愛華網(wǎng)系列專題：《政府有錢為何不如民間富有：金融的邏輯》
相反地，如果公債利息高于民間投資回報(bào)率，那么靠赤字負(fù)債發(fā)展是下策。同時(shí)，如果政府的投資回報(bào)低于民間投資回報(bào)，政府就既不應(yīng)該借債發(fā)展，也不應(yīng)該加稅，而是要減稅和退稅。 舉例說，假設(shè)所得稅是20%，政府公債利息永遠(yuǎn)為5%。先假定老百姓的投資回報(bào)率今后每年都是6%。在這種情況下，如果少向老百姓征收一萬元稅，那么老百姓把這一萬元投資后，第一年得到600元稅前回報(bào)，其中120元交稅，剩下的480元加本金一萬元重新用于投資；第二年得到628.8元稅前回報(bào)，其中125.76元交稅，剩下的503.04元加本金一萬元再用于投資；以此類推下去，年復(fù)一年，不僅老百姓的財(cái)富越滾越大，而且政府的稅收也按每年4.8%的速度增長，政府得到的是一個(gè)永久的稅收流，這個(gè)稅收流的總折現(xiàn)值為6萬元（以政府公債利息5%作為折現(xiàn)率）。換言之，如果政府通過借債維系開支，把更多錢留給老百姓投資，那么今天每少收一萬元的稅，實(shí)際上政府最終得到的是今天值6萬元的未來收入流，讓國家財(cái)富凈增5萬元。 如果老百姓的投資回報(bào)率是5%，那么政府通過減稅得到的額外好處為零；而如果投資回報(bào)率低于5%，則減稅會吃虧。當(dāng)然，如果民間投資回報(bào)遠(yuǎn)高于5%的國債利息，那么借國債并同時(shí)減稅就讓這個(gè)國家發(fā)橫財(cái)了！其妙訣在于讓老百姓的收入變成資本后，就能通過利滾利、錢滾錢讓國力和民財(cái)同時(shí)上漲。當(dāng)民間的投資回報(bào)很可觀的時(shí)候，政府征稅等于是“殺雞取卵”，害民又損己。 上面的例子當(dāng)然有一些理想化的假設(shè)。比如，在現(xiàn)實(shí)中，政府公債利息可能會不斷波動，民間投資回報(bào)也會時(shí)高時(shí)低。如果是這樣，那么，只有在民間投資回報(bào)與國債利率之差更大的時(shí)候，“發(fā)國債同時(shí)又減稅”的國策才最優(yōu)。 不管怎樣，這個(gè)例子基本反映了美國二戰(zhàn)之后經(jīng)濟(jì)國策的總體邏輯。美國的資本市場最發(fā)達(dá)，給美國政府提供了無限的將未來收入證券化變現(xiàn)的能力。由于人們對美國制度的穩(wěn)定性非常有信心，美元和美國政府公債是世界投資者最為放心的增值保值手段，因此其公債利息近幾年保持在4%左右，這是美國老百姓所無法得到的融資成本。換句話說，如果美國民間要借錢投資，他們需要支付的利息遠(yuǎn)比美國政府要支付的利息高，在這種情況下，與其由個(gè)人或私人公司去借錢，還不如由美國政府代替老百姓借，并同時(shí)通過減稅讓老百姓把錢留著自己去投資！那么，美國民間的投資回報(bào)如何呢？以美國股市為例，從1926年至今，平均年回報(bào)率為10%；在二戰(zhàn)以后，平均年回報(bào)12%。相比之下，這期間的政府公債利息平均在6%左右。也就是說，1926年至今，民間投資回報(bào)率與政府公債成本間的差平均在4%，二戰(zhàn)后為6%。
外國人和外國政府喜歡買美國國債，美國政府用低息借到這些錢后，通過減稅把錢轉(zhuǎn)給美國老百姓去做股票等生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資，這種策略的效果是讓美國財(cái)富超速增長。這即是自己有雞再“借雞生蛋”的效果。 由此，我們終于明白了美國靠赤字、靠國債、靠減稅做強(qiáng)的道理了。從1940年之后，除了少數(shù)幾年外，美國基本年年有赤字，而且越來越大，然而國力也越來越強(qiáng)。 那么，什么時(shí)候要開始逆轉(zhuǎn)靠赤字發(fā)展的國策呢？一旦民間投資回報(bào)率相對公債利率太低時(shí)，即是放棄赤字的時(shí)候。
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