愛華網(wǎng)吳曉靈?全國人大常委財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任、央行前副行長 說到中國金融的發(fā)展，目前短腿的是資本市場，我認(rèn)為中國非常欠缺一個(gè)多層次的資本市場。 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，將是2010?年經(jīng)濟(jì)工作的主旋律，金融業(yè)必須更好地服務(wù)于這個(gè)大局。
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整包括三個(gè)方面，第一，調(diào)整國民收入的分配格局，為加大消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)奠定基礎(chǔ)。第二，調(diào)整一二三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為消費(fèi)升級(jí)創(chuàng)造社會(huì)環(huán)境。第三，調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)，為提升企業(yè)競爭力，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)，保護(hù)人類生產(chǎn)環(huán)境創(chuàng)造條件。 資本市場要服務(wù)于行業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，應(yīng)該說調(diào)整國民收入分配格局，是要靠國家收入分配政策和財(cái)政政策。調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)要靠國家產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)稅政策的引導(dǎo)。那么調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)要靠政策引導(dǎo)下的企業(yè)公平競爭，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。 金融是企業(yè)競爭的外部環(huán)境和工具，資本市場應(yīng)該為企業(yè)提供更加便利融資、投資環(huán)境，給有前途的企業(yè)和有能力的企業(yè)以整合市場資源平臺(tái)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，誰有了計(jì)劃指標(biāo)，誰就可以得到生產(chǎn)資料、得到勞動(dòng)力、得到技術(shù)，那么就可以組織社會(huì)的資源。而市場經(jīng)濟(jì)條件下，誰有了資金就可以購買原材料、購買勞動(dòng)、購買技術(shù)。資金是組織生產(chǎn)要素的重要因素，沒有一個(gè)完善的金融體系，各種生產(chǎn)要素難有效組合在一起。在資金組合生產(chǎn)要素過程當(dāng)中，我認(rèn)為資本市場是奠定融資的基礎(chǔ)，盡管中國間接金融要比直接金融發(fā)展快得多，但沒有直接金融，間接金融發(fā)展很困難。不能把所有的困難，所有的問題都推給信貸。一個(gè)企業(yè)要想獲得信貸的支持，最起碼要有自己的資本金，資本金從哪里得到？只能從資本市場得到。從這個(gè)意義上來講，資本市場是間接金融發(fā)展的一個(gè)基礎(chǔ)。 建立無縫對(duì)接多層次的資本市場，充分發(fā)揮股份制企業(yè)優(yōu)勢，這是未來提高企業(yè)能力和競爭力的一個(gè)重要方面。股份制企業(yè)有眾多優(yōu)勢，是人類發(fā)展中的一個(gè)創(chuàng)舉。馬克思曾經(jīng)說過，股份制的產(chǎn)生使得企業(yè)的發(fā)展能夠擺脫對(duì)單個(gè)資本的積累依賴。股份制企業(yè)還可以給投資人以多種的選擇機(jī)會(huì)，給企業(yè)以更多的生存空間。 通過股權(quán)調(diào)整實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的整合。給依法成立的股份制企業(yè)以股份流轉(zhuǎn)的合法場所是發(fā)揮股份制優(yōu)勢的必要條件，股份制企業(yè)的優(yōu)勢在于股權(quán)的流動(dòng)。無縫對(duì)接的資本市場意味著什么？意味著場內(nèi)市場和場外市場的有效對(duì)接，我們國家現(xiàn)在有場內(nèi)市場，場外市場還在繼續(xù)恢復(fù)之中。第二個(gè)層次，各板市場之間有效轉(zhuǎn)板、升板、降板，但是各板的市場是孤立的，不能相互轉(zhuǎn)板和降板。當(dāng)前發(fā)揮多層次資本市場的重點(diǎn)，就是要建立有效的場外市場，改進(jìn)主板市場的有效制度。 加快場外市場的建設(shè)，在電子化交易的今天，區(qū)分場內(nèi)市場和場外市場不是場所而是交易方式。場內(nèi)市場是一種自動(dòng)撮合交易的市場，按照價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先的方式。場外市場是培育企業(yè)，整合企業(yè)的重要平臺(tái)，為成長的企業(yè)尋求流通的合法渠道，也是在培養(yǎng)上市資源。對(duì)于已上市大宗交易的股票，和已經(jīng)退市的交易，這時(shí)候是為企業(yè)收購兼并整合資源提供渠道，提高上市公司競爭力，避免主板市場的震蕩。 恢復(fù)中國大陸場外市場要解決的問題。在1998年以前中國有場外市場，之后隨著我們對(duì)于資本市場的整頓，關(guān)閉了所有的場外市場。于是造成中國的資本市場只有塔尖沒有塔基。如果把金字塔的塔尖發(fā)育更好，我們就應(yīng)該發(fā)展它的塔基，要提供一個(gè)場外市場。 要解決這個(gè)問題，有這么幾點(diǎn)，第一，要以行政法規(guī)的形式明確證券的定義，擴(kuò)大證券交易的場所，證券法基本上只管了能夠公開上市的股票和證券，而對(duì)于未上市的股票和證券其實(shí)沒有明確說法的。對(duì)于交易，也只是說公開上市的交易要按照證券法來規(guī)范，還沒有公開發(fā)行的，但是客觀存在這么多股權(quán)的，到什么地方去流通呢？