愛華網作者：廣州證券 王麗萍
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隨著瑞福優(yōu)先凈值的逐漸回歸，瑞福進取的溢價率也由最高時超過100%降到接近10%，對此不少研究報告指出瑞福進取的杠桿收益將現(xiàn)，但筆者認為根據(jù)瑞福分級基金的設置原則，瑞福進取出現(xiàn)杠桿收益為時尚早。
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瑞福進取杠桿收益短期難現(xiàn)
?? ?從瑞福分級基金的設置原理來看，該基金分為瑞福優(yōu)先和瑞福進取兩級份額，規(guī)模均為30億份。瑞福進取通過讓渡優(yōu)先收益權獲得超額收益中較高比例的收益分配。對于瑞福優(yōu)先，其保護機制主要有兩點：一是有限的本金保護機制：存續(xù)期滿時如果瑞福分級的清算份額凈值低于1元，且加上瑞福優(yōu)先的份額分紅仍然低于1元，則瑞福優(yōu)先存在本金差額，本金差額將以瑞福進取的累計分紅金額和瑞福分級的凈值中的低值進行彌補。二是基準收益差額累計彌補機制，根據(jù)規(guī)定如果當年度的瑞福優(yōu)先的基準收益分配部分無法達到該年的基準收益，則其差額部分在下一年度對本年度瑞福優(yōu)先的基準收益進行優(yōu)先彌補。根據(jù)當前現(xiàn)狀，2008年瑞福優(yōu)先的基準收益為7.14%，以及2009年的基準收益5.25%均要優(yōu)先分配。
????需要注意的是基金在分紅后的凈值需要保持在1元以上，也就是說基金凈值至少要上漲到1.062元，才能滿足瑞福優(yōu)先的基準收益分配，實現(xiàn)杠桿收益。5月5日瑞福分級的凈值為0.671元，上漲到1.062元，尚有58%的上漲空間，也就是大盤要上到4000點時瑞福進取的杠桿收益才可能達到。
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實現(xiàn)杠桿收益的過渡階段
?? ?根據(jù)設置原理，目前瑞福進取的收益分為幾個階段：??? 第一個階段是分級、進取和優(yōu)先絕對凈值變動相等的階段，在該階段，瑞福分級的凈值低于0.721元，瑞福進取的模擬凈值始終比瑞福分級的凈值低0.227元，而瑞福優(yōu)先的凈值始終比瑞福分級的凈值高0.227元。?? ?第二個階段是分紅彌補階段，瑞福分級的凈值在0.721元～0.946元之間。該階段瑞福優(yōu)先的凈值保持在0.946元的水平不變，該階段是用瑞福進取的分紅來彌補瑞福優(yōu)先的凈值損失。在該階段瑞福進取凈值的絕對變動幅度為瑞福分級基金的2倍。??? 第三個階段是基準收益階段，其收益優(yōu)先分配給瑞福優(yōu)先。該階段其實包含兩個部分，一部分是瑞福分級凈值達到0.946元但低于1元，瑞福優(yōu)先無需瑞福進取的本金補貼，但尚無收益；該階段的凈值特征是分級、進取、優(yōu)先3個凈值完全相等，凈值變動的絕對和相對幅度均相等；第二部分是基金凈值在1元以上，但產生的收益優(yōu)先分配給瑞福優(yōu)先。?? ?第四個階段則是瑞福進取的杠桿收益階段，在該階段產生的收益在優(yōu)先和進取之間按照1∶9的比例分配，該階段瑞福進取凈值的絕對上漲幅度為瑞福優(yōu)先的9倍。?
瑞福進取投資價值逐漸轉好
?? ?瑞福分級基金自成立以來，主要經歷了兩次大的超額收益行情。第1次是在2008年4月18日到5月12日，其間上證綜指上漲17.50%，而瑞福進取的漲幅高達63.89%，超額收益高達46%；另1次是在8月15日到9月25日之間，其間上證綜指下跌0.96%，而瑞福進取的漲幅高達25.92%，超額收益也有26%?？偨Y這兩次行情特征，有一個共同的特點就是在行情啟動之前經歷了大幅的超跌，體現(xiàn)在針對瑞福分級的折溢價幅度上，則是從溢價變?yōu)檎蹆r，之后又快速回升為溢價。??? 筆者綜合以上判斷后認為，瑞福進取要達到真正的杠桿收益，可能需要等到指數(shù)漲到4000點水平。展望市場后期走勢，股市已經見底回升，下跌空間極為有限。在這樣的預期下，瑞福分級基金的收益分配會逐漸向瑞福進取傾斜，對應的折價幅度也會出現(xiàn)回歸，我們認為其在杠桿收益階段10%左右的溢價較為合理。當前瑞福分級基金的凈值水平處于最差的階段，隨著市場的上漲，在指數(shù)達到2760點左右，凈值步入收益彌補階段，此時瑞福進取凈值的絕對漲幅是瑞福分級的2倍，因而瑞福進取可能面臨短期波段機會；但可以預見的情況是在步入基準收益階段后，瑞福分級凈值的漲幅明顯不利于瑞福進取，因而瑞福進取的折價回歸之后將會面臨反復，但是一旦市場接近杠桿收益階段，甚至在接近收益補償階段，可預見的差額收益將會引發(fā)折價的迅速回歸。因而，在瑞福分級基金凈值接近0.946元，甚至在達到0.8元之時可能會出現(xiàn)一波大的超額收益行情，短期的波段機會則有一些不確定性。需要注意的是本文的推斷是在大盤長期向好的背景下進行的。
