愛(ài)華網(wǎng)???? 從數(shù)次IPO無(wú)望，到借殼中創(chuàng)信測(cè)（600485.SH）上市，北京信威足足用了6年的時(shí)間。其背后在這場(chǎng)重組大戲中，北京信威不僅給投資者呈現(xiàn)出靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更是讓隱藏在北京信威身后的近20家PE機(jī)構(gòu)成為了大贏家。
9月26日晚中創(chuàng)信測(cè)披露重組預(yù)案稱，超過(guò)308億元資產(chǎn)的北京信威計(jì)劃借殼僅11.71億元市值的中創(chuàng)信測(cè)。至10月18日，中創(chuàng)信測(cè)迎來(lái)第十一個(gè)一字漲停，股價(jià)報(bào)24.12元，漲幅已達(dá)185%。 縱觀中創(chuàng)信測(cè)對(duì)北京信威的收購(gòu)報(bào)告書(shū)，利潤(rùn)暴增卻絕大部分為應(yīng)收賬款，業(yè)務(wù)開(kāi)展地區(qū)多為政治經(jīng)濟(jì)極不穩(wěn)定的貧窮國(guó)家，上市之后，其利潤(rùn)增速能否繼續(xù)保持？ 一個(gè)“優(yōu)質(zhì)”的成長(zhǎng)性企業(yè)，為何上市屢屢未果而選擇借殼？其利潤(rùn)增速確實(shí)如收購(gòu)報(bào)告書(shū)中所述的那么靚麗嗎？ 王靖三年財(cái)富暴增220倍 北京信威自1995年成立以來(lái)，通過(guò)7次增資和11次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，成就了今天的巨額資產(chǎn)。而自2010年之后的每次增資都不乏PE資本的身影，因此北京信威借殼上市的成功成為PE資本的饕餮大宴。 在這場(chǎng)PE退出的狂歡盛宴背后，北京信威現(xiàn)有的20家機(jī)構(gòu)股東中，除了大唐控股參股較早以外，余下19家機(jī)構(gòu)均為2011年年末至2013年新進(jìn)入的機(jī)構(gòu)股東。 PE大佬朱敏作為實(shí)際控制人的賽伯樂(lè)系旗下就多達(dá)5家PE現(xiàn)身北京信威的股東榜上，分別于2012年10月和2013年5月間進(jìn)入。 其中，正賽聯(lián)創(chuàng)投持股636.4904萬(wàn)股，占比0.32%；樂(lè)賽新能源作為山東省內(nèi)唯一的新能源及節(jié)能環(huán)保創(chuàng)投引導(dǎo)基金，該基金目前共投資了4家企業(yè)，現(xiàn)有持北京信威286.3203萬(wàn)股，占比0.14%；賽伯樂(lè)創(chuàng)投于2013年1月投資2500萬(wàn)元給北京信威，持股265.1954萬(wàn)股，占比0.13%；此外，朱敏控制的卓創(chuàng)眾銀持股北京信威223.7590萬(wàn)股，占比0.11%；而賽伯樂(lè)公司的主要投資方向包括新能源、環(huán)保、金融、教育、醫(yī)療和高科技產(chǎn)業(yè)，最近3年賽伯樂(lè)公司投資了16家企業(yè)。截至目前，賽伯樂(lè)公司持股北京信威196.6492萬(wàn)股，占比0.10%。賽伯樂(lè)系總持股1608.4143萬(wàn)股，按照目前中創(chuàng)信測(cè)停盤價(jià)24.12元計(jì)算，其賬面資產(chǎn)已達(dá)3.88億元。 除了賽伯樂(lè)系以外，王舒平旗下也有3只PE參與了北京信威的增資以及股權(quán)受讓。2012年5月25日，王舒平控制的大正元致信以每股79.20元價(jià)格參與了北京信威的定向增發(fā)，共出資1.6億元，獲配股份202.0202萬(wàn)股，截至目前，其所持股份已增至1697.2535萬(wàn)股，占比0.85%；此外，大正元致遠(yuǎn)和大正元致勤也分別持股939.8541萬(wàn)股和350萬(wàn)股，占比分別為0.47%和0.18%。其持股總額為2987.1076萬(wàn)股，賬面價(jià)值約為7.2億元。 有意思的是，在北京信威的自然人股東中，包括興業(yè)全球副總經(jīng)理?xiàng)钚l(wèi)東、中投證券投資銀行部曾新勝在內(nèi)的兩位資本達(dá)人亦現(xiàn)身其中，分別持股105.02萬(wàn)股和159.1萬(wàn)股，占比分別為0.05%和0.08%。 