愛華網(wǎng)今年1月12日，美國(guó)凱雷投資集團(tuán)正式宣布在北京設(shè)立人民幣基金。 根據(jù)其與北京市金融工作局簽署的相關(guān)合作諒解備忘錄，凱雷將對(duì)較大的成長(zhǎng)型企業(yè)進(jìn)行投資，北京市則將對(duì)其人民幣基金提供全方位支持。凱雷是一家全球性私人股權(quán)投資公司，到2009年9月30日止管理著65只基金的876億美元資產(chǎn)，其中已在中國(guó)投資了40多個(gè)項(xiàng)目，投資額超過25億美元，但只占到了其管理資產(chǎn)總額的3%。 凱雷是繼百仕通后第二個(gè)宣布在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金的大型私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。這對(duì)于有意構(gòu)建PE中心的北京而言，無疑是送上了一份大禮。 據(jù)悉，對(duì)于最初募集的資金，凱雷有望獲得一部分北京市政府引導(dǎo)基金的投資，大部分資金則需要自行募集。是否能夠成功募集到人民幣資金尚待考驗(yàn)，此前，凱雷集團(tuán)旗下基金中僅亞洲成長(zhǎng)基金的第四只基金出現(xiàn)了中國(guó)LP（出資人）的身影。 而據(jù)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)對(duì)中國(guó)近40家外資VC/PE機(jī)構(gòu)調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示：目前，有40％以上的外資機(jī)構(gòu)已將人民幣基金列入近期的工作計(jì)劃，64%的機(jī)構(gòu)表示將設(shè)立純?nèi)嗣駧呕?，為其在中?guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做準(zhǔn)備。該協(xié)會(huì)認(rèn)為，今后純?nèi)嗣駧呕饘⒊蔀橹髁鳌?p> 對(duì)于這種現(xiàn)象，德同資本創(chuàng)始合伙人邵俊認(rèn)為，從長(zhǎng)期來看，在中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)上，外資參與人民幣基金是一個(gè)必然趨勢(shì)。在他看來，外資設(shè)立人民幣基金無疑是為了爭(zhēng)取更多的“國(guó)民待遇”，這是因?yàn)?，美元基金目前在中?guó)投資尚受一些法規(guī)限制，使其在很多行業(yè)都不能投資；其次，在外匯兌換方面的限制，也使得美元基金在進(jìn)入及退出等多方面存有不便。 這一說法得到了正在著手募集人民幣基金的聯(lián)想投資董事總經(jīng)理李家慶的認(rèn)同。李家慶表示，海外募資市場(chǎng)及退出市場(chǎng)的不景氣使得美元基金陷入尷尬，而中國(guó)市場(chǎng)資金充裕且二級(jí)市場(chǎng)市盈率較高，使得人民幣基金在募資和退出方面更為順暢。 “由于幣種、法律結(jié)構(gòu)和中國(guó)資本市場(chǎng)等原因，很多中國(guó)本土的企業(yè)希望在本土上市，這也促使了很多外資機(jī)構(gòu)開始募集人民幣基金，這種趨勢(shì)漸成潮流后，未來他們可能會(huì)和本土投資機(jī)構(gòu)存在較大的競(jìng)爭(zhēng)?！睎|方富海投資管理有限公司董事長(zhǎng)陳瑋如是表示。 然而記者在采訪中注意到，就現(xiàn)有法律法規(guī)看，外資PE要募集純?nèi)嗣駧呕鹑匀幻媾R四個(gè)方面的障礙。 首先表現(xiàn)在募資方面，業(yè)界普遍反映募資困難，有質(zhì)量的本土LP有限，且外資PE與本土LP的溝通和關(guān)系處理較難；其次是外資通過其在境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)作為GP（一般合伙人）設(shè)立有限合伙人民幣基金結(jié)匯困難；另外，是否可以不受產(chǎn)業(yè)投資指導(dǎo)目錄的限制，目前也不明確；最后一個(gè)困擾外資PE的核心因素還有國(guó)家層面的有限合伙人民幣基金稅收政策不明確，現(xiàn)階段做人民幣基金的稅務(wù)成本遠(yuǎn)高于其輕車熟路的離岸美元基金。 