愛華網(wǎng)???? 對(duì)于政府所面臨的債務(wù)問(wèn)題，實(shí)際上可以通過(guò)三種途徑解決，每種解決方法都會(huì)給自2000年3月24日起步入熊市的股票市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響。第一種解決的方法是大幅降低政府預(yù)算赤字，這可以通過(guò)提高政府稅收或削減政府開支或雙管齊下加以實(shí)現(xiàn)。由于政府債務(wù)在2012年年初已達(dá)到1.5萬(wàn)億美元，對(duì)于如此龐大的債務(wù)規(guī)模，即使僅僅降低30%～50%都會(huì)是極端痛苦的事情，無(wú)疑會(huì)對(duì)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)巨大的負(fù)面影響。但是，這樣做對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響卻是正面的，因?yàn)檫@將把資源從效率較低的公共部門重新配置到效率較高的私人部門。第二個(gè)解決方法是政府對(duì)部分債務(wù)進(jìn)行注銷或違約，但這樣做會(huì)威脅到美國(guó)國(guó)債的信用等級(jí)，該信用等級(jí)已經(jīng)從AAA級(jí)被降低到AA級(jí)。如果美國(guó)政府注銷任何美國(guó)國(guó)債，那么這有可能使美國(guó)國(guó)債的信用等級(jí)直接降到垃圾債券，國(guó)債的利率也會(huì)相應(yīng)地飆升到垃圾債券的利率水平。美國(guó)國(guó)債信用等級(jí)大幅調(diào)低帶來(lái)的一系列后果和給債權(quán)人帶來(lái)的巨大損失肯定會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的影響。第三個(gè)解決方法，這也是目前面臨債務(wù)困境的政府用得最多的辦法，就是開動(dòng)印鈔機(jī)，通過(guò)印發(fā)更多的鈔票，制造通貨膨脹，從而達(dá)到降低債務(wù)負(fù)擔(dān)的目的。你將在本書的隨后章節(jié)看到，周期性熊市的特點(diǎn)之一就是通貨膨脹和物價(jià)的不穩(wěn)定。如果政府通過(guò)通貨膨脹來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，我們幾乎肯定美元的購(gòu)買力和大多數(shù)權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)值會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題乃至大幅下跌。 最后一個(gè)出路是通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)擺脫債務(wù)困境。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是增加稅收的另一條途徑，同時(shí)也是一條非常良性的途徑。在這種情況下，民眾不是因?yàn)槎惵试黾佣坏貌唤患{更多的稅，而是因?yàn)槭杖朐黾恿恕ｋm然交納的稅多了，但稅后的所得也更多。這樣就實(shí)現(xiàn)了政府和納稅人的雙贏。那么，如何才能實(shí)現(xiàn)通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)擺脫債務(wù)困境？ 首先，政府需要立刻采取措施來(lái)提振民眾的信心，因?yàn)橹挥忻癖娪辛诵判?，他們才?huì)更愿意消費(fèi)和投資。為此，政府應(yīng)該制訂一個(gè)約束政府開支的計(jì)劃。在政府那里，削減開支僅僅意味著支出增速減緩，而我們所說(shuō)的削減開支是指支出減少。華盛頓需要實(shí)實(shí)在在地減少支出。其他顯而易見需要采取的措施還包括廢除那些不必要和成本高昂的政府管制。例如，政府應(yīng)該放松對(duì)石油和天然氣開采的管制，放開對(duì)電信業(yè)帶寬的限制，放松或廢除對(duì)符合條件的外國(guó)人移民美國(guó)的限制，歡迎創(chuàng)辦英特爾那樣的企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者到美國(guó)來(lái)，歡迎那些能增加成千上萬(wàn)個(gè)工作機(jī)會(huì)的公司到美國(guó)來(lái)。