其是對計劃上市的公司，審查力度高于中國香港交易所的力度，這降低了中國企業(yè)上市的成功幾率，對中國企業(yè)來說提高了風(fēng)險、增加了成本。但在2013年，韓國交易所有松綁的跡象。據(jù)立本研究的不完全統(tǒng)計，約有6家中國企業(yè)正著手重啟赴韓國上市的工作。 新加坡市場活躍度相對于其它市場要低一些，交易量少，融資率低。而去海外上市的中國企業(yè)大多數(shù)都是中等規(guī)模的企業(yè)，對于資金的需求極為迫切，因此新加坡對中國企業(yè)的滿足程度不強(qiáng)。 記者了解到，2013年表現(xiàn)最活躍的是泰國交易所。 據(jù)立本研究的不完全統(tǒng)計，截至2013年3月末，計劃赴泰國上市的中國企業(yè)有50家左右，預(yù)計到2013年底將有第一批中國企業(yè)正式掛牌交易。泰國上市企業(yè)普遍經(jīng)歷過上世紀(jì)末東南亞金融危機(jī)的考驗，在經(jīng)營及發(fā)展歷史、穩(wěn)健的盈利能力、財務(wù)透明度和穩(wěn)健度等方面具有明顯優(yōu)勢。
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