2010年3月28日簽署《關(guān)于北京信威的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定由王靖協(xié)助博納德投資融資1.308億元，用于北京信威的本次增資擴(kuò)股1.2億股，增資價(jià)格為1.09元/股；博納德投資同意將其持有北京信威8800萬(wàn)股以人民幣1.09元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給王靖，而經(jīng)過(guò)多輪PE融資之后，王靖持有北京信威的份額上升為7932萬(wàn)股，占持股比例為36.97%。 通過(guò)此次重組，王靖將持有中創(chuàng)信測(cè)11.97億股股份，占發(fā)行后公司總股本的31.66%，為公司新的控股股東。按照中創(chuàng)信測(cè)10月18日的收盤價(jià)24.12元，王靖的持股市值已經(jīng)接近288.7億元，其資產(chǎn)比2010年入股北京信威時(shí)暴增220倍，這意味著王靖已經(jīng)躋身2012年福布斯中國(guó)富豪排行榜前30名之列。 巨額應(yīng)收賬款？ 2012年和2013年上半年，北京信威的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別來(lái)自于對(duì)柬埔寨和烏克蘭等海外客戶的通信設(shè)備及軟件銷售。根據(jù)重組預(yù)案，2012年度北京信威的營(yíng)業(yè)收入為9.15億元，2013年1~6月為19.89億元。僅半年時(shí)間，該公司便創(chuàng)造了比去年一整年多出10.74億元的營(yíng)業(yè)收入。 當(dāng)然，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)并無(wú)不妥，不過(guò)值得關(guān)注的是，這筆營(yíng)業(yè)收入只是空頭支票。資料顯示，北京信威2012年期末應(yīng)收賬款為5.55億元，2013年6月30日應(yīng)收賬款為24.91億元，即今年上半年暴增了19.36億元的應(yīng)收賬款，增幅達(dá)348.83%。而北京信威2012年和2013年上半年的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)為29.04億元。這也意味著，在過(guò)去的一年半里，北京信威85.8%的營(yíng)業(yè)收入是屬于應(yīng)收賬款。結(jié)合2013年1~6月的營(yíng)業(yè)收入19.89億元，幾乎與暴增的營(yíng)業(yè)收入重合。 反映在凈利潤(rùn)上的情況亦是如此，北京信威2012年度的凈利潤(rùn)為4.91億元，2013年1~6月為16.79億元。若以同期數(shù)據(jù)對(duì)比，今年上半年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了近6倍。 更為重要的是，北京信威目前主要向無(wú)力建設(shè)通信網(wǎng)絡(luò)的貧窮國(guó)家提供通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)服務(wù)，但由于這些國(guó)家財(cái)政收入有限，建設(shè)通信網(wǎng)絡(luò)的過(guò)程中需要大量融資，是以北京信威收入主要來(lái)自買方融資所得。但由于這類貧窮國(guó)家存在建設(shè)貸款連基本的擔(dān)保物都無(wú)法提供，又不愿意出賣本國(guó)的資源或重要口岸等關(guān)鍵權(quán)益的兩難困境，而北京信威又急于向海外推銷其通信網(wǎng)絡(luò)，故目前的買方融資基本由北京信威來(lái)提供擔(dān)保，光柬埔寨項(xiàng)目就足足擔(dān)保了20億元，可以說(shuō)北京信威目前基本是自己出錢幫這些國(guó)家建設(shè)通信網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)的收入可能要靠這些國(guó)家的用戶在以后的很多年里慢慢收回來(lái)，這些貨款回款風(fēng)險(xiǎn)巨大，未來(lái)能否收回來(lái)都有很大的疑問(wèn)。 雪球網(wǎng)一位投資人拿出創(chuàng)業(yè)板上市公司福星曉程的故事來(lái)對(duì)比目前北京信威的現(xiàn)狀。