紐約正在迅速失去其作為全球金融中心的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。雖然這部分是由于世界的經(jīng)濟(jì)中心逐步向亞洲轉(zhuǎn)移，但美國(guó)政府制定的一些用意雖好但傷害到就業(yè)機(jī)會(huì)的政策也推動(dòng)了這個(gè)過(guò)程，比如說(shuō)旨在加強(qiáng)對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)管的《薩班斯奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley）和旨在加強(qiáng)對(duì)金融業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的《多德弗蘭克法案》（Dodd Frank）。我們應(yīng)該保留這些法案的合理部分，廢除其中不合理的部分。資本總是流向?qū)λ鼞B(tài)度最好的地方。 最重要的是，我們需要回到如何解決資本被錯(cuò)誤配置這個(gè)問(wèn)題上。我們有理由認(rèn)為造成資本配置效率低下的最重要的原因在于稅收法則。來(lái)自企業(yè)或行業(yè)的說(shuō)客通過(guò)為政府官員在競(jìng)選時(shí)提供捐款來(lái)?yè)Q取在稅收激勵(lì)或免除條款中對(duì)他們有利的規(guī)定。這樣做的結(jié)果是稅收條款變得不必要的復(fù)雜，資源的配置被扭曲。這好似在一片肥沃的土地邊上筑起一道水壩，用于灌溉農(nóng)作物的水時(shí)有時(shí)無(wú)，而水壩的主人卻可以在上游形成的深湖中游泳、垂釣和劃船。將水壩拆除，讓上游的水能自由地流進(jìn)下游的灌溉溝渠可能會(huì)損害水壩主人的利益，但這樣做能提高下游農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)量，對(duì)大多數(shù)人是有利的。 稅收法則的不斷變動(dòng)增加了不確定性，使得企業(yè)無(wú)法制訂有效的生產(chǎn)計(jì)劃。未來(lái)總是不確定的，但為什么我們不能通過(guò)改革稅收法則，逐步廢除稅收漏洞和稅收支出來(lái)減小這種不確定性，同時(shí)降低稅率呢？稅收改革的對(duì)象既包括公司稅則，也包括個(gè)人稅則。該法案還應(yīng)該包括這么一個(gè)條款，即對(duì)稅則的任何修正都必須在參眾兩院同時(shí)獲得2/3的通過(guò)。另外一個(gè)思路是，如果公司采納了經(jīng)過(guò)政府批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配計(jì)劃，那么該公司納稅時(shí)就可以適用較低的稅率。這種利潤(rùn)分配計(jì)劃的原則之一就是限制公司高管人員和普通員工之間的薪酬差距。另一個(gè)原則是盡量保護(hù)普通股東的利益免受公司管理層利己行為的傷害。每個(gè)人都可以從這樣的安排中受益：股東、工人和管理層。此外，這樣做還有利于增加社會(huì)的公平和公正。大多數(shù)這樣的舉措只需要常識(shí)就能想到，但不幸的是，這正是我們的政治家所缺乏的東西。 當(dāng)然，并不是說(shuō)現(xiàn)實(shí)中沒有令人鼓舞的動(dòng)向，在隨后的十年中還是會(huì)出現(xiàn)一些有利的變化。我們前面提到高科技泡沫的興起和破滅，以及債務(wù)呈指數(shù)式增長(zhǎng)，但呈指數(shù)式增長(zhǎng)的還有其他領(lǐng)域，那就是技術(shù)的發(fā)展。摩爾定律認(rèn)為，從計(jì)算機(jī)硬件發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，當(dāng)價(jià)格不變時(shí)，集成電路上可容納的晶體管數(shù)目，約每隔18個(gè)月便會(huì)增加一倍，性能也將提升一倍。