根據(jù)招股說明書，中國網(wǎng)通的資產(chǎn)為“6+2+2”，即北方的北京、天津、山東、河北、河南、遼寧六省市和南方的上海、廣東兩省市的電信資產(chǎn)，以及原網(wǎng)通國際和亞洲網(wǎng)通。這些被看作是網(wǎng)通電信資產(chǎn)中最精良的部分。按照當(dāng)時(shí)的整合思路，南方兩地資產(chǎn)、網(wǎng)通國際和亞洲網(wǎng)通的主導(dǎo)者應(yīng)屬小網(wǎng)通。

　　但有數(shù)據(jù)顯示，在網(wǎng)通國際成立之前，小網(wǎng)通的國際業(yè)務(wù)收入占公司總收入的20%—30%，利潤貢獻(xiàn)率卻只有3%-4%。時(shí)任網(wǎng)通國際總經(jīng)理趙安建曾經(jīng)對媒體承認(rèn)，網(wǎng)通集團(tuán)向其注入了包括國際接口局、衛(wèi)星及海外業(yè)務(wù)等資產(chǎn)，使得公司營業(yè)額可望由2003年的11億元上升至2004年的20億元。這個(gè)數(shù)字僅占2004年網(wǎng)通集團(tuán)800億收入的2.5%。而由于海纜市場的低迷，外界一直對亞洲網(wǎng)通的經(jīng)營情況持懷疑態(tài)度。在招股說明書上，中國網(wǎng)通也未詳盡解釋亞洲網(wǎng)通的經(jīng)營情況。有媒體報(bào)道稱，亞洲網(wǎng)通此時(shí)尚未實(shí)現(xiàn)盈利。2005年年報(bào)顯示，在中國網(wǎng)通全年872.32億元的收入中，以亞洲網(wǎng)通為代表的國際業(yè)務(wù)收入只占3.9%，實(shí)際虧損0.59億元。

　　2005年4月，中國網(wǎng)通以79億元港幣的價(jià)格，購入電訊盈科(00008.HK)20%股權(quán)，成為其第二大股東。此后，坊間傳言雙方的合作代價(jià)是“撤銷網(wǎng)通國際”，并與電訊盈科的國際業(yè)務(wù)重組。2005年7月20日，網(wǎng)通集團(tuán)正式啟動(dòng)撤銷網(wǎng)通國際的計(jì)劃。根據(jù)“屬地化”的原則，從當(dāng)年8月1日起，網(wǎng)通國際的上海、廣東分支機(jī)構(gòu)及人員整建制劃入當(dāng)?shù)厥。ㄊ校┓止?；海外POP點(diǎn)及香港業(yè)務(wù)部人員劃入亞洲網(wǎng)通管理。

　　但到了2006年6月，中國網(wǎng)通宣布以1.69億美元的價(jià)格，將旗下亞洲網(wǎng)通全部股份出售給國際投資管理公司Ashmore和Spinaker組成的投資集團(tuán)。同時(shí)，網(wǎng)通集團(tuán)也宣布以約2.33億美元的價(jià)格，將亞洲網(wǎng)通下屬海底光纜公司東亞網(wǎng)通100%的股權(quán)出售給上述兩位投資者。這兩筆交易的總售價(jià)合計(jì)為4.02億美元。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，亞洲網(wǎng)通的出售，標(biāo)志著田溯寧曾著力打造的網(wǎng)通海外業(yè)務(wù)已被網(wǎng)通集團(tuán)徹底整合。

　　資產(chǎn)困惑

　　值得注意的是，網(wǎng)通整合小網(wǎng)通之時(shí)，小網(wǎng)通手中還握著一張業(yè)內(nèi)公認(rèn)的王牌，即寬帶業(yè)務(wù)。但比國際業(yè)務(wù)經(jīng)營要好的網(wǎng)通寬帶公司并沒有進(jìn)入到網(wǎng)通上市體系中。