據(jù)畢馬威中國(guó)稅務(wù)合伙人古軍華介紹，如果是境外基金直接在中國(guó)投資，只要在境內(nèi)沒有常設(shè)機(jī)構(gòu)，退出時(shí)所得稅只有10%，但如果設(shè)立人民幣基金則大不一樣?！熬惩鈾C(jī)構(gòu)落地境內(nèi)，收入要在境內(nèi)征稅，可能會(huì)按5%征收營(yíng)業(yè)稅，同時(shí)，退出回報(bào)所得要征收25%的稅；此外，還要加收股息的預(yù)提所得稅（WHT），稅負(fù)遠(yuǎn)高于美元基金的10%。這可能是境外基金做人民幣基金的主要障礙?！?p> 或許是因?yàn)椤暗案狻边^于誘人，與現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)反差明顯的是——即使外資PE設(shè)立人民幣基金現(xiàn)存的問題仍然較多，但在地方政府的努力與政策松動(dòng)的預(yù)期下，他們洶涌入華的熱情仍呈暴增趨勢(shì)。 繼上海在2009年6月發(fā)布《外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》后，已有多家外資PE巨頭扎堆落戶浦東。吸引這些大鱷目光的除稅率優(yōu)惠外，更主要的原因還有上海承諾將在外匯兌換、內(nèi)資認(rèn)定等政策上預(yù)留了松動(dòng)和回旋余地。 不過，凱旋創(chuàng)投創(chuàng)始執(zhí)行合伙人周志雄也提出了另外一種思路。他認(rèn)為，面對(duì)人民幣基金崛起的挑戰(zhàn)，外幣基金也可以找準(zhǔn)各自不同的定位?！霸谝恍U(kuò)展性的投資項(xiàng)目，以及基于某些國(guó)家控制的行業(yè)上，人民幣基金的動(dòng)作可能更快，審批更加容易。但美元基金在一些輕資產(chǎn)的、技術(shù)性的企業(yè)項(xiàng)目和領(lǐng)域中也存在優(yōu)勢(shì)?！?p> 本土LP儲(chǔ)備有待激活 盡管人民幣基金來勢(shì)兇猛，但記者調(diào)查獲悉，業(yè)界普遍認(rèn)為其離成熟還有很遠(yuǎn)的距離，募資難尤其被看做是人民幣基金發(fā)展中的一大難題。 軟銀賽富投資基金首席合伙人閻焱認(rèn)為，雖然人民幣基金現(xiàn)在做得非常熱鬧，但“中國(guó)實(shí)際的情況是缺乏成熟的機(jī)構(gòu)投資者，另外國(guó)有股權(quán)的矛盾從長(zhǎng)期發(fā)展的角度來說，并沒有得到解決”。 在美國(guó)普衡律師事務(wù)所合伙人林華偉看來，目前國(guó)內(nèi)富有的個(gè)人多數(shù)有過掙大錢的經(jīng)歷，不相信別人會(huì)管好他的錢，也不滿足管理人所承諾的收益率，更不愿意在沒賺錢之前就付基金管理費(fèi)?！皣?guó)內(nèi)不少人民幣基金，基金架構(gòu)已經(jīng)搭好，卻沒有LP的投資，空留一個(gè)PE管理公司。募資困難是當(dāng)前除了政策不完善之外的主要發(fā)展阻礙。” 林華偉強(qiáng)調(diào)。 林華偉的分析代表著諸多PE界人士的感受。邵俊認(rèn)為，中國(guó)缺少機(jī)構(gòu)投資者參與是募資困難的主要原因?！皣?guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者目前僅有一個(gè)社?；?，它的投資額很大，且一般來說其投資額不能超過整個(gè)基金的30%。比如社?；鸾o弘毅投資投了20億元，弘毅投資就得找剩下的60億元，而弘毅花了一年以上都找不到匹配資金。所以，如何呼吁機(jī)構(gòu)投資者開放是根本問題，這比改變個(gè)人投資者行為習(xí)慣更現(xiàn)實(shí)?！?p> 古軍華分析認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)還沒有放開銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品投資PE，再加上成熟合格的本土LP較少，因此資金來源渠道太少。