未來(lái)學(xué)家雷·庫(kù)茲韋爾（Ray Kurzweil）在其所著的《奇點(diǎn)臨近》（The SingularityIs Near）（2005，Viking）[1]一書中將此稱為“加速報(bào)償法則”，并指出該原則適用于許多不同的技術(shù)領(lǐng)域。他認(rèn)為，隨著技術(shù)進(jìn)步的步伐不斷加快，在不久的將來(lái)，計(jì)算機(jī)將能夠全面擁有人的大腦智能。在《奇點(diǎn)臨近》中，他描述了這樣一個(gè)時(shí)代的到來(lái)：我們的智能對(duì)身體的依賴程度越來(lái)越小，而我們通過(guò)技術(shù)手段獲得的智能卻呈萬(wàn)億倍的增長(zhǎng)。這里又用到“萬(wàn)億”這個(gè)詞，但這次帶來(lái)的是鼓舞人心的信息。例如，納米技術(shù)的發(fā)展使得我們將來(lái)有可能通過(guò)廉價(jià)的信息過(guò)程制造幾乎任何我們需要的物質(zhì)產(chǎn)品，因此生產(chǎn)率提高的前景是無(wú)止境的。如果你懷疑這一點(diǎn)，我們來(lái)看一個(gè)例子：從19世紀(jì)末發(fā)明電話到電話的普及使用花了50年的時(shí)間，到了20世紀(jì)末，手機(jī)從發(fā)明到普及使用僅花了不到十年時(shí)間。這種指數(shù)式的技術(shù)飛躍的類似例子還有很多。 設(shè)想一下，當(dāng)最新的技術(shù)用于人類基因圖譜的研究后給醫(yī)療技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的巨大推動(dòng)，現(xiàn)在很多令人聞之色變的疾病將來(lái)都能被治愈。 也許最激動(dòng)人心的領(lǐng)域是在能源行業(yè)，目前該行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了像水平鉆井和水力壓裂法（一種優(yōu)化石油和天然氣開采的技術(shù)）這樣的技術(shù)進(jìn)步。這些技術(shù)進(jìn)步無(wú)疑正在改變整個(gè)行業(yè)的格局，使得美國(guó)在北達(dá)科他州廣闊的巴肯油頁(yè)巖地質(zhì)構(gòu)造區(qū)的石油開采得以持續(xù)、爆發(fā)式的增長(zhǎng)。大陸資源公司（Continental Resources），該地區(qū)最大的開采權(quán)持有者和最活躍的石油開采企業(yè)，在2011年1月宣布該地區(qū)將是全球近30年或40年來(lái)發(fā)現(xiàn)的最大的陸上油田，最終探明的石油可開采量將達(dá)到240億桶，如此豐富的石油資源使得北達(dá)科他州的石油總產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò)歐佩克成員國(guó)厄瓜多爾。此外，據(jù)全球著名投行高盛估計(jì)，到2017年，美國(guó)將從目前位居俄羅斯和沙特阿拉伯之后的全球第三大產(chǎn)油國(guó)位置躍居全球最大的產(chǎn)油國(guó)。 我們這里想說(shuō)的并不是我們可以完全忽略當(dāng)前的金融問(wèn)題，我們想說(shuō)的是在通往未來(lái)的路上也有很多令人鼓舞的前景。在很多領(lǐng)域內(nèi)，技術(shù)發(fā)展正在到達(dá)“曲線的拐點(diǎn)”，即未來(lái)指數(shù)式飛躍增長(zhǎng)的爆發(fā)點(diǎn)。庫(kù)茲韋爾認(rèn)為這種爆發(fā)離我們現(xiàn)在已經(jīng)不遠(yuǎn)了。也許從時(shí)間點(diǎn)來(lái)說(shuō)，還沒有近到可以阻止第二個(gè)失去的十年的到來(lái)，但它們可能會(huì)及時(shí)出現(xiàn)，開啟股市下一輪的大牛市。 對(duì)金融發(fā)展歷史的認(rèn)識(shí)、當(dāng)下權(quán)益資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的價(jià)格虛高狀況以及未來(lái)如何解決盤旋上升的債務(wù)問(wèn)題，這三個(gè)方面共同決定了我們的投資觀。將來(lái)對(duì)債務(wù)問(wèn)題的解決不會(huì)是一個(gè)無(wú)痛的過(guò)程。