　　資料顯示，2001年9月，小網(wǎng)通以3000萬元現(xiàn)金及7億元資產(chǎn)注冊成立網(wǎng)通寬帶公司。同年12月，網(wǎng)通寬帶又以18%的股份向聯(lián)想、寶鋼、中國證券市場研究設(shè)計(jì)中心、上海信投以及上海聯(lián)合投資公司募集5.2億元。此后，網(wǎng)通寬帶在杭州、寧波、揚(yáng)州、青島、溫州、重慶等地成立了約10家具有本地寬帶城域網(wǎng)的寬帶全業(yè)務(wù)合資公司。

　　當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道稱，2002年網(wǎng)通寬帶即走向“大規(guī)模盈利”。該財(cái)年小網(wǎng)通的利息、稅務(wù)、折舊及攤銷前利潤（EBITDA）為6371萬元，總銷售收入為29.4億元人民幣，而普華永道的一份報(bào)告中即顯示，當(dāng)年網(wǎng)通寬帶共實(shí)現(xiàn)EBITDA 6700萬元，顯然小網(wǎng)通的業(yè)績很大程度上要靠網(wǎng)通寬帶的支撐。原本作為運(yùn)營主體的小網(wǎng)通旗下公司當(dāng)年僅帶來EBITDA 400萬元，從而直接拖累整個(gè)小網(wǎng)通稅后利潤為負(fù)。

　　隨后的兩年，又是中國寬帶的大發(fā)展時(shí)期。根據(jù)IDC的報(bào)告，2004年中國寬帶用戶數(shù)為2400萬，2005年為3700萬，增長速度高達(dá)52%。

　　蹊蹺的是，盡管如此賺錢而且前景大好，2006年3月2日，網(wǎng)通集團(tuán)還是以3.18億元人民幣的價(jià)格，將網(wǎng)通寬帶的50%股份出售給電訊盈科間接全資附屬公司PCCW IMS China。2007年1月11日，該公司變更為外商投資企業(yè)。2008年8月，一家名叫中國寬帶產(chǎn)業(yè)基金的公司與電訊盈科共同出資，完成對網(wǎng)通寬帶的戰(zhàn)略重組。

　　網(wǎng)通與電訊盈科的協(xié)議顯示，電訊盈科入主網(wǎng)通寬帶之前，網(wǎng)通集團(tuán)先要從其他小股東手中收購其余18.4%的股份。根據(jù)之前網(wǎng)通與小股東的約定，相關(guān)股份是以“每年8%的投資回報(bào)率”收購。以單利計(jì)，網(wǎng)通總支付價(jià)格應(yīng)為6.864億元，以復(fù)利計(jì)算為7.07億元。

　　對此，記者查閱到的當(dāng)時(shí)文獻(xiàn)相關(guān)解釋是，3.18億元的出售價(jià)格已考慮網(wǎng)通寬帶截至2005年12月31日的資產(chǎn)凈值（約人民幣6.10億元）以及中國寬帶服務(wù)市場的潛力。那么細(xì)核網(wǎng)通寬帶的資產(chǎn)就會(huì)發(fā)現(xiàn)：2001年9月成立時(shí)的資產(chǎn)總額為7.3億元；當(dāng)年12月以18%的股份募集5.2億元，該次增資擴(kuò)股的資產(chǎn)溢價(jià)接近3倍；之后就是“大規(guī)模盈利”和寬帶市場大發(fā)展，但2006年的出售價(jià)格相比凈資產(chǎn)也僅溢價(jià)4.3%。

　　這份協(xié)議還顯示，網(wǎng)通寬帶余下的50%股份由雙方都能接納的獨(dú)立第三方買下，“網(wǎng)通寬帶向獨(dú)立第三方收取應(yīng)收款項(xiàng)人民幣1.9億元”——比電訊盈科的同比例收購價(jià)格還低40%。