沒有一個(gè)合適的地方，我們應(yīng)該用行政法規(guī)的方式來明確場外市場的法律地位。 第二，要解決以深交所股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)為基礎(chǔ)，建立中國場外市場。除了深交所代辦系統(tǒng)以外，產(chǎn)權(quán)交易所也都在做股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，但它們沒有合法的身份，它們之所以存在就是因?yàn)橛锌陀^需求。我們應(yīng)該對(duì)客觀需求做一個(gè)認(rèn)真分析，以深交所代辦系統(tǒng)為基礎(chǔ)來籌備場外市場。實(shí)際上，場外市場當(dāng)中，股權(quán)登記問題和資金結(jié)算問題都值得研究，我認(rèn)為，現(xiàn)在的產(chǎn)權(quán)交易所可以成為場外市場產(chǎn)權(quán)登記部門，或者是一個(gè)資金清算的載體，不過，還有很多問題待研究。如果從市場容量來說，深交所代辦系統(tǒng)容量完全能夠容納。但是，是不是所有還沒有公開上市都要到一個(gè)地方去托管，這還可以進(jìn)一步的研究。 場外市場的監(jiān)管問題，我認(rèn)為應(yīng)該建立統(tǒng)一規(guī)則指導(dǎo)下的行業(yè)自律管理。包括以下幾個(gè)方面：要建立保薦券商和做市商制度，由保薦券商和企業(yè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)企業(yè)信息的真實(shí)性承擔(dān)法律責(zé)任。對(duì)沒有上市的企業(yè)，企業(yè)質(zhì)量怎么樣，應(yīng)該有券商或者是做市商保證，券商保證的時(shí)候應(yīng)該對(duì)它的真實(shí)性負(fù)責(zé)。很多人認(rèn)為券商很難做到這一點(diǎn)，我認(rèn)為，除了券商之外更多需要注冊(cè)會(huì)計(jì)師，會(huì)計(jì)師的責(zé)任就是對(duì)會(huì)計(jì)真實(shí)性負(fù)責(zé)。如果一個(gè)上市公司都不能雇一個(gè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的話，我想這個(gè)股份公司是不規(guī)范的，它的股票去場外交易風(fēng)險(xiǎn)是很大的。因而，要能夠在場外進(jìn)行交易的公司起碼要有一個(gè)注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)它的信息真實(shí)性負(fù)責(zé)，這是最起碼的要求。 應(yīng)該訂立公司的信息披露制度，場外市場和場內(nèi)市場信息披露是可以有所區(qū)別的。而且要建立交易信息的披露制度，盡管是場外市場，但是一旦交易成功了以后，就應(yīng)該盡快把信息發(fā)送到深交所代辦系統(tǒng)當(dāng)中去，向社會(huì)進(jìn)行公示。交易信息的披露，對(duì)于市場的穩(wěn)健發(fā)展還是有好處的。另外，應(yīng)該有行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)券商的行為進(jìn)行自律監(jiān)管和懲戒，同時(shí)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)仍保留對(duì)券商行為和掛牌公司信息披露的檢查權(quán)和處置權(quán)，抽查和最終對(duì)機(jī)構(gòu)的處理權(quán)力還要留到監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 場外公司掛牌的條件，對(duì)它最低凈資產(chǎn)和稅后利潤提一個(gè)要求。美國其實(shí)還是很低的，要有它最低的信息披露要求，至少有一個(gè)保薦商或者一個(gè)做市商，中國實(shí)行做市商制度還有一定的局限。股東人數(shù)低于200人，退市公司除外。另外，還需要建立場外市場掛牌公司的升板制度，如果場外公司交易到了一定的程度，價(jià)格到了一定程度，而且又符合主板市場上企業(yè)的所有條件，應(yīng)該允許它升到主板去。 改進(jìn)主板市場的退市制度和再上市制度，現(xiàn)在的退市制度，證券法里面有很多條，如果一個(gè)公司連續(xù)三年都是虧損就必須退市。如果以凈資產(chǎn)和每股價(jià)格和持股股東為條件退市，就會(huì)使一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)縮水，價(jià)格越來越低的時(shí)候離開市場，這時(shí)候?qū)τ诔钟腥说睦媸且粋€(gè)很好的保障。 在上市制度上，如果能夠采取一個(gè)升板的制度，退下以后通過它的交易，通過它的重組，資產(chǎn)達(dá)到一定的程度，價(jià)格逐漸上來以后在升板。這樣也會(huì)減少再次公開上市一種惡意炒作?，F(xiàn)在大家看到創(chuàng)業(yè)板，一個(gè)企業(yè)要上市，還有PE和VC培育的企業(yè)要上市之前的腐敗是非常厲害的，臨門一腳，動(dòng)用所有的關(guān)系在企業(yè)臨上市之前行入股，來賺取企業(yè)上市的利潤。改進(jìn)我們的退市制度和上市制度，建立升板和降板有利于企業(yè)股價(jià)的穩(wěn)定上升和下降，也有利于企業(yè)的穩(wěn)定增長，更有利于在資本市場克服各種的黑幕和惡意炒作，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是有利的。中國經(jīng)濟(jì)也在發(fā)展，但是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軟肋在資本市場，希望大家能夠?yàn)橘Y本市場發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。（據(jù)其在第14屆中國資本市場論壇主題演講錄音整理，未經(jīng)本人審閱。）
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