中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)發(fā)布的《2009年外商參與人民幣基金研究報(bào)告》顯示，參與調(diào)查的外資VC/PE機(jī)構(gòu)70.3%認(rèn)為，國(guó)內(nèi)本土LP市場(chǎng)存在的主要問題是合格VC/PE機(jī)構(gòu)LP匱乏。外資VC/PE機(jī)構(gòu)77.8%希望募集人民幣基金獲得的資金來源是全國(guó)社?；穑浯问潜ｋU(xiǎn)公司。 “雖然社?；鸨划?dāng)做最佳機(jī)構(gòu)LP，但與社?；鹣嗥ヅ涞馁Y金仍不容易實(shí)現(xiàn)?！绷秩A偉進(jìn)一步指出，社保基金的開放在某種程度上推動(dòng)著人民幣基金的發(fā)展，但社?；鹜顿Y一般不低于20億元、投資比例不超過成立的人民幣基金總額30%的門檻，意味著普通合伙人（GP）需要提供40多億元的配套資金。 不過，這種困窘在業(yè)內(nèi)人士看來已出現(xiàn)融冰的跡象。段寧寧認(rèn)為，雖然近兩年本土LP尚處于剛剛起步階段，但從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，本土LP梯隊(duì)高速發(fā)展的黃金時(shí)機(jī)即將來臨。 他的理由是，從政策基本面來看，中國(guó)一直在加緊多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的步伐，努力完善私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)多渠道退出機(jī)制；其次，中央、地方政府頻頻出臺(tái)多項(xiàng)優(yōu)惠政策，先后下調(diào)商業(yè)銀行、信托公司和證券公司等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)參與直接股權(quán)投資的準(zhǔn)入門檻，激勵(lì)和促進(jìn)多層次社會(huì)資本流向私募股權(quán)市場(chǎng)。 此外，盡管目前部分本土大型機(jī)構(gòu)投資者因監(jiān)管問題尚不能投資于人民幣PE基金，但隨著監(jiān)管問題的逐步解決，這部分機(jī)構(gòu)投資者將會(huì)成為人民幣基金的最大資金來源。 記者調(diào)查獲悉，目前，商業(yè)銀行、證券公司、信托公司和商業(yè)保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)都已積極地投身于直接股權(quán)投資的試點(diǎn)工作之中，業(yè)界普遍相信，隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)投資環(huán)境的不斷改善，類似于地方養(yǎng)老金和企業(yè)年金等社會(huì)資本，今后也可能會(huì)有一部分可用于直接股權(quán)投資。 除了以上大型機(jī)構(gòu)投資者在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的不斷探索前行外，以國(guó)有大中型企業(yè)、上市公司以及民營(yíng)企業(yè)為代表的其他本土LP群體也在逐步通過各種渠道尋找在PE基金里的投資機(jī)會(huì)，他們目前亦處于摸索管理體系及試探性投資階段。 不會(huì)一夜間主導(dǎo)市場(chǎng) 從目前各研究機(jī)構(gòu)的最新研判看，2010年中國(guó)PE市場(chǎng)的熱度會(huì)持續(xù)。 普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所提供給記者的報(bào)告顯示，投資者信心漸長(zhǎng)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)為并購(gòu)活動(dòng)的持續(xù)繁榮提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，他們預(yù)計(jì)2010年全年中國(guó)境內(nèi)并購(gòu)數(shù)量較2009年將有超過20%的增長(zhǎng)，境外戰(zhàn)略投資者可能于2010年的第二季度開始，以更大的交易量和更高的交易額重返中國(guó)并購(gòu)舞臺(tái)。