　　由此可以計(jì)算出，即使不算2001年對網(wǎng)通寬帶的原始投資，僅為了將這頭在寬帶市場快速成長的背景下大有發(fā)展前途的“現(xiàn)金?！保?00%、全部、徹底的“處理”給電訊盈科和某個(gè)“雙方都能接納的獨(dú)立第三方”，網(wǎng)通就先拿出7億元左右的真金白銀從小股東手中贖身，然后只賣出了總共5.08億元的“跳樓處理價(jià)”。這次出售，使網(wǎng)通集團(tuán)從100%控股網(wǎng)通寬帶變?yōu)殚g接持有其10%股份。

　　這個(gè)“雙方都能接納的獨(dú)立第三方”在兩年多后浮出水面，即2006年5月17日田溯寧辭去中國網(wǎng)通CEO職務(wù)后成立的新公司中國寬帶產(chǎn)業(yè)基金。田溯寧目前還是網(wǎng)通寬帶的法人。

　　對于2006年為什么要“賤價(jià)出售”網(wǎng)通寬帶，記者目前能獲得唯一解釋是，因?yàn)榫W(wǎng)通寬帶成立時(shí)與小網(wǎng)通簽訂有同業(yè)禁止合同。

　　相關(guān)資料顯示，網(wǎng)通寬帶目前是中國唯一由外資持股的全國性因特網(wǎng)接入服務(wù)與信息服務(wù)提供商。此后的兩年間，網(wǎng)通寬帶通過并購，市場覆蓋到幾十個(gè)城市，其業(yè)務(wù)范圍也擴(kuò)大到互聯(lián)網(wǎng)視頻的出版、分銷以及相應(yīng)的本土服務(wù)上。

　　事實(shí)上，不管是國際業(yè)務(wù)還是寬帶業(yè)務(wù)，早在2005年就和奧運(yùn)戰(zhàn)略一起位列中國網(wǎng)通最重要的三大戰(zhàn)略。2004年8月網(wǎng)通寬帶從網(wǎng)通體系中剝離出去后不久，網(wǎng)通又在2005年4月啟動(dòng)了“CNC MAX——寬帶我世界”寬帶業(yè)務(wù)品牌，這也是網(wǎng)通集團(tuán)重組融合之后的第一個(gè)業(yè)務(wù)品牌。2006年5月，網(wǎng)通正式成立了專營寬帶內(nèi)容的全資子公司——中國網(wǎng)通集團(tuán)寬帶在線有限公司，同時(shí)開通中國首家全視頻門戶網(wǎng)站。2006年7月，接替田溯寧擔(dān)任上市公司中國網(wǎng)通CEO的網(wǎng)通集團(tuán)總裁左迅生在接受《中國電信業(yè)》采訪時(shí)，重申了中國網(wǎng)通向“寬帶通信和多媒體服務(wù)提供商”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)，并指出三大戰(zhàn)略是互相聯(lián)系、互相支撐、相輔相成的，寬帶發(fā)展理念貫穿其中，是三大戰(zhàn)略的基礎(chǔ)和核心。

　　值得一提的是，網(wǎng)通南方的上海、廣東業(yè)務(wù)也曾經(jīng)被寄予厚望。但上市之后，上海網(wǎng)通和廣東網(wǎng)通兩地的投資額遠(yuǎn)高于營業(yè)收入，被認(rèn)為直接影響了中國網(wǎng)通的業(yè)績表現(xiàn)。2007年，為了不拖累上市公司的業(yè)績，“活雷鋒”網(wǎng)通集團(tuán)花35億元人民幣從中國網(wǎng)通買走了廣東和上海的電信資產(chǎn)、債務(wù)和業(yè)務(wù)。

　　2008年1月21日，中國網(wǎng)通公告顯示，中科院、鐵道部、國家廣電總局和上海聯(lián)合投資公司將所持股份出售給西班牙電信(Telefonica) ，涉資約3.09億歐元。由此，原小網(wǎng)通四大創(chuàng)始股東退出中國網(wǎng)通。

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