但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷程不會(huì)因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)暫時(shí)的倒退而停止——哪怕是10年或者20年的倒退。當(dāng)股票市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到債務(wù)問(wèn)題的解決方案，并做出相應(yīng)的調(diào)整，同時(shí)市場(chǎng)的估值也變得足夠低時(shí)，我們就將迎來(lái)下一個(gè)大牛市。這個(gè)大牛市將會(huì)及時(shí)到來(lái)，引領(lǐng)我們進(jìn)入未來(lái)金融市場(chǎng)的黃金時(shí)代，這個(gè)時(shí)代將會(huì)彌補(bǔ)投資者在此前股市失去的20年中遭受的生活水平停滯不前的損失。本書將教會(huì)你如何在下一個(gè)失去的十年中生存下來(lái)，保持你的金融健康水平，準(zhǔn)備好享受未來(lái)將會(huì)擁有的更多的財(cái)富、更好的健康水平和更多的幸福。好好地投資！ 要點(diǎn)1.典型的周期性經(jīng)濟(jì)衰退是在矯正之前經(jīng)濟(jì)過(guò)度擴(kuò)張帶來(lái)的過(guò)剩，長(zhǎng)期性的熊市則是在矯正更深層次的結(jié)構(gòu)性過(guò)剩。2.資源的錯(cuò)誤配置（如房地產(chǎn)過(guò)度投資）是長(zhǎng)期性熊市產(chǎn)生的根源。
3.債務(wù)的去杠桿化過(guò)程最終意味著我們將面臨數(shù)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑以及更多和更深的經(jīng)濟(jì)衰退。4.預(yù)算和債務(wù)問(wèn)題是有解決方法的，但這需要政治決心，如果沒有政治決心，這些問(wèn)題終會(huì)給我們帶來(lái)大麻煩。5.美國(guó)在創(chuàng)新、技術(shù)突破和鍥而不舍上有著輝煌的歷史，這些特點(diǎn)使我們的生活水平越來(lái)越高，我們目前所處的時(shí)期也仍然是這樣。 史密斯夫婦的疑問(wèn) 問(wèn)：在所描述的這些激動(dòng)人心的事情發(fā)生前，我們當(dāng)下該如何有效地投資？答：方法之一是遵循我們?cè)诒緯S后章節(jié)將要討論的原則。首先我們需要認(rèn)識(shí)到我們目前面臨的是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，不要輕易被你周邊的人或媒體迷惑而產(chǎn)生虛假的安全感。在投資中，預(yù)期是一個(gè)非常重要的因素，因此，如果股票和債券的收益在一個(gè)5～10年的期間內(nèi)有可能低于正常水平，你可以改變你的投資策略來(lái)應(yīng)對(duì)這種大環(huán)境。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)長(zhǎng)期性的熊市期間都會(huì)有一個(gè)1～3年的反彈上漲期，或者說(shuō)周期性的牛市，這為投資者提供了很大的投資機(jī)會(huì)。但不要忘記，市場(chǎng)仍處于一個(gè)長(zhǎng)期性熊市中，最終還是要回到下降通道中去。因此，在市場(chǎng)不好的時(shí)候要有一個(gè)深思熟慮的防御性投資計(jì)劃，這對(duì)保存你的資本實(shí)力至關(guān)重要。沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)目前的長(zhǎng)期性熊市什么時(shí)候能結(jié)束，但在本書的第3章和附錄A中，我們將會(huì)提供一些以前的熊市結(jié)束時(shí)的特征供讀者參考。我們強(qiáng)烈建議在看到這些結(jié)束時(shí)的信號(hào)之前，你最好還是認(rèn)為市場(chǎng)仍處于熊市之中。[1]此書中文版已由機(jī)械工業(yè)出版社出版。
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