同時(shí)，境內(nèi)私募股權(quán)基金投資也可能急增。 普華永道中國(guó)并購(gòu)服務(wù)合伙人鮑德透露，不少私募投資者手頭已有一些“潛在交易”，預(yù)期2010年私募投資交易活動(dòng)能恢復(fù)到2008年的水平，那些迎合中國(guó)本地消費(fèi)市場(chǎng)的行業(yè)將成為被追捧的并購(gòu)目標(biāo)。 陳瑋也認(rèn)為，2010年P(guān)E市場(chǎng)會(huì)延續(xù)熱潮，且經(jīng)歷金融危機(jī)后市場(chǎng)格局會(huì)發(fā)生變化。這些變化中首當(dāng)其沖的是大的PE基金會(huì)不斷涌現(xiàn)，如四五十億元甚至上百億的基金將會(huì)出現(xiàn)；其二是市場(chǎng)在未來5年內(nèi)會(huì)不斷甄別篩選，在第一梯隊(duì)中一些人民幣基金可能會(huì)勝出；第三是投資理性程度會(huì)進(jìn)一步專業(yè)化。 “實(shí)際上，在中國(guó)做投資有一點(diǎn)必須做：就是去看新聞聯(lián)播。國(guó)家的政策大方向非常重要，這會(huì)讓投資相關(guān)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化?！标惉|表示，隨著大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，他們將進(jìn)一步關(guān)注新能源、新清潔技術(shù)等領(lǐng)域；關(guān)注真正的技術(shù)型、有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自身會(huì)對(duì)民營(yíng)行業(yè)有所幫助的技術(shù)；此外，3G啟動(dòng)后，他們對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)也需多加關(guān)注。 陳瑋強(qiáng)調(diào)，2009年是資本市場(chǎng)的拐點(diǎn)，2010年將會(huì)延續(xù)這種情況。不論做投資還是企業(yè)，都要回到本源，只有好企業(yè)、具有成長(zhǎng)型的企業(yè)才能走出來?！拔覀儸F(xiàn)在最怕的是很多人都把IPO作為一個(gè)終極的指標(biāo)，其實(shí)，最重要的是要關(guān)注企業(yè)本身，企業(yè)好才是最重要的。我經(jīng)常告訴企業(yè)家，不管誰幫你上市，關(guān)注企業(yè)本身的成長(zhǎng)性才是最關(guān)鍵的?！?p> 相比其他投資家而言，楊瑞榮似乎更顯冷靜。他向記者直言，這一輪人民幣基金這么熱，很多PE都往里跳，經(jīng)過一段時(shí)間的洗禮后，肯定有人會(huì)受傷害?！叭嗣駧呕鸩粫?huì)一夜之間就主導(dǎo)市場(chǎng)，尤其是對(duì)政府主導(dǎo)的一些人民幣基金的效率我們都持觀望態(tài)度。1999年VC浪潮時(shí)，國(guó)內(nèi)也是各地政府操刀成立了數(shù)目不少的創(chuàng)投基金，現(xiàn)在還剩多少？” 從現(xiàn)階段情況來看，楊瑞榮認(rèn)為，人民幣基金和外幣基金各有各的作用，各有各的長(zhǎng)處，目前來說還不可能一個(gè)取代另一個(gè)。他舉例說：“比如企業(yè)就想在國(guó)內(nèi)上市，外幣基金就不要談了；但如果企業(yè)市場(chǎng)主要在國(guó)外，想在境外上市，外資基金就更方便。未來可能會(huì)有一些有品牌的外資GP管理人民幣基金，也會(huì)有一些純本土GP募集美元基金?！钡幸稽c(diǎn)不可質(zhì)疑，就是外資GP越來越多地募集人民幣基金很可能導(dǎo)致在項(xiàng)目投資上，他們與本土GP之間競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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