福星曉程在收購(gòu)海外公司的過(guò)程中，“意外”的發(fā)現(xiàn)了加納電力的線損很大，自以為其中包含巨大商機(jī)，然后企圖使用墊資的方法在非洲國(guó)家加納開(kāi)拓智能電網(wǎng)服務(wù)，以獲得巨大的利潤(rùn)。按原來(lái)的預(yù)定合約是兩年完成建設(shè)，年凈收益在投入資金的30%以上。然而目前看來(lái)，福星曉程明顯失敗了，加納項(xiàng)目在各種環(huán)境制約下，正如其股東所說(shuō)，工程建設(shè)恐怕十年都完成不了，從已安裝用戶中獲取的線損收益亦是低于預(yù)期。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大幅攀升 2010年王靖取得股權(quán)的時(shí)候每股轉(zhuǎn)讓價(jià)才1元左右，后來(lái)通過(guò)近十輪的融資每股轉(zhuǎn)讓價(jià)在50元以上，最高竟達(dá)79.2元/股，PE的融資讓北京信威獲得凈資產(chǎn)近40億元，但這明顯是目前北京信威凈資產(chǎn)高達(dá)44億元的來(lái)由，這個(gè)凈資產(chǎn)并非北京信威經(jīng)營(yíng)所形成。這些凈資產(chǎn)雖然基本是各路PE所注入，但畢竟資金實(shí)力有所增加，這也是它在通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)中開(kāi)始有能力向柬埔寨和烏克蘭這類窮國(guó)提供買方融資擔(dān)保的原因所在。 這些錢漸漸的在烏克蘭和柬埔寨項(xiàng)目建設(shè)中消耗掉了，而這兩個(gè)國(guó)家的項(xiàng)目建設(shè)雖然是買方融資，但擔(dān)保方都來(lái)自北京信威，這些項(xiàng)目的收益目前均體現(xiàn)為應(yīng)收款項(xiàng)，基本沒(méi)有現(xiàn)金流入。 “看來(lái)北京信威現(xiàn)在基本沒(méi)錢了，或許再次向PE伸手也可能沒(méi)人愿意舍命相投了，所以此次準(zhǔn)備向股市伸手，所謂的配套融資就是一種低價(jià)吸引新的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入的方法。”一位市場(chǎng)人士判斷，由于PE在北京信威的發(fā)展過(guò)程中出了大力，目前受套其中卻無(wú)法套現(xiàn)。這是北京信威急于借殼上市不再等待IPO重啟的原因之一。 中創(chuàng)信測(cè)收購(gòu)報(bào)告書(shū)148頁(yè)顯示，北京信威目前仍欠大唐控股和電信院股利近1.3億，分六期償還，2016年還清，用專利作抵押。由此一項(xiàng)也可以看出北京信威目前的經(jīng)營(yíng)幾乎沒(méi)有現(xiàn)金流入，經(jīng)營(yíng)收入幾乎體現(xiàn)為應(yīng)收賬款。 《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從《中創(chuàng)信測(cè)發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》中發(fā)現(xiàn)，北京信威控股的8家子公司中，分別為成君東方、瑞平通信、信威合創(chuàng)、信威永勝、信威（香港）通信、重慶信威、深圳信威、北京信友達(dá)視訊。 8家子公司2013年1~6月的營(yíng)業(yè)收入總額為1.37億元，總凈利潤(rùn)為-2563.87萬(wàn)元，負(fù)債總額高達(dá)46億元。而對(duì)比2012年，這一數(shù)據(jù)分別是13.05億元、7.08億元、42.95億元；2011年這一數(shù)據(jù)分別為10.8億元、3.42億元、8.73億元。 從其子公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀來(lái)看，其負(fù)債總額不斷攀升，而營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)不及其債務(wù)總規(guī)模的增長(zhǎng)，因此業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂其未來(lái)北京信威旗下子公司的償債風(fēng)險(xiǎn)侵蝕公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)將常態(tài)化。
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